Кому Центробанк наступил на горло — себе или инфляции?
На прошлой неделе Центробанк решил оставить без изменений ключевую ставку на уровне 21%. Еще в октябре, повысив ставку сразу на два процентных пункта, ЦБ недвусмысленно дал понять, что в декабре стоит ждать ее дальнейшего роста до 23%. Но аккурат накануне заседания совета директоров состоялась «прямая линия» Владимира Путина, где тот посоветовал Банку России быть «осмотрительнее». С другой стороны, изрядно заинтриговал публику зампред ЦБ Алексей Заботкин. Он заявил, что решение опиралось на данные о замедлившемся кредитовании, которые стали доступны совету директоров 15 декабря, но на момент заседания еще не были преданы гласности. Мы решили не делать поспешных выводов, дождаться публикации этих данных и, наконец, дождались. Что же случилось: наступил ЦБ на горло «своей песне» или все-таки инфляции? Короткий ответ – ни то, ни другое. Ситуация остается сложной, если не сказать тупиковой…
В октябре мы подробно разбирали подоплеку беспрецедентного роста ставки. Давайте посмотрим, что изменилось в экономике и банковском секторе за эти два месяца. Все приведенные в тексте и диаграммах данные мы позаимствовали у Банка России.
Кредитование: рост почти остановился, происходит переход к «сберегательной модели»
Данные о кредитовании, публикации которых мы так ждали, показали главное: рост кредитования замер. Судите сами: портфель корпоративных кредитов в ноябре вырос всего на 0,8%, ипотечных – на 0,4%, а потребительских – всего на 0,1%. Более или менее заметный рост был лишь в автокредитах (+1,2%), но это меньше, чем 1,9% в октябре и, тем более, чем 4-5% с марта по сентябрь.
Самая характерная картина сложилась в сегменте ипотеки: новые кредиты по-прежнему выдаются, но с сентября их становится все меньше и меньше. Будет ли обращен вспять этот тренд? Ведь на «прямой линии» Путин потребовал от правительства отменить лимиты по льготной семейной ипотеке и распространить ее на вторичный рынок. Вклад семейных кредитов очень велик: на них приходится почти половина всей выданной в этом году ипотеки. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина ожидает, что в этом году банки выдадут таких льготных кредитов на 2,2 трлн. рублей. Однако есть два нюанса. Во-первых, ЦБ повышает банкам нормы резервирования по кредитам физлиц, которые тормозят кредитование не хуже роста ключевой ставки. Во-вторых, льготный семейный кредит на покупку новостройки подразумевает первоначальный взнос всего в 20% при условии, что застройщик участвует в программе субординирования, то есть покрывает часть процентных выплат. При покупке жилья на вторичном рынке рассчитывать на это не приходится, а это значит, что первоначальный взнос составит 50%. Для многих, если не для большинства заемщиков это запретительный порог. Поэтому правительство отчитается президенту об отмене лимитов и расширении программы, но ипотека вряд ли возобновит бурный рост.
Крайне интересна динамика депозитов физлиц и кредитов физлицам на балансе банков. В ноябре объем депозитов превысил объем кредитов – впервые с марта 2021 года! Это позволяет констатировать уверенный переход потребителей к «сберегательной модели» поведения. Таким образом, рост ставки ЦБ (и ставок по депозитам вслед за ней) дал желаемый эффект. У читателей может возникнуть вопрос: как же так – вы сами только что писали, что кредитный портфель банков вырос, а на этом графике видно его снижение. Выданные кредиты и кредиты на балансах банков – не одно и то же. Во-первых, погашаются ранее выданные кредиты. Во-вторых, кредиты с точки зрения банков — это активы. Следовательно, их можно перепродать или секьюритизировать, то есть выпустить облигации под обеспечение этими активами. Все эти операции приводят к изменениям в балансе банков, не влияя при этом на сумму выданных кредитов.
Еще один немаловажный штрих к картине кредитования: с марта 2024 года большинство корпоративных кредитов выдаются под плавающую (то есть переменную) ставку. Причем раньше такие ставки могли привязываться к разным показателям, например, межбанковской ставке Mosprime, которая отражает скорее состояние ликвидности банковской системы. Теперь же подавляющее большинство кредитов привязаны именно к ключевой ставке ЦБ. Это значит, что будущее снижение ключевой ставки сразу ослабит кредитную удавку на шее бизнеса. Другое дело, что в декабрьском обзоре «О чем говорят тренды» Центробанк констатирует необходимость проведения жесткой денежно-кредитной политики «в течение продолжительного времени». Поэтому «жить в это время прекрасное» доведется не всем…
Инфляционные ожидания:Улучшение в ноябре, но в декабре — все снова плохо
Выходит, что Банк России добился своего и оставил ставку прежней не по окрику Путина, а исходя из своих реальных достижений и побед? В том, что касается кредитования, так и есть. Проблема в другом. В том же декабрьском экономическом обзоре ЦБ констатирует, что кредитование вносит «все меньший вклад в расширение спроса». Иными словами – да, кредитование-то мы замедлили, но это все хуже помогает бороться с инфляцией. Действительно, картина инфляционных ожиданий вновь ухудшилась после временного (как оказалось) затишья.
Инфляция, которую ощущает и ожидает население, ощутимо выросла в октябре и замерла на том же уровне в ноябре. Согласно опубликованным данным ЦБ за декабрь, оба показателя снова пустились вскачь и вплотную приближаются к показателям начала года – которые и сподвигли Банк России на повышение ставки.
Инфляционные ожидания предприятий дали было надежду на передышку в ноябре: тогда в розничной торговле они снижались, хоть и медленно, но целых два месяца подряд. Это важный показатель для ЦБ, ведь именно розница определяет фактические цены на потребительские товары. А эти товары играют ключевую роль в потребительской корзине, на основе которой рассчитывается инфляция. Но в декабре инфляционные ожидания розницы выросли сразу на целых 3,2 пункта – больше было только в августе. И взгляните на другие отрасли: во всех, кроме сельского хозяйства, инфляционные ожидания не просто продолжают расти, но еще и ускоряются.
Призрак стагфляции никуда не делся
Это неудивительно, поскольку кредитование – лишь одна переменная в сложном уравнении инфляции. А остальные проинфляционные факторы никуда не делись. Во-первых, расходы бюджета на зарплаты в оборонном комплексе и выплаты участникам войны и их семьям продолжают расти, а это прямо влияет на рост спроса и цен. Во-вторых, рынок труда остается перегретым из-за мобилизации, эмиграции и гибели людей на фронте. После теракта в «Крокус-Сити» к этим факторам добавилась антииммигрантская истерия, которая еще больше ограничивает количество доступных рабочих рук. Как следствие, работодатели конкурируют за работников, зарплаты растут и тянут за собой вверх спрос и цены. В-третьих, санкции сократили предложение товаров из-за ухода иностранных компаний с российского рынка, нарушения торговых цепочек, усложнения логистики, проблемой с оплатой импортных поставок. А ограниченное предложение в условиях растущего спроса делает товары более дорогими. В-четвертых, государство индексирует регулируемые тарифы. Так, с 1 декабря ставки РЖД на грузовые перевозки выросли на 13,8% (плюс дополнительные тарифы на отдельные виды грузов, например, контейнеры), на пассажирские – на 11,6%. А тарифы на жилищно-коммунальные услуги в 2024 году в среднем по стране выросли на 9,8% (а в отдельных регионах в полтора-два раза), в 2025 средний рост составит уже 11,9%.
Влиять на все эти факторы Центробанк не может. Поэтому ему приходится довольствоваться лишь победой над кредитным бумом. Но это пиррова победа, и приведет она лишь к падению экономического роста за счет сжатия гражданского сектора. Вероятнее всего, это произойдет в новом и, к сожалению, крайне непростом для всех 2025 году.
Подписаться на наш канал: https://t.me/volyamedia
«Воля» в Твиттере: https://twitter.com/Volya_media
Наши тексты появляются только благодаря вашей поддержке. Если они вам нравятся, помогите нам.
- Для читателей не из России: подписка на Patreon, где вы получите доступ к нашим подкастам и ранний доступ и полные версии некоторых текстов.
- Криптосчета для поддержки «Воли»:
BTC: bc1qlg9pu2npe8ckjuu4gfvgsfexpgsvekcjfkqndg
ETH: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
TRX: TTMYafwqmdMbL4oLsu5gj1Ar35qeY1JbC9
USDT (TRC20): TTMYafwqmdMbL4oLsu5gj1Ar35qeY1JbC9
USDT (ERC20): 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
Doge: DLpUA83easoLTqeP9hkdYVGHaUxHFASTQn
Zcash: t1YEJBkiFy6WbBG61P1YBEYj5dJNCQaiuFr
DAI: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
USDC: 0xF51456ed3e0Ef1086538fcEf6511206b9B1A9eEF
TON: ton://transfer/EQA8JInirnb4p0z94gs6YVduyymYZNQiK32guDlG9muRoGio
Как сделать перевод в криптовалюте, рассказываем здесь.