On-chain анализ
March 14

Биткоин: новые высоты

Биткоин прорывается к новым абсолютным максимумам своего четвертого цикла, поднявшись выше $72 000 и еще на один шаг приблизив настроение на крипторынке к стадии эйфории. Классический переток капитала от группы долгосрочных держателей к спекулянтам или к группе краткосрочных держателей уже идет полным ходом, со значительным ростом фиксации прибыли на споте и спроса на фьючерсы с кредитным плечом.

Резюме

Биткоин достиг нового ATH на отметке чуть выше $73 000, начав поиск новых цен и подтолкнув настроения инвесторов к стадии эйфории.

Многочисленные метрики указывают на поразительное сходство с прошлыми прорывами ATH, где полным ходом идет переток капитала от старых держателей к новым инвесторам и спекулянтам.

Показатели реализованной прибыли и ставка финансирования фьючерсов также подскочили до значительно положительных уровней, что указывает на активную фиксацию прибыли и спрос на высокое кредитное плечо.

Входим в зону эйфории

На этой неделе биткоин достиг новых исторических максимумов по отношению к доллару США, преодолев уровень прошло ATH на уровне $69 200 и поднявшись выше $73 000. Если рассматривать только крупные прорывы выше ATH предыдущего цикла, то это будет четвертый новый ATH цикла в истории.

В этом статье рассматривается сдвиг настроений в сторону зоны эйфории, которая обычно сопровождается установлением новых глобальных максимумов цены. С точки зрения on-chain данных, этот момент исторически вызывает явные изменения в моделях поведения инвесторов, особенно в относительном балансе между долгосрочными держателями и группой спекулянтов.

Цена — не единственная метрика, которая недавно достигла нового максимума. Реализованная капитализация BTC, являющаяся мерой общего богатства, хранящегося в BTC в блокчейне, также достигла нового максимума в размере $504 млрд, добавив более $40 млрд в виде притока капитала с 1 марта.

Реализованная капитализация в настоящее время увеличивается со скоростью $54 млрд в месяц, приближаясь к скорости, которая в последний раз наблюдалась во время подъема в начале 2021 года. Это подчеркивает, насколько значительным был приток капитала в биткоин, отчасти благодаря огромному спросу на новые американские ETF-продукты.

Постоянный переток капитала

Одной из классических закономерностей, наблюдаемых на бычьих рынках биткоина, является переток капитала от старых инвесторов к молодым. Инвесторы, которые накапливали BTC по дешевым ценам в течение нескольких месяцев или лет в прошлом, обычно ускоряют свое давление на распределение по мере достижения новых ATH.

Этот переток капитала снова в игре: доля богатства, принадлежащего "молодым монетам", перемещенным в течение последних 3 месяцев, увеличилась на 138% с октября 2023 года с 16,3% до 38,8%. Это отражает чистый расход средств долгосрочными инвесторами, которые ранее держали свои монеты не менее 3 месяцев.

Мы можем наблюдать эту динамику в предыдущих циклах через призму предложения BTC со стороны краткосрочных (STH) и долгосрочных держателей (LTH). Здесь мы видим, что предложение LTH сократилось на 660K BTC с момента пика в ноябре 2023 года. Примерно 57% этого снижения можно отнести на счет выкупа из ETF-продукта GBTC.

И наоборот, предложение STH увеличилось на 810K BTC за тот же период, поглотив монеты из двух категорий:

  • 660K BTC перешли от долгосрочных держателей.
  • 150K BTC были выведены с балансов бирж.

Такой переток капитала, похоже, идет по пути, похожему на все предыдущие циклы биткоина, и представляет собой как изменение структуры собственности, так и динамический баланс между спросом, предложением и ценой.

По мере того как LTH распределяют свои монеты, их сторона продаж должна быть поглощена притоком нового спроса. Задача аналитиков состоит в том, чтобы определить периоды, когда это давление на распределение может достигнуть точки перенасыщения и исчерпания нового спроса. На графике ниже показаны два таких случая:

  • 🔵 Процентное сокращение предложения LTH по сравнению с пиком.
  • 🔴 Процентный рост предложения STH от минимума цикла.

На предыдущих пиках бычьего рынка предложение LTH сокращалось от -14% до -25%, что говорит об относительной степени давления распределения в каждом цикле. Напротив, предложение STH имеет тенденцию достигать максимума в районе вершины цикла, увеличиваясь более чем на 83% по сравнению с минимумом цикла.

Если мы сделаем слишком упрощенное предположение, что эти величины просадок и разрывов отражают точку перегиба спроса/предложения на пиках цикла, то это будет означать, что текущий рынок пережил около 30% типичного цикла распределения.

Коэффициент RHODL — еще одна популярная метрика для отслеживания перетока капитала от старых HODLеров к новым инвесторам и спекулянтам. Он строится как соотношение между капиталом, хранящимся в монетах 1-недельной и 1-2-летней давности.

На графике ниже выделены моменты, когда RHODL Ratio пересекает отметку выше своего текущего значения 6,3K. Мы видим, что этот индикатор находится в очень похожем положении, как и все предыдущие прорывы ATH, что говорит о том, что переток капитала находится в полном соответствии с историческими случаями.

Выделив реализованную капитализацию по двум возрастным группам 🔴 1д-1н и 🔵 1г-2г, мы можем наглядно представить себе этот переток капитала в течение цикла.

  • На минимумах медвежьих рынков группа долгосрочных держателей владеет доминирующей долей капитала, а кривая 1г-2г 🔵 достигает своего пика цикла.
  • На вершинах бычьих рынков группа спекулянтов доминирует в предложении, а 1-недельная кривая 🔴 достигает пика, наряду с ценами, достигшими своего циклического максимума.

И снова прорыв цены новых ATH соответствует о смене доминирования, когда капитал, принадлежащий новым инвесторам и спекулянтам, доминирует над капиталом, принадлежащим долгосрочным держателям.

Фиксация прибыли

Давление со стороны долгосрочных держателей на распределение своего капитала, разумеется, уравновешивается равным по величине притоком спроса со стороны группы краткосрочных держателей, поскольку на каждого продавца найдется покупатель. Переоценка старых монет с более низкой стоимости на более высокую требует притока капитала, поскольку новый покупатель должен приобрести эти монеты по более высокой совокупной стоимости.

Поэтому мы можем связать приток капитала с ростом реализованного капитала, но более непосредственно с показателем реализованной прибыли. На этой неделе величина реализованной прибыли, зафиксированной за счет трат в блокчейне, достигла статистически высокого уровня, торгуясь более чем на одно стандартное отклонение выше своего долгосрочного среднего значения.

Это также отражает очень схожие условия с началом предыдущих фаз эйфории, таких как бычьи рынки 2017 и 2021 годов.

На последнем графике приводится довольно интригующее наблюдение, связывающее популярную метрику SOPR, используемую в on-chain, со ставками финансирования, наблюдаемыми на фьючерсных рынках. На приведенном ниже графике есть два показателя:

  • 🔵 Скорректированный SOPR отражает среднее значение прибыли/убытка, зафиксированного среди расходов в сети, отсеивая внутренние переводы и т. п. Более высокие значения указывают на то, что в среднем тратящиеся монеты фиксируют большие суммы прибыли.
  • 🟠 Ставки финансирования на фьючерсы в годовом исчислении отражают процентную ставку, выплачиваемую от лонгистов шортистам, когда она положительная, и наоборот, когда отрицательная. Ставки фондирования могут помочь измерить как величину, так и направление займов на фьючерсных рынках, а также стимул для маркет-мейкеров добавлять ликвидность в ордера заявок для арбитража премии.

Сходство между этими показателями просто поразительно, что позволяет предположить, что они рассказывают аналитикам одну и ту же историю, но под разным углом зрения. Оба показателя выросли до уровней, совпадающих с бычьим рынком конца 2020 — начала 2021 года. Это указывает на то, что фиксация прибыли находится на высоком уровне, а также на то, что на фьючерсных рынках наблюдается предвзятое отношение к лонг-позициям.

Если говорить более конкретно, то средние траты в блокчейне позволяют зафиксировать прибыль в размере +27%, в то время как спекулянты на фьючерсных рынках готовы платить процентную ставку, превышающую 35-45% годовых, за доступ к кредитному плечу и удержанию своих позиций. В прошлом оба показателя достигали и сохранялись на гораздо более высоких уровнях, но сейчас они, безусловно, находятся в зоне эйфории.

Выводы

На этой неделе биткоин достиг своего четвертого ATH нового цикла, впервые торгуясь выше отметки $73 000. Это движение поддерживается массивным притоком капитала в актив, при этом объем реализованной капитализации растет со скоростью около $54 млрд в месяц, что соответствует стадии бычьего рынка 2021 года.

По многим показателям текущий цикл удивительно и жутко похож на предыдущие прорывы ATH, при этом переток капитала от долгосрочных держателей к новым инвесторам и спекулянтам идет полным ходом. Эта динамика отражает здоровый баланс между давлением распределения и новым спросом, а также дает нам представление о механизмах, которые в конечном итоге приводят к установлению циклических вершин.