Движение капитала, биржи и альтсезон

Ликвидность в мире цифровых активов продолжает сокращаться. В этой статье оценивается активность как в On-Chain (внутри блокчейна), так и в Off-Chain (вне блокчейна) и предлагается новая структура для определения пиковых периодов альтсезона.

Резюме

Ситуация в мире криптовалют остается крайне нестабильной согласно on-chain данным: капитал остается вялым, блокчейн мало используется для проведения транзакций, и главным доминирующим фактором остается "HODL-инг", то есть удержание криптовалюты в портфеле в ожидании повышения её стоимости.
На фоне Off-Chain (внебиржевой) активности также можно наблюдать заметное затишье, если оценивать её с точки зрения объема, прибыли и убытков, что подчеркивает отсутствие активных операций на биржах во всех группах участников рынка.
Представлена новая модель для оценки среды с высоким и низким уровнем риска, а также для выявления периодов экстремальной активности альтсезона с помощью анализа перетока капитала.

Неактивные монеты

На графике ниже показана Реализованная капитализация (Realized Cap) в сети Биткоина. В 2021 году во время бычьего рынка наблюдался экстремальный приток капитала 🟩, который в к маю 2022 сменился на отток 🟥.

После короткого и небольшого периода притока 🟩 капитала в Биткоин в первой половине 2023 года, Реализованная капитализация стабилизировалась и достигла точки относительной неопределенности, когда изменения очень невелики.

Пока Реализованная капитализация движется в боковике 🟧, это означает, что малое количество монет BTC, переданных по сети, подвергаются значительным изменениям в своей цене при покупке (то есть наблюдаются минимальные значения прибыли или убытка).

Предложение долгосрочных держателей (LTH Supply) Биткоина 🟠 продолжает достигать новых исторических максимумов и составляет 14,859 млн BTC. Это означает, что 76,1% от общего предложения Биткоина остаются неподвижными последние 5 месяцев. Большое количество монет обездвижено.

В первом полугодии 2021 года был значительный слив монет BTC долгосрочными держателями, однако после этого тренд стабильно положительный с неменяющейся динамикой (больше похож на прямую, чем на кривую).

Метрика изменения позиций HODL-еров показывает похожую 🟩 картину, где рынок переживает продолжительный период "спячки" монет. Более 50 000 Биткоинов в месяц в настоящее время находятся в "хранилищах" у HODL-еров, что указывает на уменьшение предложения и нежелание проводить какие-либо транзакции.

Снижение предложения

Наблюдается дефицит предложения. Это подтверждается оценкой Среднего объема BTC 🟠, переданного активным участником, который упал до значения в $12 200 (примерно 0,44 BTC). Этот показатель вернулся к уровням конца 2020 года (перед последним бычьим рынком).

Волатильность этого индикатора также упала с 20K-25K до 2K-8K.

Такое затишье в ликвидности рынка хорошо видно при оценке показателя "Горячего предложения" 🟦, представляющего собой объем сделок с монетами Биткоина, совершенных за последнюю неделю. Чтобы продемонстрировать, насколько спокойным является предложение Биткоина, оно сравнивается со средним долгосрочным значением -0,5 стандартного отклонения (SD). Горячее предложение стабильно находится под этой черной ⚫ кривой.

Исходя из этого, можно выделить периоды низкой и сокращающейся ликвидности рынка, когда горячее предложение находится ниже уровня среднего значения -0,5 SD. Эти выделенные области 🟨 показывают, что текущие условия ликвидности остаются схожими с медвежьими рынками 2014-15 и 2018-19 годов, находясь в таком состоянии в течение 535 дней.

Объем неликвидного предложения 🔵 также растет и составляет 15,3 млн BTC, двигаясь в противоположном направлении по сравнению с суммарными остатками на биржах 🟠, который составляют 2,3 млн BTC.

Это расхождение является еще одним свидетельством того, что монеты продолжают изыматься с бирж, перемещаясь в неликвидные кошельки, принадлежащие HODL-ерам, где они, как правило, переходят в статус долгосрочных держателей (LTH).

Биржи

Активность монет BTC в блокчейне остается очень низкой. Как объем передаваемых средств, так и приток новых средств остаются на низком уровне. Поскольку биржи являются основными площадками для торговли, то можно проанализировать потоки входящих и исходящих монет, чтобы оценить активность игроков на рынке.

Средний объем сделок на биржах за последние 30 🔴 и 365 🔵 дней (включая входящие и исходящие переводы) составляет около $1,5 млрд, что существенно ниже (на 75,5% или на $4,6 млрд) относительно исторического максимума в $6,1 млрд, установленного в мае 2021 года.

Объем реализованных прибыли и убытков монетами Биткоина, отправленных на биржевые адреса, также претерпел значительный откат по сравнению с циклом 2021-22 годов, причем оба показателя достигли минимальных значений с 2020 года.

Максимальное значение объема профита 🟢 достигало $405 млн к февралю 2021 года, а максимальное значение объема убытка 🔴 достигало $238 млн к маю 2021 года. Текущие же значения на 2 порядка меньше и составляют $7,5 млн и $2,8 млн.

Среднее значение прибыли/убытка на монету также достигло минимумов цикла, так как по большинству монет в последний раз совершались сделки по цене, аналогичной сегодняшней. Прибыли равны убыткам, что свидетельствует о достижении состояния равновесия (индикатор предстоящей повышенной волатильности).

Поскольку большинство сделок с монетами совершается в непосредственной близости от их первоначальной стоимости, это характеризует рынок, на котором активными инвесторами являются либо нечувствительные к цене HODL-еры, либо трейдеры, стремящиеся занять чуть более выгодную позицию.

Пиковое значение профита 🟢 на монету было $12 900, а максимальное значение убытка 🔴 на монету достигало $6 700. Сейчас эти числа значительно ниже и составляют $724 и $236.

Моделирование альтсезона

Поскольку в on-chain происходит мало интересных событий, то в текущем разделе рассматривается более фундаментальная концепция — переток капитала, которая часто называется альтсезоном. На основе этого был построен инструмент для оценки периодов, в которые происходит альтсезон.

Исторически сложилось так, что Биткойн лидирует на рынке цифровых активов, затем рыночный капитал перетекает в Эфир и далее по кривой риска.

Мощным инструментом для визуализации этого перетока капитала является использование 30-дневного изменения реализованного капитала для 🟧 BTC и 🟦 ETH, а также общего предложения 🟩 стейблкоинов (как замена капиталу в долларах США, часто используемого для спекуляций).

На графике видно, что во время бычьего рынка было 2 цикла перетока капитала. В каждом цикле капитал в основном шел в Биткоин, потом при его снижении в Эфир, а после него и в стейблкоины. 3 значимых оттока капиала с Биткоина и Эфира наблюдались в феврале, июле и декабре 2022 года.

Для нормализации метрик изменения on-chain позиций за последние 30 дней можно преобразовать это изменение в относительный процент от реализованной капитализации BTC и ETH или общего предложения стейблкоинов.

Затем создается простая модель, чтобы определить, находится ли рынок в состоянии повышенного или пониженного риска:

🟩 Повышенный риск (risk-on) определяется, когда все 3 основных актива показывают приток капитала.

🟥 Пониженный риск (risk-off) определяется, если хотя бы 1 из 3 основных активов начинает показывать отток капитала.

За 2023 год ни разу данный осциллятор не показал повышенный риск. Только малый риск, связанный с притоком капитала в BTC и ETH.

Определившись с представлением об условиях повышенного/пониженного риска, можно применить еще одно ограничение для фильтрации периодов взрывного альтсезона в рамках основного восходящего тренда. Поскольку все 3 составляющие демонстрируют положительные потоки капитала, то можно отфильтровать только те ситуации, когда капитал направляется только в Эфир и стейблкоины.

Для этого надо найти положительное и увеличивающееся в течение 30 дней изменение реализованной стоимости Эфира и общего предложения стейблкоинов (т.е. положительную вторую производную). Эта модель имитирует эффект водопада, когда капитал перетекает из крупных капитализаций в мелкие.

Условия определения состояния риска следующие:

Режим риска активен, когда все 3 основных составляющих (BTC, ETH, стейблкоины) привлекают капитал.
Пик альтсезона определяется как период, когда потоки капитала в Эфириум и стейблкоины положительны и увеличиваются.

На графике режим риска показан оранжевым цветом 🟧, а пик альтсезона красным 🟥. Обычно пик альтсезона приходится на локальные максимумы Биткоина.

Можно сравнить этот показатель с изменением доминации Биткоина 🔵 за последние 30 дней. Вершины индикатора альтсезона совпадают с большими снижениями доминации Биткоина на рынке.

Для окончательного сравнения, можно сопоставить индикатор альтсезона с сигнальным индикатором цикла альткоинов Swissblock, где видны аналогичные пики (значение 100) на индикаторе, совпадающие с перемещением капитала в сторону Эфира и стейблкоинов.

Резюме и Выводы

Ликвидность в мире цифровых активов продолжает снижаться из-за низкой активности сети, взаимодействия с биржами и движения капитала, которые находятся на минимальных значениях в текущем цикле, что явно подчеркивает текущую апатию рынка.

Группа долгосрочных жержателей (LTH) остается стойкой, поскольку их запасы продолжают расти, достигая новых исторических максимумов. Происходит также и рост числа HODL-еров, что уменьшает активное торговое предложение.

Несмотря на значительные колебания стоимости альткоинов, что является следствием низкой ликвидности на рынке, новая методология анализа альткоинов, которая моделирует переток капитала, указывает на отсутствие повышенного риска, что подтверждает отсутствие ликвидности у цифровых активов.