Изучение динамики предложения

Биткоин-инвесторы были вознаграждены за свое терпение и убежденность: цена BTC взлетела до многолетних максимумов выше $50 000. Объем предложения, удерживаемого в убытке, также быстро сокращается: теперь в эту категорию попадает всего 13%.

Резюме

Долгосрочные держатели потратили около 300K BTC с момента достижения пика предложения в ноябре 2023 года. Чуть более половины из этого объема является оттоком из GBTC.
Поскольку BTC торгуется на многолетних максимумах выше $50K, объем предложения, находящегося в нереализованном убытке, сокращается, достигая всего 13% от всего объема.
Коррекция ETF на фоне распродаж в январе-феврале имеет много признаков классической "коррекции бычьего рынка" через призму краткосрочных держателей.

Уменьшение предложения

BTC-инвесторы продолжают наслаждаться позитивным и сильным годом: BTC достиг новых многолетних максимумов в $50,2K (на момент написания статьи уже $51,8K), а доходность с начала года составила +18,5%. В течение 2021 года только 141 день цена закрытия превышала $50 200, что составляет всего 2,84% дней за всю историю торговли BTC.

BTC также вырос на +130% за последние 12 месяцев и более чем на +207% с минимумов ноября 2022 года, и сейчас торгуется всего на -28,6% ниже своего ATH. По мере приближения рынка к максимумам 2021 года, предложение BTC, стоимость которых выше спотовой цены, становится все меньше и меньше.

Это приводит к тому, что сверхбольшинство инвесторов и их запасов оказываются в прибыли, приближая рынок к еще одной переходной фазе, когда долгосрочные держатели начинают фиксировать прибыль.

В преддверии утверждения спотовых ETF в январе на рынке наблюдался значительный всплеск спекуляций. В ответ на это многие долгосрочные держатели (LTH) продали свои монеты, чтобы зафиксировать прибыль или, возможно, перераспределить свои запасы в один из новых ETF-продуктов.

Баланс предложения LTH сократился примерно на 299,5K BTC с момента достижения пика метрики в ноябре прошлого года (14,996 млн BTC).

Однако также необходимо учитывать GBTC, в который в течение 2021 года поступило более 661K BTC, что позволило отнести его предложение к категории долгосрочных держателей. Учитывая, что отток из GBTC составил около 151,5K BTC, это указывает на то, что оставшиеся 148K BTC предложения LTH можно были потрачены LTH-инвесторами. Это согласуется с тем, что LTH, как правило, начинают распределение по мере приближения BTC к ATH.

Поиск предложения

По мере роста BTC подавляющее большинство монет перешло в состояние прибыли. Фактически, только 13% от общего объема предложения были приобретены по цене выше $48 000 и, следовательно, находятся в состоянии убытка.

На графике ниже представлено распределение предложения BTC по стоимости, по которой они были приобретены. Подавляющее большинство монет (87%) было приобретено по цене ниже $48 000, при этом очень большой объем предложения краткосрочных держателей находится между $40 000 и $45 000. Долгосрочные держатели доминируют среди этих 13% предложения, находящегося в убытке.

Объем предложения долгосрочных держателей, находящихся в убытке, в настоящее время составляет 777,8K BTC и стремится к нулевой границе по мере роста цены. Таким образом, всего 6,5% совокупного предложения LTH находится в убытке.

Предыдущие случаи, когда группа LTH держала аналогичный объем монет в убытке, соответствуют ранним стадиям бычьего рынка (с 2019 годом в качестве исключения).

Другим способом отобразить текущую ситуацию можно на примере процента предложения LTH в убытках. В самых нижних точках медвежьих рынков LTH, как правило, несут большие нереализованные убытки, так как спекулянты уходят с рынка, а окончательная капитуляция приводит к крупному перетоку монет к держателям с высокой степенью убежденности в BTC.

Напротив, на ранних стадиях бычьего рынка эта метрика имеет тенденцию достигать постоянно более низких минимумов, так как растущий рынок выводит все предложение LTH в прибыль. Похоже, что на данный момент эта метрика следует аналогичной модели, ненадолго опустившись ниже 60% во время недавней коррекции до $38K.

Краткосрочный сброс

Для группы краткосрочных держателей (STH) коррекция на фоне события "sell the news" после запуска ETF привела к здоровому сбросу нескольких показателей.

Во-первых, процент предложения STH в прибыли упал с пика в ~100% и вернулся к среднему значению за все время — 57,5%. Это означает, что почти половина всего предложения STH упала в цене ниже цены приобретения, что является здоровой коррекцией. Исторически сложилось так, что локальные минимумы устанавливаются, когда рынок находится в макромасштабном восходящем тренде.

На следующем графике показано предложение STH с разбивкой на объем, удерживаемый в прибыли 🟧 и удерживаемый в убытке 🟥. Это помогает визуализировать и отличать периоды повышенного риска от более типичных коррекций и откатов.

Типичные условия коррекции — когда предложение STH в убытке увеличивается, но не превышает ~60% от их владения. Это говорит о том, что часть новых инвесторов попала в ловушку неблагоприятной стоимости, но их уравновешивают многие, кто приобрел и продолжает держать монеты по более низким ценам.
Условия высокого риска — когда предложение STH в убытке резко возрастает, часто до сверхбольшинства от общего количества, это говорит о перегруженном рынке. Многие инвесторы оказываются в ловушке невыгодной цены приобретения.

По этой метрике коррекция на фоне события "sell the news" имеет больше характеристик, соответствующих обычной коррекции.

Если взять соотношение между предложением STH в прибыли и в убытках, то можно определить практически стандартный ретест уровня безубыточности 1 (соотношение 50:50 профита к убытку). Во время сильных и устойчивых восходящих трендов эти точки сбалансированной прибыльности предложения STH обычно формируют поддержку.

Аналитики могут следить за любыми глубокими прорывами ниже этого уровня и, в частности, за точками, где он переходит в сопротивление, что указывает на более высокие риски.

Выводы

Долгосрочные BTC-инвесторы были вознаграждены за свое терпение и убежденность: и 2023, и первые месяцы 2024 года оказались на удивление позитивными. Хотя цена BTC все еще на 28% ниже ATH, объем предложения, удерживаемого в убытке, быстро сокращается: в эту категорию попадает всего 13%.

Если учесть поведение GBTC, то с ноября прошлого года долгосрочные держатели совершили около 148K сделок с BTC. Это потенциально указывает на переход в поведении инвесторов, поскольку некоторые монеты расходуются и начинается активная фиксация прибыли.