Сжатие предложения
Приближается четвертый халвинг Биткоина, который является важным событием как для самого актива, так и для инвесторов. В этой статье анализируется ограниченность предложения BTC и демонстрируется изменение характера накопления монет инвесторами в ожидании халвинга.
Резюме
- В связи с приближением четвертого халвинга Биткоина, который ожидается в апреле 2024 года, образовывается дефицит предложения, достигший исторического уровня.
- Оцениваются различные показатели как доступного предложения, так и темпы сохранения предложения долгосрочными инвесторами, которые превышают объем текущей эмиссии на 200%.
- С помощью соотношения между рыночной и реализованной капитализацией, можно сделать вывод, что недостаток предложения приводит к чрезмерному влиянию притока капитала в BTC на его стоимость.
Оценка динамики предложения
Халвинг является одним из самых ожидаемых событий для Биткоина. Он происходит каждые 210 000 блоков и снижает скорость эмиссии монет на 50%. Несмотря на то, что четвертый халвинг произойдет на уровне 840 000 блока, точная дата и время неизвестны из-за изменчивости и вероятностного характера создания блоков.
Учитывая текущий средний интервал между блоками 🔵, халвинг произойдет через 157 дней 🟧 и ожидается 23 апреля 2024 года.
Учитывая высокие CAPEX и OPEX, связанные с майнингом, майнеры BTC исторически распределяли большую часть своих доходов для покрытия расходов.
CAPEX (Capital Expenditure): капитальные затраты, которые компания делает на приобретение, строительство или улучшение физических активов, таких как здания, оборудование, инфраструктура и другие долгосрочные активы. CAPEX обычно представляет собой значительные затраты и окупается в течение долгого периода времени.
OPEX (Operating Expenditure): операционные расходы, которые компания делает ежедневно, чтобы поддерживать текущую деятельность. Это расходы на заработную плату сотрудников, аренду, энергию, маркетинг, обслуживание и другие ежедневные операции.
В контексте майнинга CAPEX относится к капитальным затратам на приобретение и обновление оборудования для майнинга Биткоина, а OPEX — к затратам на электроэнергию, обслуживание и другие ежедневные расходы. Высокие CAPEX и OPEX могут оказывать давление на майнеров: они могут быть вынуждены продавать часть своих добытых Биткоинов, чтобы покрыть эти расходы.
С начала года максимальная прибыль майнеров 🔵 составляет примерно $1 млрд в месяц, что является препятствием для притока капитала.
Этот показатель после халвинга снизится до $500 млн в месяц, что сопоставимо с минимальным значением $450 млн в месяц после краха FTX, установленного год назад.
Халвинг представляет интерес для инвесторов. Все предыдущие халвинги демонстрировали впечатляющую динамику рынка в течение 365 последующих дней.
Максимальная доходность во время второго цикла Биткоина достигала 7 745%, а во время третьего и четвертого — 460% и 670%.
Является ли халвинг основной движущей силой этих циклов роста цен или это только один из многих факторов? Рассмотрим вопрос через призму моделей предложения и поведения инвесторов.
Оценка доступного предложения
Необходимо определить объем BTC, который находится в активном и свободном обращении. Другими словами, сколько доступного предложения можно ожидать в ближайшей перспективе?
На графике представлены несколько эвристик предложения с использованием в качестве основного параметра возраста монеты, измеряющего время, прошедшее с момента последнего использования монеты в on-chain.
Предложение краткосрочных держателей 🟥 находится на многолетнем минимуме и составляет 2,33 млн BTC. Оно охватывает монеты возрастом до 155 дней, которые имеют наибольшую вероятность быть потраченными.
Горячее предложение включает 1,39 млн BTC, которые моложе 1 месяца, а также открытый интерес по фьючерсам в размере 0,41 млн BTC.
Объем горячего предложения эквивалентен 5-10% от объема циркулирующего предложения, участвующего в повседневной торговле.
Можно построить график, отслеживающий поведение трех типов кошельков: неликвидных, ликвидных 🟧 и высоколиквидных 🟥. Два последних типа представляют собой кошельки, которые не только получают монеты, но и тратят их значительную часть.
Можно выделить многолетний нисходящий тренд, начавшийся в марте 2020 года, когда в мире произошел сдвиг, вызванный пандемией и реакцией общества на нее. После ковида предложение BTC со стороны ликвидных и высоколиквидных кошельков начало уменьшаться.
Баланс BTC на биржах также демонстрирует многолетний нисходящий тренд. Это говорит, что монеты выводят из биржевых кошельков на неликвидные кошельки с небольшой историей расходования.
Важным моментом является роль как институциональных кастодианов, так и продуктов ETF, таких как GBTC . На графике показана оценка совокупных объемов в on-chain для групп Coinbase Exchange, Coinbase Custody и GBTC.
После марта 2020 года значительно вырос спрос на GBTC и депозитарные продукты, которые классифицируются как неликвидное предложение.
Если сравнить предложение краткосрочных держателей 🟥 и остатки на биржах 🟧, то можно увидеть, что они имеют одинаковую величину — около 2,3 млн BTC. Вместе они составляют 23,8% от объема циркулирующего предложения, что является рекордно низким значением.
В относительном выражении это означает исторический минимум доступного предложения BTC за 12 лет.
Измерение темпов накопления и хранения предложения
Общей тенденцией для различных показателей доступного предложения является снижение. Этому тренду уже несколько лет, но он заметно ускорился после распродажи рынка в июне 2022 года после краха LUNA/UST и 3AC.
При наложении обратных показателей накопленного предложения можно увидеть, что формируется дивергенция.
Рассматривается накопленное предложение с использованием следующих эвристик:
Это расхождение имеет большое значение, так как монеты выводят с биржевых кошельков и они переходят в категорию холодного хранения.
Можно сравнить скорость накопления и хранения монет по отношению к новой эмиссии. Каждый квартал добывается 🟧 около 81 000 BTC. После халвинга добываться будет примерно 40 500 BTC в квартал.
Если наложить 90-дневное изменение показателя неликвидного предложения 🟦, то можно увидеть, что во время всех предыдущих халвингов наблюдался устойчивый рост неликвидного предложения. Это говорит о том, что в преддверии халвинга и после него инвесторы наращивают объемы покупок, значительно превышая темпы эмиссии как до, так и после халвинга.
В настоящее время объем неликвидного предложения увеличивается со скоростью 180 000 BTC в квартал, что в 2,2 раза превышает объем текущей эмиссии.
Через призму накопленного предложения, используя в качестве исходных данных время ХОДЛинга инвестора, видна аналогичная картина накопления долгосрочных держателей 🟦 и резервного предложения 🟩.
Темпы накопления можно также оценить с помощью размера кошелька. На графике рассматриваются все группы кошельков, владеющих <100 BTC. Креветки 🟥 с <1 BTC, крабы 🟧 с 1-10 BTC и рыбы 🟩 с 10-100 BTC охватывают широкий круг инвесторов — от розничных до состоятельных частных лиц.
Темпы их накопления превышают объем новой эмиссии с февраля 2022 года, что является самым продолжительным и устойчивым периодом в истории.
На графике показано изменение баланса различных показателей накопленного предложения с 1 января 2022 года. В качестве базового показателя используется изменение циркулирующего предложения 🟧. Темпы накопления инвесторами варьируются от 1,1х 🟢 до почти 2,5х 🔵 объема новой эмиссии.
Показатели доступного предложения находятся на исторических минимумах, а темпы накопления предложения инвесторами значительно превышают темпы эмиссии перед халвингом. Закономерность циклов Биткоина в период медвежьих рынков и халвинга может быть описана этими моделями накопления.
Анализ притока и оттока капитала
В этой статье используется показатель реализованной капитализации 🟠 в качестве индикатора притока, оттока и перетока капитала между активами.
Долгосрочные Биткоин-инвесторы склонны покупать по низким ценам и продавать по высоким, что приводит к получению прибыли 🟩 и переоценке монет с низкой стоимости на более высокую. Монета, приобретенная по цене $6 000 в 2018 году, продается по цене $60 000 в 2021 году, что требует на 900% больше средств для приобретения того же объема монет.
Новая метрика может рассматриваться как мера ликвидности или волатильности. Она описывает, насколько должна измениться реализованная капитализация Биткоина, чтобы рыночная капитализация Биткоина изменилась на $1.
- На поздних стадиях бычьего рынка 🟧 для изменения рыночной капитализации на $1 требуется приток капитала более от $0,75 до $1+. Такое состояние неустойчивое.
- Во время медвежьих рынков по мере оттока капитала и внимания инвесторов этот показатель может снизиться до $0,1-$0,3. Это приводит к более волатильным колебаниям цен, поскольку небольшие притоки и оттоки капитала оказывают чрезмерное влияние на цену.
Этот показатель близок к долгосрочной медиане 🔴, равной $0,25. Это говорит о том, что предложение и ликвидность Биткоина достаточно ограничены. Приток/отток капитала в размере $0,25 приводит к изменению рыночной капитализации на $1. Во многом это подтверждает рассмотренные выше динамики предложения, когда доступное предложение ограничено, темпы ХОДЛинга растут, а ликвидность в результате уменьшается.
Резюме и выводы
Четвертый халвинг быстро приближается и представляет собой важный фундаментальный и технический этап для Биткоина. Для инвесторов это также является интригой, учитывая впечатляющий профиль доходности в предыдущих циклах.
В этой статье мы рассмотрели, как формируется дефицит предложения Биткоина, используя различные показатели. Доступное предложение находится на исторических минимумах, а темпы накопления превышают текущий объем эмиссии в 2,4 раза.