Кто следующий?

Так как спотовый Биткоин-ETF стал классическим "sell the news" событием, необходимо изучить склонность рынка к риску по отношению к альткоинам, которые являются более рисковым активом. Есть несколько индикаторов, указывающих на превосходство ETH, а также интересные дивергенции в цене альткоинов.

Резюме

Рынки цифровых активов пережили всплеск спекуляций в преддверии утверждения BTC-ETF, и в последующие дни на рынке наблюдалось событие "sell the news". С тех пор цена на BTC упала на -18%, опустившись до $39,5K.

Несмотря на эту коррекцию, инвесторы продолжают смотреть в будущее, задаваясь вопросом: Кто следующий? Будет ли новый виток спекуляций относительно потенциального одобрения ETH ETF? Продолжит ли Solana опережать ETH и BTC? Или сейчас есть аппетит к риску и альткоинам с меньшей рыночной капитализацией?

Спекуляции после ETF

С середины октября рынки цифровых активов демонстрируют очень высокие показатели, поскольку доминируют спекуляции с ETF и рассказы о перетоке капитала.

Рыночная стоимость BTC выросла на +68,8% с тех пор, как BlackRock впервые подала заявку на свой ETF, а совокупная рыночная стоимость альткоинов последовала ее примеру, увеличившись на +68,9%. Однако Ethereum демонстрирует более вялую относительную динамику, отставая от альткоинов в целом на -17%.

Увеличивая масштаб, видно, что в последние несколько лет BTC в целом занимает все более доминирующее положение. С момента краха FTX в ноябре 2022 года BTC увеличил свою долю на рынке с 38,9% до 49,8%.

С другой стороны, ETH сохранил свое доминирование на рынке в диапазоне от 18,9% до 18,2%. В основном альткоины потеряли свою долю на криптовалютном рынке: их доля на рынке снизилась с 28,3% до 24,2%, в то время как доля стейблкоинов также уменьшилась с 13,9% до 7,8%.

Вскоре после одобрения BTC-ETF несколько эмитентов подали заявки или заявили о готовности выступить в поддержку спотового ETF на Ethereum. Хотя получить одобрение ETF на основе ETH может быть сложнее из-за того, что SEC рассматривает ETH скорее как инвестиционный контракт, но рынки, похоже, показывают оптимизм.

За последние недели цена на ETH выросла более чем на +20% по отношению к BTC, что стало самым сильным показателем с конца 2022 года на квартальной, месячной и недельной основе.

Это совпадает с небольшим восстановлением доминирующего положения на рынке как ETH, так и альткоинов в целом. По сравнению с BTC, ETH прибавил 2,9% в доминировании на рынке.

Одновременно с этим объем чистой прибыли, зафиксированной инвесторами на ETH, достиг нового многолетнего максимума. Хотя фиксация прибыли увеличилась с середины октября, пик 13 января достиг более $900 млн в день, что связано с тем, что инвесторы воспользовались импульсом при событии "sell the news".

Позитивный настрой рынка ETH подтверждается еще одним показателем: чистая нереализованная прибыль/убыток (NUPL) для краткосрочных держателей ETH. STH-NUPL пересек отметку выше 0,25 впервые с момента ATH ноября 2021 года.

Это говорит о том, что на рынке ETH появились оптимистичные настроения, но в то же время это уровень, на котором рынки обычно берут паузу и переваривают давление распределения прибыли. Исторически сложилось так, что подобная смена настроений для краткосрочных держателей совпадает с локальными пиками во время восходящего макротренда.

Деривативы меняют фокус

Учитывая недавнее ралли на Ethereum, стоит рассмотреть его производные рынки, чтобы оценить, как на это реагируют маржинальные рынки. В последние недели можно наблюдать значительный рост объема торгов как фьючерсными, так и опционными контрактами. Общий объем торгов на рынках ETH составил $21,3 млрд в день, превысив средний объем 2023 года ($13,9 млрд), однако он все еще далек от типичных уровней, наблюдавшихся в 2021-2022 годах.

Также можно сравнить относительный масштаб рынков деривативов ETH и BTC, учитывая доминирование открытого интереса по фьючерсам. В январе 2022 года на бессрочные сделки по BTC приходилось 55% открытого интереса, с тех пор эта доля выросла до 66,2%.

И наоборот, доминирование открытого интереса по ETH снизилось с 45% до 33,8% в период с 2022 по 2024 год. Однако после утверждения ETF ETH восстановил свою долю на рынке, и его доминирование возросло до примерно 40% по этому показателю.

Кроме того, для фьючерсов на ETH характерна относительно большая премия за ставку финансирования, что свидетельствует о более высокой премии за риск по сравнению с BTC. В течение последних трех месяцев ставки финансирования ETH превышали ставки финансирования BTC, однако в последние недели значительного роста не наблюдалось. Это говорит о том, что пока не наблюдается существенного роста спекулятивного интереса, делающего ставку на относительно более высокие колебания цен на ETH.

Интересно, что когда разница ставок финансирования ETH и BTC поднимается выше своего среднего значения за год, то это обычно совпадает с локальными пиками цен на ETH.

ETH или другие альткоины?

Рынки цифровых активов чрезвычайно конкурентны, и ETH борется за притоки капитала не только с BTC, но и с другими альткоинами из класса L1.

Solana была одним из главных лидеров в 2023 году, продемонстрировав выдающиеся показатели цены в прошлом году, несмотря на значительные неудачи, связанные с ее связью с FTX. За последние 12 месяцев SOL завоевала значительную долю рынка, а соотношение SOL/BTC колеблется между 0,0026 и 0,0005 SOL/BTC.

С октября 2023 года соотношение SOL/BTC выросло на 290% и значительно опередило ETH за этот период. Интересно, что в отличие от ETH, цена SOL не испытала значительного роста после одобрения BTC-ETF.

С момента размещения Bitcoin-ETF от BlackRock рыночная стоимость альткоинов выросла почти на +69%. Если разделить рынок альткоинов на различные сектора, становится ясно, что основной движущей силой являются токены, связанные с решениями для масштабирования Ethereum, такие как OP, ARB и MATIC.

Токены Staking и GameFi сектора также опережают BTC с конца прошлого года. Соотношение Staking-Token/BTC выросло на +103% в начале 2023 года, но затем упало на -65%, пока не достигло дна в декабре. Аналогично, соотношение GameFi-Token/BTC выросло на +55% в феврале-2023 года и с тех пор снизилось на -75%.

Токены масшибирования достигли своего пика в конце года: соотношение Scaling-Token/BTC выросло на +95% во 2 и 3 кварталах 2023 года. Важно отметить, что токен Arbitrum был запущен только в марте 2023 года, что, скорее всего, послужило толчком для такого роста.

Все индексы немного выросли после одобрения BTC-ETF, что является еще одним признаком склонности к риску, так как BTC продали после этой новости.

Однако по сравнению с ETH альткоины в последние недели просто не выдерживают конкуренции. ETH превзошел альткоины в целом, получив +4,2% глобального доминирования. Таким образом, ETH стал крупнейшим победителем на рынке после утверждения ETF.

Резюме и выводы

Утверждение спотовых BTC-ETF стало классическим "sell the news" событием, вызвавшим бурные перемены на рынке в течение нескольких недель. ETH продемонстрировал взрывной рост, став краткосрочным победителем этого одобрения. Инвесторы ETH зафиксировали многолетний максимум чистой реализованной прибыли, что говорит о готовности продать спекуляции о потенциальном перетоке капитала на фоне ETH-ETF.

Solana также стала сильным конкурентом в соревновании по Layer-1 блокчейнам до конца 2023 года, хотя в последние недели она не демонстрировала заметного роста. Общий сектор альткоинов также получил импульс от ажиотажа вокруг ETF, а инвесторы начали опережать очередную спекулятивную волну на предстоящем пути.