Истощение и апатия BTC
Рынок биткоина достиг стадии крайней апатии и истощения, а показатели волатильности и ряд ключевых on-chain индикаторов достигли минимальных значений. Учитывая, что на рынке наблюдается некоторый перевес, происходит оценка реакции инвесторов на рыночное затишье.
Резюме
- Рынок цифровых активов продолжает торговаться в режиме исторически низкой волатильности, при этом ряд показателей указывает на то, что в диапазоне от $29 000 до $30 000 достигнута крайняя степень апатии и истощения.
- Есть некоторые признаки того, что рынок несколько "перегружен", на что указывает концентрация предложения краткосрочных держателей и стоимостной основы вокруг текущей спот-цены.
- Исследуются несколько новых итераций SOPR по возрастным группам в качестве инструмента для отслеживания поведения по фиксации прибыли на различных участках рынка.
🪟 Посмотреть все диаграммы, представленные в данном отчете, можно в информационной панели The Week On-chain Dashboard.
Умеренный приток капитала
Показатель Realized Cap (Реализованная капитализация) является одним из наиболее важных в инструментарии on-chain анализа и отражает совокупный приток капитала с момента создания. Величина и наклон показателя реализованной капитализации информативны: с начала года в биткоин было влито более $16 млрд (+4,1%).
Однако мы также видим, что подъем довольно небольшой, что далеко от крутого подъема, наблюдавшегося во время восходящего тренда 2021-22 гг. Это говорит о том, что приток капитала в биткоин хотя и происходит, но очень скромными темпами.
Мы можем разложить показатель реализованной капитализации на компоненты Долгосрочных (LTH — Long-Term Holder) 🔵 и Краткосрочных держателей (STH — Short-Term Holder). В этом году объем средств, принадлежащих группе STH, увеличился на +$22 млрд, в то время как у группы LTH произошло примерно такое же сокращение на -$21 млрд.
Это видно из оценок стоимости каждой когорты (LTH/STH). Базовая стоимость STH 🔴 с начала года выросла на +59% и в настоящее время составляет $28,6K Базовая стоимость LTH значительно ниже и составляет около $20,3K.
Разрыв между этими двумя стоимостными показателями свидетельствует о том, что многие недавние покупатели имеют относительно высокую цену приобретения.
Можем подтвердить это на примере распределения URPD (Распределение неизрасходованных реализованных цен — Unspent Realized Price Distribution), разбитого на 2 когорты (STH/LTH). Обратите внимание, что большое скопление монет STH 🔴 находится в диапазоне от $25K до $31K. В макромасштабе такое распределение предложения действительно напоминает аналогичные периоды восстановления медвежьего рынка в прошлом. Однако на более коротком временном интервале можно утверждать, что это немного перегруженный рынок, на котором многие чувствительные к цене инвесторы рискуют оказаться в нереализованном убытке при снижении цены BTC.
Можно отметить, что объем предложения со стороны LTH продолжает расти, достигнув ATH (Абсолютный максимум — All Time High (ATH)) в 14,6 млн BTC. Предложение со стороны краткосрочных держателей, напротив, сократилось до многолетнего минимума в 2,56 млн BTC.
В целом это говорит о том, что убежденность инвесторов в BTC остается на впечатляющем уровне и очень немногие готовы ликвидировать свои активы.
Апатия, истощение и отсутствие волатильности
В прошлом отчете (WoC 32) было написано, что волатильность цен на BTC упала до исторического минимума.
В настоящее время верхнюю и нижнюю полосы Боллинджера разделяют всего 2,9%, причем более узкий разброс наблюдался лишь в 2 случаях в истории:
- Сентябрь 2016 г. — цена составляла $604 в начале подъема 2016-17 гг.
- Январь 2023 года — цена составляла $16,8K и торговалась в диапазоне $52 в начале года (WoC 2).
Другой способ наблюдения за сжатием волатильности (истощением инвесторов) — наблюдение за расходным поведением инвесторов.
Здесь мы используем в качестве меры реализованную стоимость в соответствии со следующей схемой:
- Высокая волатильность мотивирует инвесторов тратить монеты, которые были приобретены по стоимости, значительно превышающей (в убыток) или ниже (в прибыль) спотового обменного курса.
- Низкая волатильность (и истощение инвесторов) приводит к тому, что большинство монет, перемещаемых по on-chain, имеют себестоимость, очень близкую к спотовому курсу (и, соответственно, реализуют очень небольшую прибыль/убыток).
Идеальным инструментом для мониторинга этого является коэффициент риска продажи (Sell-Side Risk Ratio) , который сравнивает абсолютное значение реализованного убытка от прибыли (изменение оценки актива) с реализованным капиталом (оценкой актива). Для STH мы видим, что данный показатель находится на рекордно низком уровне: менее чем в 27 торговых дней (0,57%) его значение было ниже.
Это говорит о том, что все инвесторы, которые стремились зафиксировать прибыль или убыток в данном ценовом диапазоне, уже сделали это, и рынок должен сделать движение, чтобы стимулировать новые траты (т.е. это индикатор надвигающейся волатильности).
Соотношение прибыли и убытков (P/L) STH показывает, что фиксация прибыли остается доминирующей для этой когорты, однако в последние недели она вновь стала нейтральной. Однако если убытки начнут увеличиваться (коэффициент P/L упадет ниже 1 ), это может свидетельствовать о том, что на "тяжелом рынке" начинает проявляться стресс.
Если мы обратимся к когорте LTH, то увидим, что они также находятся в режиме, ориентированном на получение прибыли, только-только оправившись от серьезных потерь в течение медвежьего рынка 2022 года. Соотношение прибыли и убытка в группе LTH по-прежнему невелико, и это далеко не так, как в предыдущие периоды "бычьего" рынка.
Только 472 из 4963 (9,5%) всех прибыльных торговых дней зафиксировали меньшее значение, что свидетельствует о зарождении данного восходящего тренда.
Долгосрочный коэффициент риска продажи также стремится к минимальным значениям за все время, и только 44 торговых дня (1,1%) зафиксировали более низкое значение. В целом это говорит о том, что для снятия апатии и истощения инвесторов, скорее всего, потребуется волатильность и изменение цен (в любом направлении).
Температура предложения
При анализе баланса спроса и предложения биткоина часто используется показатель "время удержания инвестором", учитывающий время, прошедшее с момента последнего on-chain движения монеты. Часто мы можем связать эти возрастные диапазоны с убежденностью инвесторов, как в случае с эвристикой Long/Short-Term на уровне 155 дней (исследование).
Для выявления сдвигов на рынке мы также можем рассматривать предложение в несколько ином контексте:
🔴 Горячее предложение (<1н) — наиболее активная и ликвидная часть, совершившая сделки в течение последних 7 дней.
🟠 Теплое предложение (1н-6м) — менее активный компонент предложения краткосрочных держателей, вплоть до начала формирования когорты долгосрочных держателей.
🔵 Одноцикличные долгосрочные держатели (6м-3г) — предложение, которое заключало сделки в течение последних 3 лет и, следовательно, с достаточной степенью вероятности будет реагировать на макроэкономические тенденции на рынке (отчет).
🔴 Горячее предложение (<1н)
Начиная с наиболее активных и ликвидных монет, мы видим, что на долю "горячего предложения" в настоящее время приходится всего 2,8% от всей инвестированной стоимости BTC. Это соответствует чрезвычайно "неликвидному" периоду, наблюдаемому после всех поздних стадий медвежьих рынков. Это характеризует рынок, на котором осталась только когорта HODL-еров, а объемы торгов, как правило, крайне низки.
С помощью волнового графика реализованной капитализации можно рассчитать базовую стоимость горячего предложения и сравнить ее с базовой стоимостью основой родительской когорты STH.
Из этого мы можем выявить 2 интересных момента в структуре рынка:
- Базовая стоимость горячего предложения имеет тенденцию оказывать поддержку на восходящих трендах, поскольку во время коррекций инвесторы приобретают монеты вблизи точки безубыточности.
- Значительные отклонения между базовой стоимостью горячего предложения и базисной стоимостью STH часто совпадают с локальными пиками рынка.
Последний момент является результатом того, что спекулянты гонятся за ценой до локальных пиков, повышая себестоимость горячего предложения, но увеличивая объем предложения, подверженного риску просадки. Это может привести к краткосрочной паузе в ралли до тех пор, пока в ходе коррекции не восстановится достаточный спрос.
Если мы посмотрим на семейство SOPR для горячего предложения, то увидим, как это проявляется в их поведении при фиксации прибыли.
SOPR расшифровывается как "Spent Output Profit Ratio", что можно перевести как "Соотношение прибыли от использованных выходов". Это криптовалютный аналитический индикатор, который используется для изучения влияния ценовых движений на поведение держателей криптовалют.
Кратко говоря, SOPR измеряет соотношение между ценой, по которой криптовалюта была приобретена (входная цена), и текущей ценой продажи. Если SOPR больше 1, это означает, что большинство продаваемых монет продается с прибылью, что может указывать на фазу роста рынка или на пиковые точки. С другой стороны, если SOPR меньше 1, это может указывать на продажу с убытком и возможное наличие медвежьего тренда.
🔴 Монеты, удерживающиеся < 24 часов, имеют тенденцию расходоваться вблизи цены безубыточности.
🔵 Монеты, удерживающиеся от 1 дня до 1 недели, фиксируют прибыль (SOPR > 1) во время ралли и локальных максимумов рынка.
🟢 В монетах, удерживающиеся от 1 недели до 1 месяца, наблюдается аналогичный пик прибыли, но с большей амплитудой из-за более длительного времени удержания (и, соответственно, большей дельты цены с момента приобретения).
Эта ранняя работа по изучению вариантов SOPR по временным группам позволяет получить интересное представление о структуре спроса и предложения, складывающейся в повседневной жизни.
🟠 Теплое предложение (1н-6м)
Переходя к группе "теплое предложение" (1н-6м), мы видим небольшой рост с начала года: на эту группу приходится около 30% средств, хранящихся в биткоине.
Несмотря на то что эта величина является значимой, в сравнительном контексте она крайне мала. По косвенным признакам это крайне малая доля средств, хранящихся как в горячих, так и в теплых запасах. Это указывает на то, что наиболее значительные запасы находятся у более зрелых долгосрочных держателей.
Учитывая, что на теплое предложение приходится большая часть возрастного диапазона (и объема монет) в когорте краткосрочных держателей, средняя базовая стоимость очень похожа на STH. Если мы посмотрим на это через призму коэффициента MVRV теплого предложения, то увидим, что он приближается к повторному тестированию уровня безубыточности на отметке $27,6K.
MVRV (Market-Value-to-Realized-Value) Ratio — это отношение между рыночной капитализацией и реализованной стоимостью. Это показатель, который может указывать на то, переоценена ли криптовалюта в текущий момент относительно исторических данных о покупках и продажах.
Это еще раз подтверждает наблюдения коэффициента риска на стороне продавца из предыдущего раздела, где, вероятно, зарождается волатильность.
Исторически сложилось так, что продолжительные прорывы выше или ниже базовой стоимости теплого предложения совпадают с макро-сменой рыночного тренда, при этом средний восходящий тренд длится 227 дней, а средний нисходящий — 132 дня.
Положительный тренд 2023 года торгуется выше этой модели уже 212 дней и сегодня находится немного выше нее.
Сила рынка 2023 года была успешно использована, и фиксация прибыли наблюдалась по всем компонентам SOPR, входящим в когорту теплого предложения. За последние несколько месяцев потраченные монеты фиксируют в среднем от 4% до 9% прибыли.
🔵 Одноцикличные долгосрочные держатели (6м-3г)
Последняя когорта — одноцикличные долгосрочные держатели. В эту когорту входят инвесторы, пережившие весь спектр волнений, хаоса и волатильности цикла 2020-23 гг.
HODL остается предпочтительной динамикой рынка для этой группы, на которую приходится более 63% капитала. Этот показатель достиг тех же высот, что и в прошлые переходные фазы между поздними стадиями "медвежьих" рынков и новыми восходящими макроэкономическими трендами.
Базовая стоимость этих держателей в настоящее время составляет $33,8K, что говорит о том, что эта группа по-прежнему имеет средний нереализованный убыток в размере -13,3%. Это можно сравнить со средним LTH, имеющим базовую стоимость $20,4K и нереализованную прибыль в +43,6%.
Поскольку классическая когорта LTH включает в себя долгое спящее, утерянное и глубокое HODLed (удерживаемое) предложение, большая часть которого несет в себе огромную прибыль, вероятно, она недооценивает истинную цену приобретения для среднего инвестора с высокой степенью уверенности. В таком случае можно предположить, что большая часть рынка биткоина по-прежнему находится в убытке относительно своих владений и что ущерб от медвежьего рынка 2022 года по-прежнему играет существенную роль в руководстве инвестиционными решениями.
Наконец, мы видим очень интересное расхождение между вариантами SOPR внутри этой когорты:
🟡 6м-12м SOPR описывает инвесторов, приобретающих монеты в период с августа 2022 года (после краха LUNA и 3AC) по февраль 2023 года. Эта группа в настоящее время фиксирует среднюю прибыль в размере +27% (покупатели низа цикла).
🟤 1г-2г SOPR характеризуют инвесторов с августа 2021 г. по август 2022 г., которые в настоящее время фиксируют убытки в среднем более -21% (в основном это покупатели топа цикла).
🟣 SOPR за 2-3 года колеблется вокруг безубыточности и характеризует инвесторов с августа 2020 года по август 2021 года с ценами от $10K до $64K (покупатели на бычьем рынке).
Это свидетельствует о том, что подавляющее большинство LTH совершают сделки в убыток, и только те, кто относится к возрастной группе 6м-1г, имеют значительную прибыль.
Резюме и Выводы
Волатильность в сфере цифровых активов остается исторически низкой, а готовность инвесторов тратить монеты на on-chain достигла рекордно невысокого уровня. Состояние рынка биткоинов по-прежнему напоминает "медвежий рынок", наблюдавшийся в предыдущих циклах, с чрезмерным профитом, принадлежащим LTH.
Однако вместе с низкой волатильностью приходит апатия и истощение, что зачастую влечет за собой относительно слабый приток спроса. Реализованная капитализация растет, но очень незначительно, что говорит о том, что впереди нас ждет очень скучный, неровный, боковой рынок. Это, вероятно, усугубляется тем, что большая часть рынка биткоинов все еще находится в убытках, и, скорее всего, это будет создавать сопротивление на протяжении всего периода восстановления.