Влияние stETH на Ethereum

Ликвидный стейкинг изменяет динамику спроса и предложения на Ethereum. stETH становится привлекательным на платформах для займов, в то время как его ликвидность на децентрализованных биржах уменьшается.

Ликвидный стейкинг — это процесс, при котором вы можете получать доход со своих крипто-монет, участвуя в сети блокчейн и имея возможность быстро продать или использовать монеты без ожидания определенного срока.

stETH — это стейблкоин, связанный с Ethereum (ETH). Токен создается путем стейкинга, его цена стремится быть привязанной 1:1 к ETH. Поэтому stETH полезен для тех, кто хочет зарабатывать проценты на ETH, не продавая их.

Резюме

Рост ликвидного стейкинга

С момента перехода сети Ethereum на алгоритм консенсуса Proof-of-Stake (PoS) появилось новое явление: ликвидный стейкинг.

Он позволяет делегировать ETH операторам узла проекта, которые стейкают эти ETH от их имени. Взамен физические лица получают ETH, представленные в виде производных ликвидного стейкинга (LSDs) или токенах ликвидного стейкинга (LSTs).

Также изменился состав циркулирующего предложения ETH: 23% всего предложения сейчас находится в стейкинге. 32% из этих монет застейканы с помощью крупнейшего поставщика услуг по ликвидному стейкингу Lido. Это означает, что 7% (23% от 32%) предложения ETH замещается на stETH от Lido. Этот сдвиг продолжает расти.

Застейканный ETH служит в качестве обеспечения для валидаторов и остается заблокированным, однако LSDs позволяют использовать застейканный ETH в протоколах DeFi, при этом получая вознагрождение за стейкинг. Такие деривативы обеспечены эквивалентным количеством ETH и могут быть выкуплены через платформу в любое время.

Эта особенность ликвидного стейкинга еще больше популяризирует его с помощью различных провайдеров. В данный момент Lido занимает доминирующую позицию с долей 86%. Поэтому дальнейший анализ основан на производных инструменах Lido — stETH и его обернутую версию wstETH (w — wrapped).

Обернутая версия stETH (wstETH) — это стандартный stETH, но в другой упаковке, которую можно использовать в большем числе платформ и приложений криптовалютного мира.

stETH и его влияние на предложение ETH

После перехода на PoS эмиссия новых ETH полностью зависит от вознаграждений, выплачиваемых валидаторам.

Поскольку Lido владеет 32% пула стейкинга stETH, они получают 32% наград валидаторов, и столько же созданных ETH распределяются в экосистеме через Lido. Чтобы понять, как это может повлиять на предложение ETH, детальнее рассмотрим механизмы вознаграждения Lido.

Они основаны на вознаграждениях, получаемых валидаторами Lido по отношению к общему объему пула ETH. Общий APR протокола составляет 4,07%.

Lido взимает 10% комиссии с доходов от стейкинга ETH. Эта комиссия делится между операторами узлов (node operators) и казной протокола (protocol's treasury). Это касается как наград с уровня выполнения, так и наград с консенсуса.

В распределении наград на уровне консенсуса в Lido есть отличия от того, что задумано протоколом Ethereum. В отличие от тех, кто стейкает ETH самостоятельно и получает все награды валидатора, Lido распределяет только 1,6% от созданного ETH между операторами узлов (при условии, что они не являются держателями stETH). Еще 1,6% идет в казну Lido, а 28,8% распределяется между держателями stETH.

Lido увеличивает вознаграждения, получаемые валидаторами, за счет повторного стейкинга наград от приоритетных комиссий и MEV. В настоящее время около 104 000 ETH было повторно застейкано, что увеличило APR на 1,24%.

Такая стратегия компенсирует часть эмиссии ETH через награды на уровне консенсуса. В то время как 3,2% наград распределяются по описанному выше способу, дополнительные 0,95% от общего количества наград блокируются в стейкинг-пуле. За все время Lido получил 221 000 новых ETH, из них 105 000 ETH были заблокированы в стейкинг-пуле, что добавило 116 000 ETH к чистой эмиссии.

Влияние stETH на спрос ETH

Lido создает stETH за каждый застейканный ETH с участием операторов узлов, а также как вознаграждение за активность в стейкинге. Все держатели stETH получают автоматическое обновление своего счета в зависимости от вознаграждений, что делает stETH доходной версией ETH. Поэтому появились предположения, что stETH может заменить ETH в качестве резервной валюты Ethereum.

Удовлетворяет ли stETH спрос на ETH? Рассмотрим недавнее принятие ETH и его обернутой версии wETH в сравнении с stETH и его обернутой версией wstETH. Сравнив тренды с использованием 30-дневней скользящей средней, мы увидим, что количество новых адресов, использующих ETH + wETH, уменьшилось с момента краха Terra Luna в мае 2022 года, в то время как спрос на stETH + wstETH увеличился на 142% за тот же период.

Общий объем переводов в Ethereum (ETH) и Wrapped Ethereum (wETH) в среднем рос с $6 млрд в 2022 году до $10 млрд. Однако в начале 2023 года этот объем стабилизировался.

Объем же переводов в stETH достиг пика весной 2022 года и оставался относительно стабильным в течение всего года. Однако в 2023 году он снова начал расти, увеличившись с $127 млн до диапазона $450-880 млн.

Влияние stETH на DeFi

При сравнении использования ETH и stETH акцент должен быть на их обернутых (wrapped) версиях, так как они становятся индикаторами спроса, поддерживаемого большинством DeFi-приложений.

С начала 2022 года наблюдался значительный рост предложения wstETH с выпуском дополнительных 3 млн токенов, что указывает на предпочтение пользователей держать wstETH вместо stETH. Однако только 70,5% предложения wstETH находилось в смарт-контрактах.

Большое количество держателей wstETH может быть связано с налоговым регулированием. Поскольку автоматическое обновление баланса stETH рассматриваются как налогооблагаемый доход, пользователи могут предпочесть удерживать обернутую версию, которая увеличивается только в цене без роста количества токенов.

Предложение wETH уменьшилось на 62% за тот же период, что указывает на недостаток спроса на обернутую версию ETH. Это согласуется с наблюдением снижения использования wETH в смарт-контрактах.

При анализе распределения токена stETH среди её владельцев (с учетом того, что wstETH заменяет 74% всех токенов stETH), видно, что производная стейкинга Lido успешно внедрена в протокол кредитования Aave. Примерно 14,4% от всего объема stETH и 25,3% wstETH используются в Aave.

Небольшая часть производной стейкинга Lido используется на децентрализованных биржах (DEX). Среди DEX самую большую долю ликвидности stETH держит Curve, но это всего лишь 1,4% от общего объема stETH.

Это вызывает беспокойство, учитывая, что stETH и wstETH в основном торгуются на децентрализованных биржах (DEX).

Как показано на графиках ниже, Curve, крупнейшая платформа для торговли stETH, с мая 2022 года потеряла 90,2% резервов stETH в 3 крупнейших пулах.

Aave испытала прирост застейканных ETH, предоставленных Lido, примерно на 53,6%. Резервы stETH были равномерно разделены между двумя версиями Aave. Этот переход обусловлен тем, что позиции с плечами на stETH предлагают более привлекательные доходы по сравнению с ликвидностью на DEX.

Переход с DEX на платформы кредитования, такие как Aave, снизил ликвидность stETH, Это может создать риск для стабильности stETH и привести к образованию задолжностей на Aave, так как ликвидность, доступная на DEX, может быть недостаточной для ликвидации таких кредитов.

Резюме и Выводы

Внедрение концепции ликвидного стейкинга привело к значительным изменениям в структуре предложения Ethereum (ETH) и динамике создания новых ETH. Lido, один из важных участников в сфере стейкинга, изменил поток новых ETH благодаря своей стратегии рестейкинга.

Часть созданных ETH распределяется среди держателей stETH, которые могут иметь различия с валидаторами. Можно предположить, что значительная часть выпущенных ETH от Lido направляется в DeFi-приложения.

stETH также заменил ETH в Aave предположительно из-за того, что позиции с плечом, обеспеченные stETH, предлагают более высокие доходы по сравнению с предоставлением ликвидности в паре stETH-ETH на децентрализованных биржах. Это может повлечь риск потери привязки stETH к базовому активу ETH и вызвать проблемы, связанные с обработкой задолжностей на Aave.