«Быть в моменте» — перевод эссе Артура Хейса
Любые взгляды, выраженные ниже, являются личным мнением автора и не должны служить основой для принятия инвестиционных решений, а также рассматриваться как рекомендация или совет по участию в инвестиционных сделках.
Мы, современные люди, занимаемся различной деятельностью, чтобы почувствовать ощущение «момента». Ясность ума и внутренний покой приобретают чрезвычайную важность в глобальном обществе, зависимом от бесконечно вибрирующих устройств, подключенных к Интернету.
Один из способов достичь ясности ума и быть в настоящем времени — катание на лыжах. Как известно давним читателям, я заядлый лыжник. Нет ничего лучше плавания с трубкой в глубоком снеге. Возьмите густой лес, добавьте крутой уклон и пару футов свежего снега, и я в раю. Хотя эта установка приносит мне чистую радость, она не лишена риска.
Быстрый спуск на лыжах через заросли деревьев требует 100% вашего умственного внимания. Если ваше внимание хоть на мгновение ускользнет, вы можете обнаружить, что играете в извечную игру человека против дерева. И на тех скоростях, на которых я езжу, дерево всегда побеждает, в лучшем случае бьюсь задницей.
Всегда надевайте шлем при катании на лыжах. Я отказываюсь кататься на лыжах с кем-либо, кто не надевает шлем. Я не собираюсь сопровождать чью-то задницу в больницу, потому что он или она хочет выглядеть круто.
Я получил урок «момента» на прошлой неделе во время дневного катания на лыжах. Это случилось во время интересного занятия — катание на кошачьих лыжах (Cat Skiing). Это заброска лыжников на гору с помощью машин, которые используются для расчистки горнолыжных трасс. До курорта, на котором я отдыхал, можно было добраться только на кошачьих лыжах.
Изюминкой этого курорта является задняя чаша, называемая чашей E. Как только вы доберетесь до вершины чаши, вы пройдете от 5 до 10 минут, а затем упадете в очень глубокий снег. Я выбрал свое направление, спрыгнул и влюбился в жизнь.
Канавка чаши была заполнена продуваемыми ветром сугробами, с которых было весело прыгать. Пока я ехал, чтобы встретиться с остальной группой, с которой я катался на лыжах, я немного отвлекся от текущей задачи катания и начал думать о холодном пиве и гамбургере, которые планировал съесть на обед. Когда я приблизился к тому, что я принял за обычную кучку мягкого снега, я посмотрел вниз и увидел грязь. Это была трещина в снегу. Я быстро прыгнул, а затем толкнул свои лыжи и ноги вперед, как будто я был в прыжке в длину, чтобы поймать другую сторону трещины.
Удар… Я неуклюже ударился о противоположный сугроб и использовал инерцию, чтобы перекатиться через лыжи. Я чуть не упал в трещину. Если бы я провалился, то, вероятно, сломал бы лыжи и, возможно, подвернул бы колено, что в лучшем случае закончило бы мой день, а в худшем — закончило бы мой сезон. Все это произошло из-за того, что я не уделял 100% своего внимания текущей задаче.
Я сделал аналогичную ошибку с моим недавним прогнозом финансовых рынков.
Вы всегда можете продать
В своем последнем эссе «Надувной замок» я изложил свои мысли о сценариях, в которых ФРС может дать разворот. Я утверждал, что боялся, что ФРС развернется из-за дисфункции рынка. Если ФРС действительно решит нажать на переключатель «деньги, принтер, бррр», такому действию будет предшествовать неприятная коррекция цен на все рискованные активы, включая криптовалюту.
Мои опасения по поводу этого потенциального исхода, который, как я опасался, скорее всего, произойдет позже в 2023 году, заставили меня хранить свой свободный капитал в фондах денежного рынка и краткосрочных казначейских облигациях США. Таким образом, часть моего ликвидного капитала, которую я намереваюсь в конечном итоге использовать для покупки криптовалюты, отсутствует в текущем ралли монстров, которое мы наблюдаем на фоне локальных минимумов. Биткойн вырос почти на 50% по сравнению с минимумом в $16 тыс., который мы наблюдали во время падения FTX. Скачок также произошел не в вакууме, поскольку все виды активов с высоким риском находятся на подъеме.
Запомните эту мысль, пока переключимся на другое.
Однажды на прошлой неделе, когда я расслаблялся в гондоле, играя на своем мобильном устройстве и восстанавливая силы перед следующим забегом, я поболтал с моим братом из хедж-фонда, который хочет стать K-pop звездой. Я спросил его, что он думает о недавнем заседании ФРС и политических решениях. Он посчитал, что ФРС были очень мягки, и показал, что полностью активно инвестирует в рынки. Он принял решение выйти из краткосрочных казначейских облигаций и открыть лонги еще в декабре прошлого года.
Я спросил его, не боится ли он потенциальных последствий количественного ужесточения (или «QT» — то есть сокращения Федеральной резервной системой денежной массы и сокращения своего баланса на $100 млрд каждый месяц). Как мы знаем, рискованные рынки движутся в ногу с балансами центральных банков, особенно ФРС.
Он сказал, что его это не беспокоит, потому что он считает, что общий счет казначейства (TGA) будет использован из-за того, что правительство США достигнет потолка долга. Я не буду слишком утомлять вас техническими тонкостями того, что это значит, но суть такова: Казначейство США имеет около $500 млрд. на TGA (т. е. на его расчетном счете). Казначейство США может пролонгировать долг с истекающим сроком действия, но оно не может выпускать новый долг, то есть долг, который увеличил бы совокупный остаток непогашенных векселей, бондов и облигаций. Так что, если Казначейство хочет взять на себя новые расходы, оно должно оплачивать их из своего кармана. Это означает, что Казначейство, вероятно, собирается потратить все 500 миллиардов долларов TGA на экономику США, добавив ликвидности в систему и подняв цены на рискованные активы. Для более подробного обсуждения этого, пожалуйста, прочитайте «Научи меня, папа» .
Я возразил, указав, что сокращение TGA будет временным явлением. Где-то летом Казначейство потратит все свои деньги TGA, Конгресс США проголосует за повышение потолка долга, и Казначейство вернется к наводнению рынка долгами. В этот момент ФРС продолжит сокращать свой баланс через QT, закрывая краны ликвидности и компенсируя любой потенциал роста рынка, который может быть вызван потенциальной паузой в повышении ставок.
Его ответ был резким и точным. Он утверждал, что это проблема будущего, и что он всегда может продать. Но прямо сейчас — и я полностью с ним согласен — ситуация с ликвидностью доллара и глобальных центральных банков положительна для рискованных активов. Поэтому он сказал, что планирует жить настоящим, оседлав эту потенциально краткосрочную волну мягкой денежно-кредитной политики и набрав позиции.
Я еще немного подумал о том, что он сказал, и отправил электронное письмо моему банкиру, чтобы он начал вытягивать деньги из моих фондов денежного рынка и портфеля облигаций. Какой предполагаемый пункт назначения? Все на борт SS Bitcoin, отправляемся в путь к конечному порту в Shitcoin City.
Я не слишком поздно?
Покупать биткойн, когда он уже на 50% выше минимума, опасно. Возможно рынок уже заложил в цену все смягчения, которые произойдут в ближайшие несколько месяцев? Вспомним март 2009 года, когда ФРС начала покупать облигации в рамках своей операции по печатанию денег в рамках программы количественного смягчения (QE).
S&P 500 поднялся на 40% ниже минимума. Для самого активно торгуемого фондового индекса в мире это чудовищный скачок всего за 3 месяца. Рынок лопнул, потому что ожидал дальнейшего ослабления. Если вы отказались от участия после июня 2009 года, потому что думали, что все уже готово… что ж, я сожалею о вашей потере.
Индекс S&P 500 продолжал расти на 440% с июня 2009 года по декабрь 2021 года. Он продолжал расти, потому что ФРС продолжала снабжать рынок бесплатными деньгами (через количественное смягчение).
Аналогичным образом, часть моего портфеля не попала в первую волну недавнего ралли Биткоина, которое также было вызвано ожиданиями предстоящего смягчения денежно-кредитной политики, но это не значит, что я должен быть упрямым и отказываться участвовать в следующей части ралли, которое будет вызвано потоками по соглашениям обратного РЕПО и расходами TGA. Давайте объясню.
Мой индекс ликвидности в долларах США состоит из трех основных компонентов (см. мою статью «Научи меня, папочка»):
Размер механизма обратного РЕПО (RRP) ФРС
Мы знаем, что баланс ФРС будет сокращаться на $100 млрд в месяц, что отрицательно сказывается на риске. Но мы также знаем, что Казначейство снизит TGA до нуля из-за достижения потолка долга. В настоящее время TGA составляет около $500 млрд. Это означает, что снижение QT ФРС в течение следующих 5 месяцев, вероятно, будет нейтрализовано расходами TGA в экономике США.
Прежде чем я перейду к ожидаемому направлению RRP, мне нужно сначала сделать предположение о настроениях рынка в отношении рискованных активов. На последнем заседании ФРС сэр Пауэлл признал, что инфляционное давление ослабевает, и, в зависимости от данных, ФРС может продолжить замедлять темпы повышения ставок или даже полностью приостановить их. Скорость изменения повышения ставок замедляется, что по сравнению с 2022 годом является значительным улучшением настроения рынка в отношении рискованных активов. Я предполагаю, что другие, как и я, будут вынимать деньги из фондов денежного рынка и открывать длинные позиции по рискованным активам, что приведет к сокращению баланса RRP. А когда баланс RRP уменьшается, это добавляет ликвидности системе, что положительно для рискованных активов.
Фонды денежного рынка составляют большинство участников схемы RRP, поскольку она предлагает безрисковый способ получения дохода. Это даже менее рискованно, чем владение краткосрочными казначейскими облигациями. Это связано с тем, что ФРС ежедневно выплачивает проценты по остаткам RRP, в то время как краткосрочные казначейские облигации являются инструментами с фиксированным доходом с нулевым купоном — и всегда существует риск того, что правительство США решит не выполнить свои обязательства. И, учитывая, что разница в доходности между двумя вариантами не так уж велика, преобладает мнение: «Зачем рисковать больше, чем нужно?» Таким образом, фонды денежного рынка накапливаются в RRP, и когда такие люди, как я, вытягивают деньги из фондов денежного рынка, чтобы инвестировать в рынки активов, это приводит к уменьшению остатков RRP, что затем увеличивает ликвидность на рынке. NUMBER GO UP!
Таким образом, просадка TGA и уменьшение баланса ФРС компенсируют друг друга, но по мере того, как темпы повышения ФРС начинают замедляться, а настроения на рынке становятся более оптимистичными, баланс RRP будет сокращаться — что, при прочих равных условиях, является положительным для риска. В настоящее время в RRP зарезервировано чуть более $2 трлн., что примерно на $200 млрд. меньше, чем с начала год.
Вечеринка началась
Что остальные крупнейшие мировые центральные банки делают по отношению к печатанию денег? Что ж, приведенная ниже диаграмма NDR Research показывает, что после мрачного 2022 года центральные банки возвращаются к обычным делам, то есть печатают эти деньги, увеличивая свои балансы.
Я работаю над статьей о том, как Банк Японии (BOJ) находится на пути к тому, чтобы вывести печатание денег на новый уровень. Но на данный момент все, что вам нужно знать, это то, что Банк Японии, похоже, абсолютно полон решимости гарантировать, что гиперинфляция закрепится в стране «заходящего солнца».
Учитывая сдвиг, происходящим по всему миру, все признаки указывают на то, что мышление «Go!, Go! Go!» глобально — но это, как и все во Вселенной, временное явление.
TGA будет исчерпан где-то в середине года. Сразу после его исчерпания в США начнется политический цирк вокруг повышения лимита долга. Учитывая, что возглавляемая Западом фиатная финансовая система рухнет в одночасье, если правительство США решит отказаться от повышения потолка долга и вместо этого объявит дефолт по активам, лежащим в основе этой системы, можно с уверенностью предположить, что потолок долга будет повышен. И как только лимит долга будет повышен, Казначейству США будет над чем поработать.
По оценкам Бюджетного управления Конгресса (CBO), дефицит федерального бюджета США в 2023 году составит от $1,1 до $1,2 трлн. Казначейство США должно выпустить облигации для финансирования этого дефицита. Учитывая, что он не мог этого сделать в первой половине года, это означает, что гигантская сумма долга должна быть продана в 2023 финансовом году за оставшуюся половину.
В то время как Казначейство занято продажей долга, политика ФРС на данный момент заключается в том, чтобы продолжать сокращать свои вложения в казначейские обязательства США на 100 миллиардов долларов в месяц. Это двойная проблема для рискованных активов. Это будет означать, что с рынка уходит огромное количество ликвидности. Тогда возникает вопрос: если инфляция, рынок труда США и экономика США в целом снизятся во второй половине 2023 года, приостановит ли ФРС, с одной стороны, повышение ставок (или даже снизит ставки), и в то же время продолжит ужесточение денежно-кредитных условий, продолжая сокращать свой баланс через QT?
Я спросил Даниэль ДиМартино Бут (DDM) и команду Quill Intelligence , что, по их мнению, сделает Пауэлл в этом сценарии. DDM была бывшим сотрудником ФРС и хорошо понимает, как ФРС думает о рынке. Она сказала мне, что, по ее мнению, Пауэлл фактически одновременно снизит ставки, продолжая QT. Если это произойдет, становится немного неясно, что окажет большее влияние на ликвидность в долларах США — цена денег (которая будет снижаться из-за замедления роста ставок) или количество денег (которое будет уменьшаться). Я нахожусь в лагере, который считает, что количество денег важнее, но мы не узнаем наверняка, пока сэр Пауэлл не запустит этот сценарий.
Я также пришёл к моему «макро-папе» Феликсу Зулауфу с тем же вопросом. Он признал, что финансовые условия улучшаются и будут продолжать ухудшаться из-за сокращения TGA. По его мнению, если Пауэлл был настоящим помощником Пола Волкера и хотел продолжить ужесточение финансовых условий, ему следовало бы увеличить скорость QT, чтобы компенсировать снижение TGA и RRP. Но он не изменил темпы QT и не указал, что какие-либо изменения в темпах планируются. (Однако, если Пауэлл решит, что он хочет смягчить финансовые условия и на следующем заседании ФРС пойдет в ногу с QT, мой бычий оптимизм испарится.)
В любом случае, с учетом того, что Казначейство наводняет рынок долгами, а ФРС пытается усидеть на двух стульях, то по моему мнению, это будущее отрицательное с точки зрения маржи для рискованных активов. Это означает, что если вы планируете покупать рискованные активы сейчас, вы должны быть готовы очень внимательно следить за рынком и быть готовым нажать на кнопку продажи, как только TGA полностью снизится до нуля, а потолок долга ещё не увеличится.
Шаг 1: Правильное мышление
Я не всегда могу ждать идеальных условий. Пришло время входить, пока все хорошо.
Шаг 2: Поднимите деньги
Я перевел часть своих ликвидных фиатных денег, которыми мне удобно рисковать, из фондов денежного рынка/краткосрочных казначейских облигаций США в наличные доллары США, которые затем я могу быстро вложить в рисковые активы по своему выбору.
Шаг 3: Купить биткойн
Я начну закупаться в ближайшие дни. Хотелось бы, чтобы мой размер действительно имел значение, но это не так — поэтому, пожалуйста, не думайте, что когда это произойдет, это окажет заметное влияние на цену оранжевой монеты.
Шаг 4: Займемся шиткоинами
Я считаю, что в настоящее время существует нарратив, который вдохновляет на запуск множества копи-паст шитков. Я дам вам, ребята, обновленную информацию о моей диссертации по этому сектору собачьего дерьма, как только я проведу немного больше исследований, но если биткойн и эфир продолжат ралли, определенно будет много дерьма, которое даст иксы в течение следующих нескольких месяцев.
Ключом к шиткойнингу является понимание того, что они растут и падают волнами. Сначала растут крипторезервные активы, то есть биткойн и эфир. Затем их ралли в конце концов останавливается и цены немного падают. В то же время шиткоины демонстрируют агрессивное ралли. Затем они заново открывают для себя гравитацию, и интерес возвращается к биткойнам и эфиру. И этот ступенчатый процесс продолжается до тех пор, пока долговременный бычий рынок не закончится.
Шаг 5: Расслабьтесь
Когда TGA достигает нуля, выходите из рынка. На данный момент я должен продать все, что я купил с этого момента до тех пор, без вопросов. Я не должен влюбляться в ту кучу дерьма, что у меня есть, а вместо этого быть холодным и жестким оператором рынка.
Конечно, может произойти какое-то глобальное политическое событие, которое спровоцирует движение за отказ от риска. У меня есть несколько вариантов, и в настоящее время я размышляю о том, какое значительное влияние они могут оказать на цену Биткойна, если они вступят в силу. Когда я все обдумаю, ожидайте подробного эссе, в котором будут изложены мои выводы.
На данный момент я очень хорошо осознаю тот факт, что ничто никогда не идет по плану, и что я должен сохранять гибкость мышления. Мы все теперь байесовцы!