Что происходит с доходностью в DeFi на медвежьем рынке?
Перевод твиттер-треда от Ming Zhao
Какая доходность устойчива? А какая исчезнет?
Вот реальный анализ и примеры, чтобы прорваться сквозь шум "покупай на падении!"
6 стратегий для защиты вашей прибыли во избежание краха 2022 года:
0/ Прежде чем мы начнем, откуда вообще берутся доходности DeFi?
Есть 4 основных источника:
a. спрос на заемные средства
b. приобретение опционов
c. доход от протокола
d. инфляция токенов
Более подробную информацию читайте ниже:
Откуда берется доходность в криптовалюте?
Это 2021 год:
😡 $1 в Chase зарабатывает 0,05% APY.
😲 1 UST в Anchor зарабатывает 20% APY!
🤯 1 UST в рыночно-нейтральном фонде с 50-кратным кредитным плечом по сделкам контанго BTC зарабатывает более 300% APY!
Почему доходность криптовалют так чертовски высока, и является ли она устойчивой? 🧵
1/ Доходность в криптовалюте возникает из 4 основных источников
a. спрос на кредитное плечо (например, базисная торговля)
b. премия за риск (например, покупка опционов)
c. доход от протокола (например, ставки, LP)
d. оплата в нативном токене (например, вознаграждение за стейкинг).
Для каждого из них давайте рассмотрим:
- в каких сделках участвует
- устойчиво ли это?
2/ Но сначала немного статистики...
Сравнение доходности кредитования в USDC (до 8%+) против USD (3.25% премия продавцу опциона). 👇
[Запомните это, когда мы будем углубленно изучать "спрос на кредитное плечо"].
3/ Сравнение процентных ставок в некоторых самых высокодоходных легитимных протоколах.
[Имейте это в виду, когда мы будем углубленно изучать "доходы от протоколов"].
4/ Сравнение доходности различных своп-пар на @CurveFinance.
5/ Спрос на кредитное плечо
Почему трейдеры используют кредитное плечо?
1. асимметричные направленные ставки
2. нейтральные рыночные стратегии
3. эффективность капитала
Розничные трейдеры и инсайдеры-degen'ы делают 1х. Но их капитал слишком мал, поэтому чистый вклад в давление на спрос невелик.
Фонды делают 2х и 3х.
Почему?
Рыночно-нейтральные стратегии не имеют направленного воздействия, например:
- арбитраж отклонений цен на разных биржах
- длинные споты / короткие фьючерсы для получения ставок финансирования.
Заемщик вряд ли будет ликвидирован и может использовать кредитное плечо для получения большей прибыли от существующих сделок без дополнительного риска.
Подумайте об этом так: что бы вы предпочли - "голую" длинную ставку на BTC с ожиданием +20% в следующем месяце или перп BTC с 5-м плечом и ставкой финансирования +4%?
Торговля на основе кредитного плеча явно имеет лучший шарп, т.е. доходность с поправкой на риск. Поэтому, пока у Market Maker'ов есть выбор, они всегда выберут последнее.
Является ли спрос на кредитное плечо устойчивым?
Пока рыночно-нейтральные стратегии продолжают приносить (+) ROI, Market Maker'ы будут продолжать требовать кредитное плечо для повышения доходности этих сделок.
Однако если наступит крипто-зима и общая торговая активность снизится, то и спрос может упасть.
6/ Премия за риск
Этот ☂️ термин подразделяется на:
- рыночный риск
- риск контрагента
- риск не ликвидности
- риск доверия
- риск денежных потоков
- риск волатильности
(все из которых приносят прибыль)
Давайте сосредоточимся на риске волатильности и на том, как новая волна "структурированных продуктов" решает эту проблему в криптовалюте.
"Структурированные продукты", такие как @ribbonfinance и @Katana_HQ, передают премию за риск:
- от трейдеров, желающих хеджировать хвостовой риск (покупают опционы)
- к пользователям, ищущим доходность (продажа опционов)
- путем использования залога пользователей (ETH, SOL) для выписывания OTM-опционов с последующей передачей премии за распад теты.
Наиболее распространенной стратегией является покрытый колл.(Covered Call Option - СС)
Например, купить на споте ETH, продать колл-опцион за 7 тысяч долларов с экспирацией 22 января.
Эффективность зависит от рыночных условий.
- когда рынки #uponly, CC превосходит (вы сохраняете все преимущества HODL'а и получаете премию тета)
- когда рынки резко уходят #ToTheMoon, покрытый колл аутперформит ходлинг.
Но что делать, когда рынки идут... вниз?
Оказывается, продажа волатильности не всегда приносит положительную доходность. Ни в криптовалюте, ни в TradeFi.
Шокированы? 😲
Является ли доходность от продажи опционов устойчивой?
При плавном устойчивом движении быков - да.
При резком развороте рынка - нет.
Другими словами, хотя и среднеквартальная волатильность превышает историческую, вы не всегда будете зарабатывать на теханализе. Выберите правильного портфельного менеджера, который знает, как управлять бета-риском. 🤔
7/ Доход от протокола
Это когда фактические денежные потоки, полученные от работы протокола, используются для выплаты дохода стейкхолдерам.
Далее это подразделяется на:
- прибыль от ставок
- комиссионные, полученные от предоставления ликвидности
Величина доходов для обоих вариантов полностью зависит от объемов сети.
Пример стейкинга:
В сети Ethereum стейкинг означает блокировку 32 ETH для запуска узла валидатора.
Но, допустим, у вас есть только 4 ETH. Поэтому вы вступаете в пул, где ваш вклад и доля в прибыли составляют 1/8.
Если пул валидаторов заработает 2 ETH, вы заработаете 0,25 ETH или 6,25% личной APY.
Пример LP:
Допустим, вы хотите предоставить ликвидность для пары ETH-USDC на Uniswap. Допустим, общий депозит составляет $295M, и вы предоставляете еще $5M.
Протокол взимает 0,3% комиссии от общего объема торгов. Допустим, за год он зарабатывает $12M.
Ваша прибыль: 5/300*12M = $200K (4% APY).
Является ли прибыль, полученная от доходов протокола, устойчивой?
Да.
Но она может колебаться.
Опять же, доход от протокола (как от ставок, так и от LP) прямо пропорционален объему транзакций.
Так что если наступит криптозима и общая торговая активность снизится, то и вознаграждения валидаторов и сборы LP тоже упадут.
8/ PIK (оплата в нативной монете, т.е. вознаграждение токенами протокола)
Сегодня протоколы обмена часто выпускают собственные токены управления (в дополнение к комиссиям протокола), чтобы подсластить свою сделку для LP.
Например.
@CurveFinance выпускает $CRV
@Bancor выпускает $BNT
Когда эти токены дорожают, это все равно что владеть венчурным капиталом.
Является ли доходность от PIK устойчивой?
Нет.
Извините.
То, как я это понимаю: На начальном этапе вы должны вознаградить первых пользователей за помощь в создании сети.
Но в терминальном состоянии большинство держателей токенов не будут LP. Продолжение эмиссии вознаграждений LP только разбавит существующие предложение(supply).
9/ Резюме
Доходность криптовалют кажется безумно высокой, поддерживаемой текущим бычьим бегом. Они устойчивы до тех пор, пока продолжается приток капитала и QE (ведь какая альтернатива, JPow?)
Если вам показалась интересной эта тема,
@zhusu & @hasufl подготовили более подробный разговор о том, откуда берется доходность. Посмотрите. ✌️
1/ Доходность кредитования: 👍
Итак, с основами разобрались, давайте начнем.
Что происходит с доходностью кредитования в период спада? Безопасно ли продолжать ссужать свои средства на @compoundfinance, @BlockFi, @solendprotocol и т.д.?
Доходность по стабильным монетам: ⬆️
Доходность нативных монет: ⬆️
- Доходность в долларах США ⬆️
(7 повышений ставки в 22-м году)
- Когда "безрисковая ставка" растет, все доходности с премией за риск, сидящие сверху, тоже растут.
- Спрос на USDC/USDT резко возрастет, так как бегство в безопасность подстегнет ротацию из BTC/ETH и т.д.
- Большему количеству шорт-трейдеров придется занимать BTC/ETH
2/ Доходность базисной торговли: 👎
Вот вкратце суть базисной торговли:
Когда ставки финансирования (фандинг) положительна, лонги платят шортам.
Таким образом, вы держите длинную позицию на споте и открываете шорт, чтобы получить финансирование, тем самым хеджируете свою позицию.
Базис работает только в период бычьего роста. На медвежьем рынке фандинг отрицательный.
Вы спросите: А почему бы сейчас не совершить "обратную" сделку с базисом, (короткий спот, длинный перп)
На практике это не работает, потому что:
a) ставки заимствования для короткого спота будут огромными и сведут на нет весь профит, которые вы получите от получения ставки финансирования на открытом перпе.
б) Низкие он-чейн объемы.
3/ DOV (Defi Options Vault) Доходность от хранилища: 👍.
Стратегия в двух словах:
Систематическая продажа покрытых коллов или голых путов для получения премии за опционы от покупателей/фондов.
TL;DR: да, но хранилища крайне неэффективны и оставляют тонны $ на столе.
Почему продажа волатильности ради доходности является устойчивой?
- Теоретически ожидание "медвежьего бега" должно привести к резкому росту подразумеваемой волатильности, поскольку фонды пытаются защититься. Это еще не произошло (см. график ниже).
Как DOVs оставляют $ на столе?
- Они продают только по пятницам(еженедельно)
Как максимизировать премию продажи опционов:
(P.S. Позже я напишу об этом целую тему)
- Покупайте опционы с месячной, более длинной датой экспирации:
DOVs вызвали фактические перегибы в волатильности (да, это есть сейчас, вы можете проверить). Недельные экспирации хуже (меньше доходность), чем месячные.
4/ Yeld-фарминг (на большинстве АММ): 👎
Доходность AMM поступает из двух источников:
(1) вы держите оба актива, и один или оба растут на рынке только вверх
(2) вы получаете вознаграждение в нативных токенах, а инфляция токенов поднимает все лодки.
Ни то, ни другое не является устойчивым на медвежьем рынке!
Но как насчет протоколов, в которых вы можете сделать ставку только в один пул?
Например, вы вкладываете капитал только в DAI в пул ETH/DAI?
Это хорошо с точки зрения защиты от непостоянных потерь(IL), но ваш доход по-прежнему поступает в виде собственных токенов (которые будут постоянно падать зимой).
5/ Доходность Luna-UST-Anchor: 👎
Предложение:
Вложите UST в Anchor и получите 19,5% APY! Вау! Самый простой способ заработать деньги!
Эта стратегия была супер 🔥 до сих пор (бычий рынок). Зачем беспокоиться сейчас?
С другой стороны, если UST упадет ниже привязки и начнется паническое сжигание, давление предложения и продажи на LUNA возрастет, и цена упадет, как вы и сказали. Это может создать порочный круг, когда вы берете UST стоимостью менее 1 доллара, обмениваете его на LUNA стоимостью 1 доллар, но к тому времени, когда вы получаете LUNA для следующего обмена, она уже не стоит целого доллара. Однако это ваша проблема, протокол выдал вам LUNA стоимостью 1 доллар США при обмене UST/LUNA, как и было обещано.
Так что, в конечном итоге, вы правы в том, что держатели сумок LUN'ы будут платить по счетам, если на UST произойдет "банковский набег".