Окей (OKEY): как продажа гипермаркетов скажется на бизнесе? Какова справедливая оценка?

Рассмотрим сегодня отчет группы Окей. В конце 2024 года было объявлено о продаже гипермаркетов менеджменту, а уже в марте стало известно, что группа редомицилируется в Россию. Есть ли тут идея, какая может быть оценка каждого сегмента бизнеса и что делать с бумагами – в нашем обзоре.

В начале напомним, что 26 декабря 2024 года была анонсирована продажа гипермаркетов Окей менеджменту группы. Цена и условия нигде не указаны. При этом сама сделка, как мы понимаем, до сих пор не завершена, т.к. требует согласования со стороны правкомиссии и ФАС.

В том числе поэтому Окей сейчас редомицилируется из Люксембурга в Россию. Сроки тоже сказать сложно. Мы предполагаем, что после редомициляции будет совершена сделка, т.к. это уже будет российская компания и не потребуется согласование правкомиссии, только ФАС.

В этом контексте интересно посмотреть, за какую стоимость Окей может продать свои гипермаркеты и во сколько можно оценить сеть дискаунтеров «Да!». Капитализация всей группы сейчас 7,9 млрд. рублей при долге по МСФО 16 54 млрд. рублей, по IAS 17 (без аренды) 31,8 млрд. рублей.

Выручка гипермаркетов не растет совсем. За год они зарабатывают порядка 180 млрд. рублей.

EBITDA гипермаркетов порядка 13,4 млрд. рублей.

Теперь рассчитаем долг на дискаунтерах. Согласно отчетности на bo.nalog.ru денежных средств у них 3,5 млрд. рублей.

Общий долг составляет 22,28 млрд. рублей. Соответственно, чистый долг 18,78 млрд. рублей. Тогда на гипермаркеты остается 35,2 млрд. рублей.

Средний мультипликатор EV/EBITDA по сектору сейчас 3,5х. Тогда капитализацию гипермаркетов можно определить следующим образом: 3,5*13,4-35,2=11,7 млрд. рублей или 43,5 рубля на акцию. Если брать EV/EBITDA 2,5х, всё-таки гипермаркеты стагнируют, тогда расчеты следующие: 2,5*13,4-35,2=-1,7 млрд. рублей. Грубо говоря, гипермаркеты могут продать за долг, что в целом более чем логично. Что же тогда остается акционерам Окей? Давайте посмотрим и посчитаем.

Сопоставимые продажи в последний год растут в основном за счет среднего чека.

По группе в целом результаты ниже, т.к. гипермаркеты стагнируют.

Роста магазинов сейчас нет ни по дискаунтерам, ни по гипермаркетам.

Выручка дискаунтера пока ещё растет выше 10%.

По группе динамика очень слабая из-за гипермаркетов.

EBITDA дискаунтера пока ещё растущая, но рост маржи в последний год, это в том числе следствие приостановки экспансии, т.к. новые магазины поначалу занижают маржинальность. В целом можно сказать, что 7 млрд. рублей дискаунтеры могут зарабатывать.

Теперь рассчитаем справедливую капитализацию группы Окей, т.е. оставшихся дискаунтеров за вычетом долга на гипермаркетах. Долг группы в таком случае будет равен долгу дискаунтеров, т.е. 18,78 млрд. рублей. EBITDA группы будет 7 млрд. рублей. В качестве целевого справедливого мультипликатора возьмем EV/EBITDA 3.5х. Тогда расчеты следующие: 3,5*7-18,78=5,72 млрд. рублей (21,3 рубля на акцию), что ниже текущей капитализации. Если за целевой мультипликатор взять EV/EBITDA 4х, тогда капитализация составит 9,22 млрд. рублей (34,3 рубля на акцию). Как итог, апсайда в реалистичном сценарии тут нет. Текущая цена бумаг справедлива.

Однако если вдруг гипермаркеты продадут по более высокой цене, как мы считали выше, тогда он появляется. Тут всё упирается в цену или целевой мультипликатор. Будем считать, что если цена продажи будет выше EV/EBITDA 2,62 (или цена сделки выше долга, т.е. выше 35,2 млрд. рублей), тогда апсайд есть и можно спекулятивно в этом участвовать.

Ещё хотим кратко посмотреть на кредитное качество. Здесь есть заметные улучшения. Так как экспансию Окей прекратил, то логично, что снизились капитальные расходы, плюс поднялась маржинальность. Как итог, у компании за полугодие рекордный свободный денежный поток, даже несмотря на растущие проценты.

EBITDA/проценты вновь выше 2.0х, что хорошо.

Долговая нагрузка уже даже приемлема. Но чтобы развиваться, пока ресурсов у компании нет. Тут нужно продолжать «сидеть на диете» и ждать снижения ставок.

Так что облигации Окей сейчас очень даже интересны, о чем мы уже не раз писали. Нам больше всего нравятся выпуски с ежемесячным купоном О'КЕЙ ООО БО 001Р-06 и О'КЕЙ ООО БО 001Р-07.

Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.

Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками