Сегежа (SGZH): отчет за 4 кв. 2024 по МСФО. Как повлияет допэмиссия на оценку акций?
Рассмотрим сегодня отчет Сегежи за 2024 год, также посмотрим на свежие параметры допэмиссии. Что будет теперь с компанией, какие тут есть перспективы в случае снятия санкций и какова справедливая оценка при разных сценариях – в нашем обзоре.
В начале посмотрим, что называется, в «зеркало заднего вида».
Четвертый квартал в операционном плане был хорош только по производству бумаги. Мешки под давлением из-за строительной отрасли, пиломатериалы стабильно, по фанере слабый спрос.
Что касается цен, то положительной динамики нет нигде.
Маржинальность по OIBDA на рекордно низком уровне. Сегеже не помогла даже девальвация рубля в четвертом квартале, не говоря о том, что в первом квартале 2025 ситуация хуже. Бизнес сейчас в плачевном состоянии.
Штаны удается поддерживать только за счет высвобождения оборотного капитала и помощи от АФК Системы (в потоках у нас нет).
За проценты уже совсем нечем платить.
Ну и неоправданно высокие мультипликаторы.
Однако надо помнить про спасение в виде допэмиссии со стороны АФК Системы и банков. Допэмиссия стала чуть больше, чем изначально планировалось. Теперь увеличение капитала будет ровно в 5 раз. Сегежа должна получить таким образом почти 113 млрд. рублей на погашение долга.
И вот теперь надо посмотреть, как изменится картина в Сегеже после допэмиссии. Просто напомним, что компания сейчас убыточна даже на операционном уровне. Вся OIBDA – это амортизация, т.е. минимальные расходы, необходимые для поддержания производства (OIBDA=CAPEX сейчас). И допэмиссия никак эту ситуацию не исправляет, разве что появляются новые средства для модернизации. Мы выделяем три сценария в кейсе Сегежи:
1) Всё остается как есть. OIBDA на одном и том же уровне, цены на продукцию не меняются, курс как есть сейчас, санкции не снимаются. Тогда текущие мультипликаторы слишком высокие. При целевом EV/OIBDA 5х, справедливая оценка 0,2 рубля.
2) Происходит частичное снятие санкций, открывается европейский рынок, происходит умеренный рост цен и умеренная девальвация. Тогда можно рассчитывать на OIBDA в 20 млрд. рублей. В таком случае мультипликатор тоже получается завышен. При целевом EV/OIBDA 5х, справедливая оценка 0,8 рублей.
3) Происходит полное снятие санкций, открытие европейского рынка и, по сути, возврат в 2021 год, только с долларом за 100. При этом цены на пиломатериалы в Китае удвоятся. Это максимально позитивный сценарий. Тогда ждем OIBDA 40 млрд. рублей и выше, и тогда текущий мультипликатор уже будет близок к справедливому. В таком случае целевая цена должна быть 2,1 рубля.
Как нам кажется, вероятность максимально позитивного сценария сейчас максимально низка. Скорее 2025 год будет чем-то между сценарием «как есть» и «умеренно-позитивным». В таком случае целевая цена заметно ниже того, что сейчас есть на бирже. Так что мы не участвуем в такой истории.
Данный обзор, как и остальные обзоры на этом сайте – это лишь мнение автора относительно финансовых показателей той или иной компании, того или иного актива. Данный обзор не должен рассматриваться как побуждение (рекомендация) к покупке или продаже ценных бумаг. Помните, что торговля на финансовых рынках связана с риском как частичной, так и полной потери денег. Перед тем, как самостоятельно инвестировать денежные средства рекомендуем получить достаточные знания и опыт. Данный обзор представлен в информационно-развлекательных целях и не несет в себе руководство к действию.
Данный обзор и прочие обзоры, размещенные на сайте, не могут быть рассмотрены или использованы в качестве индивидуальной инвестиционной рекомендации. Проект The Wall Street Pro и его владельцы не осуществляют деятельность по инвестиционному консультированию и не являются инвестиционными советниками