Экскалибур!
Материал эксклюзивно переведен для сообщества SerpMagazine.
Данный текст - субъективные мысли Артура Хейса (про которого я уже писал статью и советую ее к ознакомлению)!
Вопрос о том, как управлять — и, в частности, в какой степени это делается на федеральном уровне по сравнению с местным? — это вопрос, который мучает каждую крупную страну.
Не существует философии управления, которая, будучи масштабированной до определенного размера, не требовала бы определенной степени децентрализации.
Но децентрализация правительства также поднимает сложные вопросы о том, как облагать налогом и распределять ресурсы между федеральными и местными остатками правительства.
Евросоюз обречен на провал?
Это исключительно валютный союз, и у него нет федеральных полномочий по сбору налогов и обеспечению экономической гармонии между его странами-членами.
Поскольку каждая страна в ЕС проводит разную политику, каждая из них сталкивается с разными экономическими последствиями.
Некоторые из них более процветающие, чем другие, и у центра нет возможности перемещать ресурсы между своими государствами-членами, но в то же время все государства используют одну и ту же валюту и денежно—кредитную политику, что не всегда подходит для их конкретных экономических условий.
В результате некоторые страны воспринимаются как более безопасные или более оправданные суверенные кредитные риски, чем другие.
Государства-члены могут выпускать свои собственные страновые облигации, деноминированные в евро, но не могут печатать евро.
Таким образом, эти облигации не являются безрисковыми в пересчете на евро. Они будут безрисковыми только в том случае, если Европейский центральный банк (ЕЦБ) полностью возьмет на себя обязательство печатать евро для погашения государственных долгов государств-членов при любых обстоятельствах.
ЕЦБ мог бы быть создан с такой оговоркой; однако единственным юридическим мандатом ЕЦБ является стабилизация общего уровня цен в ЕС, и это все.
Вся остальная политика подчинена этому мандату.
Проблема в том, что, столкнувшись с инфляцией, мандат ЕЦБ технически требует от него ужесточения денежно-кредитной политики, чтобы удержать цены на низком уровне.
Это означает, что если страна не может позволить себе свою долговую нагрузку в период инфляции, ЕЦБ не может легально прийти на помощь и печатать евро, когда это приведет к повышению общего уровня цен.
Но то, что закон предписывает в качестве мандата ЕЦБ, и то, что ЕЦБ считает своим мандатом, - это две разные вещи.
ЕЦБ на самом деле озабочен только сохранением ЕС как денежно—кредитной и политической единицы - даже если это означает отказ от его юридического мандата и разжигание огня инфляции.
Если государство-член будет беспомощно бороться с долговым бременем, деноминированным в евро, это может привести к тому, что это государство-член выйдет из еврозоны и деноминирует все свои долги в новой национальной валюте, которую его центральный банк может свободно печатать (к большому огорчению его инвесторов, которые затем получают выплаты в более слабой новой валюте, национальной валюте, а не евро).
Это называется техническим дефолтом. (Если вы хотите понять, как это работает на практике, изучите последние два столетия денежно-кредитной политики Аргентины).
Член ЕС, объявивший технический дефолт и покинувший ЕС для решения своих долговых проблем, является худшим кошмаром ЕЦБ — и он сделает практически все, что в его силах, чтобы предотвратить такой исход.
Структурные проблемы валютного союза ЕС в значительной степени оказались в центре внимания в 2009-2011 годах, когда ряд европейских стран изо всех сил пытались погасить огромные долги, которые они накопили за предыдущие десятилетия.
Вот хорошая статья, описывающая кризис.
Марио Драги, глава ЕЦБ, в ответ заявил, что он “сделает все, что потребуется”, чтобы ни одна страна не вышла из зоны евро. Затем ЕЦБ напечатал новые миллиарды евро и начал использовать их для покупки облигаций своих самых слабых членов.
Но рынок услышал заявление Драги и поступил правильно, а именно опередил покупки ЕЦБ.
Инвесторы скупали дешевые облигации, которые, как они знали, ЕЦБ предсказуемо будет покупать месяц за месяцем по низкой цене, а затем продавали их обратно ЕЦБ по более дорогой ставке.
Доходность облигаций слабых членов ЕС резко упала, и проблема была отложена до 2022 года.
ЕС - это разросшаяся бюрократия, состоящая из нескольких национально избранных членов и множества других аппаратчиков, которые разрабатывают и реализуют политику.
В 2022 году ЕС планирует потратить 1,13 млрд евро на расходы, связанные с персоналом (заработная плата, поездки, проживание и т.д.).
В бюрократической машине ЕС работает около 8000 человек, а это соответствует средней годовой зарплате в размере 142 000 евро. Неплохо!
Сравните это со средней в ЕС семьей с двойным доходом из 4 человек, которая составляет примерно 55 000 евро, и вы начнете понимать, почему бюрократы ЕС хотят, чтобы игра продолжалась как можно дольше.
Без ЕС не было бы ни ЕЦБ, ни огромных зарплат.
Цель человеческого вида - выжить и размножаться.
Из этого следует, что организация людей преследует одни и те же цели.
ЕЦБ всегда будет делать все возможное, чтобы гарантировать, что ЕС по-прежнему существует. Если на пути встанут такие неприятные вещи, как инфляция в ЕС, достигающая 30-40-летних максимумов, их можно объяснить как “временные”, что позволит ЕЦБ избежать своего юридического обязательства по ужесточению денежно-кредитной политики.
Вместо этого ЕЦБ может продолжать печатать деньги, удерживая страны от выхода из еврозоны из-за их недоступной доходности по государственным облигациям.
Проблема, с которой сегодня сталкивается ЕЦБ, заключается в том, что инвесторы начинают сомневаться, будет ли ЕЦБ продолжать “делать все возможное”, чтобы сохранить единство союза.
На данный момент это так — ЕЦБ по—прежнему сохраняет отрицательную процентную ставку, - но инфляция начала достигать уровней, которые может стать очень трудно списать на “временное” движение вперед.
Что Бы Сделал Скрудж?
В каждой культуре есть басни и аллегорические истории, рассказываемые детям о старых скупых людях, у которых слишком много денег и недостаточно сострадания к своим собратьям.
Скрудж Макдак из "Утиных сказок" - мой личный фаворит.
Старина Скрудж любил копить свои деньги (особенно золото — брат, в этом я с тобой согласен!), И он, очевидно, приумножал свои сбережения с помощью тонкой инвестиционной проницательности и способности откладывать удовлетворение.
Давайте поставим себя на его место и представим, что его управляющий частным капиталом — назовем ее Голди Ротшильд — нанес ему визит с инвестицией, на которую он просто должен был взглянуть.
Голди явилась на встречу с сумкой Келли, полной проспектов различных государственных облигаций Еврозоны, которые, по ее словам, были на уровне "один раз в жизни".
Как мистер Макдак, вы по праву испытываете подозрения каждый раз, когда ваш банкир звонит вам с “сделкой века”.
Обычно, какую бы торговую или инвестиционную идею ни предлагала Голди, это знак того, что вам следует поступить с точностью до наоборот.
Вы знаете, что для того, чтобы доходность облигации была оправданной, она должна покрывать как уровень инфляции, так и кредитный риск заемщика.
Итак, ты задаешь Голди несколько вопросов.
“Голди, не могла бы ты сообщить мне самые последние данные по инфляции в еврозоне?”
”Конечно, самый последний показатель инфляции в ЕС в годовом исчислении (ГИПЦ) составил 8,6%", — отвечает она.
“Вау, Голди, инфляция набирает обороты”, — говорите вы, пробегая глазами по графику перед вами.
“Я должен надеяться, что, как минимум, доходность облигаций выросла, чтобы покрыть уровень инфляции. Можете ли вы сообщить мне самую последнюю средневзвешенную доходность по 10-летним облигациям ЕС?”
У Голди туговато с деньгами, и она быстро вычисляет 10-летнюю доходность, где текущая 10-летняя доходность каждого государства-члена или облигации с ближайшим эквивалентным сроком погашения делятся на общий непогашенный долг ЕС, а “Это 2,20%”.
Wow — доходность этих облигаций даже близко не покрывает инфляционные издержки.
И что еще хуже, если эти страны выйдут из еврозоны, то долги, скорее всего, будут деноминированы в более слабую национальную валюту.
Сказать, что эти доходы не компенсируют этот риск, было бы грубым преуменьшением.
“Голди, эти урожаи ничтожны. Знаете ли вы, какой процент от годового ВВП ЕС составляли бы процентные платежи, если бы в среднем каждое государство занимало при уровне инфляции 8,6%?”
“Одну секунду, сэр”, Голди быстро входит в приемную, где сидит ее аналитик Макрон Макарун.
Она поручает ему подготовить анализ, а вы ухмыляетесь про себя, когда замечаете, что Макрон щеголяет в новейшем костюме gilet jaune, разработанном Марджелой.
Макрон - довольно ловкий банкир, и в течение десяти минут отправляет анализ Голди. Он зашел в Евростат, загрузил общую сумму непогашенного долга по состоянию на июнь 2022 года и рассчитал сумму выплаты процентов. Он составил 7,17% ВВП в год.
“Голди, эти цифры ужасны!” Ты замечаешь это, широко раскрыв глаза от беспокойства.
“Я надеюсь, что страны ЕС, по крайней мере, имеют профицит бюджета, так что их долговая нагрузка со временем уменьшится. Так ли это на самом деле?”
“Мне очень жаль, мистер Макдак, но это не так.
У каждого отдельного члена есть дефицит, за исключением Люксембурга, и, честно говоря, они на самом деле не нуждаются ни в какой помощи.
Я должен также добавить, что из-за медленного восстановления после пандемии COVID и снижения экономической активности из-за возросших затрат на энергоносители их балансы будут ухудшаться, прежде чем они улучшатся.
Чтобы я был полностью откровенен в отношении текущего положения дел, взгляните на приведенную ниже таблицу, которую я составил.”
Ты качаешь головой и продолжаешь:
“Таким образом, долговая нагрузка увеличится более чем на 6% только для финансирования расходов на 2022 год – сколько долга нужно будет выпустить только для погашения принципа погашения долга?”
“Голди, Голди, Голди… теперь я знаю, почему они послали тебя мотаться по всему миру в поисках лохов, которые купили бы эти облигации.
ЕС необходимо немедленно найти покупателей на огромное количество облигаций, но, возможно, в этой статистике есть и какая-то положительная сторона.
Есть ли у ЕС, по крайней мере, положительное сальдо торгового баланса с остальным миром, которое заставило бы какую-то организацию перерабатывать евро обратно в государственные облигации ЕС?”
Голди медленно качает головой, показывая, что это не так.
“Торговый баланс в этом году быстро ухудшился.
Самая последняя цифра за май 2022 года составила дефицит, близкий к 82 миллиардам евро, что означает, что ЕС должен мировому сообществу деньги, а не наоборот.
Взгляните на этот удручающий график, показывающий ухудшение макроэкономических основ ЕС.”
”Голди, ты принесла мне аналогичный список дерьмовых государственных облигаций в 2011 году".
(И на самом деле, вы думаете про себя, ситуация в 2011 году, вероятно, была немного лучше, чем сегодня.
По крайней мере, Америка не принесла ЕС в жертву, чтобы провести линию фронта в опосредованной войне с Россией.)
“Но вы заверили меня, что ЕЦБ будет покупать все в будущем по более высоким ценам, чем я заплатил за них.
Можете ли вы предложить мне подобную гарантию сегодня?”
“Прежде чем я перейду к подробностям того, может ли ЕЦБ покупать эти облигации, я должен сказать вам, что ЕЦБ уже владеет почти 40% всех находящихся в обращении облигаций государств-членов ЕС”.
“К сожалению, неясно, может ли ЕЦБ законно покупать больше этих облигаций, учитывая, что инфляция в ЕС находится на 30-40-летних максимумах.
Они выступили с этим недоделанным предложением снизить то, что они называют "Риском фрагментации", что является причудливым способом сказать, что они будут покупать облигации более слабых членов, чтобы доходность сходилась с доходностью более сильных членов.
Но если все доходности будут расти параллельно, они не объяснили, как они будут справляться с таким исходом.
Короче говоря, я не уверен — особенно учитывая недавние заявления Кристин Лагард — полностью ли они поддерживают свое обещание "сделать все возможное", чтобы помешать самым слабым членам отказаться от евровалюты, чтобы привести в порядок свои собственные государственные финансы”.
Это действительно ФУБАРНАЯ ситуация.
Вы суммируете в своей голове все ужасные показатели, которые только что услышали.
1. Текущая доходность не компенсирует инфляцию и риск деноминации.
2. Объем выпуска долговых обязательств резко возрастет, как для финансирования крупных и растущих государственных дефицитов, так и для погашения старых долгов.
3. Что еще хуже, ЕС как торговый блок теперь должен мировому сообществу деньги, а не наоборот.
И в довершение всего, ЕЦБ, который, по сути, является покупателем последней инстанции и владеет 40% рынка, возможно, придется на некоторое время отойти в сторону из-за инфляции на 30-40-летних максимумах.
И они хотят, чтобы я купил эти облигации – ЛОЛ.
“Спасибо тебе за твою честность, Голди. Я думаю, что пока откажусь от этих облигаций.
Но, пожалуйста, дайте мне знать, когда ЕЦБ возьмет на себя обязательство печатать евро для покупки облигаций в количестве, достаточном для финансирования растущего бюджетного дефицита всех государств-членов ЕС”.
Голди кивает головой, встает и начинает тихо собирать свои вещи.
“Брррр! Брррр!” Телефон Голди яростно гудел и пищал.
“Подождите, подождите, мистер Макдак, я только что получил сообщение о том, что ЕЦБ придумал новую программу "алфавитный суп", направленную на печатание большего количества денег для поддержки самых слабых государств—членов.
Он называется Transmission Protection Instrument (TPI).
По сути, это дает ЕЦБ исключительное право определять, является ли рыночная стоимость облигаций государства-члена необоснованной, учитывая определенные макроэкономические основы.
Если такая ситуация возникает, то ЕЦБ имеет право покупать облигации любого государства-члена в неограниченном количестве”.
“Итак, Голди, это означает, что ЕЦБ по своему собственному усмотрению может определять, требует ли ситуация большего количества напечатанных денег?”
“Да, мистер Макдак. Точно. ЕЦБ только что предоставил себе больше полномочий”.
Но я все равно буду ждать, пока они пройдут тестирование, и действительно начну покупать облигации.
Я все еще не уверен, будут ли они готовы в полной мере использовать базуку для печатания денег, если евро продолжит ослабевать в результате увеличения выпуска валюты.
ЕЦБ нуждается в том, чтобы ФРС протянула руку помощи. Так что я собираюсь остаться в стороне на этот раз”.
Почувствовав ее разочарование, я быстро предложил утешительный приз. “Однако я не хочу, чтобы вы уходили с пустыми руками — могу ли я купить немного биткоинов через ваш банк?”
“Вы знаете, я путешествовал по всему миру, предлагая эти облигации своим клиентам.
И в конце моей презентации все до единого задают мне один и тот же вопрос.
К сожалению, продажа вам физического биткоина — или даже золота, если уж на то пошло, — не приносит моему банку много денег.
Они предпочли бы, чтобы я продал вам какой-нибудь бумажный дериватив, изготовленный моими структурами, который каждый год приносит банку плату за управление.
Но очевидно, что если вы покупаете этот тип продукта, вы на самом деле не являетесь владельцем базовой криптовалюты или драгоценного металла.
В свете этого у меня просто нет продукта, который надлежащим образом защитил бы ваши активы от инфляции по цене, которую вы ищете ”.
Я надеюсь, что эта маленькая история иллюстрирует дилемму, стоящую перед ЕЦБ.
Явный контроль кривой доходности (YCC), при котором ЕЦБ устанавливает общий абсолютный уровень доходности государственных облигаций, а затем покупает облигации государств—членов для достижения этой цели, — это единственный способ убедить инвесторов принять риск инфляции и деноминации, связанный с покупкой облигаций более слабых государств-членов.
Все, что угодно, кроме YCC, и инвесторы будут избегать этих облигаций.
Государства - члены ЕС быстро обнаружат, что больше некому покупать выпущенные ими облигации для покрытия их высокого и растущего бюджетного дефицита.
Но печатание большего количества евро (что необходимо ЕС для покупки облигаций своих стран—членов и успешного внедрения YCC) приведет к падению обменного курса, а затраты на энергоносители — и, самое главное, стоимость природного газа - вырастут.
Без поддержки ЕЦБ правительства ЕС не смогут финансировать себя по доступным ценам.
Тогда обанкротившиеся правительства должны либо принять сокрушительные меры жесткой экономии, такие как повышение налогов и сокращение расходов на здравоохранение, либо оставить евро и деноминировать весь свой долг в новые национальные валюты, которые они могут печатать.
И если они решат сделать последнее, ЕЦБ и большинство крупных европейских банков, которые слишком велики, чтобы обанкротиться, станут неплатежеспособными, поскольку они должны своим вкладчикам евро, но их долговые активы будут деноминированы в более слабые валюты.
Печальная реальность такова, что европейские страны должны импортировать значительную часть своих энергетических потребностей, и страны, продающие им энергию, не будут заинтересованы в недавно созданной евро-мусорной валюте.
Торговые партнеры будут требовать “твердой” валюты, и когда у страны закончатся евро, доллары США или золото, никто не будет торговать с ними.
Трагедия в Шри-Ланке - наглядный тому пример.
Без доступной энергии любое современное общество быстро рухнет.
Вот так, дамы и господа, начинается следующий европейский кинетический пожар, ибо, если новые обездоленные европейские страны не смогут торговать, используя свою национальную валюту, они попытаются заставить других торговать с ними, используя свои вооруженные силы.
Поднимаюсь все Выше и Выше!
Верным союзникам Америки, Японии и ЕС, нужна помощь в реализации YCC.
Они не могут позволить себе печатать деньги, необходимые для выкупа собственных внутренних облигаций, поэтому им нужна поддержка Америки.
Но как это может сработать на практике?
ФРС сосредоточена на сдерживании инфляции.
Последний отчет по индексу потребительских цен стал еще одним ударом, и ФРС должна продолжать ужесточать внутренние денежно-кредитные условия.
Скорее всего, они сделают это, повысив процентную ставку и сократив размер своего баланса за счет продажи казначейских облигаций США и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой (MBS).
Как я упоминал ранее, политика ФРС является чрезвычайно агрессивной по сравнению с денежно-кредитной политикой Японии и ЕС.
Когда страна (или группа стран) участвует в YCC, она должна печатать деньги и выкупать свои собственные облигации, чтобы ограничить доходность ниже наблюдаемого уровня инфляции.
Поэтому Банк Японии и ЕЦБ не могут проводить агрессивную программу ужесточения денежно-кредитной политики, как ФРС.
Таким образом, паритет процентных ставок диктует, что и йена и евро должны обесцениваться по сравнению доллар из-за расхождения в денежно-кредитной политике.
ФРС может сделать одну из двух вещей, чтобы ослабить доллар, чтобы ее союзники могли продолжать импортировать необходимые им товары, одновременно участвуя в YCC:
1. Покупать облигации JGBS и государств-членов ЕС, печатая доллары.
2. Прекратить сокращение размера своего баланса и снизьте процентную ставку.
Из двух вариантов я считаю, что первый политически легче продать, чем второй, так как он сводится к бухгалтерскому учету.
Давайте углубимся в детали!
Ниже приводится прямая цитата из отчета, написанного в марте 2021 года Управлением Генерального инспектора Министерства финансов, в котором описывается, что уполномочен делать Валютный стабилизационный фонд (ESF).
Закон о золотом резерве 1934 года учредил фонд, которым будет управлять министр финансов (the Secretary) с одобрения президента США.
Раздел 10 Закона предусматривал, что “В целях стабилизации обменного курса доллара Секретарь, с одобрения Президента, непосредственно или через такие учреждения, которые он может назначить, уполномочен за счет фонда, учрежденного в этом разделе, осуществлять операции с золотом и иностранной валютой обмен и такие другие кредитные инструменты и ценные бумаги, которые он может счесть необходимыми для достижения цели настоящего раздела.
Давайте пройдемся по порядку операций:
1. Министр финансов Джанет Йеллен решает, что Америка, чтобы помочь своим союзникам, должна ослабить доллар путем покупки иностранных государственных облигаций.
В этом случае Казначейство должно приобрести государственные облигации Японии (JGBS) и облигации государств-членов ЕС.
2. Казначейство поручает Федеральному резервному банку Нью-Йорка проводить эту политику.
3. Через свою сеть первичных дилеров ФРС Нью-Йорка зачисляет на баланс банка в долларах США сумму, достаточную для того, чтобы сначала продать доллары США и купить йены или евро, а затем использовать эти йены или евро для покупки облигаций ЕС или Японии.
4. Затем дилер вносит эти облигации в ESF, который является отдельной статьей в балансе ФРС Нью-Йорка.
В соответствии с этим планом совокупный баланс ФРС увеличивается, но та часть баланса, которая предназначена для сокращения в рамках программы количественного ужесточения (QT) банка, остается неизменной.
ФРС сообщила всему миру — и, что наиболее важно, американской общественности — что она ужесточает условия внутреннего кредитования, позволяя своим запасам казначейства США и MBS сокращаться.
Это повышает эффективную ставку заимствования для всех финансовых активов для американских физических и юридических лиц.
Они надеются, что это снизит спрос на заимствования, поскольку экономика Америки сократится, если ей будет предоставляться меньше кредитов, что в процессе приведет к снижению инфляции.
Увеличение размера ESF и сокращение размера запасов казначейских облигаций и ценных бумаг MBS могут произойти одновременно.
Таким образом, ФРС может поставлять доллары, которые требуются ее союзникам, и снизить внутреннюю инфляцию. По крайней мере, в теории.
Большой вопрос заключается в том, сколько облигаций JGBS и ЕС ФРС придется приобрести, чтобы ослабить давление на Банк Японии и ЕЦБ соответственно?
Будет ли рынку достаточно простого заявления министра финансов Йеллен о том, что ее ведомство уполномочило ФРС Нью-Йорка проводить такую стратегию?
В этот момент будут ли участники заранее планировать будущие покупки ФРС, поглощая облигации JGBS и ЕС, выполняя за них работу правительства и снижая доходность в процессе?
Или рынок хотел бы, чтобы ФРС действительно купила эти облигации на миллиарды долларов, прежде чем они будут обращены в полноправных инвесторов?
Президент доллара по-прежнему пользуется доверием, в значительной степени из-за предполагаемой агрессивности его усилий по борьбе с текущим приступом внутренней инфляции.
Поэтому я подозреваю, что поначалу рынку на самом деле будет все равно, повысится баланс ESF или нет.
Простое объявление о плане Америки по систематическому ослаблению доллара приведет к резкому падению доходности облигаций JGB и ЕС, поскольку инвесторы раскупают их направо и налево в ожидании всплеска покупок со стороны ФРС.
Но, учитывая, как быстро развиваются события в наши дни, эта отсрочка продлится недолго.
Весь мир финансовых аналитиков будет сосредоточен на ежемесячных изменениях баланса ESF, и в какой-то момент кто-то раскроет блеф ФРС. Доходность облигаций JGB и ЕС снова поползет вверх, и Казначейству (через ФРС Нью-Йорка) фактически придется начать покупать облигации.
Капитал направляется туда, где с ним лучше всего обращаются.
Если инвесторы могут продать облигации с отрицательной реальной доходностью покупателю, который должен покупать по политическим, а не экономическим причинам, то они это сделают.
Затем эти инвесторы развернутся и используют свой капитал для покупки рискованных активов, таких как акции, товары, недвижимость, криптовалюта и т.д. Вот тут-то и начинается волшебство.
Инфляция, по крайней мере, измеряемая ошибочным показателем ИПЦ, скорее всего, достигнет пика к ноябрьским промежуточным выборам — и в этот момент ФРС может претендовать на победу.
Я напоминаю читателям, что единственное, что действительно достигнет своего пика, - это скорость роста цен, а не сами цены.
Не ожидайте, что цены действительно снизятся и станут более доступными для тех, чьи доходы растут не так быстро, как цены на продукты питания и топливо.
Поскольку инфляция, как утверждается, находится на заднем плане, первым пунктом захода для этих инвесторов, стремящихся к притоку наличности, станут акции высокотехнологичных компаний с развитой рыночной (читай, американской) капитализацией.
Это те компании, которые больше всего выигрывают от более низкой ставки дисконтирования.
По мере роста фондового рынка эффект богатства для 10% американского населения, владеющего 89% всех финансовых активов, вызовет оживление экономической активности.
Если мы посмотрим на политический контрольный список Министерства финансов США, эта политика ставит все галочки:
1. Позволяет союзникам Америки продолжать проводить YCC и сохранить сильную валюту по отношению к доллару, что снижает инфляцию импорта топлива.
Это уменьшает их желание нарушать правила и покупать дешевую российскую энергию.
2. Продолжает ужесточать внутренние финансовые условия, продавая казначейские облигации и облигации MBS.
Поскольку темпы изменения роста цен достигнут своего пика, можно заявить о победе, используя несколько нечестный показатель инфляции.
3. Это создает рыночную динамику, которая приводит к росту фондового рынка (например, S &P 500 / Nasdaq 100) и делает богатых людей счастливыми.
Это должно остановить рецессию, начавшуюся ранее в этом году.
Но какова будет цена?
Когда центральный банк берет на себя обязательства по YCC, его баланс растет медленно, а затем ускоряется вверх почти по прямой линии, чрезвычайно быстро преодолевая все предыдущие максимумы владения активами.
Гиперинфляция нелинейна, и баланс ESF будет быстро расти, поскольку все сбрасывают свои облигации JGB и ЕС в ФРС, а правительства Японии и ЕС продолжают выпускать облигации с возрастающей скоростью для финансирования своих бюджетных дефицитов.
К счастью, эта динамика, вероятно, не будет резко заметна до 2023 года, когда рынок действительно проверит, купит ли Казначейство ВСЕ облигации, необходимые для ограничения доходности.
Что особенного в 2023 году, так это то, что это год без выборов.
И поэтому инфляция не будет проблемой, которая волнует администрацию, то есть до тех пор, пока в 2024 году не пройдут президентские выборы.
Это будет серьезной политической головоломкой.
Давайте быстро вернемся ко второму варианту политики, который я перечислил ранее (ФРС снижает свою процентную ставку).
Это дает эффект, аналогичный покупке США облигаций ЕС и Японии, поскольку уменьшает расхождение в денежно-кредитной политике между ФРС и Банком Японии/ЕЦБ (тем самым ослабляя доллар по отношению к иене и евро).
Однако с политической точки зрения это гораздо более сложная сделка, потому что, если ФРС объявит о выходе из QT, она сможет сделать это, не вызывая тревоги среди американской общественности, только если сможет достоверно заявить, что либо:
а) она победила инфляцию;
б) спровоцированная ею рецессия слишком болезненна.
Обратные экономические показатели, необходимые для политического обоснования разворота, потребуют времени.
Это время, которого нет у Японии и ЕС.
Когда в октябре начнет холодать, потребление энергии возрастет, а если йена и евро торгуются заметно слабее по сравнению с доллару США и нет договоренности об изменении относительной стоимости этих валют, то у Японии и ЕС возникнет огромное искушение возобновить сотрудничество с Россией.
У России всегда имела больше всего рычагов давления зимой.
Идет ли речь о генералах, которые считали хорошей идеей вести сухопутную войну против России, или о современных политиках, которые должны обеспечивать своих плебеев доступным топливом для отопления, когда становится холодно, Россия обладает самым большим рычагом воздействия.
И, как я продолжаю упоминать, это год американских выборов.
Внутренняя денежно-кредитная политика ФРС практически незыблема с сегодняшнего дня и до середины ноября, когда правительство может прекратить театральное представление, которое оно разыгрывало, чтобы получить голоса избирателей.
Поэтому я считаю, что если Казначейство и ФРС хотят сделать что-либо, чтобы помочь королевству Йены и евро в их экзистенциальной борьбе с Большой Медведицей, печатание долларов США и покупка облигаций JGBS и ЕС - единственный политически и экономически эффективный вариант.
Когда бычий рынок?
Я знаю, что вы все ждали этого раздела.
Спасибо вам за то, что побаловали меня, надеюсь, прочитав и переварив те многочисленные высокопарные слова, которые я пишу.
Что нас, трейдеров и Крипто Дегенов, действительно волнует, так это скорость изменения условий ликвидности в долларах США.
ФРС обеспокоена ЦЕНОЙ денег (она же процентные ставки в долларах США).
Нас беспокоит КОЛИЧЕСТВО денег.
И, надеюсь (при условии, что вы не просто просмотрели верхнюю часть этой статьи и не перешли к этому разделу), я убедил вас в том, что темпы изменения количества долларов США, вероятно, вскоре начнут увеличиваться.
Если ФРС начнет увеличивать размер ESF, количество долларов, циркулирующих по всему миру, увеличится и приведет к росту этого показателя.
Криптовалюта положительно реагирует на увеличение количества долларов США. Количество биткоина фиксировано, поэтому, когда знаменатель доллара растет, относительная стоимость Биткоина увеличивается.
Еще до того, как ФРС купит свои первые иностранные облигации, одно только ожидание увеличения количества долларов подстегнет рост цен на криптовалюты и различные другие рискованные активы.
Несмотря на то, что нынешний эпизод ужесточения ликвидности в долларах США был жестоким по отношению к рискованным активам, все считают, что, как только ФРС получит политическую возможность, она снова откроет краны.
Если вы в это не верите, значит, вы верите, что центральные банки позволят дефляции активов, обеспеченных долгом.
Каждый отдельный центральный банк был создан для борьбы именно с таким исходом, и поэтому мы можем быть уверены, что этот раз ничем не отличается. Единственное реальное неизвестное — и это одно и то же неизвестное каждый цикл — это время.
Как я утверждал в первой части этого эссе, реалии войны на Украине диктуют, что Америка должна ответить большим количеством долларов, чтобы помочь своим союзникам позволить себе продолжать отказываться от дешевых российских продуктов питания и топлива.
Если бы не было продолжающейся войны с извечным идеологическим соперником Америки, то выбор времени был бы во многом обусловлен политическими ветрами в Вашингтоне.
Холодная погода и Россия, усиливающая свое энергетическое преимущество перед Европой — и в меньшей степени Японией — вынуждают Казначейство и ФРС действовать сейчас.
Очевидно, что эти учреждения предпочли бы укрепить позиции правящей партии в борьбе с инфляцией, продолжая сокращать количество и повышать цену денег в ноябре, но у них не останется особого выбора.
Зима не поддается политическим махинациям Империи.
США, возможно, смогут поддержать своих союзников, печатая деньги и покупая их облигации, одновременно заявляя, что продолжают инвестировать, но это было бы бухгалтерским эквивалентом фокуса с ловкостью рук — а реальность такова, что денежный кран будет снова открыт.
“Хорошо, Артур, мне нравится, как ты пишешь, но когда ДНО?”
Некоторые из вас, опытные читатели, возможно, достигли дна рынка, купив биткоин ниже 18 000 долларов.
Этот уровень, вероятно, будет представлять собой дно; однако дно обычно тестируется снова, прежде чем бычий рынок начнется всерьез.
Ралли медвежьего рынка вязки в своей способности форсировать закрытие коротких позиций.
Я не верю, что это повышение с 18 000 долларов почти до 24 000 долларов чем-то отличается.
Рынок определенно достигнет дна до того, как будет объявлено об изменении политики Казначейства США или ФРС.
Но, какими бы здравыми ни были мои аргументы, я понятия не имею, когда будет сделано такое объявление.
Вот почему, по крайней мере, для моего портфолио, стоит подождать, я не спешу продавать фиатные деньги и увеличивать вес крипто в моем общем портфеле.
Я буду ждать декларативного заявления от одного из этих двух правительственных учреждений, которое подтвердит мою гипотезу.
Я, очевидно, жертвую способностью удерживать рынок на нижней отметке, ожидая этих заверений.
Но я считаю, что худший исход для того, кто инвестирует на шестимесячном или более длительном временном горизонте, - это потеря позиции из-за волатильности рынка и неустойчивой приверженности позиции.
Рыночный кризис уничтожит любого, кто не верит в свои инвестиционные тезисы.
1. Если вы согласны с моей гипотезой, то ожидайте, что количество долларов, поставляемых за пределы США, будет увеличиваться по мере того, как ФРС покупает облигации Японии и ЕС. Когда эта политика будет объявлена, инвесторам следует подумать о том, чтобы перейти на длинную и сильную криптовалюту.
Если вы считаете себя ТРЕЙДЕРОМ, то можете установить жесткие нисходящие стопы и пораньше окунуться в крипто-водоворот, чтобы заключить более выгодные сделки.
2. Если окажется, что я все понял неправильно, то мой базовый сценарий заключается в том, что ФРС развернется ко второму кварталу 2023 года.
Выборы закончатся, и американская и мировая экономика окажутся в руинах. Затем ФРС может вернуться к своей миссии по повышению цен на активы и возрождению эффекта богатства для своих самых богатых граждан. Это был их план с самого начала, но каждые два года они должны притворяться, что заботятся о плебеях.
Небольшой мысленный эксперимент:
Зарегистрированные показатели инфляции во всем развитом мире находятся на рекордно высоком уровне.
Если бы эти центральные банки действительно заботились о борьбе с инфляцией, они бы немедленно повысили краткосрочные ставки, чтобы соответствовать уровню инфляции.
Представьте, если бы ФРС повысила ставки до 9%, что примерно соответствует уровню последнего опубликованного индекса потребительских цен. Это, вероятно, остановило бы многие компоненты инфляции на их пути, хотя и за счет правящего класса (он же владельцы активов).
Если ФРС действительно готова сделать невероятное для борьбы с инфляцией, то они уже должны это сделать!