Риски ребалансировки YieldBasis

Перевод оригинальной статьи

Флеш-крэш 10 октября привёл как к прибылям, так и к убыткам для поставщиков ликвидности (LP) YieldBasis. В этом посте мы объясняем причины произошедшего и выделяем ключевые риски.

Основные выводы:

• Между 21:00 и 22:30 UTC пулы обработали более $50 млн объёма торгов, сгенерировав свыше $500 тыс. комиссий.
• Из-за высоких затрат на газ LEVAMM не мог быть эффективно арбитражирован относительно Cryptopool, что привело к несвоевременной ребалансировке плеча.
• crvUSD торговался с отклонением от привязки к доллару, что также привело к смещению плеча.
• В результате некоторые LP оказались чрезмерно подвержены снижению цены BTC.

Механизм ребалансировки YieldBasis

YieldBasis устраняет классические потери от временного несоответствия (impermanent loss) в AMM, фиксируя компаундное плечо на уровне 2×. На практике система стремится поддерживать соотношение 50/50 между долгом и капиталом в пуле BTC–USD. Когда это соотношение соблюдается, позиция следует за ценой BTC почти 1:1, а не вдоль сублинейной AMM-кривой. Теоретически баланс BTC у LP, получающих торговые комиссии, должен только расти.

При изменении цены соотношение долга к капиталу смещается. Если BTC растёт, стоимость LP увеличивается при неизменном долге — позиция становится недоиспользованной (under-levered) и должна добавить долг; если BTC падает, позиция становится чрезмерно закредитованной (over-levered) и должна погасить долг.

Ребалансирующий AMM (LEVAMM) котирует LP<>crvUSD на BTC-USD оракл-основе с постоянным плечом, так что корректирующая сделка (добавление или удаление LP и соответствующая корректировка долга) получает немного более выгодную цену, чем противоположная сторона.

Эти ребалансирующие свапы выполняются через Virtual Market, который объединяет выпуск/сжигание LP-токенов, флеш-займ и выпуск/погашение CDP в одной транзакции. Когда отклонение от 2× становится достаточно большим, чтобы покрыть затраты, арбитражёры совершают сделку, и система возвращается к целевому соотношению долга 50%.

На следующей схеме показано, как арбитраж должен работать при снижении цены BTC с $100k до $90k.

Важно отметить, что «отсутствие impermanent loss» зависит от своевременной ребалансировки системы. Это предполагает, что арбитражёры смогут получать прибыль, выполняя ребалансировки по мере необходимости. Кроме того, при использовании оракула BTC-USD предполагается, что 1 crvUSD = $1. Следовательно, отклонение crvUSD от паритета может привести к смещению плеча. Как будет показано далее, в экстремальных условиях эти предположения могут не выполняться, создавая риски для системы.

Флеш-крэш

Чтобы лучше понять события флеш-крэша, мы использовали Pangea Studio для сбора и анализа связанных данных. Наш анализ показывает, что одновременно действовало несколько факторов, которые привели к временной чрезмерной экспозиции к снижению цены BTC. На графике ниже эти факторы сопоставлены по одной временной оси.

Первый график показывает спред между ценами Virtual Market и Cryptopool. В нормальных условиях спред не должен быть значительным, поскольку его устраняет арбитраж через свапы в Virtual Market. Однако по мере снижения цены BTC соотношение долга к капиталу росло без эффективной ребалансировки, что привело к чрезмерному кредитному плечу.

Второй график демонстрирует цену, объём и относительный размер свапов YieldBasis. Мы выделили ребалансирующие свапы Virtual Market зелёной или красной рамкой в зависимости от того, покупался или продавался LP. Во время падения цены BTC ребалансировок было относительно немного, несмотря на рост спреда, и не все они восстанавливали баланс с первого раза. Около 22:16 видно несколько покупок cbBTC LP по сильно сниженным ценам, за которыми следовали аналогичные сделки для WBTC и tBTC, устранившие спред и показавшие момент, когда арбитраж вновь стал прибыльным.

Третий график отражает цену, объём и относительный размер всех свапов в пуле crvUSD/USDC. Заметьте, что crvUSD сначала торговался ниже паритета при снижении BTC, а затем демонстрировал несколько скачков выше паритета — почти до 1.05 USDC. Примечательно, что эти колебания привязки crvUSD происходили примерно одновременно с колебаниями спреда Virtual Market.

Наконец, после начального обвала резко выросла и долго оставалась высокой эффективная цена газа, постепенно снижаясь по мере обработки очереди транзакций. В пике стоимость простой свап-транзакции могла достигать $3,000, что значительно увеличивало порог прибыльности арбитража на Virtual Market.

Объединив все данные, можно сделать вывод, что в этот период реализовались как минимум два пограничных сценария:

1. Высокая цена газа сделала ребалансировки убыточными, из-за чего система стала чрезмерно закредитованной.
2. Колебания привязки crvUSD исказили фактор плеча, поскольку система стремилась к целевой цене BTC-USD по оракулу, исходя из предположения, что 1 crvUSD = $1.

Комбинация этих факторов усилила падение цены BTC для LP, что привело к убыткам.

Убытки распределились неравномерно между пулами. Например, cbBTC оставался более сбалансированным благодаря эффективным MEV-ботам, в то время как некоторые пулы получили больший объём торгов — и, соответственно, комиссий. Точное определение прибыли и убытков затруднено, поскольку не все комиссии учитываются как чистая прибыль, однако график от Mich показывает, что WBTC пострадал сильнее всего, тогда как cbBTC, напротив, получил значительную прибыль. Если бы не дисбаланс плеча, волатильность флеш-крэша, вероятно, оказалась бы прибыльной для всех пулов.

Отсутствие прибыльного арбитража при высоком газе стало побочным эффектом лимита пула в $10 млн, который изначально вводился как мера предосторожности. Более крупные пулы позволили бы совершать ребалансирующие свапы большего объёма с относительно меньшими затратами газа и при этом захватывали бы больший торговый объём и комиссии на волатильности. Этот риск частично снижен после увеличения лимитов пулов до $50 млн.

Однако взаимодействие с crvUSD требует более глубокого анализа. Необходимо понять, как именно торговля crvUSD вне паритета может искажать плечо в YieldBasis. Более того, по мере того как объём crvUSD, выпущенного в рамках YieldBasis, становится значительной долей от общего обращения, требуется тщательно изучить влияние самой системы ребалансировки на стабильность привязки crvUSD. Важно различать, где наблюдается причинно-следственная связь, а где лишь корреляция или совпадение.

Заключение

В духе подхода «тестируем в проде» флеш-крэш 10 октября стал испытанием для YieldBasis, предоставив ценнейшие данные для совершенствования системы и более глубокого понимания граничных сценариев и рисков. Резкий рост цены газа и отклонение привязки crvUSD временно нарушили арбитражный контур, поддерживающий соотношение долга и стоимости на уровне 50%. При экономически невыгодных ребалансировках плечо превысило 2×, что привело к переэкспозиции LP к снижению цены.

Главный урок: «отсутствие impermanent loss» — условное. YieldBasis устраняет кривизну AMM только при условии своевременной ребалансировки в реальном времени. Криптовалютные рынки — сложные системы, и периоды волатильности могут запускать цепные реакции, влияющие на множество, казалось бы, несвязанных переменных. В данном случае ключевые предположения о стоимости исполнения и стабильности стейблкоина были одновременно нарушены, что привело к отклонению доходности от ожиданий.

Увеличение лимитов пулов, вероятно, поможет снизить риск высоких затрат на газ, позволяя проводить меньше, но более крупные ребалансировки с меньшими затратами на единицу объёма. В конечном счёте YieldBasis — протокол, эффективность которого раскрывается при определённом масштабе. Анализ динамики протокола, его взаимодействия с Curve и влияния масштабирования на ключевые предположения критически важен для минимизации рисков и оптимизации системы по мере роста. Особенно важно продолжить изучение взаимодействия между YieldBasis и привязкой crvUSD.

В Pangea мы продолжим внимательно отслеживать развитие YieldBasis и его роль в экосистеме DeFi на Ethereum. С другими нашими исследованиями, включая детальный анализ генерации объёма YieldBasis на Curve, можно ознакомиться в нашем блоге. Если вы хотите узнать больше — присоединяйтесь к нашему Discord.