Решение проблемы непостоянных потерь (IL) — это следующий этап принятия DeFi на Ethereum

Перевод на русский оригинального текста

В своём эссе о Low-risk DeFi, @VitalikButerin сделал поразительную аналогию: низкорисковый DeFi может стать для Ethereum тем же, чем поиск стал для Google.

У нас уже есть стейблкоины. У нас есть лендинговые рынки. У нас есть ликвидный стейкинг. Но основная инновация, с которой всё началось в DeFi, — это автоматизированный маркетмейкинг (AMM). Крупнейшие ETH/стейблкоин-пулы имеют всего $170M и $82M TVL. Тем временем, односторонние стратегии (single-sided) оперируют десятками миллиардов.

Это не проблема пользовательского опыта. Это — экономическая проблема AMM: Impermanent loss для провайдеров ликвидности.

Мы всё ещё на ранней стадии

Много говорится о приходе и использовании Web3 институциональными игроками. Однако, если посмотреть на два утверждения ниже — оба будут верны:

1. Ethereum — самая институционально принятая сеть в Web3.
2. Мы всё ещё на ранней стадии.

Почему мы всё ещё early?

Недавно Виталик поделился ключевой мыслью, которая объясняет всё.

Пост фокусируется на рынках предсказаний и безопасности смарт-контрактов, но какая ключевая идея из этого вытекает?

Чтобы достичь более широкого принятия Ethereum, должны быть снижены два типа рисков для конечных пользователей: технические и экономические.

Риски безопасности смарт-контрактов хорошо известны, широко исследованы, и был достигнут значительный прогресс в их минимизации. Теперь у нас есть протоколы, которые широко доверены сообществом благодаря проверенной безопасностью кода, на котором размещены миллиарды долларов активов.

Экономические риски — категория более сложная. Например, рынки предсказаний несут риски для ликвидности маркетмейкеров (а как мы знаем, развитые рынки нуждаются в MM). Чем ближе исход рынка, тем выше риск, поскольку одна из долей результата стремится к нулевой стоимости.

Рынки предсказаний всё ещё находятся на ранней стадии принятия. Самый известный и широко используемый ончейн-механизм — AMM, имеет собственный, хорошо известный экономический риск: проблему непостоянных потерь (независимо от того, как дизайн AMM эволюционировал за 9 лет с момента идеи Виталика).

Интересное наблюдение: дизайн AMM во многом эволюционировал из дизайна рынка предсказаний.

Принятие DeFi следует за решение проблемы IL

С момента перехода Ethereum на Proof of Stake, ETH стал продуктивным активом по своей природе.

Исследуя ландшафт Ethereum DeFi, становится ясно, что пользователи стремятся генерировать доход в продуктах без непостоянных потерь.

Капитал уже проголосовал:

1. получать staking yield на активах Ethereum,
2. получать дополнительную доходность сверх стейкинга, но без IL:

• депонируя ETH в LST и размещая его на лендинговых рынках,
• депонируя ETH (или LST) в restaking-протоколы для получения дохода от предоставления криптоэкономической безопасности,
• или минтя USD-стейблкоины под залог ETH (или LST) и генерируя доход от этого (Ethena, USDS и т.д.).

Крупнейшие AMM-пулы для Ethereum имеют всего $161M и $80M TVL для USDT и USDC соответственно и возглавляют топ Uniswap по комиссиям (#1 и #4 за 24 часа).

Эти пулы — Uniswap v3, а значит, хеджирование IL (если оно вообще возможно) доступно лишь очень ограниченному числу LP.

Это — проявление экономического риска. AMM прекрасно работают, код безопасен, но сама экономическая структура, где ты теряешь апсайд ETH из-за непостоянных потерь, отталкивает капитал.

Также стоит отметить, что ончейн-ликвидность ETH куда выше, поскольку распределена по множеству DEX’ов.

Реши IL — и ты изменишь всё!

ETH - как актив имеет дополнительный источник органического дохода: спотовые торговые комиссии.

Это реальный yield, основанный на активности, соответствующей целям Ethereum (ликвидность ETH — это основа для работы DeFi).

Однако этот вариант менее популярен, чем LST и лендинг, поскольку профиль риска/доходности слабый: мало кто хочет терять апсайд ETH из-за IL.

Хеджировать IL сложно и неэффективно в масштабах (иначе мы уже видели бы протоколы, массово предлагающие это пользователям — но это не так).

Решение проблемы IL может изменить всё для Ethereum DeFi:

• создать новый, масштабируемый и несубсидируемый источник дохода для ETH (LST)-холдеров с гораздо лучшим профилем риска/доходности,
• увеличить ончейн ликвидность ETH на порядок,
• сделать инфраструктуру Ethereum DeFi более зрелой и устойчивой, ведь ETH-ликвидность — это основа для ликвидаций, стратегий и многого другого.

Ethereum — следующий шаг для лишенных IL пулов YieldBasis

YieldBasis — это протокол, предоставляющий пулы ликвидности, свободные от непостоянных потерь по дизайну.

Он устраняет традиционную проблему IL, возникающую из-за изменения соотношения активов в пуле при колебаниях цен.

Протокол был развернут в основной сети Ethereum около 1,5 месяцев назад, начав с пулов wrapped Bitcoin.

Пулы YieldBasis изначально тестировались с лимитами $1M, $10M и $50M TVL на пул, а период тестирования включал экстремальные события волатильности, такие как флеш-крэш 10 октября.

Статистику пулов YieldBasis можно посмотреть на Dune.

Сейчас YieldBasis имеет $150M TVL* в пулах без IL. Протокол работает как задумано, предоставляя глубокую ликвидность для wrapped Bitcoin и генерируя комиссии для LP.

* Это текущий лимит TVL, который вскоре будет увеличен до $500M.

Даже с этим лимитом YieldBasis уже предоставляет самые ликвидные пулы для cbBTC и tBTC в экосистеме Ethereum и за её пределами. Для wBTC разрыв по TVL с Uniswap v3 составляет менее $7M.

Вскоре после запуска пулы YieldBasis стали единственными волатильными пулами в топ-5 по TVL** на Curve.

**YieldBasis-пулы построены поверх Curve и используют 2x плечо для пользовательских позиций. Пользовательский TVL около $150M, а общий TVL пулов — примерно $300M.

Следующий шаг YieldBasis: лишенные IL пулы для ETH

После успешного запуска и тестирования wrapped Bitcoin-пулов в различных рыночных условиях, включая экстремальную волатильность, YieldBasis планирует добавить поддержку ETH-пулов.

Ожидаемое влияние на экосистему Ethereum:

1. введение нового источника дохода для держателей WETH и LST, основанного на волатильности и торговых объёмах; этот источник сможет добавлять доход поверх LST-yield с куда лучшим соотношением риск/доходность, чем у существующих AMM;
2. увеличение глубины ончейн ликвидности ETH и LST против стейблкоинов;
3. укрепление устойчивости инфраструктуры DeFi на Ethereum - рынков кредитования, CDP-стейблкоинов и систем ликвидаций за счёт улучшения спотовой ликвидности ETH-активов.

Заключительные мысли

• DeFi начался с AMM. Принятие DeFi следовало за избеганием IL. Именно поэтому мы всё ещё early.
• Теперь пришло время решить Impermanent Loss, а не просто избегать его.
• Это — ясный путь к низкорисковому DeFi с глубокой ликвидностью, высокой эффективностью и улучшенными возможностями доходности при более сбалансированном профиле риска.