YieldBasis: прекращение непостоянных потерь для BTC-ликвидности

Перевод на русский оригинальной статьи

Краткое изложение

• YieldBasis позволяет получать доход от вашего BTC, предоставляя ликвидность без непостоянных потерь (IL).
• Вы вносите BTC и заимствуете crvUSD на равную сумму для формирования LP BTC/crvUSD с 2-кратным плечом на Curve, автоматически ребалансируемого встроенным AMM и виртуальным пулом.
• Поддерживая ваш долг на уровне 50% от вашей позиции, стоимость вашего LP движется 1:1 с ценой BTC, больше никаких потерь от непостоянства.
• Ребалансировка осуществляется протоколом, а расходы покрываются процентами заемных crvUSD.
• Бэктесты за шесть лет демонстрируют чистую доходность BTC около 20% годовых.

Почему AMM создают постоянные потери: Проблема BTC-ликвидности в ончейн.

В традиционных AMM, таких как Uniswap, стоимость вашей позиции растет с √ценой BTC из-за формулы x*y = k.

Например, если вы внесли 1 BTC (стоимостью 100 000 долларов США) и 100 000 долларов США в стейблкоинах, и цена BTC удвоилась до 200 000 долларов США, ваша доля в пуле будет стоить меньше, чем если бы вы просто держали 1 BTC и 100 000 долларов США вне пула. Этот разрыв — это непостоянные потери, дефицит между вашей позицией в пуле и простым удержанием ваших активов.

При выводе средств вы принимаете текущий состав пула, фиксируя любой дефицит от колебаний цены. Полученные комиссии могут смягчить этот эффект, но если комиссии не будут огромными, они не смогут надежно компенсировать непостоянные потери. (И даже если бы комиссии полностью компенсировали IL, вы бы получили еще большую выгоду, зарабатывая эти комиссии в системе без IL с самого начала.)

Механика YieldBasis: Решение проблемы непостоянных потерь.

Как работает протокол:

1. Внесение BTC: Начните с 1 BTC, в настоящее время стоящего 100 000 долларов США.
2. Заимствование через CDP: Протокол заимствует 100 000 долларов США crvUSD под ваш BTC, используя будущий LP-токен в качестве залога.
3. Формирование LP с плечом: Ваш BTC и заимствованные 100 000 долларов США crvUSD вносятся в пул BTC/crvUSD Curve, создавая позицию LP на 200 000 долларов США (соотношение 50:50).
4. Наращивание плеча: LP-токен на 200 000 долларов США обеспечивает долг в 100 000 долларов США crvUSD, создавая соотношение залога к долгу 2:1, которое непрерывно поддерживается, наращивая плечо.
5. Автоматическая ребалансировка: По мере изменения цены BTC протокол динамически корректирует заимствованную сумму, чтобы поддерживать долг ровно на уровне 50% от стоимости LP. Это поддерживает 2-кратное наращивание плеча и гарантирует, что ваша позиция линейно отслеживает цену BTC.

Почему это работает: В традиционных AMM стоимость LP растет с √p. При 2-кратном наращивании плеча YieldBasis поддерживает масштабирование вашей позиции непосредственно с ценой p, отслеживая движения BTC 1:1, устраняя непостоянные потери.

Математически: Уравнение 11 в whitepaper.

If V_* is your leveraged position value, V_c is the underlying collateral value, and L is the compounding leverage factor (here, L=2, then: V_* ∝ (V_c)^L.

Логика ребалансировки: Как YieldBasis автоматически управляет вашей ликвидностью.

Основная инновация: YieldBasis устраняет непостоянные потери, постоянно поддерживая 2-кратное наращивание плеча на вашей LP-позиции. Это означает, что ваше участие в BTC всегда линейно, в то время как вы зарабатываете комиссии за торговлю.

Логика ребалансировки:

Когда цена BTC меняется, AMM для ре-левериджа переоценивает LP-токены, создавая прибыльную арбитражную возможность. Арбитражеры стимулируются к вмешательству и совершению сделок, которые восстанавливают целевые уровни соотношения плеча протокола и поддерживают вашу позицию в строгом соответствии с базовым активом.

Это не просто плечо, это наращиваемое плечо: протокол активно управляет и ребалансирует вашу позицию в любое время, а не только при внесении средств. Именно это позволяет YieldBasis полностью нейтрализовать непостоянные потери и превращать каждое изменение цены в реальный доход.

Ребалансировка YB при снижении цен на изображении ниже

Когда цена BTC снижается на 10%:

• Стоимость LP снижается, но долг остается постоянным → плечо увеличивается выше 2x.
• AMM для ре-левериджа предлагает LP-токены с небольшой скидкой.
• Арбитражеры приносят crvUSD, пропорционально уменьшая долг и размер позиции.
• Результат: 2-кратное плечо восстановлено, позиция точно отслеживает снижение BTC на -10%.

Ребалансировка YB при росте цен на изображении ниже:

Когда цена BTC растет на 10%:

• Стоимость LP растет, но долг остается постоянным → плечо падает ниже 2x.
• AMM для ре-левериджа предлагает crvUSD с премией за внесение LP-токенов.
• Арбитражеры приносят BTC для создания новых LP-токенов, увеличивая как позицию, так и долг.
• Результат: 2-кратное плечо восстановлено, позиция точно отслеживает рост BTC на +10%.

Виртуальный пул, делающий все это бесшовным.

Контракт виртуального пула действует как интерфейсный уровень, обрабатывая всю сложность:

• Для арбитражников: Обеспечивает простые спотовые сделки (crvUSD ↔ BTC).
• "Под капотом": Управляет созданием/погашением LP-токенов, мгновенными кредитами для повышения эффективности капитала и корректировками долга.
• Для вас: Действий не требуется, ваша позиция автоматически поддерживает линейную экспозицию BTC.

Каждая ребалансировка происходит атомарно за одну транзакцию. Арбитражеры получают небольшую прибыль, гарантируя, что конкурентные трейдеры поддерживают плечо позиции в узких пределах, обычно поддерживая соотношение долга к стоимости около 50%.

Почему заимствование увеличивает доходность: Критическая роль crvUSD и экономическое влияние.

YieldBasis достигает превосходной доходности, структурно трансформируя затраты на заимствование в прямую субсидию для поддержания идеальной ликвидности с плечом. В отличие от внешних рынков кредитования, YieldBasis исключительно заимствует crvUSD напрямую из нативной стейблкоин-системы Curve. Это важное отличие:

• Контроль над ставками:

YieldBasis не полагается на внешних вкладчиков или конкурентные рынки кредитования. Вместо этого он выпускает crvUSD напрямую из выделенного объекта в рамках внутренней системы CDP (обеспеченного долгового обязательства) Curve, отдельной от общего рынка CDP crvUSD. Процентная ставка для заимствования YieldBasis управляется независимо и может быть установлена специально для случаев использования ликвидности с плечом через управление Curve. Это разделение гарантирует, что стоимость заимствования (процентные ставки) для YieldBasis более предсказуема и может быть оптимизирована для потребностей протокола, не влияя и не подвергаясь влиянию стандартной ставки заимствования crvUSD.

• Проценты полностью перенаправляются в субсидию на ребалансировку:

Вся процентная ставка, уплачиваемая по crvUSD, выпущенным через выделенный объект YieldBasis, направляется в YieldBasis и напрямую выделяется на финансирование автоматической ребалансировки LP-позиций с плечом. Этот механизм применяется только к заимствованию, специфичному для YieldBasis; он не влияет и не отвлекает проценты, уплачиваемые обычными пользователями CDP crvUSD в других частях экосистемы Curve. Каждая единица процентов, уплаченных YieldBasis, рециркулируется для субсидирования арбитражников, которые восстанавливают соотношения плеча, устраняя риск процентной ставки для LP и обеспечивая идеальное поддержание плеча без прямого снижения затрат.

• Масштабируемость без ограничений ликвидности:

Заемщики сталкиваются с ограничениями заемной мощности из-за роста процентных ставок, обусловленных использованием, на традиционных рынках кредитования. YieldBasis избегает этого, используя crvUSD, выпущенные под сами LP-токены YieldBasis, в качестве залога. Таким образом, по мере масштабирования позиций пользователей залог пропорционально растет, динамически увеличивая заемную мощность при нулевых пиках коэффициента использования или внешних ограничениях ликвидности.

Примечание: Ставки по займам и потоки субсидий в YieldBasis изолированы от основной системы crvUSD. Все остальные пользователи crvUSD, заемщики и ставки остаются полностью независимыми и не подверженными влиянию операций YieldBasis.

Экономическое влияние и маховик ликвидности Curve.

Влияние YieldBasis на Curve очевидно с момента его запуска:

• Ускорение объемов и доход от обменов:

Каждое событие ребалансировки YieldBasis генерирует гарантированный объем свопов через пулы Curve, поскольку активы непрерывно перетекают между парами crvUSD и BTC. Этот встроенный механизм создает самоподдерживающийся экономический цикл: более высокий TVL YieldBasis приводит к стабильным, предсказуемым объемам свопов Curve, существенно увеличивая базу доходов Curve.

• Мультипликатор TVL и увеличение доходности:

Благодаря встроенному плечу, каждый BTC, внесенный в YieldBasis, фактически удваивает доступную ликвидность BTC. Основываясь на данных за последние шесть лет, ликвидность, увеличенная плечом, продемонстрировала чистую годовую процентную ставку в BTC-эквиваленте в среднем около 20%.

• Системная стабильность и глубина ликвидности:

По мере масштабирования YieldBasis увеличение использования crvUSD укрепляет стейблкоин-пулы Curve. Растущая ликвидность crvUSD повышает системную стабильность Curve, снижает проскальзывание и уменьшает эффективную стоимость плеча, еще больше увеличивая доходность и привлекая дополнительный капитал в YieldBasis.

Откуда берется доходность?

Доходность для держателей ybBTC поступает от торговых комиссий в пуле BTC–crvUSD на Curve.

Поскольку YieldBasis поддерживает 2-кратное плечо, каждый эквивалентный доллар внесенной стоимости обеспечивает вдвое большую ликвидность, чем стандартный (не увеличенный плечом) LP.

В результате держатели ybBTC получают примерно двойной доход от комиссий по сравнению с обычной позицией в пуле BTC на Curve.

Однако заимствование crvUSD для достижения плеча сопряжено с расходами.

Чистая доходность рассчитывается как:

Где:

r_pool = базовая годовая процентная ставка от торговых комиссий пула Curve

r_borrow = процентная ставка по заимствованным crvUSD

r_rebalancing = дополнительные расходы на поддержание позиции с плечом (например, расходы на ребалансировку)

В симуляциях Михаила Егорова предполагалась 10% ставка заимствования по crvUSD (с примерно 5% расходов на поддержание плеча).

Даже после всех расходов средняя чистая доходность составила около 20% годовых в BTC за шестилетний период.

Варианты распределения комиссий:

• Если вы просто держите ybBTC, вы напрямую получаете свою долю торговых комиссий.
• Если вы стейкаете ybBTC, вы не получаете свою долю от торговых комиссий, но вместо этого получаете вознаграждение в виде токенов управления YB.

@vasily_sumanov сделал отличный подробный пост, охватывающий механику LP-токенов:

Экономическое воздействие: Углубление ликвидности BTC в сети.

Устраняя непостоянные потери, YieldBasis фундаментально переписывает экономику предоставления ликвидности в сети.

Текущая реальность:

• Миллиарды BTC простаивают, поскольку доходность не перевешивает риски.
• 2-кратное изменение цены обходится LP в 5,7% по сравнению с простым удержанием.
• Глубокая ликвидность существует только на централизованных биржах.

Сдвиг YieldBasis: Когда IL исчезает, все меняется. Внезапно предоставление ликвидности BTC становится чрезвычайно выгоднее, чем удержание:

• Цена выросла в 2 раза? Ваша позиция выросла в 2 раза, ПЛЮС вы заработали комиссии.
• Цена упала? Вы все равно заработали комиссии, сохраняя экспозицию BTC.
• Больше не нужно выбирать между ростом и доходностью, вы получаете и то и другое.

Сетевой эффект: Это создает мощный маховик:

1. Больше BTC поступает в пулы ликвидности (доходность лучше, чем простое удержание).
2. Большая ликвидность означает более узкие спреды и лучшее ценообразование.
3. Лучшее ценообразование привлекает больший объем.
4. Больший объем генерирует больше комиссий.
5. Более высокие комиссии привлекают еще больше ликвидности.

Пулы YieldBasis становятся основным местом определения цены BTC на Ethereum, превращаясь в естественный дом для продуктивного BTC. Создание глубины ликвидности, необходимой DeFi для конкуренции с централизованными биржами.

Понимание рисков.

YieldBasis решает проблему непостоянных потерь, но это не лишено рисков. Основные риски включают:

• Рыночная волатильность: При экстремальных изменениях цены ребалансировка может быть не идеальной. Симуляции показывают, что если параметры слишком агрессивны, крупный скачок может вызвать временные потери перед восстановлением. На практике, иногда наблюдаются просадки, когда ре-леверидж "ломается", хотя долгосрочная годовая процентная ставка оставалась положительной. Кроме того, доходность колеблется в зависимости от рыночных условий, например, в период бычьего цикла криптовалют, LP YieldBasis видели до ~60% APY, тогда как на менее волатильных рынках — около 10%.
• Риск стейблкоина: Долг всегда учитывается по 1 доллару США за crvUSD через ончейн-оракул USD, который усредняет цены из нескольких пулов Curve. Когда crvUSD < 1 доллару США, номинальный долг в долларах США завышен, поэтому соотношение залога к долгу улучшается. Но устойчивое отклонение все равно сказывается на эффективном плече и долгосрочной доходности.

Заключение: Почему YieldBasis важен.

YieldBasis — это прямой ответ на одну из основных проблем DeFi: