YTWO Report: От Low Float к High FDV
Содержание
Low Float и High FDV феномен
*Low float — низкое циркулирующее предложение токенов относительно максимальной эмиссии
*FDV (Fully diluted valuation) — полностью разводненная оценка, рассчитываемая путем умножения цены токена на максимальное количество токенов, если бы все токены находились в обращении.
Cочетание начального Low Float и High FDV создает искусственный дефицит на рынке. Этот дефицит временно поддерживает уровень цен токенов, так как предложение на рынке поддерживается огромным спросом за счет хайпа на фоне космических оценок токенов. Однако, по мере того как начинается разблокировка токенов, их предложение постепенно увеличивается, что приводит к падению цен. Этот процесс усугубляется переоценкой проектов, так как высокие первоначальные оценки не соответствуют реальному спросу на рынке. При этом спрос со стороны покупок не соответствует увеличению предложения токенов, что еще масштабней усугубляет падение цены.
«В период с 2024 по 2030 года будут разблокированы токены на сумму около $155 млрд. Без соответствующего увеличения спроса со стороны покупателей и потоков капитала значительное количество токенов, поступающих на рынок, создает давление со стороны продавцов», — говорится в отчете Binance Research.
C критикой нынешней ситуации высказался и представитель нашего портфельного проекта, Итан Люк из Lava Network:
"В этом году рынок криптовалют стал свидетелем возрождения запусков токенов, многие из которых приняли стратегию «low float, high fully-diluted value». План прост: запуск по высокой цене, лидирование с многомиллиардной оценкой и создание шумихи вокруг потенциала проекта. Этот сценарий подвергся широкой критике, но оказался непреодолимым для многих проектов, гоняющихся за вниманием. Проблема? Он полностью искусственный."
Текущее положение дел
MC/FDV of tokens launched in 2024 is the lowest in the past three years
При MC/FDV 12,3% проекты, запущенные в 2024 году, будут иметь огромное количество токенов, которые поступят в обращение в будущем. Это означает, что для того, чтобы эти токены сохранили свои текущие цены в течение следующих нескольких лет, примерно $80B ликвидности со стороны спроса должны будут поступить в эти токены, чтобы соответствовать увеличению предложения.
Recently launched tokens have low circulating supplies:
По данным Binance Research , более 14 недавно запущенных токенов, включая $ENA от Ethena , $W от Wormhole и $JUP от Jupiter , имели средний Circulating Supply всего лишь от 6% и ни один не превышал 20%.
Низкий начальный Circulating Supply создает искусственный дефицит, который способствует скачкам цен во время запуска, что приводит к росту FDV. Однако по мере начала разблокировки токенов, возросшее давление продаж может сделать такие высокие оценки крайне неустойчивыми.
Идеальным примером является решение Ethereum layer-2 $STRK от StarkWare, запущенное в феврале 2024 года:
На август 2024 обращении находится 1,6M токенов $STRK, что составляет около 16% от общего первоначального предложения $STRK в 10B токенов.
Поскольку в настоящее время на рынке доступно лишь около 16% от общего предложения $STRK, разница между текущей рыночной капитализацией ($631M) и FDV ($3,9B) $STRK огромна, что говорит о том, что значительное количество токенов еще не поступило в обращение.
Для примера, отношение MC/FDV в мае и августе 0.07 и 0.15 соответственно. При увеличении circulating supply более чем в 2 раза, цена токена подверглась значительной переоценке (примерно -65% с мая по август и -80% с момента листинга), что логично при таких FDV и float.
Более 50% от общего supply $STRK было выделено инвесторам, членам команды. Он будет постепенно разблокироваться со скоростью 64M токенов в месяц до марта 2025 года, прежде чем ускориться до 127M токенов в месяц. Для того чтобы $STRK сохранил свою текущую оценку FDV, спрос на токены должен будет соответствовать непрекращающемуся давлению со стороны продавцов из-за ежемесячных разблокировок токенов.
$STRK оказался идеальным примером High FDV, Low Float и теперь заставляет инвесторов пересматривать справедливую цену токена. В результате, такие токены становятся невыгодными для розничных инвесторов, поскольку потенциал их роста сильно ограничен.
Все тот же Итан Люк из Lava Network отметил, что, хотя такой подход может привлечь значительное внимание на старте, многие проекты, выбравшие эту модель, получают лишь кратковременные выгоды, которые со временем исчезают. Он считает, что это неустойчивая стратегия, отвлекающая от главной цели всех криптопроектов — создания долгосрочной полезности и принятия протокола. Если Биткоину понадобились годы на формирование пользовательской базы, современные проекты могут достичь этого благодаря одному мощному запуску.
Средний FDV токенов, которые листятся на Binance составляет более $4,2B, а некоторые даже достигают огромнейшего FDV в более чем $11B.
Memecoins
Противоположностью являются memecoins:
Большинство memecoins имеют все свои токены разблокированными (Fair Launch) с момента TGE, что устраняет риск будущего давления продаж, вызванного дополнительной эмиссией. При запуске многие из них демонстрируют MC/FDV = 1.
Такая структура отчасти объясняет привлекательность memecoins, особенно на фоне растущего осознания будущих разблокировок и неадекватных FDV других токенов.
Meme coins have emerged as the best performing narrative year-to-date:
Однако, если рассмотреть ситуацию в более широком контексте, очевидно, что значительная часть подобных токенов испытывает серьёзные потери в стоимости. Это обусловлено как отсутствием интереса со стороны инвесторов, так и фактической бесполезностью самого токена.
Факты против вымысла
Теперь, после того как сообщество стало свидетелем негативной динамики новых токенов, возникли обвинения в адрес VC в намеренном дампе своих портфелей на розничных инвесторов. Столкнувшись с резким падением цен вследствие массовых разблокировок токенов и отсутствием достаточного спроса, многие участники рынка пришли к выводу, что VC используют свои ранние позиции для выхода из активов с минимальными потерями, оставляя розничных инвесторов с обесцененными токенами.
Однако в большинстве эти тезисы безосновательны, отлично высказался Хасиб Куреши из Dragonfly Capital:
"Позвольте мне раскрыть карты. Я представитель VC. Есть VC, которые абсолютно не торгуют розничными акциями, есть VC, которые не делают локапы, хеджируют вне рынка или даже нарушают свои локапы. Но это низкосортные VC, и большинство команд, которые работают с этими VC, не котируются на Tier-1 биржах. У каждого VC высшего уровня, который приходит вам на ум, есть как минимум 1-летний cliff и многолетний vesting, прежде чем они получат свои токены. 1-летний cliff на самом деле обязателен для всех, кто находится под надзором SEC в соответствии с правилом 144a. Плюс для крупных VC, таких как мы, наши позиции слишком велики для того, чтобы мы могли хеджировать вне биржи, и мы часто обязаны по контракту этого не делать. Вот почему эта история не имеет смысла: каждый из этих токенов находится менее чем в годе от TGE , а это значит, что VC с годичными Cliff все еще заблокированы!"
Подсветим еще интересные тезисы из питча Куреши:
*Существует мнение, что VC-компании владеют слишком большой частью этих проектов, и именно поэтому ритейл в ярости сейчас уходит.
Однако, если вернуться в прошлое, то можно увидеть похожую ситуацию. Команда, инвесторы, адвайзеры владели даже бОльшим supply: $SOL 48%, $AVAX 42%, $BNB 50%, $STX 41%, $NEAR 38%.
*Похоже, что средний показатель circulating supply в 13% для токенов в 2024 году. Это очень мало, очевидно, намного ниже, чем у токенов в прошлом, верно?
Средний показатель circulating supply на TGE для этих монет составил все те же 13%.
*Low float — это абсолютная проблема. $WLD — особенно яркий пример этого, с едва ли 2% оборотного запаса. У $FIL и $ICP также были крайне низкие float при запуске, что привело к действительно ужасным графикам цен.
Но большинство из монет Binance находятся в исторически нормальном диапазоне. Плюс, если эта теория верна, вы должны увидеть, что монеты с самыми низкими float терпят неудачу, а с более высокими float все должно быть в порядке. Но мы не видим сильной корреляции. Они все упали.
Поиск устойчивых решений
Lava Network решили использовать альтернативную стратегию запуска, сосредоточившись вокруг рыночного FDV через торговлю на DEX (Lava token до сих пор не торгуется на централизованных биржах), призванную сократить вредные спекуляции и органично способствовать развитию сообщества верящих и долгосрочных участников сети.
Обеспечивая более высокий начальный float и ограниченное предложение, этот подход больше фокусируется на внутренней полезности токена и реальном потенциале проекта, а не на спекулятивном ценообразовании. Проблема недооценки, по их мнению, компенсируется долгосрочными преимуществами стабильного и устойчивого роста.
Эта стратегия предлагает несколько ключевых преимуществ:
- Снижение спекуляций: при более высоком начальном float, рынок может более точно оценить токен на основе его полезности и спроса, а не спекулятивной шумихи.
- Органический рост: FDV, основанный на рыночных принципах, формирует сообщество, ориентированное на долгосрочный успех.
- Прозрачность и доверие: избегая ловушек завышенных оценок, этот подход укрепляет доверие со стороны сообщества и заинтересованных сторон, обеспечивая более стабильный и предсказуемый путь.
На данный момент не существует единого универсального решения для текущих проблем с токенами, однако различные "экзотичные" предложения и идеи продолжают активно обсуждаться. Некоторые из них предлагают вернуться к старым методам, таким как ICO или Fair Launch, другие настаивают на более инновационных подходах, например, на более агрессивной разблокировке токенов или на использовании букраннеров, аналогично традиционным IPO. Хотя каждое из этих предложений имеет свои достоинства и недостатки, ни одно из них пока не представляется исчерпывающим ответом на вызовы, стоящие перед рынком.
Однако у большинства подходов есть ряд препятствий:
- ICO незаконны.
- Fair Launch c 100% unlock невозможен для инвесторов из США в соответствии с Правилом 144a, да и снова начался бы FUD о дампе со стороны VC. Негативных сценариев здесь гораздо больше, чем успешных (ошибка выжившего).
- Букраннеры от традиционных IPO странно выглядит для децентрализованного мира.
Несмотря на то, что float особо не изменяется c каждым годом, происходят значительные изменения в оценках проектов, но однако и крипто-рынок увеличился. Саморегуляция лучшее средство. Если цены на токены падают, это приводит к переоценке других проектов, что мотивирует подталкивать к запуску по более низким оценкам и продвигать улучшенную токеномику. Неизменно действует закон ценовых сигналов: цены с течением времени всегда находят свое отражение.
Вывод
Проблемы с высоким FDV и низким float при запуске токенов сегодня очевидны: искусственно поддерживаемые цены, которые неминуемо сталкиваются с давлением продаж при разблокировке токенов. Это создает риск для розничных инвесторов, в то время как первоначальные спекулятивные выгоды быстро сходят на нет, вызывая широкие дискуссии о справедливости таких подходов. Если такая тенденция станет нормой, устойчивый рост будет все более затруднен без необходимого притока капитала, который соответствовал бы миллиардам разблокировок токенов в ближайшие годы.
На фоне этих проблем появляются альтернативные стратегии, которые стремятся сделать рынок более устойчивым и прозрачным. Несмотря на разнообразие предложений, от возрождения старых методов до разработки новых, единого решения пока нет. Рынок продолжает адаптироваться, и, возможно, со временем появятся более сбалансированные модели, которые смогут учесть интересы всех участников и способствовать экологичному росту.