HyperSwap: Раскрываем основной DEX на HyperEVM.
Успех HyperLiquid поистине стал феноменом на рынке балансируя между стимулированием и бесшовным опытом в торговле. Как итог, 60% доминирование на всем perp-dex пространстве. Следующим шагом для команды стал запуск собственного EVM блокчейна и сегодня, на мой взгляд экосистема находится между широким принятием и низким вниманием (всего лишь 30-50k ежедневных пользователей.
Учитывая, что у основной команды есть достаточный капитал для формирования экосистемы вокруг основного продукта и сама DeFi площадка на EVM расширяется, я решил выделить HyperSwap как одного из потенциально выигрывающих протоколов в будущем от роста самой сети. И ниже, я постараюсь объяснить почему.
Как всегда: высказанные ниже мысли не следует рассматривать как финансовый совет или инвестиционную рекомендацию.
1. Обзор.
Для начала, нам нужно определить чем выделяется HyperEVM относительно своих конкурентов и только потом изучать протокол. Коротко, HyperEVM непосредственно интегрирован в HyperCore, благодаря чему спотовая и перп ликвидность выходит на EVM уровень. Таким образом, это дает приложению готовый капитал для работы и ему остается построить UX/UI уровень и привлекать пользователей. Весь вопрос сводится к тому, каким образом разработчик сможет утилизировать капитал с помощью механизмов DeFi (стейкинг/ликвидный стейкинг, LP, арбитраж, аггрегация пулов и тд.). Более подробно, читайте в документации: https://hyperliquid.gitbook.io/hyperliquid-docs/for-developers/hyperevm
Но в чем фишка, спросите вы? Она в том, что все активы на HyperCore могут быть размещены на HyperEVM, независимо от того, на каком блокчейне они были выпущены. Представьте, если бы вы могли предоставлять ликвидность прямо на Binance к паре ETH/USD и фармить комиссию. Или арбитражить между книгой ордеров и пулом ликвидности. HyperCore <> HyperEVM позволяют это сделать и одно из таких приложений, это @hyperunit. Он позволяет нативно запускать любой токен на HyperCore и сделать его доступным для торговли.
HyperUnit уже к текущему моменту имеет TVL в $400млн с общим проторгованным объемом в >$6млрд. На выходе мы получаем, что HyperLiquid вполне может конкурировать с современными CEX и предлагать такой же прозрачный опыт торговли с глубокой ликвидностью. А экосистема HyperEVM будет обеспечивать доступ к DeFi инструментам.
В конечном итоге, вы сможете купить $PUMP с рынка и добавить его к пулу ликвидности на дексе, либо отправить в лендинговый протокол. Таким образом, вы получаете поверх основной ставки (покупка $PUMP) пассивный доход на DeFi.
И это одна из основных причин, почему я обратил внимание на HyperSwap. К текущему моменту команда достигла следующих метрик:
> +70% общий объем на HyperEVM
> +100M TVL
> +60k пользователей
> $3.5B суммарный объем
> 10k поддерживаемых ликвидных пар
Эти метрики немного отдалены от реальности, потому что на данный момент идет заключительная фаза поинт-программы, которая продлится до 28 июля. Для поинт-программы выделено 25% от общего кол-ва токенов и если предположить, что токен будет иметь оценку 50 / 100 / 500 млн FDV, то мы получим следующие цифры:
Учитывая, что кол-во пользователей в самом HyperEVM колеблется между 20-40k ежедневных пользователей, то можно предположить, что дроп в области 100млн$ FDV будет предпочтительным. Этот тезис я поддержу собственными расчетами по прибыльности команды. Учитывая, что комиссия в пулах фиксированная и зависит от торгуемых активов, я возьму среднее значение в 0.4%. Дополнительно, необходимо отметить, что структура комиссий делится между командой и LP, следующим образом: 60% [v2] и 84% [v3] (https://docs.hyperswap.exchange/hyperswap/token-design/or-protocol-earnings). Я бы предположил, что оставшиеся 40% и 16% команда забирает себе (потому что нет токена для распределения).
При total volume $3.5B и средней комиссии в 0.4% мы получаем следующие цифры:
> ежедневная прибыль (при постоянных 100млн$ суточных объемах) составит около 20-30k$.
И стоит отметить, что эти метрики с февраля, а это значит, что команда ежемесячно зарабатывает около $600-$900k, а ежегодно (при условии, что эти метрики сохранятся) $8-12млн. Я не учел комиссию фронтенда, так как не знаю есть ли она (ближайший пример — uniswap). Все проведенные расчеты примерные и могут содержать ошибки*
Вы можете возразить: но это ведь слишком мало, как тогда рынок будет оценивать токен? Мой же ответ будет в том, что если Dex будет идти к тому, чтобы выравнивать интересы между всеми участниками, то логично что пирог нужно делить на много частей. Команда могла поставить жесткие рамки в виде 1% за свап и зарабатывать гораздо больше. Возможно тут и проявляется культура HyperLiquid (ставка на долгосрок). И, честно говоря, я немного удивлен структурой токеномики. Предлагаю ее подробно разобрать.
Согласно документации, 32% [v2] и 12% [v3] комиссий будут идти на обратную покупку токенов и распределение прибыли для стейкеров. Тут в принципе классическая модель, похожая на $AERO. Но за исключением, что LP получают не сам токен, а непосредственно комиссии со своего пула. Этот недостаток очень сильно бьет по цене $AERO не учитывая интересы токен-холдеров.
При текущей структуре комиссий, понятное дело, что выкупы токенов не будут сильно влиять на рынок. Но у команды остается 75% токенов (часть оставляют себе), которые можно точечно выпускать в рынок для стимулирования объемов. И получается следующая экономическая модель:
трейдер торгует через HyperSwap (глубокая ликвидность + широкий рынок) —> холдеры $xswaps голосуют за поддержку новых пулов (тут должна быть экосистема HyperLiquid) —> LP зарабатывают больше комиссий —> $SWAPS выкупается с рынка + токен-холдеры получают больше прибыли.
В экосистеме HyperEVM есть несколько Dex, но они в большинстве своем не представляют интереса (слабые метрики + слабая токеномика [KittenSwap]). Если смотреть за пределами EVM, то присутствует риск интеграции Uniswap, Euler, Fluid непосредственно в HyperEVM. Но этот риск я не могу просчитать, и исходя из структуры регулирования стимулов, HyperSwap смотрится очень сильно. Какие можно выделить недостатки?
> тренд на privacy (все транзакции прозрачные, в то время как есть широкий спрос на приватность)
> отсутствие мульти-сиг контрактов на HyperEVM
Эти факторы скорее не связаны непосредственно с HyperSwap, но без них конкурировать на высоком уровне с другими EVM цепочками будет сложно. Однако, мне сложно выделить, что бы я хотел увидеть еще от команды, потому что, по сути они внедрили все, что необходимо в современном DEX, и это удивительно.
3. Какой потенциальный PMF будет для HyperSwap и от чего будет зависеть его успех?
Как я уже писал выше, отсутствие преград между HyperCore <> HyperEVM позволяют выводить активы сразу на цепочку и удивительные примеры мы видим уже сейчас.. По мере того, как HyperLiquid привлекает на свою сторону новых эмитентов стейблкоинов (очень нужен USDC), рынок будет расширяться и ликвидность станет еще глубже, что позволит HyperSwap извлекать из этого все большую прибыль. Таким образом, если месячные объемы достигнут 2 / 5 / 8 млрд долларов, то fees (общие) составят:
Что дает нам следующие значения в годовом промежутке:
При средней оценке протокола в FDV/Ann. fees — 7. Мы получим справедливую полностью разведенную оценку на уровне $672M / $4.6B. Да, это много, но тут все зависит от того, на какой метрике вы больше сфокусированы. Если на чистой прибыли для команды, то оценка будет в 10-15 раз меньше. В любом случае, я рекомендую ориентироваться на Cash Cows. Я брал средние значения по рынку в сравнении с другими DEX. Естественно, если брать исходную оценку FDV / Ann fees — 1, то мы получим дичайшую недооценку по сравнению с другими протоколами (я буду исходить от $170M FDV как среднее значение):
Я в предвкушении и жду с нетерпением запуска токена. Я постарался быть максимально объективным и точным в своих расчетах, но из-за недостаточной информации, я мог ошибиться и причем не один раз. По-этому настоятельная просьба не принимать эти цифры всерьез и ждать подтверждения от команды (я их отметил). Данные метрики отражают только мое воображение.