Результаты портфеля на 19.01.2020

✅ LSRG +9.03%

✅ POLY +3.8%

✅ IRAO +2.8%

✅ TATN +1.3%

✅ GAZP +1.1%

✅ ROSN +0.6%

❌ AKRN -1.9%

▪️ Oil & Gas

Средняя цена на нефть Urals за период мониторинга с 15 декабря 2019 года по 14 января 2020 года составила USD 65,43 за баррель, или USD 477,6 за тонну. Вследствие этого экспортная пошлина на нефть в РФ с 1 февраля 2020 года повысится на $1,3 и составит $78,5 за тонну.
Правительство РФ выдало поручение отменить пониженную ставку налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) для компаний, осуществляющих поиск и разведку месторождений за свой счет. В настоящее время льгота предоставляется недропользователям, открывшим месторождения до 2001 года.
Министр нефти, природного газа и сталелитейной промышленности Индии Дхармендра Прадхан заявил, что его страна заинтересована в поставках российской нефти и сжиженного природного газа (СПГ). Кроме того, Индия готова инвестировать в российские проекты по добыче и переработке углеводородного сырья. Индийские компании уже вложили в российский нефтегазовый сектор экономики около 5,5 млрд долларов.

GAZP (Газпром) +1.1%

Мы закрываем позицию по Газпрому в связи с пересмотром целевой цены ценной бумаги. Результат по позиции - 0,0%

TATN (Татнефть) +5.4%

Генеральный директор компании «Татнефть» Наиль Маганов ввел приказом три новые должности своих заместителей в рамках реструктуризации структуры компании. С 20 января 2020 года вводится должность заместителя директора по промышленной безопасности, охране труда и экологии. Мы рассматриваем данную новость как позитивную в связи с возрастающей важностью показателя ESG для инвесторов.

ROSN (Роснефть) +5.3%

Белый дом выделит 127,576 млрд руб. на строительство мощнейшего в мире атомного ледокола «Лидер». Судно будет строить подконтрольный «Роснефти» завод «Звезда» в Большом Камне, верфь должна завершить работы и сдать ледокол в 2027 году. «Лидер» необходим для обеспечения круглогодичной проводки грузовых судов по Северному морскому пути с коммерческой скоростью, предполагается, что будут построены три таких ледокола.

Фокус-лист:

Без изменений.

▪️ Utilities

AKRN (Акрон) -1.9%

IRAO (ИнтерРАО) +2.8%

На этой неделе мы включили в портфель ПАО "Интер РАО". Предпосылки для покупки следующие:

Согласно прогнозам аналитиков ВТБ Капитал, отрасль ждет рост на 16% в 2020 г.
Низкая долговая нагрузка - средний по отрасли ND/E 0.05x
Предсказуемая отрасль
Фундаментальная недооценка Интер РАО
Интер РАО владеет миноритарной долей в ПАО "РусГидро", рост которой положительно повлияет на котировки Интер РАО в среднесрочной перспективе

Фокус-лист:

Без изменений.

▪️ Real Estate

Рынок недвижимости всю неделю излучал позитив:

В первую очередь это связано с посланием Владимира Путина Федеральному собранию, в котором он объявил об изменении и продлении программы материнского капитала. Так, программа продлевается минимум до 2026 года (на 5 лет), а материнский капитал будет выплачиваться теперь за рождение и первого ребёнка. Напомним, материнский капитал обеспечивал дополнительный спрос на недвижимость в размере 6 млн кв. м жилья ежегодно. Также, по прогнозам "Дом.РФ", около 300 тыс. семей получат доступ к льготной "семейной ипотеке" (под 6%) с учётом дополнительного спроса семей после расширения доступа к материнскому капиталу.
Второй важной новостью стало создание нового правительства. Результаты по нацпроектам у прошлого состава вряд ли можно назвать удачными, и полный перезапуск кабинета министров вселяет надежду на их реализацию. В контексте отрасли нас особенно интересуют судьбы нацпроектов "Жильё и городская среда" (2018 — 2024) и "Демография" (2019 — 2024).

LSRG (Группа ЛСР) +9.03%

Решение о приобретении акций компании ЛСР принималось несколько месяцев назад, и основным доводом фонда была фундаментальная недооценённость компании, как объективно для отрасли, так и по сравнению со своим главным конкурентом, ГК "ПИК". За это время ЛСР не сбавляла обороты, опубликовала впечатляющие результаты за III квартал и привлекла три кредитных линии у крупных банков. Что же именно происходит с компанией?

Основным фактором, формирующим будущий рынок недвижимости, является введение эскроу-счетов. Эскроу-счета запрещают застройщикам финансировать строительство деньгами, полученными от дольщиков. Теперь эти деньги будут храниться на эскроу-счетах банков-посредников и выдаваться застройщикам только после сдачи готовых объектов. Данное нововведение призвано уменьшить долю т.н. "обманутых" дольщиков. Однако эта мера, во-первых, приведёт к росту цен на недвижимость (расходы на предоставление эксроу-счетов будут возложены на покупателей), а во-вторых, вытеснит большинство мелких игроков, у которых нет достаточного количества наличных средств и доступных кредитов, чтобы полностью финансировать проекты. То есть в целом эта мера может обернуться катастрофой для отрасли девелопмента. Но не для ЛСР.

ЛСР, благодаря эскроу-счетам, сможет непосредственно участвовать в консолидации рынка, приобретая контракты, которые ранее отдавались мелким локальным застройщикам. Мы прогнозируем активное приращение доли рынка, что, совместно с исторической эффективностью эмитента, даст активное движение цены к справедливому уровню. LSRG target = 1100 RUB, увеличиваем долю в портфеле в 1.5 раза.

Фокус-лист:
Без изменений.

▪️ Metals & Mining

Инвестиционный спрос на золото сохраняется ввиду геополитической нестабильности и рисков замедления мировой экономики. Этого достаточно для того, чтобы компенсировать падение спроса на золото со стороны ЦБ, доля золота в ЗВР уже 20%, это максимальное значение с 2000 года. На этом фоне ZDM Capital сохраняет позиции в Полиметалл и анализирует поведение котировок Полюс.
В то же время, железорудные фьючерсы снизились после подписания торговой сделки между США и Китаем. В целом, рост индекса цен на металлы замедлился, как и рост цен на вгп трубы. Этот факт сохраняет нейтральность фонда в отношении ТМК.

POLY (Полиметал) +3,8%
Полиметал по-прежнему находится в лидерах роста в виду позитивных ожиданий инвесторов, которые пока не готовы закрывать позиции.
В лидеры также попал Русал, который вырос почти на 10% за неделю, несмотря на разнонаправленый характер торгов фьючерсов на цветные металлы.

Фокус-лист:
Полюс, ТМК, Русал.

▪️ Retail

На этой неделе команда X5 Retail Group проводила marketing в Лондоне в преддверии operating results за первый квартал и IFRS за 2019 год - все мероприятия проводились в рамках большой конференции JPMorgan и были направлены на привлечение инвестиций из иностранных фондов. Однако результаты оставляют желать лучшего - по итогам недели сток упал на 3%. Важно упомянуть, что улица восприняла отставку правительства с невероятным позитивом, а кандидатуре Мишустина удалось создать серьезное ралли на фондовых рынках. Нововведения и реформы направлены на увеличение в том числе и покупательной способности населения - учитывая нынешнюю макроэкономическую ситуацию, находящийся на своеобразном дне Магнит должен оказаться главным бенефициаром данного движения. Но даже при таком макробэкдропе довольно сложно представить серьёзные катализаторы роста для компаний из области ритейла в ближайшем будущем. X5 показывал невероятные результаты роста маржи и LFL показателей и теперь пришло время реинвестиций, улица ожидает большой CAPEX, который помешает Игорю Владимировичу всех удивить вновь. У Магнита же аналитики ждут и вовсе нулевой NI (Net Income) в 1Q19. Lenta была исключена из фокус-листа по причине низкой ликвидности и отсутствия драйверов роста.

▪️ Transport

На этой неделе Aeroflot представил свои Sales и Exceed Demand Results за 4Q19 - ничего примечательного кроме деятельности дочерней компании Pobeda выделить не представляется возможным. Компания ожидает хорошие цены на топливо вплоть до 2Q29 - посмотрим, удастся ли головному менеджменту выжать максимум из прогнозируемых рыночных условий.