PEMDAS
Вопрос заключается в том, находится ли текущая цена биткоина на “дне”.
Биткоин — это самая чистая и наиболее проверенная форма криптовалюты, и хотя она, возможно, не упадет больше всего, ее роль в качестве резервного актива криптовалюты гарантирует, что именно биткоин выведет нас из тени тьмы.
Поэтому мы должны сосредоточиться на ценовом движении биткоина, чтобы определить, произошло ли дно этого рынка или нет.
Есть три группы, которые были вынуждены отдать свой биткоин в праведные руки истинно верующих:
В каждом случае причиной ликвидаций было злоупотребление кредитным плечом — было ли это в их бизнес-модели или они использовали его для финансирования своих сделок. Поскольку доходность краткосрочных облигаций США выросла с 0% в 3 квартале 2021 года до 5% в настоящее время, все сильно пострадали из-за своих чрезмерно оптимистичных убеждений.
Пройдясь по тому, как кредитное плечо разрушило позиции каждой когорты по мере роста ставок, я объясню, почему я думаю, что у них больше не осталось биткоинов для продажи — и почему, следовательно, с точки зрения маржи, мы, вероятно, уже достигли минимумов этого цикла во время недавней катастрофы FTX / Alameda.
В заключительном разделе статьи я изложу способ, которым я планирую торговать на этом возможном дне. С этой целью я недавно принял участие в вебинаре с моим "макро-папой" Феликсом Зулауфом. В конце передачи он сказал кое-что, что попало в цель. Он сказал, что инвесторы и трейдеры должны быть обеспокоены распознаванием вершин и низов, но большинство сосредотачивается на шуме в середине, и что определение дна обычно является глупой затеей. Поскольку я берусь за это очень глупое поручение, я намерен попытаться назвать его таким образом, чтобы защитить свое портфолио, с максимальной фин.подушкой в случае ошибок уровней/сроков.
Имея это в виду, давайте погрузимся в суть.
Порядок проведения операций по банкротству
Большинство из нас, вероятно, не так одарены, как Кэролайн Эллисон, поэтому нам пришлось усердно изучать математику. Ты помнишь PEMDAS? Это аббревиатура, которая описывает порядок операций при решении уравнений:
Тот факт, что я все еще помню эту аббревиатуру спустя много десятилетий после того, как впервые узнал ее, говорит о ее силе.
Но уравнения — это не единственное, что имеет статичный порядок операций - банкротства (и последующие операции) также происходят в очень определенном порядке. Позвольте мне начать с объяснения того, как выглядит этот порядок и почему он происходит в такой последовательности.
Однако прежде чем я это сделаю, я хочу признать, что никто не хочет и не намеревается обанкротиться. Итак, я заранее приношу извинения, если покажусь нечувствительным к раздорам тех, кто потерял деньги из-за Сэма “Я неправильно обозначил свои банковские счета” Банкмана-Фрида (SBF).
Но, этот мошенник просто продолжает открывать рот и нести чушь, за которую его нужно привлечь к ответственности — так что остальная часть этого эссе будет усеяна ссылками на нашего “правильного белого” мальчика и грустную мелодраму, за которую он несет ответственность. А теперь давайте вернемся к этому.
Централизованные кредитные фирмы (CEL) обычно банкротились, потому что они либо одалживали деньги организациям, которые не могут их вернуть, либо у них есть несоответствия по срокам в их кредитных книгах. Несоответствия по срокам возникают из-за того, что кредиторы получают депозиты, которые могут быть отозваны их вкладчиками в короткие сроки, но они выдают кредиты, используя эти депозиты, в течение более длительного периода времени. Если вкладчики хотят вернуть свои деньги или требуют более высокой процентной ставки в связи с изменением рыночных условий, то CEL - при отсутствии притока со стороны какой-либо фирмы-белого рыцаря(*) - становится неплатежеспособным, и за этим быстро следует банкротство.
Прежде чем CEL станет неплатежеспособным или обанкротится, они попытаются собрать средства для улучшения ситуации. Первое, что они сделают, это отзовут все кредиты, которые смогут. В основном это касается тех, кто занял у них деньги с коротким временным сроком
Представьте, что вы торговая фирма, которая заняла деньги у Celsius, но в течение недели Celsius просит вернуть эти средства, и вам приходится выполнять свои обязательства. Как торговая фирма, отзыв на бычьем рынке не имеет большого значения. Есть много других клиентов, которые одолжат вам средства, чтобы вам не пришлось ликвидировать свои существующие позиции. Но когда бычий рынок затухает и на рынке возникает кредитный кризис, все клиенты обычно отзывают свои кредиты примерно в одно и то же время. Поскольку не к кому обратиться за дополнительным кредитом, торговые фирмы вынуждены ликвидировать свои позиции, чтобы удовлетворить потребности в капитале. Сначала они ликвидируют свои наиболее ликвидные активы (т.е. Биткоин и ETH), и, надеюсь, в их портфеле не будет слишком много неликвидных дерьмовых монет, таких как Serum, MAPS и Oxygen (* кхм* Alameda и 3AC * кхм*).
После того, как CEL отзывает все краткосрочные кредиты, которые он может, он начнет ликвидировать обеспечение, лежащее в основе его кредитов (при условии, что он действительно просил о каких-либо — да да, ты, Voyager). На крипторынках самой крупной категорией кредитования с обеспечением до недавних всплесков были кредиты, обеспеченные биткоинами и машинами для майнинга биткоинов. Поэтому, как только дела начинают идти наперекосяк, CEL начинают с продажи биткоина, поскольку это актив, чаще всего используемый для обеспечения кредитов, И это самая ликвидная криптовалюта. Они также обращаются к майнинговым фирмам, которым они предоставили кредиты, и просят их оплатить либо биткоин, либо их майнинговые установки — но если у этих CEL нет центра обработки данных с дешевой электроэнергией, майнинговые установки примерно так же полезны, как бухгалтерские навыки SBF.
Таким образом, в то время как кредитный кризис продолжается, мы видим, что крупные продажи биткоина поражают централизованные и децентрализованные биржи как со стороны:
- Клиентов, пытающихся избежать банкротства, продавая биткоин, который они получили в качестве обеспечения.
- Торговых фирм, у которых были отозваны их кредиты и которые должны ликвидировать свои позиции.
Вот почему цена биткоина падает до того, как CEL обанкротятся. Это большой шаг. Второй шаг вниз, если таковой имеется, вызван страхом, который возникает, когда фирмы, которые когда-то считались непоколебимыми, внезапно начинают изображать из себя зомби, находящихся на пороге ликвидации своих активов. Как правило, это шаг поменьше, поскольку любые фирмы, которым грозит банкротство, уже заняты ликвидацией биткоина, чтобы они могли пережить крах.
Приведенный выше график объема торгов Binance BTC / BUSD показывает, что объемы резко возросли во время двух кредитных крахов 2022 года. Именно за этот промежуток времени все эти некогда легендарные фирмы рассыпались в прах.
Подводя итог, можно сказать, что по мере перехода CEL от платежеспособности к несостоятельности и банкротству страдают и другие участники экосистемы:
- Торговые фирмы, которые занимали краткосрочные средства у CEL и увидели, что их кредиты отозваны.
- Фирмы по добыче биткоинов, которые заимствовали то, что обычно было фиатным, обеспеченным либо биткоином на их балансе, будущим биткоином, который будет добыт, и/или машинами для добычи биткоинов.
Две крупнейшие биржи-марионетки, Alameda и 3AC, обе выросли до таких гигантских размеров из-за дешевых заемных денег. В случае с Alameda вежливый способ выразить это так: они “позаимствовали” их у клиентов FTX, хотя другие могли бы назвать это воровством. В случае с 3AC они обманули доверчивых и отчаявшихся клиентов, чтобы одолжить им средства практически без залога. В обоих случаях кредиторы полагали, что эти и другие торговые фирмы занимались "супер-умными" арбитражными сделками, которые делали эти фирмы невосприимчивыми к превратностям рынка. Тем не менее, теперь мы знаем, что эти фирмы были всего лишь кучкой дегенератов, которые долгое время находились под метамфетамином. Единственная разница между ними и массами заключалась в том, что у них были миллиарды долларов для игры.
Когда эти две фирмы попали в беду, что мы увидели? Мы видели крупные переводы наиболее ликвидных криптовалют — биткоина (WBTC в DeFi) и эфира (WETH в DeFi) — на централизованные и децентрализованные биржи, которые затем были проданы. Это произошло во время большого движения вниз. Когда пыль улеглась и ни одна из фирм не смогла увеличить часть активов своего баланса выше, чем часть пассивных, их оставшиеся активы состояли почти исключительно из самых неликвидных дерьмовых монет. Просматривая заявления о банкротстве кредиторов централизованных торговых фирм, не совсем очевидно, какие криптоактивы остаются. В опилках все перемешивается. Поэтому я не могу демонстративно доказать, что весь биткоин, принадлежащий этим обанкротившимся учреждениям, был продан во время многочисленных крахов, но это выглядит так, как будто они изо всех сил старались ликвидировать наиболее ликвидное крипто-обеспечение, какое только могли, прямо перед тем, как они обанкротились.
CEL и все крупные торговые фирмы уже продали большую часть своего биткоина. Все, что сейчас осталось, - это неликвидные "щиткоины", частные доли в криптокомпаниях и заблокированные прайват-сейл токены. То, как суд по делам о банкротстве в конечном итоге разбирается с этими активами, не имеет отношения к развитию крипто-медвежьего рынка. Меня утешает то, что у этих организаций практически нет дополнительных биткоинов для продажи. Далее давайте посмотрим на биткойн-майнеров.
Фирмы биткоин майнеров
Электроэнергия оценивается и продается в фиатных валютах, и это ключевой вклад в любой бизнес по добыче биткоинов. Поэтому, если майнинговая фирма хочет расшириться, ей нужно либо занять фиатные деньги, либо продать биткоин на своем балансе за фиатные деньги, чтобы оплатить свои счета за электроэнергию. Большинство майнеров хотят любой ценой избежать продажи биткоина и поэтому берут фиатные кредиты, обеспеченные либо биткоином на их балансах, либо еще не произведенным биткоином, либо установками для майнинга биткоина.
По мере роста цены биткоина кредиторы набираются смелости одалживать все больше и больше фиатных денег майнинговым фирмам. Майнеры прибыльны, и у них есть твердые активы, под которые можно кредитовать. Однако текущее качество кредитов напрямую связано с уровнем цен на BTC. Если цена BTC быстро упадет, то кредиты превысят минимальные уровни маржи, прежде чем майнинговые фирмы смогут получать достаточный доход для обслуживания кредитов. И если это произойдет, кредиторы вмешаются и ликвидируют залоговое имущество майнеров (как я описал в предыдущем разделе).
Мы знаем, что это произошло потому, что массовый спад цен на активы, особенно на медвежьем рынке, наряду с ростом цен на энергоносители оказал давление на майнеров по всей отрасли. Iris Energy сталкивается с претензией кредиторов о дефолте по кредитам на оборудование на сумму 103 млн долларов. В сентябре произошло первое банкротство крупного игрока Compute North по главе 11 кодекса США, а другие крупные фирмы, включая Argo Blockchain (ARBK), казалось бы, балансировали на грани платежеспособности.
Но давайте посмотрим на некоторые графики, чтобы изучить, как эти волны крипто-кредитных краж повлияли на майнеров и что они сделали в ответ.
Glassnode публикует отличный график, который показывает чистое 30-дневное изменение биткоинов, удерживаемых майнерами.
Как мы можем видеть, майнеры продавали большое количество BTC с момента первого кредитного кризиса летом. Они должны делать это в попытке оставаться в курсе своих больших фиатных долговых обязательств. И если у них нет долгов, им все равно нужно оплачивать счета за электричество — а поскольку цена биткоина низкая, им приходится продавать его еще больше, чтобы поддерживать работоспособность объекта.
Хотя мы не знаем, и никогда не узнаем, достигли ли мы максимального объема чистых продаж, по крайней мере, мы можем видеть, что майнинг компании ведут себя так, как мы ожидали бы, учитывая обстоятельства.
Некоторым майнерам не удалось выжить, либо им пришлось сократить свои операции. Это видно по изменению хешрейта. Я взял хешрейт и сначала вычислил скользящее среднее значение за 30 дней. Затем я взял это скользящее среднее значение и посмотрел на изменение за 30 дней. Я сделал это, потому что хэшрейт довольно изменчив, и он нуждался в некотором сглаживании.
В целом, хешрейт со временем имеет тенденцию к росту. Но есть периоды, когда 30-дневный рост отрицательный. Хешрейт снизился сразу после летнего кризиса, а затем совсем недавно резко упал из-за последствий FTX / Alameda. Опять же, это подтверждает нашу теорию о том, что майнеры сократят масштабы, когда больше не будет доступных кредитов для финансирования их счетов за электроэнергию.
Мы также знаем, что некоторым дорогостоящим майнерам пришлось прекратить свою деятельность из-за дефолта по своим кредитам. Любому кредитору, взявшему в залог майнинговые машины, скорее всего, будет трудно ими воспользоваться, поскольку они еще не занимаются эксплуатацией центров обработки данных. И поскольку они не могут ими пользоваться, кредиторы должны затем продать эти машины на вторичном рынке, а этот процесс требует времени. Это также способствует падению хешрейта в течение определенного периода времени.
Это график цены Bitmain S19 или другой сопоставимой майнинговой машины с эффективностью менее 38 Джоулей (Дж)/Терахаш (ТГ). Как мы можем видеть, залоговая стоимость S19 резко упала вместе с ценой биткоина. Представьте, что вы одолжили доллары США под залог этих майнинг машин. Майнеры, которым вы дали взаймы, пытались продать биткоин, чтобы предоставить больше фиатных денег для обслуживания вашего кредита, но в итоге не смогли этого сделать, потому что предельная прибыльность снизилась. Затем майнеры объявили дефолт по своим кредитам и передали свои машины, которые сейчас стоят почти на 80% меньше, чем когда был взят кредит, в качестве погашения. Мы можем догадаться, что наиболее лихорадочный момент выдачи кредитов был близок к вершине рынка. Кредиторы-марионетки всегда покупают верх и продают дно... каждый гребаный раз!
Теперь, когда у CEL есть буквально коллекции майнинг-машин, которые они не могут легко продать и не могут эксплуатировать, они могут попытаться продать их и вернуть часть средств — но это будет стоить гораздо дешевле, учитывая, что новые машины продаются со скидкой 80% по сравнению с прошлым годом. Они не могут управлять майнинг-фермой, потому что у них нет центра обработки данных с дешевой электроэнергией. И вот почему хешрейт просто исчезает — из-за невозможности снова включить машины.
Забегая вперед, если мы считаем, что большинство, если не все, займы на майнинг были погашены, и нет нового капитала, который можно было бы предоставить майнерам, тогда мы можем ожидать, что майнеры продадут большую часть вознаграждения за блок, которое они получают.
Как видно из приведенной выше таблицы, если бы майнеры продавали весь биткоин, который они добывали каждый день, это практически не повлияло бы на рынки. Таким образом, мы можем игнорировать это продолжающееся давление со стороны продавцов, поскольку оно легко поглощается рынками.
Я считаю, что принудительная продажа биткоина CEL и майнерами закончилась. Если бы вам пришлось продавать, вы бы уже это сделали. Нет никаких причин, по которым вы стали бы задерживаться, если бы у вас была срочная потребность в том, чтобы фиатные деньги продолжали циркулировать. Учитывая, что почти каждый крупный CEL либо прекратил вывод средств (что в лучшем случае указывает на неплатежеспособность), либо обанкротился, больше нет кредитов майнерам или залогового обеспечения, подлежащего ликвидации.
Мелкие спекулянты
Эти игроки - ваши заурядные трейдеры. В то время как многие из этих частных лиц и фирм определенно потерпели крах, неудача этих организаций, как ожидается, не вызовет массовых негативных последствий в экосистеме. Тем не менее, их поведение все еще может помочь нам сформировать предположение о том, где находится дно.
Бессрочный своп Bitcoin / USD (BitMEX) является наиболее торгуемым из всех криптоинструментов. Количество открытых длинных и коротких контрактов, называемых открытым интересом (OI), говорит нам о том, насколько спекулятивен рынок. Чем более спекулятивным он является, тем больше используется кредитное плечо. И, как мы знаем, когда цена быстро меняет направление, это приводит к большому количеству ликвидаций. В данном случае рекордный максимум открытого интереса совпал с рекордным максимумом биткоина. И когда рынок упал, длинные позиции на марже были ликвидированы или закрыты, что также привело к падению OI
Взглянув на сумму открытого интереса на всех основных централизованных биржах, мы видим, что локальный минимум OI также совпал с падением биткоина ниже 16 000 долларов в понедельник, 14 ноября. Теперь OI вернулся к уровням, которых не было с начала 2021 года.
Сроки и масштабы сокращения OI наводят меня на мысль, что большая часть длинных позиций с чрезмерным плечом была погашена. Остаются трейдеры, использующие деривативы в качестве хеджирования, и те, кто использует очень низкое кредитное плечо. Это дает нам основу для продвижения выше.
Может ли OI упасть еще больше, когда мы войдем в боковую, нелетучую часть медвежьего рынка? Абсолютно. Но скорость изменения OI замедлится, что означает, что периоды хаотичной торговли с большим количеством ликвидаций (особенно на лонг-сделок), скорее всего, не произойдут.
Время повторного входа
О котором не имею малейшего понятия
Я не знаю, были ли 15 900 долларов дном этого цикла. Но у меня есть уверенность, что это произошло из-за прекращения принудительных продаж, вызванных сокращением кредитования.
Я не знаю, когда, и начнет ли Федеральная резервная система США снова печатать деньги. Однако я полагаю, что рынок казначейских облигаций США станет не функциональным в какой-то момент в 2023 году из-за ужесточения денежно-кредитной политики ФРС. В этот момент я ожидаю, что ФРС включит печатный банк, и тогда бум! Биткоин и все другие рисковые активы подскочат еще выше.
О чем я знаю
Все циклично. То, что идет вниз, снова пойдет вверх.
Мне нравится зарабатывать около 5%, инвестируя в казначейские векселя США со сроком погашения менее 12 месяцев. И поэтому я хочу получать доход, пока жду возвращения бычьего рынка.
Что делать?
Мой идеальный криптоактив должен иметь бета-версию биткоина и, в меньшей степени, эфира. Это резервные активы крипты. Если они растут, мой актив должен вырасти как минимум на ту же сумму — это называется "crypto beta". Этот актив должен приносить доход, на который я могу претендовать как владелец токена. И эта доходность должна быть намного больше, чем 5%, которые я могу заработать, покупая 6- или 12-месячные казначейские векселя.
В моем портфолио есть несколько мощных активов, таких как GMX и LOOKS. Это не та статья, в которой я рассказываю о том, почему я буду "на удачу" продавать свои векселя и покупать их в предстоящие месяцы, когда, как мы надеемся, рынок будет медвежьим. Но если вы хотите начать путь к поиску подходящего актива, чтобы одновременно участвовать в росте и получать доход, ожидая возвращения бычьего рынка, откройте сайт, подобный Token Terminal, и посмотрите, какие протоколы приносят реальный доход. Затем вам предстоит выяснить, какие протоколы имеют привлекательную токеномику. Некоторые могут получать большой доход, но держателю токена очень трудно извлечь свою долю этого дохода в свой собственный кошелек. Некоторые протоколы выплачивают большую часть дохода непрерывно, непосредственно держателям токенов.
Лучшая часть некоторых из этих проектов заключается в том, что некоторые DeFi были взломаны во время двух нисходящих волн кризиса крипто-кредитов в 2022 году. Инвесторы отказались от хороших проектов вместе с плохими, поскольку они бросились собирать фиатные деньги для погашения кредитов. В результате многие из этих проектов торгуются с поистине завышенным соотношением цены и комиссий (P/F).
Если я могу заработать 5% чистыми, то я должен, по крайней мере, заработать 4x от этого — то есть 20%, при покупке одного из этих токенов. Доходность в 20% годовых означает, что я должен инвестировать только в проекты с коэффициентом P/F 5x или ниже. У каждого будет разный уровень коэффициентов, но это мой.
Я мог бы купить биткоин и/или эфир, но ни одна из этих криптовалют не приносит мне достаточной доходности. И если я не получу достаточной доходности, я надеюсь, что повышение цен в фиате будет колоссальным, когда рынок развернется.
Инвестирование в то, что "на дне", безусловно, рискованно. Вы находитесь там в полном одиночестве, распространяя доброе слово Сатоши против сладкой песни сирен дьявола TradFi и их гарпий.
Но не бойся, бесстрашный и праведный воин, ибо верным достанется достойная добыча.
https://t.me/zer0_source - перевод
https://entrepreneurshandbook.co/pemdas-4362df99a509 - оригинал