Письмо инвесторам стратегии "Долгосрочный капитал РФ". 1-й квартал 2025 года.
Прошел первый полный квартал с начала ведения стратегии автоследования «Долгосрочный капитал РФ» (далее – стратегия), которая была запущена в ноябре 2024 года. Это первое письмо инвесторам, в котором я расскажу о результате работы за этот период, о рынке в целом и о состоянии нашего инвестиционного портфеля в прошлом и настоящем.
Результат
Я рад сообщить вам, что за последние два месяца 2024 года и 1-й квартал 2025 года наша стратегия принесла 18,24% доходности, что составляет 45,1% годовых. Максимальная просадка за этот период составила всего -8%. Рассмотрим, что происходило в экономике, на фондовом рынке и в стратегии за этот период:
Обзор рынка
На протяжении всего рассматриваемого периода рынок оставался крайне волатильным, а основными факторами, определяющими направление движения цен, выступали денежно-кредитная политика Банка России и геополитические новости, касающиеся мирного урегулирования конфликта на Украине.
Коррекция рынка, продолжавшаяся с мая 2024 года и опустившая индекс Мосбиржи с 3500 на 2400 пунктов, закончилась в декабре. Переломным моментом стало неочевидное для рынка решение Банка России на заседании 20 декабря сохранить ключевую ставку на уровне 21%. В тот день рынок переставил цены вверх на 8,8% и панические настроения начали сходить на нет, уступая долго отсутствующему позитиву, из-за которого рост рынка продолжился и дальше. Следующим значимым событием стали первые контакты президентов России и США относительно урегулирования конфликта на Украине. Телефонный разговор состоялся 12 февраля, на этой новости рынок за день вырос на 5,78%. Далее рост рынка на позитивных ожиданиях и попутной риторике о снятии санкций и оттепели в отношениях России и США продолжился в район 3350 пунктов по индексу Мосбиржи, однако, ввиду отсутствия ярких новостей и вследствие неоправдавшихся ожиданий рынка относительно темпов урегулирования конфликта, в марте рынок скорректировался до символической отметки в 3000 пунктов, растеряв весь рост с телефонного разговора Путина и Трампа. Такая коррекция создает отличные возможности для покупок, так как с 12 февраля переговорный процесс существенно продвинулся, а цены вновь стали прежними. Также стоит учесть и позитив от снижения инфляции.
Инфляция начала показывать снижение темпов роста. Трансмиссия ключевой ставки в экономику занимает некоторое время, и эффект от повышения ставки до 21% в 2024 году только начинает влиять на инфляцию. За несколько месяцев этого года мы видели период плавного снижения недельной инфляции с 0,23% до 0,06%. Последние данные Росстата показывают рост недельной инфляции на 0,12%. Несмотря на то, что эти значения еще далеки от таргетируемых Банком России 4% в годовом выражении, стоит учесть, что из-за продолжительной трансмиссии ключевой ставки решения могут приниматься на опережение. Дополнительными аргументами являются замедление темпов кредитования, более дезинфляционный, нежели в прошлом году, бюджет, а также растущая склонность населения к сбережениям. Таким образом, при отсутствии внешних шоков, мы можем увидеть смягчение денежно-кредитной политики уже на ближайших заседаниях. Говоря об инфляции, нельзя обойти стороной еще один важный дезинфляционный фактор – укрепление рубля.
Рубль заметно укрепился за прошедшие месяцы вследствие улучшения политического фона. Спрос на отечественную валюту растет ввиду увеличения вероятности его использования иностранными субъектами при дальнейшей оттепели в отношениях с Западом.
С одной стороны, динамика курса позитивно влияет на инфляцию, а с другой стороны, негативно сказывается на выручке компаний-экспортеров, которые имеют большой вес в индексе и в портфеле стратегии. При этом снижение инфляции и последующее смягчение денежно-кредитной политики принесут рынку гораздо больше позитива, чем негативных последствий от снижения валютной выручки экспортёров. Таким образом, укрепление курса рубля скорее следует рассматривать как позитивный фактор.
В качестве ввода стоит отметить, что за рассматриваемый период основные точки фокуса российского рынка, а именно геополитика и ожидания по денежно-кредитной политике, улучшились. При этом, несмотря на позитивные изменения, рынок торгует лишь ожиданиями, так как фактов мирного урегулирования и начала снижения ключевой ставки по-прежнему нет. Это означает, что большая часть роста еще впереди. Таким образом, я ожидаю позитивных изменений на рынке в оставшейся части 2025 года. Российский фондовый рынок все еще дешев по мультипликаторам, а драйверов роста в запасе все еще много, так что нам есть на чем заработать. Далее рассмотрим, на чем именно.
Состав портфеля
Основные покупки в портфель стратегии пришлись на конец коррекции (ноябрь-декабрь), когда на рынке царил страх и имела место паника. При этом несколько месяцев часть портфеля была аллоцирована в фонде ликвидности LQDT. Эта позиция давала возможность докупать акции в случае их дальнейшего снижения. В начале ноября доля этого инструмента составляла около 50% и постоянно уменьшалась, а с началом устойчивого роста рынка позиция по LQDT была полностью ликвидирована. Продажи LQDT происходили в декабре и январе, а последние паи были проданы 10 февраля. На эти деньги планомерно покупались акции и выравнивалась доля облигаций. Таким образом, мне удалось практически «поймать дно» коррекции, составив портфель по самым привлекательным ценам, что отчасти объясняет полученную доходность.
На рассматриваемый период также пришелся промежуточный дивидендный сезон, что позволило управлять портфелем более гибко, своевременно распределяя полученные выплаты среди нужных активов. Основной дивидендный сезон традиционно пройдет летом, так что в скором времени также можно ожидать выплаты и ряд новых сделок.
На данный момент портфель диверсифицирован по классам активов: ОФЗ снижают риск и волатильность акций, а акции, в свою очередь, диверсифицированы по отраслям. На данный момент на акции приходится 84% портфеля, а на облигации – 16%. Рассмотрим подробнее каждую бумагу в портфеле:
Сбер. Самый крупный банк и одна из самых надежных бумаг, которая не повышает риск и при этом обладает апсайдом ввиду технологичности и ставки на ИИ. Рынок оценивает Сбер как банк, при этом раскрытие стоимости от внедрения технологий еще впереди. Дивиденды раз в год летом.
Лукойл. Еще одна голубая фишка. Компания является дивидендным аристократом: выплаты дважды в год в большом объеме. Поскольку Лукойл является экспортером, то эта бумага является также квазивалютным инструментом, ведь выручку компания получает в валюте.
X5. Лидер ритейла с самыми быстрыми темпами роста и обновленной дивидендной политикой. Ритейл считается защитным сектором, так как спрос в магазинах стабилен при любой экономике. Также X5 является бенефициаром инфляции, успешно перекладывая ее на конечного покупателя. До редомициляции компания не могла выплачивать дивиденды с 2021 года, а сейчас совет директоров рекомендовал эту выплату за 3 года. Суммарная дивдоходность в ближайшие месяцы может составить около 25%.
Полюс. Компания-золотодобытчик с самым большим потенциалом роста. Поскольку выручка золотодобытчиков зависит от цены на золото, то акции Полюса являются косвенной инвестицией в золото. Более того, поскольку стоимость золота рассчитывается в долларах, то помимо привязки к золоту, акции Полюса, как и акции Лукойла, являются квазивалютной инвестицией. Однако больший апсайд этой позиции дает не столько рост цены на золото, которая последнее время раз за разом переписывает исторические максимумы, сколько увеличение объемов добычи при освоении месторождения Сухой Лог, которое в совокупности с другими проектами роста увеличит объем добычи вдвое в ближайшие годы. Недавний сплит акций увеличивает доступность акций для розничных инвесторов, а новая дивидендная политика дает основания ожидать регулярных выплат.
Яндекс. Это ставка на развитие технологий, ИИ и ряда уникальных бизнесов, которых нет у других компаний. Высокие темпы роста обеспечивают высокую доходность, а диверсификация бизнеса снижает высокие риски отдельных проектов. В то же время после редомициляции компания выплачивает дивиденды дважды в год.
Т-Технологии. Самый быстрорастущий банк. Как и Сбер, Т делает ставку на технологии и ИИ, при этом рентабельность выше, чем у Сбера. К тому же компания платит квартальные дивиденды, хоть и в меньшем, чем у Сбера, объеме (30% от прибыли против 50% у Сбера). Сбер и Т отлично дополняют друг друга в портфеле: Т дает больше доходности и частые дивиденды, а Сбер, в свою очередь, снижает риски Т, обладая и своей уникальной инвестиционной привлекательностью.
Позитив. Технологическая компания в сфере кибербезопасности. Рынок кибербезопасности обладает большим потенциалом, и Позитиву есть куда расти. Развитие технологий влечет за собой и увеличение числа угроз, создавая спрос для продукции Позитива. У компании есть перспективные продукты, а также планы по экспансии на зарубежные рынки. Помимо роста, компания платит дивиденды.
Самолет. Самый быстрорастущий девелопер. Несмотря на сложности на рынке недвижимости из-за высокой ключевой ставки, Самолет обладает финансовой устойчивостью, чтобы достойно преодолеть все сложности, а акции Самолета чувствительнее других реагируют на позитивные изменения и имеют большой потенциал восстановления. Рынок недвижимости весьма перспективный, а Самолет обладает самыми сильными позициями на этом рынке, постоянно расширяя географическую экспансию. Более того, бизнес Самолета диверсифицирован: компания занимается не только девелопментом, но и управлением недвижимостью, сделками на вторичном рынке (Самолет +), готовым арендным бизнесом и даже образованием.
Озон Фармацевтика. Производитель дженериков. Поскольку дженерик — это копия оригинального препарата, на который истёк патент, у компании есть «защитный ров»: каждый препарат выводится на рынок, когда спрос на него уже сформирован. У компании есть много точек роста, таких как: развитие текущего портфеля дженериков на рынке; разработка и регистрация новых дженериков; развитие онкологического направления; коммерциализация биотех направления; продолжающееся старение населения; а также постепенное ухудшение здоровья населения. Помимо роста, компания платит дивиденды.
Норникель. Производитель цветных металлов, незаменимых для развития технологий и низкоуглеродной экономики. Компания циклична и на данный момент проходит низкую фазу цикла. Таким образом, Норникель сейчас – это ставка на восстановление цен на корзину цветных металлов, а также последующий возврат к выплате дивидендов. Норникель является уникальным активом – это единственная компания с такой широкой корзиной цветных металлов в России, обладающая и большой долей мирового рынка. Более того, также как и Лукойл с Полюсом, Норникель тоже является экспортером, что привязывает выручку компании к валюте.
Инарктика. Производитель аквакультурной рыбы относится к защитному сектору, так как спрос на красную рыбу стабилен при любой экономической конъюнктуре. Компания обладает фермами, способными при их зарыблении увеличить объем производства в два раза, при этом основной фокус компания делает на увеличении эффективности через снижение затрат. Для этого компания строит свои кормовые и смолтовые заводы, которые позволят снизить зависимость от импорта. К тому же компания развивает весьма перспективный водорослевый бизнес и выплачивает ежеквартальные дивиденды.
Хендерсон. Единственная компания fashion-ритейла на российском фондовом рынке стабильно развивается уже много лет. Из точек роста можно отметить следующие: переоткрытия магазинов в новых форматах, которые увеличивают выручку с единицы площади; развитие омниканальной сети; рост операционной эффективности (компания строит собственный распределительный центр, наличие которого снизит расходы и улучшит логистику); а также планы по географической экспансии на рынки дружественных стран. Помимо этого, компания платит дивиденды.
Северсталь. Металлургия при высоких ставках находится под давлением, однако, не за горами восстановление рынка. В особенности позитива следует ожидать от восстановления темпов строительства, так как стройка является значимым потребителем продукции компании. При восстановлении рынка следует помнить о том, что традиционно Северсталь выплачивает дивиденды на ежеквартальной основе, что является большим плюсом для российского рынка.
ОФЗ 26238 и ОФЗ 26230. ОФЗ являются самыми надежными бумагами на рынке, и их наличие в портфеле уменьшает риск и волатильность акций, при этом они обладают самостоятельной инвестиционной привлекательностью: длинные ОФЗ имеют самый большой показатель модифицированной дюрации, то есть чувствительности к изменению тела облигации при изменении ее доходности. Это означает, что при начале цикла снижения ключевой ставки эти облигации будут расти в цене сильнее остальных. При этом они уже сейчас дают купонную доходность выше нынешней инфляции. Таким образом, длинные ОФЗ позволяют заработать на их переоценке при снижении ключевой ставки, снизить риск акций в портфеле и зафиксировать двузначную доходность на много лет вперед.
Таким образом, каждая позиция в портфеле имеет те или иные точки роста и предпосылки для положительной переоценки, при этом позиции дополняют друг друга и нивелируют риски, возникающие в той или иной отрасли. В итоге получается сбалансированный портфель с умеренным риском и высокой ожидаемой доходностью в долгосрочной перспективе.
По итогам 2025 года заявленная доходность в 25% с большой долей вероятности будет преодолена. Я продолжаю мониторить рынок и весь новостной фон ежедневно, разбираю отчеты компаний по мере их поступления и провожу ребалансировку портфеля стратегии по мере необходимости. Таким образом, наш портфель всегда находится под контролем и актуален для нынешней экономики и рынка.
Я ценю ваше доверие и стремлюсь обеспечить максимальную отдачу от ваших инвестиций. При этом важно помнить, что инвестиции бывают только долгосрочными, так как в краткосрочной перспективе рынок непредсказуем. Весь потенциал фондового рынка и качественного управления раскрывается с годами.
Все новости стратегии, а также еженедельные обзоры вы можете найти в моем телеграм-канале. Я буду держать вас в курсе всех важных событий и обновлений. Если у вас есть какие-либо вопросы или предложения, пожалуйста, обращайтесь.
ТГ Канал: @Znamenskiy_Finance
ТГ Личные сообщения: @Ivan_Znamenskiy
Ссылка на стратегию: https://www.tbank.ru/invest/strategies/a6063dd0-669c-49ce-b613-21e9b4b76f27/