Ещё парочка брокерских счетов образовалась из-за переезда ИИС и отмежевания зарубежных активов после 2022 года. По итогу, количество брокерских счётов стало как-то зашкаливать. Сейчас уровень поддержки, удобство и интерфейс разных брокеров стал сопоставим по функционалу (хотя несколько лет назад приложение от Тинькофф было наголову выше остальных). В итоге, хочется упростить себе мониторинг, выполнить группировку активов и оставить только пару-тройку брокерских счетов.

Простой способ – это продать активы на ненужном счёте и откупить на нужном. Некоторые брокерские счета так и закрыл, но с остальными есть сложности. Активов на них многовато, и некоторые с большой налоговой базой, которую пока нельзя обнулить применением ЛДВ, и ещё придётся потерять на комиссиях. С точки зрения финансовой грамотности – это не наш путь.

На помощь может прийти перевод активов, поэтому здесь решил рассказать о данном инструменте подробнее. Хотя сразу оговорюсь, что перевод тоже стоит денег, в моём случае поручение Альфе обходится в 600 руб. за один тикер. В этом смысле логично переводить относительно прибыльные позиции активов, с которыми вы не планируете расставаться, чтобы расходы выглядели приемлемо. Перетаскивать много мелких поз получается накладно.

Давайте посмотрим, как выполняется перевод активов на примере счетов нашего подписчика Андрея (An/Sh), который и поделился данным ценным опытом.

Общие сведения

Перевод активов состоит из двух шагов:

1. Депозитарный перевод активов к другому брокеру;
2. Подтверждение затрат на приобретение активов.

Первым шагом мы сменим брокера, но оставим тот же депозитарий. Также на этом шаге можно сменить собственника актива, но в данном случае этого не требуется. Вторым шагом переносим от прошлого брокера стоимость приобретения активов и получаем возможность такого же корректного расчёта налога у нового брокера. Депозитарий информацию о стоимости как будто не хранит, и это интересно, ведь мы считаем, что крах брокера нам не страшен, поскольку наши активы останутся в безопасности у депозитария, но что произойдёт с налогами?

Также, на втором шаге, переносятся даты приобретения активов, новому брокеру становится понятно, когда можно применять льготы и в каком порядке активы продавать. Напомню, что продажа активов происходит по схеме «первым пришёл - первым ушёл» (FIFO - first in, first out). Соответственно у купленных лотов могут быть свои даты, стоимость и налоги.

Второй шаг с подтверждением затрат в целом сложнее первого и требует доступа к брокерским отчётам. Перед тем как затевать перевод необходимо быть уверенными, что есть возможность документально подтвердить факт приобретения активов (брокерский отчёт) и факт непрерывного владения активами (депозитарный отчёт). В моём случае актив покупался ещё на ИИС, который позже был закрыт, путём перевода бумаг на обычный брокерский счёт (без продажи). Отчётов понадобилось в два раза больше, отдельно по периоду нахождения актива на ИИС и отдельно по периоду пребывания на обычном брокерском счёте.

Итак, входные данные эксперимента:

• переводим 1 фонд недвижимости «Современный 7» (RU000A1034U7);
• перевод актива из Альфы в Сбербанк;
• перевод самому себе (без смены собственника);
• актив хранится в НРД (национальный расчётный депозитарий).

Шаг 1. Депозитарный перевод, теория

Для пояснения депозитарного перевода приведу иллюстрации:

В депозитарии каждому собственнику отведена своя условная «стойка», которая в свою очередь содержит «ящики» для каждого брокера, с которым у собственника заключён договор брокерского обслуживания. Для удобства мы также расположим на одной горизонтальной линии «ящики» каждого брокера. Понятно, что сейчас это всё в цифре, но структура базы данных для хранения может быть устроена по аналогичной логике.

Таким образом, для депозитария операция перевода нехитрая и выполняется достаточно быстро, думаю оператор жмёт одну подтверждающую кнопку. В моём случае переведённый актив появился у нового брокера уже через 3 часа.

Чтобы выполнить депозитарный перевод нужно оформить два поручения:

1. Поручение на перевод активов от старого брокера (https://lk.alfadirect.ru);
2. Встречное поручение на приём активов у нового брокера (https://online.sberbank.ru).

В ряде случаев поручения можно оформить в приложениях на телефоне, но наиболее универсальный и удобный способ – это личные кабинеты брокеров в браузере. В моём случае Альфа нормально работала через Chrome, а Сбербанк лучше запускать через браузер Yandex, в нём изначально встроены необходимые сертификаты Минцифры (без них не работала загрузка файлов).

Прежде чем заходить в кабинеты, необходимо выяснить НРД реквизиты будущего брокера, в данном случае Сбербанка. Их можно найти по этому адресу: https://www.sberbank.com/common/img/uploaded/dp/rekvizit_bs_transfer.pdf

А вообще, официальная инструкция от Сбербанка, как затаскивать к нему ценные бумаги от других брокеров приведена здесь (иногда банк даёт за это плюшки): https://www.sberbank.ru/ru/person/investments/broker_service/bs_transfer

Нам откроется PDF файл примерно с таким содержимым:

Для нашей наглядной графики, то что мы видим - это универсальные данные, которые указывают «горизонталь» Сбербанка в НРД. Вместе с информацией о старом или новом собственнике произойдёт точное позиционирование переводимых бумаг.

Шаг 1. Депозитарный перевод. Практика

Посмотрим теперь скриншоты оформления обоих поручений, процессы у разных брокеров должны быть схожи. Заходим в личный кабинет Альфы:

Переходим к оформлению встречного поручения на приём активов у нового брокера. Заходим в личный кабинет Сбербанка:

После этого надо подождать. Как говорил ранее, в моём случае, уже через 3 часа актив с неустановленной ценой покупки появился в Сбербанке:

Шаг 2. Подтверждение затрат. Теория

После физического перевода актива должны пройти сутки, прежде чем мы приступим к формированию отчётов, подтверждающих факты покупки и владения, поскольку отчётность формируется на вчерашнее число включительно, а надо охватить ещё и день перевода.

Ещё раз продублирую ссылку, где Сбербанк рассказывает, как переводить к нему активы от других брокеров. В частности, на этой странице есть мастер, который позволяет подобрать список необходимых документов в зависимости от вашей конкретной ситуации:

В моём случае понадобилось всего 2 типа документов, правда по два раза: одна пара документов по истории владения активом на счёте ИИС и вторая пара по истории владения на обычном брокерском счёте.

Отчёт №3 из того, что подобрал Сбербанк, это отчёт о движении ЦБ по счёту депо. Он подтверждает непрерывность владения активом с момента покупки и до перевода. Его можно сформировать, ограничив выборку только одним тикером и тогда он уместится на одной странице:

Отчёт №2 из того, что подобрал Сбербанк, это стандартный брокерский отчёт, который содержит необходимые даты сделок и понесённые затраты на покупку лотов актива. В моём случае брокерских отчётов также потребовалось 2 штуки.

Шаг 2. Подтверждение затрат. Практика

На всякий случай уточню, что нужно делать отчёт о ДВИЖЕНИИ по счёту депо, брокер ещё предлагает отчёт со списком активов по счёту депо на конкретную ДАТУ, такой отчёт не подойдёт. Новому брокеру нужна именно история владения активами.

Подготовив отчёты у старого брокера, снова идём в личный кабинет Сбербанка.

Дальнейшие скриншоты приводить не буду, запустится мастер, он сам будет вас направлять, покажет переведённые активы, по которым надо подтвердить затраты и предложит загрузить документы. Именно тут мне пришлось перейти в браузер Яндекс, иначе файлы не загружались.

После отправки отчётов ждём ещё несколько дней и если у брокера нет вопросов по документам, то дальше произойдёт финт ушами – отчёт на дату перевода, который ранее не содержал стоимости актива начнёт её показывать (также начнёт отображаться правильная дата приобретения):

При этом, актив покупался по цене ровно 92 600 руб., а в Сбербанке, к его стоимости зачли комиссию брокера:

Заключение

По прочтению текста выше может сложиться впечатление, что перевод активов, не считая множества телодвижений, вполне простая техника. Делаем поручение на перевод и приём, платим 600 руб., отправляем ещё парочку отчётов и, вуаля. Но на практике этот перевод прошёл с осложнениями.

Во-первых, после закрытия ИИС из личного кабинета Альфы пропала возможность формировать по нему отчёты. Да, я намеренно пошёл на эту сложность, хотелось проработать этот вопрос. Один из требуемых отчётов по ИИС мне прислали через чат техподдержки, а за вторым отправили в офис. На самом деле ходить в офис не нужно, прогулка оказалась лишней. Необходимые документы запрашиваются в личном кабинете в разделе «Ещё» - «Произвольные поручения» - «Иное». Там пишем произвольное обращение, на которое должны выслать нужный отчёт. По факту весь перевод делается, не выходя из дома, по крайней мере Альфа -> Сбербанк.

Второй сложностью было – заставить брокерский отчёт Сбербанка выводить сумму переведённого актива и дату. Там есть какая-то хитрость, когда мы находимся в личном кабинете, нам доступна кнопка «Скачать», и как объяснил менеджер, эта кнопка так и поступает – скачивает готовый файл отчёта. А его надо как-то заставить переформироваться заново, с новыми вводными. По утверждению менеджера, формирование запускается через приложение на телефоне (не ЛК). Проверить это я не могу, после обращения скачанный файл сразу стал корректным, а кнопка в приложении на самом деле называется «Получить отчёт». Делает она то, что нужно или нет, теперь уже не узнать, до нового перевода.

В целом, для решения каждого вопроса требовалось дойти до третьего, четвёртого специалиста от каждого брокера. Возможно, вы также с этим сталкивались, когда генерили техподдержке нестандартные вопросы.

Как писал выше, все бы сильно упростилось с запуском переводов ценных бумаг через условную СБП. Всего-то надо «присоединить» к поручению недостающую информацию об активах (историю хранения и цены покупок), очевидно эту информацию можно структурировать в универсальный формат и отправлять одним блоком. Но пока это на паузе. А если мы переводим активы другому человеку, то взаимодействие ещё сильнее усложнится. Регулятору есть ещё над чем работать, будем надеяться, что когда-нибудь перевод активов станет такой же простой штукой, как перевод денег по номеру телефона.

P.S. Я в этом году хочу перевести все фонды Finex на один брокерский счет, потому что сейчас это все в разных местах. Напишу про этот квест отдельно.

Давайте подробнее посмотрим, что представляет собой ДОМ.РФ.

Мы привыкли смотреть на банки, застройщиков и правительство, как на три разных мира. Кто-то строит дома, кто-то выдаёт ипотеку, а кто-то разрабатывает и реализует реформы и нацпроекты. Но на российском рынке есть институт, который совмещает  все эти функции одновременно. Этот «дирижёр» рынка жилой недвижимости — ПАО ДОМ.РФ. И на сегодняшний день это, пожалуй, одна из самых интересных историй в строительной сфере с точки зрения инвестора.

Как устроен бизнес?

История ДОМ.РФ началась в 1997 году с АИЖК — агентства, созданного для развития ипотеки в стране. Но с годами мандат расширялся: ипотека, участие в формировании законодательной базы, инструменты фондирования, инфраструктурные проекты, проектное финансирование, институциональная аренда, цифровые сервисы. Компания стала центром трансформации всей жилищной отрасли в стране.

Сегодня бизнес-модель представляет из себя полный цикл:
земля → инфраструктура → строительство → ипотека → секьюритизация → аренда и обслуживание.

В переводе на язык инвестора: модель имеет вертикальную интеграцию, а доходы диверсифицированы.

На чем зарабатывают?

Обычно государственный институт развития — это место, где прибыль возникает «когда-нибудь». У ДОМ.РФ всё наоборот: прибыль уже есть здесь и сейчас.

Также стоит обратить внимание на среднегодовые темпы роста, где мы видим +43% к активам и +26% к прибыли за 2020–2024 гг. И это не случайность. ДОМ.РФ зарабатывает на процентах, комиссиях, земле, арендном портфеле, цифровых сервисах, секьюритизации. Но главное — значительная доля доходов не зависит напрямую от рыночной ставки.

Например:

Секьюритизация — переупаковка ипотечных кредитов банков в облигации — даёт стабильный комиссионный поток: ДОМ.РФ выступает поручителем и инфраструктурным оператором сделок. Это почти российский аналог Fannie Mae/Freddie Mac, только без американского хайпа и тех рисков, которые были в Штатах.

Платформа финансирования инфраструктуры СОПФ — инструмент, который позволяет регионам строить дороги, сети, общественный транспорт, а ДОМ.РФ — привлекать рыночные деньги под госзадачи без раздувания баланса.

Таким образом, компания вполне успешно может зарабатывать даже во время замедления рынка.

Проектное финансирование

С момента введения эскроу-счетов строительная отрасль поменялась: теперь банк выдаёт кредит застройщику, контролирует стройку, а деньги покупателей аккумулируются на счетах эскроу. Эти счета раскроются только тогда, когда дом будет полностью достроен и введен в эксплуатацию. Такая система позволила сократить число банкротств застройщиков и вместе с тем снизить количество «обманутых дольщиков».

Для примера, когда я подавал заявку на ипотеку под 0,1%, ДОМ.РФ был в ТОП-3 банков, которые мне ее одобрили. Писал про это на своем канале.

Да, классные были условия всего 3 года назад... Сейчас как раз живу в квартире, которую тогда взял в ипотеку. Но и сейчас можно найти интересные варианты, особенно, если есть ребенок.

Возвращаясь к бизнесу ДОМ.РФ, его банковский бизнес как раз входит в ТОП-3 банков по объему выдач проектного финансирования в РФ. Ипортфель растёт быстрее рынка, география — 76 регионов на середину 2025 г. Максимальная концентрация на одном проекте — всего 3% от портфеля. Это очень крутой показатель риск-менеджмента.

В воронку ДОМ.РФ попадает более половины всех проектов жилищного строительства в стране. Если хочешь строить — в 52% случаев ты так или иначе пройдёшь через ДОМ.РФ.

Земля — самый недооценённый актив

Есть поговорка: «землю больше не производят». Россия огромная по размеру, но в частной собственности — менее 8% территории.

Земли для жилья и коммерции — мало. Градопланирование — фрагментарное. И именно ДОМ.РФ превращает бесхозные и неэффективные участки в готовые под застройку объекты.

Механизм выглядит так:

1️ государство передает участок →
2️ ДОМ.РФ готовит документы, делает концепцию развития территории или мастер-план →
3️ проводит торги →
4️ после реализации получает комиссию + иногда долю в квартирах

Крупные кейсы уже пошли: бывшая тюрьма «Кресты» в Петербурге, огромный участок в Воронеже, проект в Хабаровске. За 10 лет совокупный размер вознаграждения ДОМ.РФ в этих проектах составил более 100 млрд руб.

Это тихая, но прибыльная машина, которая формирует предложение будущего.

Аренда — новый рынок, где ДОМ.РФ уже лидер

Россия — страна собственников: аренда всегда считалась «времянкой». Но тренд меняется. Доходы, мобильность, формат городов — всё толкает нас к тому, что арендное жильё становится привычным инструментом улучшения условий жизни.

Сегодня институциональная аренда в стране почти отсутствует — рынок «на чёрном нале» и авито-договорчиках.

ДОМ.РФ – единственный институциональный арендодатель на рынке жилья и постепенно выстраивает цивилизованный спрос. Уже 22,8 тыс. квартир в 19 регионах — и это только начало.

Цифровая надстройка

ЕИСЖС («наш.дом.рф») — это не просто портал для дольщиков. Это единая система данных о жилищном строительстве. Воронка проектов, мониторинг стройки, риски, аналитика по регионам — всё в режиме онлайн.

Фактически, это то, что раньше знали только банки и Минстрой, — но сейчас это прозрачный инструмент управления рынком. И ДОМ.РФ формирует все эти данные.

Мир давно понял: кто владеет данными — владеет рынком.

Почему это важно именно сейчас

В моменте на рынке жилой недвижимости есть определенная проблема на стороне спроса из-за ряда факторов. Отмена массовой льготной ипотеки и высокая ключевая ставка делают рыночную ипотеку недоступной большинству людей.

На этом фоне многие застройщики откладывают запуск новых проектов. Это в ближайшие годы может привести к определенному дефициту объектов.

Уже в 2027 году, по прогнозу ДОМ.РФ, возможен реальный дефицит новостроек, что может привести к динамике цен выше инфляции. Ввод будет расти двузначными темпами вплоть до 2030.

И для ДОМ.РФ появляется целый ряд возможностей:

— проектное финансирование будет востребовано ещё больше — без него строить не смогут;
— ипотека переключится с льготной на рыночную, увеличится маржа;
— аренда станет альтернативой покупке;
— секьюритизация вырастет пропорционально ипотеке или выше;
— вырастет спрос на инфраструктурные облигации СОПФ .

Где риски?

Но не бывает так, что есть только положительные стороны, всегда нужно учитывать и возможные риски.

— В строительстве всегда есть риск отклонения по срокам и себестоимости. Но компания проводит постоянный мониторинг ситуации, что видно по относительно низкой доле неработающих кредитов.
—длительный период высокой ключевой ставки оказывает давление на спрос со стороны покупателей .

Но: у ДОМ.РФ исторический фокус на бизнесе проектного финансирования и наиболее качественные застройщики, диверсифицированная бизнес-модель, устойчивость которой подтверждается отсутствием волатильности/просадок финансового результата.

То есть это не обычный коммерческий игрок, который может упасть при первом же кризисе. ДОМ.РФ – крупнейшая финансовая группа со статусом института развития.

Резюме

ДОМ.РФ — это актив развития страны, который уже сегодня генерирует солидную прибыль, а завтра может оказаться мейнстримом инвестиционного рынка. Потому что он оперирует там, что нужно людям всегда: жильё, инфраструктура и город.

Важно понимать, это не история супер-быстрого роста — это история структурного и планомерного развития. Именно такие компании потом становятся «костяком портфеля», а не временными хайпами.

Если компания решит провести IPO по разумной цене до конца года, как и планировали, то можно будет присмотреться к этой идее, на мой взгляд.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией! Подготовлено на основании анализа материалов компании и открытых источников.

@investokrat

Отдельная благодарность всем организаторам за возможность, а представителям компании за теплый прием!

Запуск Лапино-2 в 2020 году стал важнейшей вехой для компании "Мать и дитя". Новый корпус рядом с флагманским центром в Подмосковье усилил позиции бизнеса в премиальном сегменте и расширил возможности для комплексного обслуживания пациентов.

Основной акцент в Лапино сделан на акушерстве, гинекологии, хирургии, онкологии и смежных направлениях. Центр рассчитан на пациентов с высокими требованиями к сервису и медицине — то, за что бренд традиционно ценят. А параллельно с качеством, растет и число оказываемых услуг, благодаря запуску новых направлений.

Находиться в данном госпитале действительно достаточно комфортно, хотя, болеть не хотелось бы. Там есть все, от широких коридоров с местами для отдыха, до тренажерных залов и детского бассейна.

И напомню, что Лапино не только про женское и детское здоровье, там есть комплексные услуги и для мужчин, от диагностики и лечения сложных заболеваний до стоматологической помощи на современном уровне.

Стоит отметить, что спрос на услуги центра уже подтверждён. Поток пациентов в Лапино-1 достиг насыщения, и открытие нового корпуса разгружает систему, сохраняя качество обслуживания и снижая риски оттока клиентов к конкурентам.

Дополнительный плюс — синергия с остальной сетью. Пациент, начавший путь в региональной клинике (диагностика, подготовка), может продолжить его в Лапино для сложных операций или родов. Это усиливает вертикальную интеграцию бизнеса.

В Лапино есть собственная лаборатория, которая позволяет в кратчайшие сроки провести анализы разной степени сложности, чтобы врач мог поставить диагноз и быстро назначить или скорректировать лечение.

Говорить про оснащение клиники можно достаточно долго, там действительно все на современно уровне, есть даже сложные комплексы, вроде робота-хирурга Da-Vinci.

В конце экскурсии с нами пообщался основатель "Мать и Дитя" Марк Аркадьевич Курцер и рассказал про текущие достижения и перспективы.

Чтобы данный пост не превращать в лонгрид, отмечу главное:

С финансовой точки зрения Лапино-2 — проект капиталоёмкий, с длительным горизонтом окупаемости. Строительство и оснащение потребовали значительных инвестиций, но в перспективе объект должен обеспечить стабильный денежный поток и рост маржи. Фактически это мы уже видим в отчетах компании.

Подробнее финансовый отчет за 1П2025 я разбирал здесь:

https://www.tbank.ru/invest/social/profile/Investokrat/74f5ccf2-ace4-47ea-a499-e1888db0f319/

Перспективы развития:
👉 В среднесрочной перспективе Лапино-2 обеспечит компании органический рост без зависимости от сделок M&A.
👉 Объект укрепляет имидж «Мать и дитя» как безусловного лидера в премиальной медицине.

👉 С запуском Лапино-3, Лапино-Юг (ожидаются к 2027–2028 годам) и других проектов сеть сформирует мощный кластер вокруг Москвы, который станет драйвером выручки на годы вперёд. Ну и в целом перспективы роста у компании достаточно амбициозные.

Риски

Ключевых рисков я бы выделил всего 2:

1. Снижение реальных доходов населения на фоне нестабильной экономической ситуации. Это может замедлить рост спроса на премиум-сегмент медицины, к которому относятся клиники "Мать и Дитя". Но менеджмент компании здесь подстраховался, купив клиники "Эксперта", они как раз рассчитаны на стандартный ценовой сегмент для клиентов.
2. Современное оснащение государственных клиник. В последнее время в крупных городах проводят реновацию поликлиник и больниц, оснащая их современным оборудованием. В таком случае выбор для кого-то будет не столь очевидным между частной медициной или государственной. Это мое мнение.

📌 Резюмируя, несмотря на рост конкуренции со стороны государства, клиники Мать и Дитя по-прежнему находят своих клиентов и их число постоянно растет. Бизнес эмитента - это не про краткосрочные дивиденды, а про фундаментальный рост стоимости в среднесрочной перспективе. Спрос на качественную медицину растёт, а конкуренция в премиуме ограничена. Так что Мать и Дитя является интересным активом для покупки на долгосрок, на мой взгляд. Но текущая оценка близка к справедливой, с дисконтом акции раздают очень редко и нужно пользоваться такими моментами.

#MDMG

❤️ Поддержите лайком — сделаю отдельный обзор по другим проектам компании!

⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Чтобы примерно понять масштабы бизнеса, приведу интересный факт. Недавно был опубликован рейтинг Forbes, где выделили ТОП-100 крупнейших компаний РФ по размеру чистой прибыли, Сибур занял 13е место.

Только по итогам 2024 года чистая прибыль холдинга достигла почти 200 млрд руб. Если из рейтинга исключить банки и сырьевиков, оставив только представителей несырьевого сектора, то у Сибура было бы 1е место. Но давайте обо всем по порядку.

Сегодня я хотел бы чуть глубже коснуться основного бизнеса, чем Сибур занимается, на чем зарабатывает и какие есть перспективы на ближайшие годы.

В конце августа у меня появилась возможность посетить одно из предприятий холдинга, чем я и воспользовался.

Были с коллегами на ключевом активе компании в Западной Сибири - «ЗапСибНефтехим», который расположен в Тобольске. Отдельная благодарность всем организаторам за возможность, а компании за теплый прием и интересные экскурсии. По возможности буду материал сопровождать фотографиями.

Бизнес

География Сибура достаточно обширная, его предприятия простираются от европейкой части России до Дальнего Востока. И основные сегменты деятельности можно условно разделить на несколько направлений:

1. Переработка сырья

Сибур является представителем сектора химической промышленности. Но в Западной Сибири у него также есть активы, позволяющие консолидировать и транспортировать сырьё для последующих переделов. Туда входит, например, переработка попутного нефтяного газа и жидких фракций.

То есть берет то, что у нефтяников и газовиков считается побочным продуктом, и превращает это в основу для целой линейки химических материалов. Это и выгодно, и экологически рационально: меньше сжигается сырья в факелах и больше превращается в продукцию с высокой добавленной стоимостью.

2. Производство базовой и продвинутой химии

Компания выпускает полиолефины (полиэтилен, полипропилен), синтетический каучук, пластики, ПВХ, полистирол, поликарбонат и широкий набор промежуточной химии.

По сути, это строительные блоки для десятков индустрий — от производства шин и пластиковых упаковок до медицины и электроники.
Важно: Сибур ориентирован, помимо основного российского рынка со значительным потенциалом роста, еще и на экспорт. У него есть современные заводы мирового уровня (например, тот же «ЗапСибНефтехим» в Тобольске), которые позволяют конкурировать с глобальными химическими гигантами.

3. Индустриальная экосистема и устойчивость

Компания внедряет переработку пластика, снижает углеродный след, развивает проекты «зелёной химии». Другими словами, Сибур старается быть не просто сырьевым «переработчиком», а осознанно движется в сторону долгосрочных трендов по устойчивому развитию (ESG).

Ключевые перерабатывающие комплексы Сибура расположены там, где есть доступ к сырью (газовой трубе и нефтепродуктам). Этим он и интересен, потому что находится в уникальной нише: с одной стороны, это доступ к дешевым углеводородам, с другой — это компания с продуктами глобального спроса, которые нужны и в Азии, и в Европе, и внутри нашей страны. А спрос на ключевую продукцию в ближайшие годы будет только расти.

Положение на рынке РФ

По своим ключевым продуктам Сибур сохраняет лидирующие позиции на рынке РФ.

Текущие производственные мощности холдинга превышают 10 млн тонн в год. Из них на полиолефины приходится 5,2 млн тонн в год.

Для примера:

Масштабы производства действительно впечатляют. Вот так выглядит небольшая часть склада готовой продукции ЗапСибНефтехима, где годовой объем производства составляет 2,5 млн т.:

Основная продукция (полиолефины) соответствует всем требуемым стандартам качества, что делает ее вполне конкурентной на мировом рынке. На выходе получаются небольшие гранулы разного цвета, в таком виде они и отгружаются заказчикам. Цвет определяет характеристики конкретного продукта, чтобы их можно было легко отличать друг от друга. Черные, например, появились относительно недавно в компании и их используют в производстве водопроводных труб.

Положение в мире

Доля экспорта в структуре выручки не очень большая, 19% приходится на Азию, 7% на СНГ и 3% на остальной мир. Но компании удается сохранять один из самых высоких показателей рентабельности EBITDA в мире. В последние годы он в среднем составлял около 40%. Не каждая IT компания может похвастаться таким результатом.

Как видно из графика выше, сопоставимую маржинальность имеет только один игрок - Borouge (Абу-Даби). Интересный факт, объем производства данной компании сопоставим с производственными мощностями Сибура, суммарно на полиолефины по итогам 2024 года пришлось около 5,3 млн тонн.

Borouge, как и Сибур сейчас активно инвестирует средства в увеличение мощностей по производству полиэтилена и полипропилена. Рост капексов мы видим в их последнем отчете за 1П2025.

Можно сделать промежуточный вывод, что сектор полиолефинов остается потенциально интересным. Во всяком случае для тех компаний, кто имеет доступ к дешевому сырью. На рынке сейчас повышенная конкуренция и многие крупные нефтехимические компании демонстрирую крайне неважные результаты (LyB, Dow и другие). Компания Borouge даже в такие непростые времена сохраняет довольно высокую маржинальность – 37% (сопоставимая только у Сибур). По мере выхода отрасли из нижней части цикла мы можем увидеть восстановление маржинальности до >45%, как было в 2019 и ранее. Для Сибура эффект будет аналогичный.

Возвращаясь к Сибуру, стоит отметить то, что он имеет собственный R&D кластер и центр обучения и развития инженеров. Ведь главный ключ к успеху лежит не только в активах, но и в квалифицированных специалистах, которые не просто копируют уже готовые технологии, но и могут создавать собственные.

Сибур, как и Borouge, активно инвестирует в развитие и наращивание доли продукции и высокой добавленной стоимостью. Об этом еще чуть ниже поговорим.

Оборудование, которое используется на производстве ЗапСибНефтехима, уже имеет отечественные и китайские аналоги. И здесь стоит отметить, что даже в столь сжатые сроки, в РФ научились производить пусть не все, но многие ключевые агрегаты для нефтехимии и не только, это радует. Данные разработки и вертикальная интеграция позволят свести к минимуму все геополитические и санкционные риски.

Финансовые результаты

Активы Сибура ежегодно растут, причем это идет не только за счет наращивания обязательств, но и за счет увеличения капитала.

Также, в 2021 году была одна важная сделка для Холдинга. К сожалению, в открытом доступе нет отчетов за 2021 и 2022 годы по понятным причинам. Тем не менее, резкий рост в 2023 году был в существенной степени обеспечен за счет приобретения активов ТАИФа.

Данная M&A сделка позитивно отразилась и на денежных потоках холдинга, которые продемонстрировали кратный рост с 2020 года.

Еще раз отмечу маржинальность бизнеса (красная линия на графике). В среднем около 40% составляет рентабельность EBITDA, что является очень высоким показателем для данного сектора даже по мировым меркам, как мы выяснили ранее.

Но, сырьевые рынки цикличные по своей природе. И рыночная конъюнктура в 2025 году сильно ухудшилась для всего нефтегазового сектора, что повлияло и на нефтехимическую отрасль. Падение цен на нефть, сопровождающееся продолжительным укреплением рубля, привели к снижению финансовых показателей Сибура.

Так, в 1п2025 года выручка снизилась на 7% г/г до 529,5 млрд руб. EBITDA за период снизилась на 17% г/г до 193,6 млрд руб. Рентабельность EBITDA, при этом, удалось сохранить на достаточно высоком уровне - 37%.

Для сравнения, Borouge чувствует себя не сильно лучше. И это несмотря на то, что на него не оказало влияние укрепления рубля, в отличие от Сибура. В долларах мы видим падение выручки на 3% г/г и падение EBITDA на 15% г/г.

И это при том, что операционные результаты Borouge почти не изменились за рассматриваемый период.

А ведь если посмотреть историческую структуру выручки Сибура, то он мог бы сейчас себя чувствовать гораздо хуже, как представители нефтегазового сектора, где падение финансовых результатов доходит до 50% по итогам полугодия.

Сибур вовремя переориентировался на более глубокую переработку сырья, что позволило нарастить выход полиолефинов, которые являются более маржинальной продукцией, чем СУГ (сжиженный углеводородный газ), который ранее являлся ключевым продуктом компании.

Как видим, на долю полиолефинов приходится уже почти половина всей выручки.

Что касается долговой нагрузки, то здесь все под контролем. Отношение чистого долга к EBITDA составило 2,2х - многовато на первый взгляд. Но, Сибур, как мы видим, активно рефинансирует займы в том числе через валютные облигации, это позволяет не сильно наращивать стоимость обслуживания долга. Недавно у эмитента вышел 8й выпуск валютных облигаций со ставкой купона 6,65% в долларах (RU000A10CMR3), что вполне консервативно, учитывая, рентабельность бизнеса.

ЗапСибНефтехим

Так как я успел посетить именно данный актив, расскажу про него чуть подробнее.

Честно говоря, вначале я себе представлял, что увижу производство из СССР с полуразрушенными зданиями и ржавыми трубами. А по факту мы оказались на современном предприятии с автоматизированными процессами производства и современным оборудованием. Тот редкий случай, когда реальность оказалась лучше ожиданий.

На данном комплексе производство полимеров существенно нарастили относительно недавно, в 2019 году.

До этого здесь производилось всего 500 тыс. т. в год полипропилена, а после запуска производств Пиролиза объем полипропилена вырос до 1 млн т. в год, а объем полиэтилена составил 1,5 млн т. в год.

И по факту, в том числе за счет запуска данных производств, сейчас ЗапСибНефтехим приносит около 40% от общей EBITDA Холдинга.

С 2027 года объем производства полимеров на ЗапСибНетфехиме вырастет еще на 550 тыс. т. в год (+22%) за счет запуска ДГП-2, который стартовал в 2023 году. Это позволит нарастить не только операционные, но и финансовые результаты.

Перспективы

В этом году уже стартовало производство на ЭП-600, который был реализован НКНХ и долгое время сдвигался вправо. На финишной стадии проект Гексен-50 (Казаньоргсинтез). И помимо ранее упомянутого проекта ДГП-2 (ЗапСибНефтехим), есть у Сибура большой совместный с Sinopec проект - АГХК. По объемам производства он сравним со всем ЗапСибНефтехимом в моменте.

Основная часть продукции АГХК будет идти на экспорт в Китай. Это усилит позиции компании на китайском рынке и может привести к новым крупным совместным проектам.

Риски

Ключевой риск — замедление экономического роста в РФ. Учитывая, что ключевым рынком сбыта остается внутренний, то экономическая ситуация в стране будет оказывать серьезное влияние на бизнес Сибура. Это может замедлить прогнозируемый потенциал роста спроса на продукцию компании.

Также я задавал вопрос представителям компании про риски внезапного роста цен на газ, что может негативно повлиять на маржинальность. Менеджмент допускает, что такой сценарий тоже возможен, но не в контексте внезапности, а в случае опережающего инфляцию роста тарифов на определенном временном отрезке. Компания по большей части защищена от таких явлений в части роста цены на природный газ, так как не только закупает попутный газ для переработки, но и реализует на рынке сухой газ после того, как из него будут извлечены углеводороды.

Резюме

Сибур на меня произвел положительное впечатление. В первую очередь он понравился моему внутреннему перфекционисту, когда я увидел, как все устроено на одном из их предприятий.

Про бизнес я уже все выше рассказал. Отмечу лишь то, что благодаря вертикальной интеграции и достаточно высокому технологическому уровню, Сибур должен стать примером того, как Россия может уходить от «сырьевого экспорта» в сторону глубокой переработки. Это позитивно отразится и на доходах таких компаний, на фондовом рынке, и на экономике в целом.

Если пост оказался полезным, поддержите лайком. А я продолжаю следить за новостями по компании и буду держать вас в курсе важных событий.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Но самое главное даже не это, а то, что консенсус аналитиков по снижению минимум на 2 п.п. снова не сработал. А ЦБ, в свою очередь, вообще рассматривал одним из сценариев – сохранение ключа на уровне 18%.

Я вам напомню, что ЦБ обладает более полной информацией о состоянии экономики, ситуации с инфляцией и другим метрикам. И настолько сдержанное решение намекает на то, что риски второй волны инфляции исключать нельзя.

С одной стороны, резкое снижение ключевой ставки может подстегнуть вкладчиков идти в какие-то другие активы, в том числе в недвижимость. Это и станет очередным триггером роста цен на нее и на сопутствующие товары. С другой стороны, многие бизнесы уже находятся не на стадии затягивания поясов, потому что все, что можно было уже затянули, а на стадии выживания. И для них каждый месяц высокой ставки может стать решающим.

Я тоже пока решил занять выжидательную позицию и выбираю в первую очередь консервативные инструменты, в том числе – валютные облигации.

Сегодня рассмотрим те выпуски, где номинал эквивалентен 100 долларам, что позволит выбирать такие бумаги даже тем, у кого относительно небольшой портфель.

К сожалению, высоких доходностей здесь не осталось, это в начале года нам давали 9 - 10% в долларах, а в моменте мы видим лишь 6,5 - 7% в качественных эмитентах.

Я отсортировал все бумаги с кредитным рейтингом А+ и выше, которые ежемесячно платят купоны и где срок до погашения превышает 12 месяцев. Также, одним из критериев была относительно высокая ликвидность (средний объем за 11 торговых дней должен превышать 1 млн руб.), данный столбец есть в таблице выше.

Здесь четких критериев выбора нет, все субъективно и зависит скорее от желаемого срока инвестирования. Выделю лишь главные нюансы:

• На коротком горизонте (до 1 – 1,5 лет), мы можем не застать ожидаемую девальвацию рубля. И тогда, эффект от покупки валютных облигаций будет хуже, чем от рублевых.
• При покупке на обычный брокерский счет (не ИИС), желательно, чтобы срок до погашения превышал 3 года, тогда можно будет рассчитывать на льготу долгосрочного владения (ЛДВ). Особенно актуально в случае ослабления рубля, где будет значительная курсовая разница.

Ранее мы с вами уже покупали валютную облигацию СИБУР Холдинг 001Р-03 (RU000A10AXW4), но если ее брать сейчас, то срок до погашения будет менее 3 лет. Аналогично и с облигациями НОВАТЭК 001Р-03 (RU000A10AUX8).

Поэтому, я решил остановиться на последнем выпуске СИБУР Холдинг 001Р-08 (RU000A10CMR3). Он был размещен 3 сентября и сейчас торгуется практически по номиналу. Купоны ежемесячные, дата погашения 08.08.2030. Оферт и амортизаций нет.

На первый взгляд 6,7% в долларах не так много, но, если мы закладываем сюда потенциальное ослабление национальной валюты на 10%, то в рублевом эквиваленте это уже почти 17%, что сопоставимо с рублевыми облигациями.

В валютных облигациях главная идея – защита капитала, а не доходность. Если все пойдет по негативному сценарию и инфляция начнет разгоняться, то девальвация не заставит себя долго ждать. И с высокой инфляцией сидеть только в рублевых облигациях может быть рискованно.

Курс доллара наконец-то развернулся к росту, это приведет к росту купонной доходности в пересчете на рубли. Так что, в ближайшие недели, если не будет новых черных лебедей, думаю нарастить немного долю валютных облигаций.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Внимание, это лонгрид! Как раз за выходные с нескольких (возможно) попыток, все-таки получится разобраться, во что же мы такое инвестируем, покупая акции Аренадаты ;)

Как всегда, большая благодарность нашему подписчику Андрею (An/Sh), без него такой глубокий и проработанный материал бы не получился.

Область IT

В случае с Arenadata мы попадаем в область системного (как сама компания пишет) или инфраструктурного (как теперь модно выражаться) программного обеспечения (далее ПО). Инфраструктура предполагает некоторый базис, на основе которого функционирует что-то ещё. Инфраструктурное ПО ставится на "железо" первым: средства виртуализации, операционные системы, логическое управления сетями, базы данных. Только после этого разворачиваются рабочие приложения, выполняющие некую логику. Последнее в нашем списке - базы данных (далее БД), это и есть то, чем занимается Arenadata. Востребованность баз данных постоянно растёт, в связи с тем, что постоянно растут объёмы генерируемой и хранимой в мире информации. Да что там в мире, уже и в России.

Но нельзя просто складывать информацию на диск в виде большого числа файлов, поскольку информацию периодически требуется обрабатывать: искать, что-то добавлять, что-то редактировать и удалять. В случае с файлами, поиск и обработка будет происходить достаточно медленно. Для ускорения поиска, сокращения времени доступа и обработки, инженерам приходится ухищряться, придумывать оптимальные способы размещения информации на носителе, алгоритмы обработки информации, индексацию (пометку), кеширование и другие механизмы. Поэтому, более правильное название программного обеспечения данного класса, не базы данных, а системы управления базами данных (СУБД). Только с продуманной логикой управления информацией (системой управления) получится быстрая обработка этой самой информации.

Но чаще говорят БД, имея в виду, конечно же, СУБД. Мы так же вперемешку будем использовать и то и другое, подразумевая СУБД. Так вот, конёк Arenadata - это аналитические базы данных.

Мы ещё вернёмся к этому термину - аналитические БД, а пока ещё немного общей информации.

Почти все продукты компании сделаны не с нуля, а на основе open-source продуктов. Перечислим их:

1. Picodata - собственная разработка дочерней компании;
2. Arenadata Postgres - сделана на базе открытой PostgreSQL;
3. Arenadata DB - сделана на базе открытых Greenplum / Greengage;
4. Arenadata QuickMarts - сделана на базе открытой ClickHouse;
5. Arenadata Hadoop – сделана на базе открытой экосистемы Hadoop;
6. Arenadata Streaming - сделана на базе открытых Apache Kafka и Apache NiFi.

За каждым open-source проектом обычно стоит некая якорная компания. Например, ClickHouse детище Яндекса (сейчас этот открытый проект под эгидой самостоятельной компании ClickHouse Inc), Apache Kafka и Apache NiFi соответственно поддерживаются компанией Apache. Флагманское ПО Arenadata DB (ADB) построено на базе проекта с открытым исходным кодом Greenplum. В мае 2024 этот проект под эгидой Broadcom стал закрытым, но Arenadata,уже под своей эгидой, запустила open-source аналог - Greengage.

Получается, что идея создания ПО на основе уже имеющегося, хорошо себя зарекомендовала, особенно, если мы вспомним презентацию Astra, где две компании с такой моделью разработки имеют наилучшие результаты:

Действительно, Astra Linux сделан на базе Debian, а Arenadata DB на базе Greenplum. Если открытое ПО отлично решает поставленную задачу, то почему бы его не взять за основу. Внедрение и доработка ускоряются, к тому же, обеспечивается широкая совместимость. На Astra Linux будут работать многочисленные программы, написанные для Debian (а их намного больше, чем собственных), а если кто-то написал программы для работы с аналитической базой данных Greenplum, то их можно легко состыковать с Arenadata DB. Этакая гибкость или даже международная конверсия, назовём это так. В течении полугода-года Arenadata в состоянии перевести заказчика с зарубежного решения на собственный продукт.

Продуктовая линейка

Ну что же, нам предстоит понять, что такое аналитические БД и какие ещё существуют БД. Пробежимся по теории, и заодно разберём основные продукты Arenadata.

1. OLTP

Область IT под названием базы данных, делится на сегменты или типы. Каждый тип баз данных предназначен для решения своих задач. Самое крупное деление - это деление на транзакционные базы данных - OLTP и аналитические базы данных - OLAP. Запоминайте по 3 букве: T - Transaction, во втором термине будет буква A - Analytical.

OLTP, по сути, классические базы данных, с которыми человечество имело дело, начиная с 1970 года, когда впервые была сформулирована реляционная модель данных. Транзакционная БД состоит из таблиц (вроде книг Excel) со связями между ними, и подходит под широкий круг задач.

Например, если мы хотим сделать интернет-магазин с каталогом товаров, возможностью для посетителя положить товары в корзину, сформировать и оплатить заказ, то транзакционная БД, вроде MySQL, PostgreSQL или Microsoft SQL нас вполне устроит. Задача таких баз: хранить таблицы с различной структурированной информацией, позволять неспешное формирование новых записей и редактирование существующих записей (поступление новых товаров, изменение цен, скидки).

На этом поприще Arenadata представлена двумя продуктами:

Особенность Picodata в том, что содержимое БД полностью размещается в оперативной памяти, что позволяет быстрее обрабатывать информацию. Называется резидентная база данных, очень нужная штука в ряде случаев.

Представьте, что наше приложение - это навигатор. Необходимо быстро загружать информацию о местонахождении множества водителей (координаты), формировать информацию о заторах, образующихся на их пути следования и вовремя подсказывать моменты поворота. В абсолютном выражении, объёмы такой информации не велики, но их частота появления и необходимость быстрой обработки существенны. И наверняка, вам не понравится, когда программа попросит повернуть, уже после того, как вы проехали нужный поворот.

Ещё один продукт, Arenadata Postgres (ADPG), по сути, старый добрый транзакционный открытый PostgreSQL с доработками от компании.

Ещё, в этом сегменте, в портфолио компании появится купленный в этом году продукт «Proxima DB». Спросил у IR зачем покупка, вроде есть аналог. Ответ:

Ещё эта сделка оказалась интересной, поскольку в ней, в качестве продавца «Proxima DB», засветилась компания, известная в среде IT-шников - Orion soft или, строго говоря, ООО «ОРИОН». Примечательна она тем, что выпускает российское ПО для виртуализации zVirt - тоже инфраструктурное ПО и оно тоже сделано на базе открытого ПО - oVirt. Ну, теперь вы понимаете, какая модель разработки в России выбрана для создания, как минимум, инфраструктурного ПО )) Возможно, когда-нибудь, увидим Orion soft и на IPO. Группа Астра пытается составить ей конкуренцию с решением для виртуализации «Брест», но oVirt известен шире.

Завершаем тему с транзакционными БД (OLTP).Как уже отмечалось, классические транзакционные БД общего назначения, не основная специализация Arenadata. Малые объёмы инсталляций Picodata и Arenadata Postgres на картинке с объёмами инсталляций, тому подтверждение. Но компания, очевидно, наращивает присутствие в данном сегменте.

2. OLAP

Что же произойдёт, если в транзакционной БД мы попытаемся сформировать какой-то сложный отчёт, требующий обработки, например, 30% всей хранящейся информации, с увязкой множества разных таблиц. Это возможно, но время получения результата окажется неприемлемым. Для решения таких задач нужны БД другого класса.

Рассмотрим применение OLAP на примере одного из потребителей продукции Arenadata - сектора ритейла. Предположим, что большая часть клиентов условной "Пятерочки" зарегистрированы в системе лояльности (если что, X5 Group и Магнит реальные клиенты Arenadata). В таком случае OLAP можно задать такие вопросы:

• Определи рентабельность каждой возрастной группы клиентов (как в процентах, так и в общей сумме) по категориям продуктов.
• Определи оптимальные объёмы и даты закупок молочной продукции у поставщиков по каждому региону.

Примеры условные, но как вы понимаете, что-то подобное, и многие другие вопросы, должны интересовать менеджмент, который стремится сделать свой бизнес максимально эффективным. На уровне БД, решение таких задач за приемлемое время, требует иной организации хранения информации, нежели в OLTP.

Arenadata QuickMarts (ADQM) позволяет готовить относительно несложные аналитические отчёты, но здесь задумка формировать подобные отчёты на регулярной основе. Это могут быть типовые запросы отдела продаж, маркетинга, кадров, бухгалтерская и финансовая аналитика. СУБД построена на базе ClickHouse, который своими корнями обязан Яндексу.

Arenadata DB (ADB) главный продукт компании, способный для ускорения подготовки аналитических отчётов распараллеливать обработку на несколько серверов. СУБД построена на упоминавшейся ранее и закрытой нынче СУБД Greenplum, а та в свою очередь была создана на базе PostgreSQL с применением массово‑параллельной архитектуры (MPP).

Как правило, возможности аналитической БД (OLAP) включают в себя возможности транзакционной БД (OLTP), и в целом, аналитические БД, являются следующей ступенью развития баз данных. Принципы их работы впервые были сформулированы в 1993 году.

В презентации компании, продукт Arenadata DB ещё назван корпоративным хранилищем данных. Действительно, на определённом этапе развития баз данных, была введена концепция Data Warehouse (DWH), кладовка данных - покрывающая все потребности в хранении данных предприятия, в том числе для решения аналитических бизнес-задач. И решения DWH определённое время оставались топовыми для бизнеса... пока не пришла эпоха Big Data.

3. Data Lake и Lakehouse

В решении Arenadata для машинного обучения и искусственного интеллекта Arenadata Hadoop (ADH) упоминаются два термина. Первый термин, Data Lake, озеро данных, был введён с появлением необходимости хранить большое количество неструктурированных данных. Это может быть маленький текст (пост) или большой текст (целый роман), картинки, аудио записи, видео записи, какой-то протокол и т.д. В общем, любой набор байтов, имеющий хоть какое-то смысловое значение. Неструктурированные данные - это то, с чем в дальнейшем предстоит работать системам машинного обучения и нейросетям. Сами посудите, как можно структурировать, например, роман "Война и мир"? Но у ИИ должен быть под рукой текст романа целиком, который он на просьбу пользователя: "Изложи в двух словах" препарирует на действующие лица, определит ключевые события, завязку, кульминацию, мораль и т.д.

Польза неструктурированных данных в том, что по мере развития систем обработки можно извлечь пользу из неочевидных на текущий момент источников информации. Постепенно, кроме неструктурированных данных, в Data Lake начали включать частично структурированные данные (например, ввели главы книг), и даже структурированные данные. Но в любом случае, данные в Data Lake не настолько структурированы, чтобы по ним проводить аналитику.

И вот тогда появляется понятие Data Lakehouse. Его ввели в противовес предыдущему Data Warehouse, которое, как вы помните, позволяло хранить все возможные данные предприятия в одной БД. Но в настоящее время сложно отделить аналитику и искусственный интеллект, проведение аналитики всё чаще происходит как раз с помощью ИИ. Получается, что современная топовая БД для предприятия должна хранить как неструктурированные данные, так и иметь область хранения структурированных данных. Такая гибридная база данных и обозначается Data Lakehouse. И такую гибридизацию поддерживает Arenadata Hadoop (ADH).

Термин Hadoop упоминаемый в названии продукта от Arenadata происходит от одноимённой технологии, разработка которой потребовалась при работе с большими данными (Big Data). Увеличение данных обычно приводит к пропорциональному увеличению дисков для хранения, процессоров и памяти для обработки. По сути, с приходом эпохи Big Data, встал вопрос о серьёзных материальных затратах на "железо". Тогда как изобретение распределённой файловой системы Hadoop (HDFS) позволило снизить эту гигантскую нагрузку на "железо" и уменьшить его количество. Сейчас Hadoop - это целая открытая экосистема, на которой и базируется решение компании.

4. ETL

Последний значимый продукт компании, Arenadata Streaming (ADS) - это и не база данных вовсе, а средство для скоростной передачи информации, которое встраивается в решения для мгновенного обмена сообщениями между корпоративными информационными системами и для передачи информации между разными типами баз данных. Например, если данные из транзакционной БД, понадобились для сбора статистики их можно "скопировать" в аналитическую БД. По сути, технология ETL обыгрывает 3 простых задачи: Extract (извлечение), Transform (преобразование), Load (загрузка).

На этом разбор продуктовой линейки закончим. В общей сложности у Arenadata 15 программных продуктов, но остальные решения нам разбирать нет смысла. Arenadata Catalog, Clean Data, MDM - это тоже не базы данных в чистом виде, а некие программные решения под узкоспециализированные задачи. Отметим ещё только облако.

5. Облако

Внутри облака всё то же самое, что мы обсудили. Если нагрузка на базу данных предполагается большой, то OLTP и OLAP решения от Arenadata можно развернуть на большом количестве своих или арендованных серверов. Облако более гибко задействует ресурсы, занимая и освобождая их по мере необходимости.

Макро

Посмотрим теперь, какую нишу Arenadata занимает внутри российского рынка баз данных. Далее слайды из аналитики "Центра стратегических разработок" (ЦСР).

Наиболее полное название: рынок систем управления и обработки данных (почти 90 млрд руб. по итогам 2024 года). Структурно он состоит из 4-х сегментов:

Arenadata представлена преимущественно в сегменте СУБД, к сегменту Data Governance (политика управления данными - категорирование информации, сколько хранить, кому дать доступ и т.п.) относится её продукт Arenadata Catalog. К сегменту средств загрузки данных относится Arenadata Streaming.

В свою очередь, наиболее крупный сегмент СУБД (51 млрд руб. по итогам 2024 года) делится на 4 части по типам баз данных. Это деление мы обсуждали в теоретической части:

С течением времени, ожидается, что доля СУБД общего назначения будет уменьшаться, а доля более "продвинутых" аналитических СУБД и СУБД Big Data будет расти. Растёт и востребованность резидентных "скоростных" баз данных.

По итогу, в исследовании ЦСР всё выглядит замечательно, российские разработчики молодцы, конъюнктура благоволит, график рынка баз данных растущий, увеличение рынка до 2031 года предполагается ежегодными темпами под 16%. Значит, и у Arenadata показатели выручки должны будут прирастать. Компания, как известно, ориентирует нас на ежегодное увеличение выручки темпами не ниже 40%, и последние три года это получалось.

Как вы думаете, компания поставляющая продукты для аналитики, способна качественно прогнозировать своё будущее? ))

Организационная структура

Общая численность сотрудников компании, по данным на конец 2024 года - 632 человека, 70% из них IT специалисты, 15% - коммерческий отдел, 15% - back office (кадровики, бухгалтеры, юристы). На конец 2025 года ожидается увеличение численности до 800 человек.

ПАО «Группа Аренадата» имеет 5 дочерних предприятий:

1. ООО «Аренадата Софтвер»
2. ООО «Клин Дейта»
3. ООО «Пикодата»
4. ООО «Датакаталог»
5. ООО «Тера Интегро»

Маленькие компании «Клин Дейта», «Пикодата» и «Датакаталог» выпускают одноимённые продукты Clean Data, Picodata и Arenadata Catalog. Ещё одна маленькая «Тера Интегро», как следует из названия, является системным интегратором и компанией, осуществляющей техническую поддержку. Также «Тера Интегро» проводит обучение. За прошедшее время, работе с программами Arenadata обучили более 4000 человек. Разработка основных программных продуктов сосредоточена в наиболее крупной «Аренадата Софтвер».

Как водится у IT компаний, активы Arenadata малы. Значительный размер дебиторской задолженности, по словам менеджмента, погашен в 1 квартале 2025 года.

Основные расходы компании - это ФОТ персонала, на это уходит примерно 50% выручки. Динамика роста ФОТ достаточно скромная, по сравнению с тем, что доводилось видеть. Темпы роста ниже инфляции, но в абсолютных значениях не мало.

Потребители продукции

Arenadata работает преимущественно с крупными клиентами B2B, B2G, частично со средним бизнесом, то есть там где накапливаются достаточно большие массивы информации и требуется сложная аналитическая экспертиза. Понемногу происходят инсталляции на малых предприятиях.

Есть давние клиенты, вроде X5 Group и Газпром нефть (сотрудничество с 2018, 2019 года), основной рост, естественно, произошёл в 2022 году.

На бирже

Размещение акций компании произошло по цене 95 рублей. Дата начала торгов - 1 октября 2024 года. Общее число акций - 218,321 млн штук.

• Капитализация на октябрь 2024 - 21 млрд руб.
• Капитализация на июль 2025 - 27 млрд руб.

Акция входит во второй котировальный список Мосбиржи с free-float 18% (доля акций в свободном обращении).

Для справки:

• POSI - free-float 24% (1 котировальный список);
• ASTR - free-float 15% (1 котировальный список);
• SOFL - free-float 16% (2 котировальный список);
• IVAT - free-float 11% (2 котировальный список);
• DIAS - free-float 7% (2 котировальный список).

Планы попадания в 1 котировальный список у компании имеются, по размеру free-float по нижней границе Arenadata проходит (для компаний, с капитализацией меньше 60 млрд. руб., доля free float рассчитывается по специальной формуле). Следующие требования касаются корпоративного управления – количества независимых членов совета директоров и комитетов.

Ещё, этим летом Московская биржа совместно с Банком России планирует запустить индекс создания стоимости российских компаний, он же индекс эталонных эмитентов акций. Для включения в этот индекс Arenadata не хватает кредитного рейтинга. Обычно он формируется для тех эмитентов, кто использует заёмные средства, но за все годы существования у Arenadata отрицательный чистый долг и необходимости в заёмном капитале не возникало. Получением кредитного рейтинга потребуется озаботиться отдельно.

По акции есть налоговая льгота. Как-то мы разбирали с вами Рынок инноваций и инвестиций (РИИ) (подробнее можно почитать по ссылке). Так вот, компания Arenadata входит в перечень РИИ, а это значит, что удерживая акцию 1 год и получив рост стоимости, можно продать её не уплачивая налог с дохода. Тоже самое касается почти всех остальных IT компаний, только почему-то Группы Астра не увидел в перечне.

Кейс Positive Technologies заставляет спрашивать у всех IT компаний насчёт допэмиссии. Спрашивали и у Arenadata. Не исключают, что на каком-то этапе допэмиссия понадобится, но в постоянном режиме как у Positive Technologies это происходить не будет.

Финансовые показатели и мультипликаторы

Пробежимся по основным метрикам.

У компании почти отсутствуют капитальные расходы, причём не только в 2024 году, но и во всех предыдущих.

Оценка

Arenadata продавала себя в прошлом году, на основе оценок 2023 года. С тех пор показатели почти не изменились, выросла выручка с прибылью, но и котировки подросли (для расчётов взял чистую прибыль, а не NIC, чтобы корректно сравнить с другими):

• P/S (2023) = 21 / 3,951 = 5,3; P/E (2023) = 21 / 1,46 = 14,4;
• P/S (2024) = 27 / 6,015 = 4,49; P/E (2024) = 27 / 1,94 = 13,9;

Интересно, что эпоха P/S под 10х и P/E под 25х (с такими ориентирами выходили POSI и ASTR) ушла в прошлое. За прошедшее время публичности, IT компании не очень впечатлили инвесторов и смотрят на них уже более приземлённо. Для сравнения (на середину июля 2025):

• ASTR - P/S = 79,8/17,2 = 4,6; P/E = 79,8/6 = 13,3;
• POSI - P/S = 101,5/24,5 = 4,1; P/E = 101,5/3,7 = 27,4;
• IVAT - P/S = 12,3/3,33 = 3,7; P/E = 12,3/1,9 = 6,5;
• DIAS - P/S = 27,5/10,1 = 2,7; P/E = 27,5/2,39 = 11,5;
• SOFL - P/S = 41/81 = 0,5; P/E = 41/2,6 = 15,8;

Между Astra и Arenadata различий почти нет, несмотря на лучший темп роста у Astra. Но она тоже как и Positive Technologies планирует играть в периодическое размытие и это не пошло ей на пользу.

Positive Technologies в этом году предстоит произвести работу над ошибками, выровнять свою доходную и расходную части. Здесь есть определённая интрига, если выручка всё-таки подрастёт до прогнозных значений, переоценка не заставит себя ждать. Компания, на мой взгляд, сильная, выглядит пока лучше рынка.

IVA в первый же год публичности решила не соблюдать дивидендную политику, хотя уже по отчёту было видно, что нужной суммы денег на счетах нет. В целом компания интересная и недорогая, тоже выглядит недооценённой. Но как сложатся дела дальше? Надо наблюдать.

Diasoft растёт темпами не выше ритейла, соответственно, оценён справедливо.

Чем занимается Softline, никто не понимает, поэтому по выручке дёшево. Прибыль куда-то испаряется, отсюда высокий P/E, дивиденды платить отказались.

По итогу, можно сказать, что Arenadata по сравнению с "коллегами" оценена справедливо. Пока что компания не "раздражает" инвесторов допэмиссиями и рассказами про фантастические иксы. Зато уверенно прирастает от года к году. Платит дивиденды, как водится у IT, они не большие, но дивидендная политика соблюдается. У бизнеса сохраняется положительная денежная позиция и ей делятся с инвесторами, выполняя свои обещания. Регулярные встречи и открытость тоже кладём в копилку инвестиционной привлекательности. При сохранении текущих темпов роста, акции компании могут стать неплохим выбором в среднесрочный и долгосрочный портфель, если вы рассматриваете истории роста.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Решил посвятить этой теме несколько отдельных постов. Мы время от времени на онлайн встречах косвенно затрагивали вопрос рисков и возможностей при высоком "ключе". Но, судя по некоторым вопросам вижу, что тема не для многих понятная. Поэтому, разберем ее в деталях.

🧮 Робким надеждам на сохранение ставки не суждено было сбыться, она была повышена до 18% и, судя по риторике, озвученной на пресс-конференции, это может быть еще не конец цикла. ЦБ обновил прогноз по ставке до конца года, согласно которому ее средняя величина ожидается на уровне 18%-19,4%. Как вы понимаете, такой прогноз подразумевает, как минимум, сохранение ставки. А как максимум - дальнейшее повышение ближе к 20%. Конечно, возможен и позитивный сценарий, при котором прогноз будет вновь пересмотрен уже в меньшую сторону. Но для этого, ЦБ должен увидеть устойчивое замедление инфляции, а оно пока не просматривается. Учитывая тот факт, что текущая инфляция во многом имеет не монетарную природу (последствие дефицита трудовых ресурсов и товаров), ЦБ может потребоваться больше времени и более жесткие меры для создания ощутимого эффекта.

💊 На одном из последних эфиров мы сравнивали влияние высокой ставки на экономику с влиянием сильнодействующего лекарства на организм человека. Оно помогает купировать нежелательный процесс (инфляция), но при этом обладает негативными побочными эффектами (снижение кредитования, удорожание обслуживания долгов, возможное начало проблем в корп. секторе). На этом фоне бОльшую привлекательность начинают приобретать инструменты с фиксированной и привязанной к ставке доходностью: депозиты, длинные ОФЗ, облигации с плавающей ставкой (флоатеры) и фонды ликвидности.

❓ И многие инвесторы начинают задавать себе резонный вопрос: а нужны ли вообще акции, в то время как консервативные инструменты дают такие высокие доходности?

• Прежде чем ответить на него, заглянем в структуру данных инструментов. Любое повышение доходности в том или ином инструменте сопровождается повышением риска. Это аксиома рынка. Если вам кажется, что риска нет, значит вы, скорее всего, его просто не видите. Главная причина высокой ставки - это высокая инфляция. А это значит, что облигации, депозиты и фонды ликвидности в текущих условиях находятся под влиянием инфляционного риска. То есть, риска недополучения реальной доходности (или вовсе получение отрицательной доходности в случае выхода ситуации из под контроля). Для сравнения, доходность 20% при инфляции в 4% и 9% - это не одно и то же! А если первопричины роста цен не будут устранены - инфляция продолжит расти и еще больше занизит реальную доходность. Флоатеры и фонды ликвидности частично защищают от этого риска, так как их доходность привязана к ставке. Однако, они подвержены другому риску - кредитному. При определенных условиях, контрагент (для которого флоатер - это статья расходов) может не справиться с растущей финансовой нагрузкой. Акции же лишены этих недостатков. Они - главный проинфляционный инструмент, который при грамотном выборе способен абсорбировать инфляцию за счет перекладывания расходов бизнеса на потребителя. Подробнее об этом мы поговорим чуть дальше.

• Переток инвесторов в консервативные инструменты способствует снижению цен на акции, что открывает интересные возможности для покупки. Сейчас на рынке уже есть достаточное количество акций с ожидаемой полной доходностью выше, чем ставки по облигациям. И мы обязательно разберем такие примеры!
• Как только риторика ЦБ начнет меняться в сторону снижения ставки, акции будут реагировать на этой ростом. Ведь рынок часто отыгрывает ожидания заранее. Поэтому, попытки успеть везде (и на депозите заработать и на росте рынка) могут не увенчаться успехом. Поезд может уйти очень быстро. И лучший способ успеть - это постоянно в нем находиться.

Часть 2

❗ Каких принципов нужно придерживаться при выборе акций?

✔ Первый принцип - Избегать эмитентов с высокой долговой нагрузкой

Как мы уже выяснили, чем выше ставка - тем дороже становится обслуживание долгов. Рост финансовых расходов приводит к снижению чистой прибыли, дивидендов, а в некоторых случаях - ставит эмитента на грань выживания (Сегежа, М.Видео яркие тому примеры, в свое время был и Мечел).

Как правильно оценить долговую нагрузку эмитента?

На мой взгляд, для этого достаточно 3 параметров:
👉 соотношение чистого долга к EBITDA или OIBDA (в качестве первичного фильтра).

👉 оценка величины финансовых расходов по отношению к операционной прибыли.

👉 структура долгового портфеля (чем больше инструментов с плавающим купоном - тем хуже).

🌳 Перед вами часть слайда из презентации Сегежи по итогам 1 квартала 2024. Как видите, размер OIBDA был 2,5 млрд рублей (это то, сколько они заработали фактически от основного бизнеса). За этот же период компания потратила 4,7 млрд руб. на проценты по долгу.
Получается, что даже операционной прибыли (не говоря уже про чистую) не хватает не то, что на погашение, а даже на обслуживание долга.

📉 Случай совсем запущенный. Компания находится в стадии "зомби" и движется в сторону банкротства, при условии сохранения внешних условий. Время работает против Сегежи и каждое следующее поднятие ставки будет только ускорять приближение конца или реструктуризации (доп. эмиссии и т.п.).

❌ Соотношение ND/OIBDA у компании составляет 12,4х, что выше всяких разумных значений. На этом можно закончить анализ. Перед нами очевидный пример бумаги, которую лучше обходить стороной, особенно в период высоких ставок ЦБ.

📞 Еще один, но менее очевидный пример - МТС. По итогам 1 квартала 2024 соотношение ND/OIBDA достигло отметки 1,9x, а чистая прибыль выросла г/г более чем в 3 раза. Казалось бы, долг компании под контролем и с доходами все хорошо. Но не будем торопиться с выводами, если капнуть глубже в отчетность, то там было много разовых факторов.

Ключевыми статьями доходов стали прибыль от прекращенной деятельности и прочие доходы, которые сформировались после продажи активов в Армении. За вычетом этих статей, прибыль сжимается с 39,5 до 7,7 млрд рублей, что на 40% меньше чем годом ранее!
📈 За этот же период финансовые расходы выросли до 20,8 млрд руб. с 12,5 млрд руб. годом ранее. А их доля от операционной прибыли увеличилась с 44% до 63%.

❗️ Что касается стоимости долга МТС, то он растет по мере увеличения ключевой ставки. А в следующем году МТС ждет рефинансирование обязательств на 206,3 млрд рублей. И если ставка к тому моменту все еще будет высокой, это приведет к резкому росту стоимости обслуживания, что по цепочке запустит процесс увеличения финансовых расходов, снижения прибыли и свободного денежного потока. Базы для выплаты дивидендов может не остаться вовсе. Есть вариант - взять новый долг для выплаты дивидендов, но это порочный круг, убивающий акционерную стоимость.

Обратный пример - это эмитенты с отрицательным чистым долгом (накопленной кубышкой), которые могут зарабатывать повышенные финансовые доходы, размещая средства в депозитах. Но об этом поговорим в конце.

Часть 3

✔ Второй принцип - обращать внимание на альтернативную норму доходности

Как я писал выше, в условиях высокой ставки особенно привлекательными становятся доходности консервативных инструментов. Чтобы покупка акций не теряла смысл, нужно чтобы их доходность была, как минимум, не меньше.

🧮 Говоря про доходность акции, я имею в виду не дивиденды, а полную доходность. Полную доходность можно оценить с помощью коэффициента E/P (где в качестве E берется дивидендная база конкретного эмитента: это может быть обычная или же скорректированная прибыль или свободный денежный поток). Приведем несколько примеров.

⛽ Чистая прибыль Роснефти (50% которой идет на дивиденды) за последние 12 месяцев составила 1475 млрд руб. Текущая капитализация компании - 5526 млрд руб. Тогда получаем, что полная доходность будет равна 1475 / 5526 = 26,7%. Цифра с запасом превышает доходность любых консервативных инструментов. При этом, у компании высокая рентабельность по EBITDA (35,4%), а также имеются перспективы роста бизнеса за счет наращивания добычи нефти и газа. Поэтому, текущую доходность нельзя назвать пиковой или разовой.

🏛 Еще один похожий пример - это акции Сбера. Коэффициент E/P = 23,6%. Чуть хуже, чем у Роснефти, но все еще интереснее, чем у облигаций.

Данные примеры доказывают, что даже среди голубых фишек есть бумаги, полная доходность которых все еще интересна на фоне альтернативных инструментов. Однако, выбирая такие акции, важно помнить про соблюдение первого пункта. Ведь в случае роста процентных затрат, будущая доходность может оказаться сильно ниже текущей.

В качестве обратного примера можно привести акции Северстали. Компания выплачивает весь свободный денежный поток на дивиденды (и даже чуть больше), но при этом, ее годовая доходность стремится к 9-10%, что при текущей ставке уже не так интересно.

Если речь идет про акции роста, в которых положительные денежные потоки ведут себя непредсказуемо или же вовсе отсутствуют, оценка может быть очень субъективной и никак не зависеть от ключевой ставки.

✔ Третий принцип - Следить за эмитентами, спрос на продукцию которых чувствителен к ставке

К таким бизнесам можно отнести, в первую очередь, застройщиков. Ставки по обычной ипотеке без льгот стали заградительными для большинства людей, желающих улучшить жилищные условия. Квартира - дорогой продукт, поэтому изменение кредитной ставки вызывает значительный рост переплаты в абсолютных цифрах, отсекая все больше потенциальных покупателей. Застройщикам придется серьезно постараться, чтобы придумать новые программы, которые помогут не провалиться в продажах во 2 полугодии.

Во-вторых, сюда можно отнести банки, особенно те, которые сильно завязаны на потребительском кредитовании (Т-банк, МТС банк). Рост ставки снижает привлекательность кредитных продуктов для физлиц и, как следствие, доходы банков.

В качестве обратного примера можно привести акции Мосбиржи или Банка Санкт-Петербург, которые за счет высокой ставки могут зарабатывать повышенные процентные доходы. Первые - размещая на денежном рынке остатки средств клиентов. Вторые - за счет того, что доходность активов растет быстрее стоимости пассивов (как вы можете видеть на картинке ниже). Однако, рынок уже знает эти истории и оценивает их, как минимум, справедливо. Поэтому, найти больших апсайдов в них не получится. Однако, в качестве защиты от дальнейшего ужесточения политики ЦБ эти бумаги могут подойти. Главное успеть вовремя выйти до того, как пойдут намеки на снижение ставки.

✔ Четвертый принцип - Накопленная кубышка как конкурентное преимущество

Если высокий долг в сочетании с высокой ставкой приносит компании дополнительные финансовые расходы, съедающие прибыль, то запас кэша, размещенный на депозитах или в коротких облигациях, генерирует дополнительный финансовый доход, увеличивающий чистую прибыль.

Компаний с кубышками на российском рынке можно вспомнить достаточно много. Классическая история - это Сургутнефтегаз, доходы которого зависят еще и от колебаний курса доллара. Однако, есть и другие: Интер РАО, Лукойл, Юнипро. Нужно помнить, что наличие кубышки не может быть единственным критерием для выбора бумаги даже сейчас. Это лишь приятный бонус.

✔ Пятый принцип - Выбирать компании, способные переложить рост издержек на потребителя

Высокая инфляция - это не только рост доходов эмитента, но и рост расходов: на оплату труда (что особенно актуально сейчас), маркетинг, капитальные затраты и т.д. Качественный эмитент отличается тем, что способен переложить рост расходов на потребителя. Пусть не сразу, а с запозданием, но переложить. Мы об этом подробно рассуждали в статьях про ритейл (продуктовый и непродуктовый)

В качестве примера еще раз можно привести акции X5 Group.

По итогам 1 квартала, несмотря на рост расходов на зарплаты на 22,5% г/г, удалось увеличить выручку более высокими темпами (+27,3% г/г), а вслед за ней и остальные показатели по нарастающей.

📌 Высокая ключевая ставка - это встречный ветер для всего рынка акций. И пока он только усиливается. Но это не значит, что в такую погоду нельзя выходить в море (покупать и держать акции), просто выбирать их придется особенно тщательно.

Надеюсь, что данная статья оказалась кому-то полезной. На нашем рынке много активов, а вот рыночные ситуации бывают разные. В зависимости от них, одни компании чувствуют себя хорошо, а другие вынуждены бороться за выживание.

В силу очень часто меняющихся условий на рынке РФ, наверное, сложно выстраивать совсем долгосрочную стратегию инвестирования. Приходится все время следить за происходящим и совершать какие-то действия, чтобы сохранить накопленную прибыль.

Не является индивидуально инвестиционной рекомендацией!

❗ Лучший показатель для сравнения с инфляцией, который можно найти в отчетах ритейлеров - это сопоставимые (LFL) продажи. Они показывают динамику выручки среди уже работающих магазинов, без учета вновь открывшихся.

На графике мы видим, насколько неоднородны показатели у разных игроков. Не будем тянуть и перейдем к разбору каждого из них в отдельности.

X5 Group (#FIVE, зеленая линия на графике)

👍 Результаты X5 выглядят лучше, чем у всех остальных игроков. Компания четко следует за инфляционным трендом, зарабатывая стабильную дельту сверх него.

📈 Другие финансовые показатели только подтверждают высокое качество эмитента. По итогам 1 квартала 2024 года выручка выросла на 27,3% г/г, EBITDA на 37,9%, а чистая прибыль на 97,3%.

Компания является крупнейшим игроком в секторе, но при этом продолжает динамично развиваться, как за счет постепенного прироста торговых площадей, так и за счет повышения операционной эффективности.

Что касается прироста площадей, то он достигается 3 способами. Во-первых флагманская сеть "Пятерочка" продолжает расти по площади достаточно высокими для своих масштабов темпами: +10,5% г/г. Во-вторых, активно развивается набирающий популярность формат жестких дискаунтеров под брендом "Чижик". Его торговые площади практически утроились год к году. В третьих, пока компания не могла платить дивиденды, из-за прописки в Нидерландах, она не теряла времени даром, поглощая более мелких игроков на тех рынках, где "Пятерочка" не была представлена вообще или же была представлена слабо. Например, для расширения присутствия на рынке Сибири, был куплен контроль в сетях "Красный Яр" и "Слата".

Мультипликаторы:

Проблем с долговой нагрузкой X5 не испытывает:

ND/EBITDA = 0,85x.

EV/EBITDA = 3,3x

P/E = 5,7x

📌 После завершения редомициляции компания сможет возобновить выплату дивидендов и совершить выкуп акций у нерезидентов. Сейчас акции смотрятся привлекательно и недорого, но до завершения переезда купить их нельзя. После открытия торгов, мы обязательно еще раз пересмотрим оценку и обновим идею. Если котировки останутся ниже 3000 руб. (в чем я сомневаюсь), то буду брать в день открытия торгов.

Магнит (#MGNT, красная линия на графике)

🤔 Как видим, Магнит работает в среднем на уровне инфляции. Однако, результаты заметно хуже по сравнению с X5 и более волатильны. Компания еще не отчиталась за 1 квартал, поэтому озвучим ее цифры по итогам 2023 года. Выручка выросла на 8,2% г/г, EBITDA на 3,6%, чистая прибыль на 94% (но она не показательна, там зашита бумажная валютная переоценка).

Скажем прямо, результаты не самые лучшие. Компания растет медленнее главного конкурента и менее эффективна на операционном уровне. По идее, за это рынок должен давать дисконт. Посмотрим, есть ли он.

Мультипликаторы:

ND/EBITDA = 1x. Серьезных проблем с долговой нагрузкой нет. Если X5 в 2023 году активно занимался M&A, то Магнит выкупал акции у нерезидентов с дисконтом (в общей сложности почти 30% капитала). Денег хватило, долговую нагрузку сильно увеличивать не пришлось (выросла с 0,7х до 1х) и даже осталось на дивиденды.

EV/EBITDA = 5х

P/E = 10,2х

📌 Даже после коррекции на фоне разочарования инвесторов размером последнего дивиденда, Магнит оценивается дороже, чем X5. На мой взгляд, это какая-то аномалия, учитывая что качество бизнеса у Магнита заметно хуже. Объяснить ее можно, разве что, дисконтом, связанным с иностранной пропиской X5, который должен уйти после переезда.

Если Магнит и рассматривать к покупке, то не выше 6000 руб. я бы начал это делать. Сам пока жду начала торгов Х5, ориентировочно это будет в конце августа - начале сентября.

Лента (#LENT, синяя линия на графике)

Динамика сопоставимых продаж Ленты выглядит достаточно необычно. Еще в начале 2023 года это худший игрок в секторе, теряющий продажи. А в 1 квартале этого года Лента уже вырывается в лидеры! Что же такого произошло с бизнесом за этот период?

✔ Первая причина такой динамики - приобретение сети магазинов "Монетка" в формате "у дома". В результате приобретения, общая торговая площадь выросла на 29,2%, а выручка на 62,1%.

✔ Помимо этого, Лента неплохо поработала над эффективностью своих гипермаркетов, которые ранее были балластом для компании, уплотнив торговые площади. В результате, в 1 квартале этого года сопоставимые продажи в гипермаркетах выросли на 16,8% г/г.

Благодаря всем последним изменениям в бизнесе, EBITDA Ленты выросла почти в 5 раз и бизнес вышел в прибыль.

Как видим, в показателях бизнеса Ленты произошел крутой разворот на фоне покупки "Монетки" и проведенной работы над эффективностью. Менеджмент доказал, что не зря получает свой хлеб.

Мультипликаторы:

Как следствие покупки "Монетки" чистый долг Ленты в 1 квартале вырос на 5,4% г/г, а денежная позиция сократилась с 44,5 до 33,4 млрд рублей. Однако, на фоне роста операционной эффективности соотношение ND/EBITDA сократилось с 2,8х годом ранее до 2,3х. Долговая нагрузка компании выше чем у конкурентов, при этом, она пока не платит дивиденды. Это нужно иметь в виду и следить за показателем.

EV/EBITDA = 5,4х

Лента стоит даже дороже Магнита. На мой взгляд, акции слегка перегреты на фоне воодушевления разворотом в результатах.

Окей (#OKEY, оранжевая линия)

На первый взгляд, продажи Окей выглядят удручающе - компания стабильно уступает инфляция. Однако, динамика вселяет надежду. Дела, пусть и медленно, но стабильно идут на поправку.

Бизнес Окей состоит из двух крупных сегментов. Первый - это гипермаркеты под одноименным брендом, а второй - сеть дискаунтеров "ДА!". При этом 68% выручки приходится на гипермаркеты, а остальное - на дискаунтеры.

Дискаунтеры динамично развиваются, а гипермаркеты все больше тянут компанию вниз. Для сравнения, в 1 квартале этого года выручка дискаунтеров выросла на 17,9% г/г, а LFL на 7,6%. В то время как выручка гипермаркетов выросла всего на 2,8% г/г, а LFL на 3,7%. Компания видит эту тенденцию и постепенно закрывает наименее эффективные гипермаркеты (-1,1% по торговой площади в 1 квартале), а дискаунтеры наоборот открывает (+10,8%). Если тенденция продолжится, Окей в какой-то момент может резко нарастить маржинальность и рынок это заметит. А пока что его внимание поглощено другими более крупными игроками.

Мультипликаторы:

По итогам 2023 года чистый долг подрос на 5,6%. Соотношение ND/EBITDA = 2,1x. При этом, чистый долг компании в 4,5 раза больше капитализации, а расходы на его обслуживание в 2023 году оказались больше операционной прибыли, пусть и не намного. Получается, мы имеем компанию-зомби в секторе ритейла. По крайней мере, в моменте. Если проблема с долгом не будет решена - это перекроет все плюшки, связанные с положительной операционной трансформацией.

EV/EBITDA = 2,56x

📌 Компания оценивается недорого из-за высоких долговых рисков. На мой взгляд, здесь может быть инвест-идея, но она достаточно опасная.

📌 Резюмируя все вышесказанное, я планирую действовать по старой доброй традиции - покупать лидера сектора. На данный момент безоговорочными лидером является Х5. Может быть в перспективе что-то поменяется, но для этого должно что-то глобальное произойти в секторе. Магнит тоже может серьезно отрасти, если за 2024 год объявит высокие дивиденды или решит погасить часть выкупленных акций у нерезидентов. Но в Магните сейчас более спекулятивная идея, а в Х5 долгосрочная.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!

Но как на самом деле обстоят дела у застройщиков мы можем увидеть только в отчетности по операционным и финансовым результатам, кто и что бы не говорил.

Предлагаю сегодня разобрать этот вопрос, чтобы оценить, как себя чувствуют девелоперы и какие трансформации в данном секторе намечаются.

Что происходит с ценами на недвижимость?

Одним из главных факторов, который влияет на весь рынок, является цена за квадратный метр. И вопреки ожиданиям тех, кто жаждет коррекции цен, первое полугодие первичный рынок проходит весьма уверенно. Сейчас, как видно по графику ниже, цены в Москве обновляют свои трехлетние максимумы по данным ДомКлик.

Отсюда можно сделать промежуточный вывод, что с точки зрения цен на жилье, первое полугодие финансово у компаний должно быть хорошим.

Напомню, что в 2024 году мы живем уже с фактической ключевой ставкой в 16%, так что эффект от ее роста учтен рынком.

Из того же графика видно, что цены на жилую недвижимость с начала 2021 года выросли более чем на 47%.

И этот рост часто называют пузырем, но я сейчас попробую развеять данный миф.

Пузырь надувается там, где резко растет цена какого-то товара и, при этом, не растет все остальное (заработные платы, инфляция и т.д.). Не будем глубоко залезать в макро, сделаем допущение, что заработные платы индексируются на размер инфляции.

По данным Сбериндекса, медианная заработная плата на начало 2021 года составляла 35 тыс. руб., а на конец 2023 года 57 тыс. руб.

Таким образом, зарплата за последние 3 года выросла на 63%, а недвижимость на 47%. Даже если не брать пиковое значение ЗП в декабре 2023, а взять столбец за ноябрь, рост все равно на уровне 42%.

И где, спрашивается, здесь пузырь? Насколько мне известно, если недвижимость и может скорректироваться, то заработная плата вряд ли... Отсюда следует, что рост цен жилья не обгоняет, а лишь догнал ту динамику доходов, которую мы видим на рассматриваемом временном интервале.

Лидеры рынка недвижимости

На Мосбирже можно выделить всего 4 крупных публичных компании: Эталон, Самолет, ПИК и ЛСР. Их и проанализируем.

ПИК перестал публиковать подробную информацию о себе, поэтому оценим операционные результаты без него.

Самым крупным девелопером, с точки зрения объемов продаж в абсолютном выражении, остается Самолет. Ему даже удалось обогнать ПИК по данному показателю.

Но еще интереснее посмотреть на динамику роста объемов продаж год к году в процентах.

ЛСР в 3 квартале прошлого года показала фантастический рост, но потом этот всплеск сошел на нет. Самолет и Эталон более уверенно движутся, давайте их рассмотрим отдельно.

Эталон уже 12 месяцев к ряду демонстрирует темпы роста продаж выше 100%, обгоняя Самолет. И, что самое интересное, продолжает уверенно обновлять свои же рекорды.

С продажами квадратных метров в рублевом выражении динамика еще лучше, за счет роста цен, о котором писал выше.

К лидерам рынка в моменте можно отнести Эталон и Самолет. Они за счет успешной реализации стратегии по выходу в регионы сумели нарастить продажи и заработать на меняющейся конъюнктуре рынка. Но у Эталона есть один козырь в рукаве, на мой взгляд. И сейчас я вам про него расскажу.

Лидеры роста с 2021 года

Мы с вами выше разобрали ситуацию с ценами на недвижимость, которые начали активно расти с 2021 года после введения льготной ипотеки. Также разобрали операционные результаты компаний. Самое время взглянуть на котировки акций. Для удобства взял тот же самый период, как и по ценам недвижимости - с 2021 года.

Мы видим, что лидируют бумаги Самолета, а Эталон демонстрирует самый слабый рост. Но это отчасти связано с тем, что компания на Мосбирже представлена не акциями, а депозитарными расписками, по которым перестали платить дивиденды с 2022 года из-за инфраструктурных проблем. Это стало причиной снижения интереса инвесторов к бумаге.

Редомициляция Эталона может завершиться в конце лета - начале осени, там мы увидим уже полноценные акции, которые появятся на Мосбирже. Вместе с этим, компания снова вернет возможность выплачивать дивиденды, что поддержит котировки. Но сейчас Эталон стоит рассматривать, как историю роста скорее, а не как дивидендную фишку.

Трансформация бизнеса Эталона

Эталон с начала 2022 года нарастил свое присутствие в 6 регионах, в 1 квартале текущего года добавился 9й регион - Ростов-на-Дону, а еще через 2 года ожидаем его увидеть уже в 15 регионах России.

Это и не удивительно, в 2023 году около 34% продаж пришлось именно на регионы. И только там мы сейчас видим трехзначные! темпы роста.

Пока многие эксперты пугают инвесторов тем, что после отмены льготной ипотеки продажи упадут, давайте посмотрим, что в 1 квартале 2024 года произошло в данном бизнесе.

Ипотечные продажи жилой недвижимости действительно упали с 77% в 4 квартале 2023 и с 70% в 1 квартале 2023 года до 39%! Это минимальное значение с начала прошлого года. Тем не менее, новые продажи за этот же период выросли в 2,6 раза г/г! до 189 тыс. кв.м. В денежном выражении рост и вовсе трехкратный, продажи достигли 41 млрд руб.

Как такое возможно, на падении доли ипотеки мы видим рост объемов реализации?

Все дело в структуре самой льготной ипотеки. Туда входит 4 разных программы:

• Семейная ипотека - доля 35% - сохраняется до 2030 года.
• IT ипотека - доля 24%.
• Гос. поддержка - доля 7% - лишь эта часть будет сокращена с 1 июля текущего года.
• Прочие программы - доля 34%.

Таким образом, отмена ипотеки с гос. поддержкой окажет не очень сильное влияние на бизнес.

Регионы, на которые сейчас Эталон делает основной акцент, испытывают дефицит нового жилья, что поддерживает высокий спрос. Учитывая, что на вторичном рынке вообще льготных ипотечных программ нет, это приводит к перетоку покупателей на первичный рынок, где по-прежнему сохранится Семейная, IT и другие виды ипотек, кроме гос. поддержки.

Резюме

Покопавшись в последних отчетах, я нашел много интересного, о чем сегодня постарался максимально подробно написать. В Эталоне, который сам держу в портфеле, не вижу серьезных рисков спада продаж из-за отмены льготной ипотеки, что могло бы привести к падению финансовых результатов. Уверенный рост операционных показателей, наличие большого земельного банка, превышение объема средств на эскроу-счетах над проектным кредитованием, внушает оптимизм.

Но это тоже не повод расслабляться, продолжаем следить за отчетами и новостями по всем представителям сектора. Если там что-то поменяется, я обязательно с вами поделюсь.

Не является индивидуальной инвестиционной рекоменадцией!

Сегодня поделюсь с вами четырьмя вариантами, которыми сам пользуюсь, для разных ситуаций.

I Покупка валюты в обменнике

Это самый простой способ, если у вас есть наличные рубли, то вы можете их поменять на доллары или другую валюту в обменниках вашего города. Для жителей Москвы есть удобный сервис по сравнению курсов валют и поиску ближайших обменных пунктов и крупных банков, которые оказывают такие услуги.

https://cash.rbc.ru/

Это не реклама и ссылка не реферальная, если что, просто действительно удобный сервис. Выглядит примерно так:

Данные можно отфильтровать по валюте, курсу, необходимой сумме и району проживания.

После выбора места я обычно им звоню (там высвечиваются контакты) и бронирую нужную сумму валюты, если она есть. Иначе можете приехать, а вам скажут, что валюты нет или недостаточно для вашей операции. Учитывайте это.

II Обмен через банкоматы Тинькофф

Достаточно удобная опция и курс приятно удивил. Вчера решил опробовать данный метод. Посмотрел вначале курсы валюты на их сайте, на покупку он был 93 руб., что многовато, а сейчас еще подрос.

Но я решил все-таки проверить, дошел до ближайшего валютного аппарата, попросил 100 долларов, и о чудо, он попросил с меня всего 8945 руб. или курс составил 89,45 руб. И я недолго думая зарядил туда всю "котлету".

На выходе получил 22 зеленые хрустящие бумажки номиналом $100.

Решил ради интереса сравнить с биржевым курсом, на тот момент он был 88,67 руб. примерно. Потеря всего 0,78 руб. или около 1%.

Как видно по графику, ранее я достаточно активно скупал валюту на бирже, но теперь это бессмысленно. Уж лучше кэш конвертировать в валюту, теряя 1% на курсе, тут хотя бы доллары останутся на руках.

Еще один момент, который стоит подчеркнуть, у меня подключен Тинькофф Премиум, возможно из-за этого курс хороший, на обычную карточку не пробовал купить валюту.

Теперь о том, как найти нужный банкомат, который выдает валюту...

Заходим на официальный сайт Тинькофф: https://www.tinkoff.ru/maps/atm/

Здесь будут показаны все банкоматы, в том числе партнерские. Далее нажимаем "Снять", выбираем нужную валюту и вводим сумму:

И мы получили на карте только те терминалы, которые подходят под наши условия и выдают доллары, выбираем ближайший и вуаля.

Для надежности можно нажать на ближайшую точку и посмотреть сколько там осталось валюты.

III Покупка валюты на зарубежную карту без SWIFT

У меня есть карта Казахстана, Кыргызстана и Кореи, предпочитаю открывать карты только в тех странах, которые начинаются на К, там тарифы на обслуживание выгоднее 😁...

Пока активно пользуюсь только картой Кыргызстана, потому что для ее пополнения не нужен SWIFT, а деньги переводятся без комиссии прямо из приложения Сбера и Тинька. Про выбор зарубежного банка, саму карту и тарифы писал год назад:

https://teletype.in/@investokrat/-UmOfXdcNEG

При внутреннем обмене курс получился чуть выше, но все равно приемлемый, 90,09 руб. Я обычно вначале пополняю зарубежную карту рублями без комиссии, а там уже конвертирую, так выгоднее получается, чем отправлять рубли с конвертацией в доллары по курсу Сбера, например. Вчера немного поменял как раз, нужно восполнить запасы, которые проел в Корее летом.

IV Крипта

Куда же без цифровых активов... Не буду долго останавливаться на этом, но покупка того же USDT не дешевое удовольствие сейчас.

Из-за роста Биткоина, Эфира и других топовых фишек, интерес к ним вырос, поэтому спреды на обмен держат достаточно высокими. Также выросли комиссии за транзакции в Ethereum по тем же причинам.

Имеет смысл покупать только на существенные суммы, от 20 000 руб. хотя бы, иначе комиссии будут существенными для суммы пополнения. Напомню, в криптовалюте комиссия фиксированная и неважно, вы переводите эквивалент $1 или $1 000 000, за "газ" заплатите одинаково.

Я пока крипту не очень активно докупаю, держу то, что уж есть. Со следующего года планирую вернуться к наращиванию портфеля и хочу туда включить еще TON, но это тема для отдельного поста.

Резюмируя все вышесказанное, варианты спасти капитал от девальвации по-прежнему сохраняются, даже без использования биржевых инструментов (акций, замещающих облигаций и прочего). Пользоваться или нет уже на ваше усмотрение, моя задача поделиться теми способами, которые проверил лично.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!