Два дня назад достигла пика драма, которая длится уже не один месяц. Итак, сегодня в меню:

TL;DR фастфуд для тех у кого нет времени и кто знает контекст

Кор команда инженеров BGD Labs уходит из AAVE спустя 4 года работы, Марк Зеллер продает часть своих токенов и фадит AAVE Labs со Стани, лабсы дампят свои токены на Кракен первый раз за 4 года и просят 50 мультов в год от дао на свои нужды, Стани чилит в своем недавно приобретенном за 30 мультов особняке в Лондоне и говорит что все будет хорошо.

Для тех у кого есть очень много времени

Если вы хотите разобраться во всем самостоятельно и понять кто прав, а кто виноват, обладаете критическим мышлением и навыком сортировать информационный мусор:

Ссылка на пост гавернанс форума про уход команды

Ссылка на собранный фид в твиттере с 2000+ постами по теме

Промежуточный вариант между двумя предыдущими блюдами

Для тех кто просто проходил мимо и не в курсе происходящего, но хочет разобраться в сути, потому что его монеточки лежат на ааве.

*Дисклеймер*

Стоит делать поправку на то, что помимо пересказа фактов в тексте далее также будет присутствовать мое субъективное мнение. Взгляд на любые события всегда будет разным в зависимости от участника.

Для начала поясню, почему данное событие важно. В нашей маленькой и уютной дефи деревне AAVE является высшим хищником, удерживающим верхнюю позицию в пищевой цепи не один год.

Даже если сложить вместе двух ближайших конкурентов Morpho и Spark, они будут составлять менее половины от размера AAVE. Естественно любые действия большой рыбы в маленьком аквариуме влияют на всех обитателей. Кратко рассмотрим два примера.

1. Leverage farming AAVE+Ethena+Pendle

Данная стратегия была на столько популярной и масштабной в середине 2025 года, что в случае реализации рисков могла привести к сотням миллионов плохого долга и каскадным ликвидациям, на что указал один из риск эдвайзеров ааве Chaos Labs (раз, два), к этим товарищам мы еще вернемся*. Суть ее состояла в лупинге пендловских деривативов на стейблы эфены. Lend PT sUSDe с 15% apr, borrow USDT за 4% apr, и так по кругу. В итоге получается что мы переливаем воду из одного стакана в другой и USDT в системе становится меньше, что приводит к ее нестабильности. Эфена должна держать не ниже определенного количества USDT на ааве во избежание негативных последствий. Например вот один из ее адресов который на момент написания статьи держит там почти ярд (спасибо что забили больше половины лимитов на мантле в одно лицо...)

2. Lido stETH/ETH loop

Основная суть такая же как и в предыдущем варианте - закидываем стейкнутый эфир от лидо с 2.5% апр, занимаем обычный эфир за 2%, повторяем 10+ раз. Стратегия также очень популярная и масштабная, ее используют волты самих Lido, Fluid, Etherfi, Kelp, Resolv и другие. В середине февраля Garret Jin вывел эфира из ааве на пол ярда, тем самым увеличив утилизацию и подняв займ до 8%. Выше упомянутые волты начали работать в минус, люди побежали выходить из LRT/LST оберток, но так как нативный выход через анстейк занимает около недели (при отсутствии огромной очереди), большинство побежало выходить через стакан, создавая дисбаланс в пулах на вторичке, что привело к депегам оберток.

Возвращаемся к сабжу. Мы поняли что имеем дело с крупным организмом, которому ничего не могут противопоставить конкуренты. Обычно в таких ситуациях побеждают организм не внешние проблемы, а внутренние, данная ситуация не исключение. Поэтому разбираемся со внутренностями ааве и определяем основные действующие лица.

На рынке существуют две основные модели, по которым работают дефи лендинги (не рассматриваю CDP в данном случае):

1. Более современная модель (основные примеры Morpho, Euler).

Сам лендинг выступает как "продавец лопат" и не несет ответственности за происходящее внутри. Он предоставляет инфраструктуру, являющуюся конкурентной средой для кураторов. Кураторы, в свою очередь, на данном поле строят свои изолированные маркеты с волтами, в которых устанавливают правила игры - какие активы залистить и с какими параметрами, алгоритм кривой займа, какие ораклы использовать, как распределять аллокации внутри волта между маркетами и тд. Более подробно писал как это устроено у Morpho полтора года назад в своем канале (если вы не в курсе сабжа, то прочтение данной статьи дополнит и облегчит понимание происходящего).

Так как онбордиться в ааве очень долгий и сложный процесс, данный способ был создан чтобы облегчить доступ кураторов к управлению. В свою очередь он также не лишен минусов и в прошлом году привел к ситуации со Stream Finance и Elixir.

2. Первичная модель (основные примеры AAVE, Compound).

Лендинг это большой единый организм, все управленческие решения принимаются через AAVE DAO путем голосования.

Структура AAVE и суть проблемы

Идея создать лендинг пришла в голову Stani Kulechov в 2017 году. Тогда же произошло ICO ETHLend (это предыдущее название) на котором собрали почти $17 мультов. 75% токена LEND было продано в свободное обращение, а оставшаяся часть зарезервирована под нужды экосистемы и команды. В 2020 году из-за проблем модели peer-to-peer, происходит пивот продукта на модель pool-to-peer с ребрендингом в AAVE. Далее при запуске v1 происходит миграция токена LEND -> AAVE и формирование DAO - различные инстанции-крупнейшие держатели токенов. С этого момента управление проектом переходит в руки DAO. На специальном гавернанс форуме, любой держатель токена имеет право голосовать за или против выдвинутых там предложений. Чтобы самостоятельно выдвигать или корректировать предложения, держатель должен обладать определенным минимальным количеством токенов.

Небольшое отступление от хронологической последовательности*

По скольку в нашем "продвинутом" мире такая сущность как DAO юридически не имеет права владеть чем-либо, Стани создал юридическое лицо Aave Companies, которое в дальнейшем будет переименовано в Avara, а далее в Aave Labs. Лабсы владеют основным доменом aave.com, Horizon, всеми социалками, брендом и остальными сайд продуктами. Уже на текущем этапе видна проблема - кто на самом деле владеет AAVE? Дао, которое написало код, разработало гавернанс структуру, принимает все управленческие решения голосованием и от которого зависит суть, содержание и все внутренности лендинга, или лабсы, которые номинально владеют доменом/брендом и в числе которых идейный вдохновитель Стани? Вернемся к лабсам позже.

Дальнейший рост и развитие продукта/дао привело к тому, что начали появляться такие сущности как сервис провайдеры (кураторы в современной модели лендингов), это лица обладающие высокой компетентностью в своей сфере и работающие на дао. Один из участников первоначальной команды Ernesto Boado, являвшийся Aave CTO и head of backend/frontend создал Bored Ghosts Developing или BGD Labs. Они стали первым и одним из ключевых сервис провайдеров, писавших весь код проекта. Далее другой og участник Marc Zeller создал Aave Chan Initiative или ACI. Они стали вторым сервис провайдером и основным делегатом дао. Далее BGD и ACI нанимают Chaos Labs которые будут являться главными консультантами обеспечивающими риск менеджмент, листинг новых активов, параметризацию, а также LlamaRisk, тоже занимающиеся риск-аналитикой и ресерчем. Помимо них еще есть TokenLogic, отвечающие за менеджмент трежери и стейбла GHO, инсентив программы (спасибо за мантл), и Certora - безопасность, аудиты и верификации.

Также от себя отдельно не могу не упомянуть Gauntlet, которые были риск консультантами до инцидента с ликвидацией CRV сумок Михаила Егорова и получением протоколом плохого долга в 2022 году. После чего Chaos и LlamaRisk изменили множество параметров а Gauntlet покинул AAVE.

Руками выше перечисленных ключевых сервис провайдеров (в большей степени BGD, ACI, Chaos, LLamaRisk) был создан тот самый AAVE v3 которым все мы пользуемся на текущий момент, который добился космического успеха и занял самую вершину в пищевой цепи нашей индустрии. Текущий протокол является тем, чем он является благодаря этим сервис провайдерам, которые за этот период не раз спасали проект от необратимых последствий. Они работают по контракту и получают оплату из трежери ДАО.

Теперь возвращаемся к "номинальным владельцам" протокола - Aave Labs, которые тем временем занимаются продвижением бренда и различными сайд продуктами по типу социальной сети Lens, кошельком для iOS Family (закрылись), мобильной аппкой, общаются с SEC и тд. Окрыленный успехом своего детища Стани захотел еще бОльших достижений и начал метить в высшую лигу - интеграцию с традфаем. Но чтобы здороваться за руку и ходить на бизнес завтраки с пиджаками из Уолл-Стрит, нужно чтобы у твоего проекта был централизованный владелец. Пиджакам не понятна суть этих ваших ДАО с их децентрализованными ценностями. Стани подумал, подумал и решил - сделаю свое казино с блекджеком и шлю... надо либо получить полный контроль над ааве, но сделать это не получится из-за существования дао, либо сделать "свой лендинг", но тогда теряется весь смысл ибо покупать всех он будет на успех существующего ааве, а не какого-то нового ноунейм лендинга на который никто не клюнет. Таким образом было принято промежуточное решение - AAVE v4 by Aave Labs.

Но если v3 процветает, то зачем и кому нужен v4?

Первый серьезный конфликт между лабсами и дао произошел в 2025 году, когда лабсы начали присваивать себе генерируемые в3 продуктом (который, напоминаю, создавался руками сервис провайдеров) деньги, хотя эти средства должны были идти в трежерницу дао. Далее лабсы начали активно пушить в4 версию, которую они делали сами, не допуская участия текущих сервис провайдеров, либо допуская но с позицией "вы можете посмотреть код и консультировать, но платить за это мы вам не будем". Весь маркетинг в4 был построен на критике в3 (которая, напоминаю, добилась космических успехов в индустрии, переиграв и уничтожив всех конкурентов). В в4 нет каких-то киллер-фич, либо их можно было бы добавить и в в3, не понятно для чего нужна новая версия. Чтобы стимулировать переход на в4, лабсы пушат решение остановить поддержу и все обновления в3 с последующим выключением в течение 8-12 месяцев (при том что в4 еще даже не запущена до сих пор). По итогу столкнувшись со всей этой ситуацией и постоянной травлей своей работы BGD Labs принимают решение не продлевать контракт с AAVE DAO, который заканчивается 1 апреля 2026 года. После анонса от BGD, Marc Zeller продает часть своих токенов AAVE на 2 мульта, и говорит что тоже в скором времени напишет пост, после того как придет в себя.

Итого

С текущим ааве, сделанным руками BGD, будет все окей. Остальные сервис провайдеры никуда не уходят (я надеюсь) и способны поддерживать дальнейшую работу в3. BGD являются очень крутой командой каких мало в индустрии, заменить их будет колоссально сложной задачей, но даже если и найдутся такие кандидаты, захотят ли они приходить в тупиковую ветвь развития, которую выключат через год и всех насильно переведут на в4? Пользоваться в4 версией, созданной Aave Labs в портфолио которых никому не нужная соц сеть и умерший кошелек я лично не горю желанием.

С другой стороны, такие ребята как BGD Labs врятли останутся без работы. Если BGD+ACI решат создать новый проект, на мой взгляд он будет обречен на успех и я буду в числе первых желающих его потестить.

Новый синтетический стейблкоин (шо опять?!). Я бы прошел мимо, НО (1) мой глаз зацепился за интересную (на мой взгляд) идею, которая не была реализована ранее, (2) проект находится на очень ранней стадии, (3) ну и при текущей "засухе" в DeFi - грех пройти мимо чего-то нового.

В основе проекта лежит механика, очень тесто связанная со структурой и идеями Strategy Майкла Сейлора, поэтому я вынужден начать с долгой вступительной части с объяснениями структуры выше названной компании, ибо детище Сейлора обросло кучей мифов и опасений, связанных с каскадной ликвидацией.

Для тех, кому интересен лишь сам протокол - промотайте сюда.

Микростратегизация

Средняя цена покупки =/= цена ликвидации

"Позволю себе маленькую историческую справку..."

Изначально компания занималась разработкой и продажей софта. К 2020 году на ее балансе скопилось пол ярда долларов. В связи с тем что на тот момент в мире бушевал COVID, ставка ФРС составляла 0.25% , кубышка компании не генерировала никакой прибыли и таяла от инфляции. Для спасения средств компании, Майкл решил вложить их в биткоин, как в более редкую и ликвидную версию золота. Мера сработала и в дальнейшем компания трансформировалась в BTC DAT (Digital Asset Treasury). Количество BTC на балансе стабильно растет начиная с 2020 года за счет регулярных покупок.

Основной феномен компании заключается в том, что при покупке акций, инвестор получает не только экспоужер к цене бита, но и рост количества битов на акцию, причем данный рост обгоняет доп эмиссию акций и размыв шеирхолдеров.

На момент написания статьи имеем следующие цифры:

• Кол-во битов на балансе - 671268 BTC
  *это 3.2% от всех существующих битов
• Средняя цена покупки - $75000 за 1 BTC
• За 2025 год хранилище компании показало доходность 24.9% в количестве BTC

Пожалуй основным заблуждением людей является тезис, что Strategy берет деньги на покупку BTC за счет долга под обеспечение своих же BTC, что не соответствует действительности. Единственным долгом под залог битов являлся кредит в банке Silvergate в 2022 году на $205 мультов, который был погашен в 2023 году. Деньги на покупку BTC компания получает от выпуска акций и облигаций с различными условиями и обязательствами. Таким образом Strategy не может быть принудительно ликвидирована в случае падения цены бита ниже средней цены покупки 75к.

Рассмотрим более подробно структуру капитала компании и способы привлечения денег на покупку BTC.

Облигации

С 2021 года Strategy выпустила облигаций примерно на $10 ярдов. Из них всего один выпуск обычных облигаций на $500 мультов со ставкой 6%, которые были погашены досрочно. Остальные выпуски являлись конвертируемыми облигациями со ставкой до 1%. Их держателям было выгоднее конвертироваться в обычные акции $MSTR из-за сильного роста цены. Конвертируемых акций, уже погашено на $2+ ярда.

С 2025 года привлечение средств происходит за счет продажи привилегированных акций.

$MSTR

Это тикер обыкновенных акций Strategy, торгующихся на Nasdaq. Покупая ее инвестор получает касание с BTC без прямого касания с криптой, через традиционное владение акциями компании. Данная сущность обладает высокой волатильностью, связанной как с очевидными факторами: (i) стоимость BTC, (ii) репутация Сейлора, влияющая на привлечение капитала, (iii) скорость аккумуляции BTC в казне компании, так и с неочевидными факторами, скрытыми от большинства. Примером последнего является арбитражный трейд Short MSTR/ Long BTC. Его суть заключалась в следующем:

• cамым популярным и крупным BTC ETF является IBIT от BlackRock
• самые крупные держатели IBIT: Brevan Howard Capital Management, Goldman Sachs Group, Jane Street Group, Millennium Management, Avenir Tech - все они являются крупными хедж-фондами, либо инвест банками, занимающимися проп-трейдингом
• конструкция Short MSTR/ Long BTC через ETF (так как комса за етф обходится значительно дешевле чем покупка фьючей, а покупка чистого BTC несет для крупных институционалов юридические риски, связанные с регулятором, особенно год назад) позволяла зарабатывать на схлопывании премии MSTR к BTC без зависимости от цены обоих активов
• примерные цифры для понимания - цена MSTR просела на 60% от хаев, премия к BTC резерву упала в 2 раза, short MSTR дает +58%, long BTC из-за падения цены дает -25%, итого конструкция приносит 16% за 4 месяца, или 48% годовых на сотни миллионов долларов AUM
• при этом, разворачивание подобной объемной конструкции вызывает такие эффекты как отскоки MSTR из-за закрытия шортов, $500m+ дневных оттоков из BTC ETF, падение цены BTC из-за крупных продаж фондами, что в последствии трактуется большинством как "негатив" и порождает снежный ком, тогда как в реальности фондам абсолютно наплевать на цену актива и продажи нужны для реализации прибыли их стратегии, а фраза "BlackRock продали биток" не соответствует действительности, так как продали его не сами блекроки, а их клиенты - держатели етф. Но разобраться более глубоко не интересно большинству, гораздо проще разгонять кликбейтные заголовки инфлов со скринами транз из архама без контекста

$STRF

Бессрочные привилегированные акции Strife.

Дают фиксированные дивиденды со ставкой 10% от номинала 100$, с ежеквартальными выплатами. Неконвертируемые и обладают наивысшим приоритетом среди привилегированных акций.

$STRC

Бессрочные привилегированные акции Stretch.

Дивиденды состоят из ставки ФРС США + плавающая ставка, которая меняется ежемесячно таким образом, чтобы поддерживать номинальную стоимость в 100$. Текущая доходность 10.75% с выплатами в последний день каждого месяца. Также неконвертируемые.

*Запомните данный тикер, мы вернемся к нему, когда дойдем до разбора протокола, упомянутого в начале.

$STRK

Бессрочные привилегированные акции Strike.

Дают фиксированные дивиденды со ставкой 8%, с ежеквартальными выплатами. Это единственные конвертируемые привилегированные акции, дающие возможность получить прибыль от роста цены. Коэффициент конвертации 1/10 к обычным $MSTR.

$STRD

Бессрочные привилегированные акции Stride.

Дают фиксированные дивиденды со ставкой 10%, с ежеквартальными выплатами. Имеют наивысшую эффективную доходность из-за наибольшего отставания от номинальной стоимости (75$ вместо 100$), но держатели не получают никаких компенсаций в случае приостановки выплат, в отличии от всех предыдущих тикеров, в которых ставка за пропущенные выплаты повышается, а сами выплаты накапливаются.

$STRE

Бессрочные привилегированные акции Stream. (Дополнение)

Аналог $STRF, но ориентированные на европейских инвесторов и номинированные в евро. Фиксированная ставка 10% с ежеквартальными выплатами.

Последние буквы основных тикеров образуют акроним "F-C-K-D" =) , обозначающий порядок старшинства и приоритетность в случае ликвидации компании.

В начале декабря этого года Strategy объявили о создании резервного фонда размером $1.4 ярда, полученных от продажи обычных акций. Он рассчитан на покрытие всех расходов компании (операционка + выплаты по акциям и облигациям, около $800m в год) на срок до 2 лет, при сценарии падения цены BTC и отсутствия нового финансирования из вне.

Saturn

Наконец дошли и до стейбла. На текущий момент есть довольно мало информации, так как проект находится на очень ранней стадии, я нашел его буквально через 2 часа после их первого твита. Команда мне не известна, инкубированы YZi Labs. В их чатике видел интерес к ним от биздева Turtle Club, возможно будут какие-то LP сделки в будущем, если договорятся.

Это синтетический стейблкоин, построенный на цифровом кредитовании. Есть две основные сущности USDat и стейкнутая версия sUSDat, все по классике как и в идентичных протоколах (Ethena, USDai и тд).

USDat

Несет все типичные функции обычного стейбла - сеттлемент, транзакции, ликвидность в DeFi и тд. Минт/редим за USDC 1к1 через интерфейс протокола, естественно только для KYC'd пользователей. Обеспечение стейбла - трежеря США. Как и в случае с обычными стейблами, держатели не получают никакой вшитой доходности, но на старте будет ("внимание! триггерное слово") поинт программа.

sUSDat

Доходная версия стейбла, дорожающая в цене на вшитую доходность (по аналогии с USDe/sUSDe). При стейкинге USDat через интерфейс протокола, происходит реалокация обеспечения из трежерей в $STRC - та самая привилегированная Stretch акция с текущей ставкой 10.75% от Strategy, которых мы разбирали ранее. Тоесть стейкнутая версия стейбла имеет два источника доходности - трежеря (которые являются обеспечением USDat, но холдеры последнего, как мы помним, не получают никакой доходности) и STRC. Соответственно итоговая ставка будет зависеть не только от ставки трежерей и акции Strategy, но и от пропорции между USDat и sUSDat, важно понимать данный нюанс.

Если ставка по трежерям 4%, ставка по STRC 10%, TVL протокола $100 мультов, из которых поровну 50/50 USDat и sUSDat, то доходность последнего будет составлять 14% при идеальных условиях. Обеспечение USDat - всегда состоит из трежерей, в свою очередь, обеспечение sUSDat будет варьироваться между трежерями и STRC опираясь на динамическую модель, которая зависит от BTC Collateralization Ratio и NAV Strategy

Анстейкинг сопровождается динамическим кулдауном от 7 до 90 дней. Все обеспечение будет храниться оффчейн и контролироваться Securitize. Также после запуска планируются регулярные пруфы резервов от третьих сторон, аудиты, дашборды на Dune и тд. Отправная точка - ethereum mainnet, с потенциальным масштабированием в другие сети.

Заработок протокола - 10% комса от доходности sUSDat.

Сайт - https://www.usdat.xyz/

Доки и роадмап - https://saturnlabs.gitbook.io/saturnlabs-docs

X - https://x.com/usdat21

Резюмируем

Успех проекта как всегда будет зависеть от действий команды и реализации идеи, которая сама по себе вполне рабочая. Другой вопрос что она имеет ограниченную масштабируемость, упирающуюся в количество доступных акций Strategy. Также он не затрагивает зону интересов тех, кто может сам на прямую купить акции (привет, глобальный тренд на токенизацию акций и RWA).

Но проект, предоставляющий возможность давать деньги в долг Сейлору - звучит неплохо, учитывая соотношение риск-ревард. Я более чем уверен что кто-то точно реализует продукт с этой идеей под капотом, возможно даже что это будет не в DeFi а в традиционном банковском секторе.

Успех моделей доходного стейблкоина продолжает не давать покоя умам активных и предприимчивых участников рынка. В этот раз рассмотрим нового представителя данной ниши, заглянем под капот и разберем ключевые отличия от уже существующих проектов.

*Сразу дам небольшую ремарку: проект находится на очень ранней стадии, лаунч произошел в конце января 2024, закрытая бета началась 19 февраля 2025. На данный момент имеем довольно скудную информацию, нет публичных аудитов, открытых дешбордов и тд. У проекта нет нфт, дающих всякие бонусы, нет рефок, нет анонсированной поинт программы, именно поэтому про него не кричат из каждого тематического ТГ канала. Зато есть конкурентная стейбловая доходность, неплохая динамика роста (за 2 недели закрытой беты $50+ мультов TVL), репутация и авторитет создателей.

Кто?

За проектом стоят Андрей Грачев и DWF Labs. Это очень крупный маркетмейкер и венчурный веб3 инвестор. Компания успешно функционирует с 2022 года. Большое количество партнерств с лидерами индустрии, более 700 проектов в портфолио, положительные отзывы от клиентов (некоторые из которых я слышал лично от своих контактов).

В чем суть?

Итак, начнем с простого. Как и у конкурентов (Ethena, Resolv и тд), есть два ключевых актива: базовый стейблкоин USDf и его доходная версия sUSDf.

USDf

Адрес смарт-контракта: 0xFa2B947eEc368f42195f24F36d2aF29f7c24CeC2

Классическая синтетика со сверхобеспечением в виде других стейблкоинов (USDT, USDC, FDUSD), голубых фишек BTC и ETH, а также некоторых крупных альтов (SOL и тд.). Пользователи прошедшие KYC и получившие whitelist в закрытую бету, могут сминтить USDf 1к1 за стейблы, либо за другое доступное обеспечение по определенной формуле. Например, если вы занесли BTC на $10k, то для вас будет доступен минт 8k USDf, оставшиеся 20% от BTC будут являться буфером на случай волатильности рынка. Полная формула под каждый актив и примеры расчетов доступны в white paper проекта, подробно останавливаться на этой части не буду, так как для себя рассматриваю только как стейблкоиновую возможность.

Обеспечение, как это принято, хранится не на биржах с открытыми позициями, а у специализированных институциональных кастодианов, с помощью MPC кошельков и мультисиг схем.

Также как и в идентичных проектах, KYC нужен только для прямого минта/берна, весь остальной функционал USDf и sUSDf доступен и для обычных пользователей, не прошедших процедуру. На текущий момент подняли пул USDT/USDf на Uniswap в сети Ethereum. Ликвидности всего на $1 лям, но учитывая что этот вариант для "простых смертных" - пойдет. Для более крупных сумм предусмотрен прямой минт. В будущем на свободном рынке появится гораздо больше ликвидности, пулы на Curve, пары с другими стейблами/на других сетях и тд.

sUSDf

Адрес смарт-контракта: 0xc8CF6D7991f15525488b2A83Df53468D682Ba4B0

Это доходная версия базового стейблкоина. sUSDf дорожает со временем по отношению к обычному USDf (по аналогии stETH к ETH), впитывая в себя доходность которую генерирует протокол своими стратегиями. Доступно две опции стейкинга стейбла:

• "Classic Yield"

Зашел в любой момент, получаешь доходность пока сидишь (текущая 22.6% APY), вышел в любой момент, никаких локов.

• "Boosted Yield"

Рестейк полученных sUSDf в первом шаге, с опциональным локом на 3-6-9 месяцев для повышенной доходности - 1.05x, 1.25x, 1.50x соответственно. В обмен на заморозку без возможности выйти раньше maturity date, получаете повышенную доходность. *Важный момент - это не аналог PT токена на Pendle, доходность увеличивается благодаря соответствующему множителю лока, но является динамической, а не фиксированной. Но для каждого лока, в качестве страховки, есть минимальный порог доходности который вы получите в любом случае к моменту разлока, не зависимо от ситуации на рынке и текущей доходности проекта - 5%, 10% и 12% APY соответственно.

Часть от доходности проекта будет ежемесячно направляться в он-чейн страховой фонд, который будет расти пропорционально ТВЛ'у проекта. Фонд будет состоять из ликвидного запаса стейблкоинов, предназначенного для защиты обеспечения пользователей продукта, ликвидности USDf на вторичном рынке, а также всевозможных компенсаций для ликвидации различных нежелательных последствий и неопределенностей на рынке.

Откуда бабки?

Итак, мы подошли к самому интересному - к стратегиям проекта.

Заявлено 4 основных источника доходности:

• положительный базиз-фандинг арбитраж
• отрицательный базис-фандинг арбитраж
• ценовой арбитраж между цексами/дексами
• стейкинг базовых активов в обеспечении

Вся система работает на сложной автоматизации + регулярном человеческом мониторинге и ребалансируется между этими источниками доходности.

Первое ключевое отличие заключается в обеспечении. Как уже упоминалось ранее, оно состоит из BTC, ETH, altcoins +LRT's (какие именно альты, пока не уточняется).
Resolv на данный момент работает исключительно с ETH и его LRT's, постепенно реализуя добавление BTC +LRT's.

Ethena работает c BTC и ETH +LRT's. У них в обеспечении также присутствует SOL, но она занимает всего лишь 1%, а сами перпы открыты только по BTC и ETH.

Разберем подробнее каждый из четырех источников доходности.

Стейкинг базовых активов в обеспечении

Тут все просто. У ETH, SOL и некоторых других альтов предусмотрено наличие базового консенсус-стейкинга. Также у BTC, ETH и SOL имеются производные LRT's (Liquid Restaked Token), доступные для рестейка (EigenLayer, Symbiotic, Lombard, Babylon, Jito и тд.).

Ценовой арбитраж между цексами/дексами

Концепция легкая в понимании, но сложная в реализации. Цена одних и тех же активов на различных биржах, как централизованных, так и децентрализованных отличается между собой, рождая возможности арбитража. Для таких же любителей зарыться в тонны текста как я, предлагаю пищу для ума в виде фундаментального лонгрида на данную тему (а оно вам точно надо? =) ).

Для разбора оставшихся двух источников доходности, нужно понимать концепцию фандинга, бессрочных фьючерсов и дельта-нейтральных стратегий. Я сделаю здесь краткое объяснение, но для тех кто хочет более глубоко погрузиться в данную тему, предлагаю материалы с которых можно начать:
раз, два, три, четыре, пять

Ставки финансирования (фандинг) на рынке бессрочных фьючерсов это периодические платежи между длинными (long) и короткими (short) позициями, которые помогают поддерживать соответствие бессрочных фьючерсов спотовой цене. Нужны они потому что у бессрочных фьючерсов, в отличии от срочных нет даты экспирации и нельзя рассчитать цену контракта.

• Положительные ставки финансирования: держатели лонгов платят держателям шортов. Это происходит, когда цена бессрочного контракта выше спотовой цены.
• Отрицательные ставки финансирования: Держатели шортов платят держателям лонгов. Это происходит, когда цена бессрочного контракта ниже спотовой цены.

Эта динамика создает возможности для арбитража с дельта-нейтральными стратегиями. Арбитраж снижает ценовые дисбалансы и способствует повышению эффективности рынка. Используя расхождения в ставках финансирования, стратегия Falcon Finance обеспечивает ликвидность и помогает нормализовать фандинги. Этот процесс снижает издержки для трейдеров бессрочных фьючерсов и сближает цену бессрочного контракта со спотовой ценой.

В отличие от арбитража на положительных ставках финансирования, отрицательные ставки стимулируют длинные позиции по бессрочным контрактам. Это позволяет зарабатывать на выплатах по ставкам финансирования, удерживая длинную позицию по бессрочным фьючерсам и одновременно продавая эквивалентный спотовый актив. Такой подход отражает принципы арбитража положительных ставок финансирования.

Систематически используя отрицательные ставки финансирования, Falcon Finance может генерировать доходность даже в тех условиях, где традиционные синтетические активы не обеспечивают конкурентных прибылей.

Альты демонстрируют значительно более высокую доходность по отрицательным фандингам, и чаще подвержены отрицательным ставкам, чем BTC и ETH, у которых абсолютное большинство дней в году сохраняются положительные фандинги. Именно поэтому Ethena и Resolv используют только положительный базис-фандинг арбитраж, в отличии от Falcon.

Falcon стратегически оптимизирует арбитражные позиции с учетом открытого интереса, обеспечивая достаточную ликвидность для хеджирования в периоды низкой активности альткоинов, сохраняя при этом эффективность капитала и конкурентную доходность. За последние два года стратегии на отрицательных ставках финансирования принесли более 70% доходности, значительно превзойдя прибыль от традиционных стратегий с положительными ставками финансирования.

На графике выше можно наблюдать за демонстрацией сравнения доходности сводной сбалансированной мульти-стратегией (оранжевая линия) с доходностями других классических стратегий (стейкинг ETH, положительный и отрицательный фандинг и тд). Хоть исторические показатели не гарантируют будущих результатов, данные демонстрируют потенциал систематического получения доходности в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры.

Заключение

Проект отличается от уже существующих конкурентов в данной нише, имеет свои преимущества и недостатки. Хорошо, что на рынке появляется что-то новое, а не одинаковые клоны, так как в результате конкуренции выигрывает конечный пользователь продукта. Лично для меня в первую очередь актуальным остается вопрос волатильности альткоинов в обеспечении. Пока сложно толком оценить риски, так как еще даже не известно какие именно альты будут находиться внутри. Но относительно данного вопроса есть два момента:

• проект запускается на текущем рынке, на котором ситуация с альтами далеко не радужная и в целом нет каких-то лютых пузырей
• не стоит забывать что речь все еще про DWF Labs, которые успешно работают маркетмейкерами в течение нескольких лет, кому как не мм'у понимать риски в этом вопросе

Буду наблюдать за дальнейшим развитием проекта.

Как обычно - данная статья не является финансовой рекомендацией, DYOR!

Ссылки

• Website
• App
• Docs
• X

Пока в большинстве снг дефи чатов до сих пор мусолят Usual / обсуждают как в очередной раз всех побрили (в этот раз Berachain), практически андер радар прошло очередное обновление в сети эфира.

3 февраля более 50% валидаторов сети проголосовали за расширение лимита газа в блоках. Предыдущее расширение с 15 миллионов гвеев до 30, было аж в 2021 году. В этот раз лимиты расширили до 36 миллионов.

Небольшое пояснение для самых маленьких:

В блокчейне Ethereum, новый блок строится примерно каждые 12 секунд, стоимость транзакций в сети формируется по рыночному принципу, количество гвеев в блоке = количество мест на пароме. Данное количество ограничено, поэтому если внезапно большому количеству людей срочно нужно воспользоваться паромом, место получают те, кто готов больше заплатить за приоритетность. Если много богатых буратин готовы платить за повышенную приоритетность - все мы знаем что происходит при наличии высокого спроса на ограниченный ресурс...

Данная структура в сочетании с плохо написанными и неоптимизированными смарт-контрактами + с периодами высокой нагрузки на сеть могут рождать такие вот "смешные" приколы:

В первые сутки после повышения лимитов, количество газа в блоке составляло примерно 31.5 миллионов и постепенно продолжает скейлиться до новой верхней границы.

С момента обновления максимальное пиковое значение составляло 11 гвеев, при среднем показателе в 1-2 гвея ($0.05)

Справедливости ради стоит отметить что за этот период толком не было серьезных нагрузок на сеть, поэтому ждем каких-то стресс тестов в будущем.

Следующее крупное обновление эфира под названием Pectra ожидается в марте, главная фича - увеличение количества блобов в каждом блоке в 2 раза с 3 до 6 (блобы - это то, куда л2 сети на эфире складывают и хранят данные о своих транзах).

С одной стороны вроде бы все здорово, но с другой стороны мы все еще никуда не ушли от проблемы паразитирующих л2 сетей, которые при этом даже не наследуют безопасность основной сети Ethereum из-за своих централизованных секвенсоров, и эти же блобы еще и делают эфир инфляционным.

Небольшое пояснение для самых маленьких х2:

В чем суть конфликта эфира и л2 сетей:

• Л2 сетей слишком много, из-за этого происходит фрагментация и "размазывание" ликвидности, что в свою очередь создает много гемора для разработчиков и пользователей: "какую сеть выбрать для деплоя проекта при ограниченных ресурсах?", "как перекидывать средства между сетями?" и тд. Эта проблема очень актуальна на примере такой сети как Fraxtal: из-за отсутствия нормальных мостов в эту сеть сложно попасть/выйти без потерь, что правда в свою очередь рождает хорошие проценты в некоторых пулах, так как фермеров в этой сети не так много ;)

Почему сетей много? Потому что это очень прибыльный бизнес.

У вас есть автобус с водителем. Водителю без разницы сколько человек везти, за каждый рейс из точки А в точку Б он берет фиксированные 1000 уе. В автобусе 30 мест. Вы нашли 30 человек, каждый из которых заплатил по 100 уе, для них это выгодно, так как если бы они ехали в одиночку, им пришлось бы заплатить 1000 уе водителю. В итоге люди добрались до нужной точки, а у вас есть 3000 уе, из которых 1000 уе вы отдаете водителю, а профит оставляете себе.

Примерно так происходит с л2 сетями - они собирают плату за транзы, после чего секвенсор компонует всю эту инфу и отправляет в нативную сеть, пихая в блоб (очень упрощенно и кратко для наглядности).

Заработки трех крупнейших л2 сетей за январь 2025:

• Base - $15.5 миллионов
• Arbitrum - $2 миллиона
• Optimism - $680 тысяч

Сколько они заплатили самому эфиру за этот же январь:

• Base - $1.6 миллиона
• Arbitrum - $615 тысяч
• Optimism - $160 тысяч

*Кстати, в этом месте можно продолжить нашу занятную математику: за 2024 год арбы заработали примерно 40 мультов, при этом раздав грантами за этот же год как минимум 250+ мультов... пу пу пууу, но это уже совсем другая история =)

Таким образом, помимо того что доходы идут мимо дырявых карманов самого эфира, имеем еще и проблему централизации - если какая-то из команд скажет "всем спасибо, все свободны" и выключат секвенсор, то сеть просто встанет и все деньги застрянут там.

А как же Solana?

Не могу не упомянуть участившиеся в последнее время в большинстве чатиков срачи на тему Ethereum vs Solana. Но ничего кроме улыбки у меня они не вызывают ибо сравнение разваливается при первом же взгляде на факты и цифры. Самому лень расписывать, поэтому прикреплю постец на эту тему (к сожалению не знаю автора, а так бы сделал отсылку на первоисточник):

https://telegra.ph/Under-radar-GEM-the-ticker-is-ETH-01-30

Хоть у меня и есть личная неприязнь к солане после предыдущего цикла, я объективно признаю, что это хорошее и удобное казино с мемами для ретейла, не так давно видел встроенные в твиттер терминалы начали делать, тоесть пользователю даже на декс переходить не надо, нажал на одну кнопку прям в посте и залудил.

Ethereum Foundation

Да, как раз вот где зарыта бОльшая часть проблем. Предлагаю кратко и тезисно пробежаться по основным.

EF превращается в громоздкую и неповоротливую бюрократическую машину (1) с большим количеством лишних людей (2), и как будто отрицает существование основного текущего юзкейса в виде DeFi (3).

(1)

В этом примере я сошлюсь на интервью Антона Букова (1Inch) у cp0x на 10+ часов из четырех частей. Там был один эпизод, в котором ко-фаундер инча делился опытом (собственным и коллег) взаимодействия с EF на тему различного контрибьюта. Если совсем кратко: когда кто-то указывает на актуальные проблемы и способы их решения, ребятки из EF лениво качают головой с посылом: "ну вроде как мы и согласны с тем что это проблема, но боимся что-то лишний раз трогать, так как можем все сломать и тогда будет только хуже", либо "да, вот про эту проблему мы знаем, но ее решение у нас запланировано где-то там через год, а пока занимаемся другими вопросами". В итоге каждое подобное взаимодействие превращается в лютый гемор, и вроде бы ты и хочешь помочь развитию и совершенствованию системы, но как будто тебе это нужно больше чем самому фаундейшену.

(2)

В данном случае даже далеко ходить не надо.

Aya Miyaguchi. Знаете кто это? Исполнительный директор Ethereum Foundation. Как думаете, кто она по образованию/профессии? Может быть экономист? Или программист? Ну или криптограф? Или физик, что тоже встречается очень часто среди фаундеров криптовых проектов? Она простой учитель японской школы. Меритократия в крипте in a nutshell... Чтобы не быть предвзятым, я действительно попытался погуглить побольше информации о ней, но единственная релевантная история, которую я смог найти до крипты, это попытка получить MBA в США (так и не понял, закончилась успешно или нет) с темой ее ресерча: "помощь женщинам в развивающихся странах с обретением финансовой независимости". Если посмотреть ее социалки, выступления на devcon'ах и тд, то все будет пропитано "просвещенностью и радужностью", ее видение "Infinite Garden" и вот это вот все... Подобных примеров, далеких от крипты/финансов/кодинга в последнее время стало довольно много в EF. Исполнительный директор это вишенка на торте.

(3)

Снова вернемся к последнему devcon'у, прошедшему в ноябре 2024 года в Бангкоке. Это регулярное, крупное и главное оффлайн мероприятия для всех причастных ко всему, что связано с Ethereum. Любой желающий может самостоятельно ознакомиться со списком спикеров и темами выступлений. Знаете что там было про дефи? Как в том меме: ни... ху... ну вы поняли. Да и сам Виталик некоторыми своими постами в твиттере как бы намекает о своем негативном отношении к финансистам и дефайщикам, показывая что все эти "спекулятивные меркантильности от лукавого" и чужды ему.

После прочтения статьи, может показаться что я присоединился к модной нынче в социалках волне хейта эфира, но суть в том, что я просто показываю некоторые факты, про которые большинство нормисов даже не знают. И не смотря на все эти факты, я все равно продолжаю оставаться bullish по экосистеме эфира.

Виталик выкатил пост в середине января (https://x.com/VitalikButerin/status/1880635379771904423)

в котором дал понять юзерам что в EF планируются большие перемены.

В сети эфира регулярно продолжают происходить новые обновления.

Метрики, метрики и еще раз метрики... Ethereum по прежнему является предпочтением для институциональных капиталов, обгоняя все остальные сети с внушительным перевесом

DeFi останется основным юзкейсом Ethereum и будет развиваться в сторону стейблкоинов и токенизации. Доказательство тому, такие примеры как:

• Ethena - менее чем за год набравшие ТВЛ в $6+ ярдов и являющиеся самой эффективной компанией в мире (!!!) по метрике - количество прибыли на одного сотрудника
• Pendle - со своими планами по созданию структурных продуктов для традфи, связанных с yield-trading'ом не только crypto-native доходностей, но и вплоть до бондов и ипотечных ставок

• токенизированные трежеря США - USYC от Hashnote, BUIDL от BlackRock, BENJI от Franklin Templeton и др.
• токенизированное золото - XAUt от Tether, PAXG от Paxos
• токенизированные акции S&P 500 - bCSPX от Backed

и так далее...

Ну и конечно же не могу не упомянуть про окружение Трампа, которое затаривается эфиром и токенами дефи проектов как в последний раз. Походу им забыли сказать что "эфир это скам", ну или у них очень много лишних миллионов.

В любом случае, надеюсь что эта статья даст вам мотивацию разобраться глубже в вещах, изучить разные точки зрения и составить собственную. Вы ведь не будете верить на слово какому-то автору очередного тг канала, ведь правда? ;)

*Дисклеймер*

Основой данной статьи является перевод работы ReveloIntel от 7 ноября 2024 года, документация проекта и личный пользовательский опыт.

Так как работа была опубликована почти 2 месяца назад, в этой статье также будут добавлены различные комментарии, дополнения и апдейты от меня.

Содержание:

1. Обзор
2. Причины создания проекта
3. Как это работает
4. Архитектура протокола
5. Экономика протокола
6. Обзор сектора
7. Бизнес модель
8. Токеномика
9. Организация управления
10. Риски
11. Безопасность
12. Команда
13. Инвесторы проекта
14. Правовая структура
15. Пользовательский опыт и стратегии
16. Дополнение
17. Ссылки

Обзор

В основе протокола Resolv лежит стейблкоин USR, который обеспечен Ethereum и привязан к доллару США. Протокол вводит архитектуру стейблкоинов под названием True Delta-Neutral (TDN), направленную на достижение рыночной нейтральности путем токенизации сочетания on-chain активов и полностью хеджированных деривативных позиций. Распределение ETH в этой стратегии является динамичным и зависит от ряда факторов (например, цены). Этот подход отличается от традиционных псевдо-дельта-нейтральных стратегий и устраняет риски ликвидации, которые обычно связаны с механизмами обеспечения долга.

Архитектура USR гарантирует, что он остается отделённым от ценовых колебаний на рынке, повышая эффективность использования капитала и предоставляя дополнительный уровень защиты для держателей стейблкоинов. Это достигается за счёт разделения рисков CeFi и DeFi в отдельный токен — RLP (Resolv Liquidity Provider). Такая токенизация риска позволяет USR сохранять обеспечение исключительно за счёт on-chain активов, прокладывая путь к созданию стейблкоинов без необходимости доверия.

Более того, протокол разработан для генерации доходности, не зависящей от фиатной валюты, распределяя конкурентные вознаграждения среди своих держателей и укрепляя экономику протокола. Resolv получает эту доходность за счёт вознаграждений за стейкинг ETH и удержания позиций на бессрочных фьючерсах. Стейкинг осуществляется полностью on-chain. Для работы с бессрочными фьючерсами Resolv использует как централизованные биржи (CEX), так и децентрализованные биржи (DEX), чтобы объединить их преимущества.

Причины создания проекта

Создание Resolv было мотивировано необходимостью устранить значительные ограничения в текущих дизайнах стейблкоинов, которые замедляют их более широкое принятие на глобальных рынках. Несмотря на то, что стейблкоины являются основным слоем в DeFi с совокупной рыночной капитализацией, превышающей $100 миллиардов, их интеграция в более широкие финансовые системы сдерживается структурными уязвимостями.

Стейблкоины с RWA обеспечением, выполняют роль важных мостов ликвидности между фиатными и криптовалютными рынками. Однако они также подвергают держателей потенциальным сбоям, цензуре и кредитным рискам, связанным с традиционными финансовыми институтами. Более того, эмитенты стейблов с фиатным обеспечением не предоставляют никакой доходности своим пользователям и держателям токенов. Они принимают USD и вкладывают их в доходные инструменты, такие как казначейские облигации (T-Bills), генерируя значительные доходы, которые полностью остаются у них. Например, Tether (USDT) имеет более $70 миллиардов в казначейских облигациях и других активах, которые приносят огромную прибыль каждый квартал, но держатели токенов не получают от этого никакой доли.

С другой стороны, стейблы, обеспеченные криптоактивами, преимущественно управляются с использованием механики CDP (Collateralized Debt Position), обладают сниженной зависимостью от внешних финансовых систем и делятся частью своей прибыли с держателями токенов. Однако они страдают от неэффективности капитала. Эти недостатки ограничивают возможность использования плечевых позиций, уменьшают ликвидность и стабильность несмотря на фундаментальную сверх обеспеченность.

Resolv представляет двухуровневую архитектуру, решающую проблемы связанные с крипто-обеспеченными стейблами, за счет разделения рисков и обеспечения полностью on-chain активами. Эта архитектура позволяет старшему уровню функционировать без зависимости от централизованных органов, таких как участники протокола, сторонние биржи и кастодианы. Она включает в себя механизм "защитников" внутри смарт-контрактов, руководствующихся правилами для повышения доверия на всех уровнях — от управления казначейством до децентрализованного управления. Эти меры обеспечивают операционную устойчивость и соответствуют общей цели создания доверенной и децентрализованной экосистемы стейблкоинов.

Преимущества Resolv

Архитектура стейблкоина Resolv предоставляет ряд убедительных преимуществ, которые решают актуальные проблемы традиционных и крипто-обеспеченных стейблов:

• Нейтральность к рынку: Протокол обеспечивает стабильность своей чистой стоимости через механизм, при котором изменения спотовой цены ETH компенсируются соответствующими позициями по бессрочным фьючерсам на ту же номинальную сумму. Этот подход гарантирует, что стоимость остается стабильной независимо от рыночной волатильности, достигая дельта-нейтральности.
• Независимость от фиатных валют: Resolv функционирует без прямой привязки к фиатным валютам. Отсутствует зависимость от физических долларов; связь с фиатом осуществляется только через выводы на биржах, которые управляются определенными способами, эффективно минимизирующими риски контрагентов.
• Эффективность капитала: Протокол позволяет выпускать токены USR или RLP путем блокировки эквивалентной стоимости активов за вычетом затрат на выпуск. Эта система устраняет необходимость в избыточном обеспечении, обычно требуемом в других архитектурах стейблкоинов, что улучшает ликвидность и повышает операционную эффективность.
• Стабильная привязка: USR строго поддерживает привязку к доллару, каждый токен можно обменять на залоговое обеспечение в долларовом эквиваленте. Эта структура позволяет быстро исправлять любые отклонения от привязки через арбитраж, обеспечивая сохранение её целостности.
• Страховой слой: USR поддерживается с помощью RLP — масштабируемым страховым механизмом, обеспечивающим дополнительный уровень защиты от системных рисков, еще больше стабилизируя стоимость стейблкоина.
• Прибыльная бизнес-модель: Казначейский компонент Resolv не только поддерживает операционную целостность стейблкоина, но и генерирует доход за счет размещения активов в стейкинге и получения фандинга. Эта двойная функциональность обеспечивает устойчивость системы и способствует её прибыльности, делая бизнес-модель экономически жизнеспособной.

Как это работает

Процесс выпуска USR прост и понятен. Пользователи должны внести ликвидные активы, такие как USDT или USDC, в протокол, чтобы получить эквивалентное количество USR в соотношении 1:1. В свою очередь Resolv распределяет те активы для поддержки своей стратегии.

Распределение активов:

• Стейкинг: Большая часть полученных активов обменивается на ETH и направляется в стейкинг. Это способствует увеличению стоимости активов и обеспечивает безопасность базовой блокчейн сети.
• Ликвидный резерв: Часть ETH резервируется в качестве ликвидного буфера для обеспечения операционной гибкости и управления внезапными выводами или погашениями.
• Хеджирование рисков: Протокол заключает короткие бессрочные фьючерсные контракты на определённых торговых платформах. Объём этих фьючерсов рассчитан таким образом, чтобы полностью хеджировать рыночный риск, связанный с позицией в ETH. Обеспечение, необходимое для этих фьючерсов, управляется через внебиржевое хранение у кастодианов, что позволяет минимизировать риски, связанные с платформой.

Распределение активов внутри казначейства является динамическим и зависит от нескольких факторов, главным образом от цены токена. Основной целью стратегии распределения активов является максимизация удержания on-chain активов при минимизации рисков, связанных с торговыми платформами.

Выпуск токенов RLP аналогичен процессу выпуска USR, с отличиями в экономических основах токенов, которые отражают их различные профили рисков. Это разделение играет ключевую роль в адаптации уровня риска в соответствии с предпочтениями инвесторов и рыночными условиями.

Архитектура протокола

Архитектура протокола Resolv вводит отдельный уровень защиты, предназначенный для обеспечения безопасности держателей стейблкоинов от рисков контрагентов и воздействия процентных ставок. Этот защитный слой построен вокруг двухуровневой системы токенов и специализированного пула обеспечения, что дает надёжное управление рисками и стабильность экосистемы.

Двухуровневая система токенов

- USR: Этот стейблкоин представляет старший уровень и является основным элементом стабильной стоимости в экосистеме Resolv.

- RLP: Работая в качестве младшего уровня, токен RLP выступает в роли защитного буфера для держателей USR, поглощая потенциальные убытки и обеспечивая покрытие от рисков, связанных с торговыми площадками и более широкими рыночными угрозами.

Основной целью этой системы является обеспечение того, чтобы токены RLP сохраняли полные возможности покрытия, эффективно снижая риски и обеспечивая стабильность и целостность стейблкоина USR.

Ключевые особенности USR

• Выпуск и погашение: пользователи могут напрямую выпускать или погашать USR в соотношении 1:1 к ликвидным активам, обеспечивая простой доступ и ликвидность.
• Сверхобеспечение: Помимо 100%-го обеспечения залогом, USR включает дополнительный уровень защиты через страховой слой, состоящий из ликвидного ETH, представленного токеном RLP.
• Утилитарный токен: USR сохраняет стабильную стоимость $1 за токен и в базовой форме не генерирует доход.
• Возможности для получения дохода: Пользователи, желающие получать доход, могут выбрать стейкинг своих USR. Застейканная версия USR (stUSR), является доходным активом, предлагая дополнительные преимущества для держателей, участвующих в этом процессе.

Ключевые особенности RLP

• Отражение цены: Цена RLP отражает стоимость ETH, обеспечивающего каждую единицу токена RLP. Эта цена подвержена колебаниям в зависимости от текущих рыночных условий.
• Динамические требования к обеспечению: Обеспечение, необходимое для выпуска или погашения RLP, рассчитывается на основе его последней цены, что позволяет учитывать изменения на рынке.
• Защита от рисков: RLP разработан для защиты USR от рыночных и контрагентских рисков. Держатели RLP получают компенсацию за принятие этих рисков в виде более высокой доли прибыли из пула обеспечения.

Доходность, предлагаемая токенами RLP, обратно пропорциональна количеству поставщиков ликвидности в пуле, создавая самоуравновешивающийся экономический механизм.

Взаимосвязь между общей заблокированной стоимостью в RLP и токенами USR аналогична коэффициенту достаточности капитала (CAR), который используется в оценках традиционных финансовых учреждений. Этот показатель активно мониторится, а механизмы вывода токенов RLP разработаны таким образом, чтобы поддерживать достаточный CAR для обеспечения стабильности протокола.

Пул обеспечения

Управление пулом осуществляется следующими подходами:

• Дельта-нейтральное хеджирование: Обеспечение в ETH хеджируется от колебаний цены в USD с помощью бессрочных фьючерсов, создавая дельта-нейтральный портфель. Эта стратегия гарантирует, что волатильность цены ETH не влияет на стоимость обеспечения.
• Распределение активов: Большая часть обеспечения удерживается непосредственно on-chain и используется в стейкинге для получения дохода. Часть обеспечения хранится у институциональных кастодианов и используется как маржа для фьючерсных контрактов.

Эти хеджирующие позиции точно соответствуют количеству ETH в пуле, эффективно нейтрализуя ценовую чувствительность обеспечения к колебаниям на рынке ETH. Этот баланс между on-chain активами и off-chain активами, необходимыми для поддержания фьючерсного обеспечения, позволяет Resolv использовать рыночные возможности, одновременно снижая риски, связанные с присущей ETH волатильностью.

Как работает дельта-нейтральная стратегия от Resolv

Базовый актив: Основой дельта-нейтрального портфеля является ETH, который выступает в качестве основного актива, вокруг которого строится портфель.

Деривативные контракты: Resolv держит обратную позицию в бессрочных фьючерсах ETH/USD для достижения дельта-нейтральности. Эти деривативы используются для компенсации риска, связанного с волатильностью цены базового актива.

Токенизация дельта-нейтрального портфеля создаёт новую форму стейблкоина и гарантирует, что вся операция может выполняться с использованием on-chain активов и деривативов. Это повышает прозрачность и снижает зависимость от внешних финансовых систем.

Влияние цены Ethereum на дельта-нейтральную стратегию

Рост цены: Если цена ETH растёт, короткие позиции будут нести нереализованные убытки. Для поддержания этих позиций необходимо выделить дополнительные средства на биржу в качестве маржи, чтобы избежать ликвидации. Без пополнения маржи биржа может принудительно закрыть позицию, превратив нереализованные убытки в реализованные.

Падение цены: Напротив, снижение цены ETH приводит к нереализованной прибыли по коротким позициям. Однако эта прибыль остаётся нереализованной и несёт риск дефолта биржи по выплатам по фьючерсному контракту. Чтобы минимизировать этот риск, рекомендуется закрыть существующий фьючерсный контракт по новым рыночным уровням, зафиксировать прибыль и вывести средства с биржи, снижая вероятность дефолта.

Стейкинг Ethereum

Второй основной стратегией, обеспечивающей стабильность USR, является стейкинг ETH on-chain в виде wstETH от Lido, wbETH от Binance и apxETH от Dinero. Часть ETH, выделенного в качестве маржи институциональным кастодианам, также удерживается в застейканной форме. В будущих планах предусмотрен более диверсифицированный подход с прямой делегацией токенов узлам валидации Proof of Stake (PoS).

Управление ликвидностью

Resolv удовлетворяет краткосрочные потребности в ликвидности, такие как выполнение запросов на выкуп и обеспечение маржинальных требований на биржах, за счёт заимствования ETH под обеспечение wstETH через лендинг протоколы. Для этих действий используется AAVE V3. В качестве залога используется wstETH, под который заимствуется ETH. Фактор здоровья для этих заимствований поддерживается на уровне 2.0, что обеспечивает буфер против потенциальных рисков ликвидации.

В сценариях, когда доля wstETH, используемого в качестве обеспечения, превышает 50%, избыточный wstETH размораживается для выкупа заимствованного ETH.

Экономика протокола

Экономика протокола основана на дельта-нейтральной стратегии управления обеспечением. Хотя этот подход не нов для финансовых рынков, Resolv структурирует его уникальным образом, чтобы улучшить экономические условия. Обеспечение для токенов USR и RLP формируется из казначейства, включающего в себя застейканный on-chain ETH и короткие фьючерсные позиции на ETH, получающие фандинг. Эти элементы являются двумя главными источниками дохода для протокола и способствуют стабилизации USR. Прибыль от этих операций распределяется среди держателей токенов Resolv. Доход от стейкинга ETH является относительно стабильным и предсказуемым. Обычно этот доход колеблется в диапазоне от 3% до 6% годовых.

В отличие от этого, фандинги полученные от бессрочных контрактов, демонстрируют гораздо более высокую волатильность. Эти ставки значительно отличаются на разных торговых площадках и зависят от специфической динамики спроса и предложения на каждой бирже, а также от используемых технических методов расчёта ставок финансирования.

Текущее распределение фьючерсных позиций между биржами:

Распределение аллокаций для каждой биржи может меняться со временем, а также могут быть добавлены новые платформы. В будущих планах по интеграции бирж рассматриваются Bybit, OKX и наиболее ликвидные децентрализованные биржи.

Распределение доходности

Сгенерированный доход распределяется между держателями застейканных токенов USR и RLP, а также часть прибыли направляется владельцам протокола Resolv или держателям будущих токенов.

Пропорции распределения регулируются через гавернанс. Основная цель — оптимизировать доходность от всех инструментов, управляемых протоколом, при этом обеспечивая сбалансированную систему. Это также включает в себя поддержание определённого коэффициента достаточности капитала между RLP и USR для защиты держателей USR.

Прибыльность протокола оценивается в рамках 24-часовых эпох (обновляется в 00:00 UTC), что позволяет своевременно корректировать и распределять доходы. Прибыль за каждую эпоху делится на три сегмента:

- Базовая доходность: Распределяется между держателями застейканных токенов USR и RLP.

- Риск-премия: Назначается исключительно держателям RLP в качестве компенсации за более высокий уровень риска, который они несут.

- Комиссии протокола: Направляются в казну протокола для поддержки текущих операций и разработок.

Если протокол несёт убытки в течение эпохи, они покрываются за счёт RLP, и никакие распределения не производятся, чтобы защитить финансовое здоровье протокола.

Важно отметить, что держатели USR должны застейкать свои токены, чтобы получать распределение доходов. Незастейканные токены USR функционируют исключительно как токены стандарта ERC-20 с основной функцией сохранения стоимости, но без возможности получения доходности.

Пропорции распределения доходности:

Пример распределения доходности

Эта структура проиллюстрирована на следующих примерах, основанных на гипотетическом сценарии депозита:

• Общий депозит в протокол: $100,000
• Выделено на $USR: $70,000
• Выделено на $RLP: $30,000

Образец 1: протокол получил доходность

Залоговый пул получает прибыль в размере $20,000 в течение эпохи вознаграждения.

Распределение будет следующим:

• Базовое вознаграждение: 70% от прибыли, что составляет $14,000 ($20,000 * 70% = $14,000), распределяется пропорционально между stUSR и RLP в зависимости от их TVL (общей заблокированной стоимости).
• Риск-премия: 30% от прибыли, что составляет $6,000 ($20,000 * 30% = $6,000), выделяется исключительно для RLP, чтобы компенсировать более высокий уровень риска, который он несет.

Образец 2: протокол получил убыток

Залоговый пул несет убыток в размере $20,000 в течение эпохи вознаграждения.

Распределение происходит следующим образом:

• Весь убыток в размере $20,000 полностью несет RLP, что соответственно уменьшает его стоимость.
• Никакие выплаты держателям stUSR не производятся, так как система покрывает убыток за счет RLP.

Обзор сектора

Сектор стейблкоинов значительно развился за последние четыре года, став важным мостом между традиционными финансовыми активами и криптовалютной экосистемой. Стейблкоины — это цифровые токены, привязанные к стабильным активам, таким как фиатные валюты или сырьевые товары, что обеспечивает их более стабильную стоимость по сравнению с обычными криптовалютами.

Изначально доминировали такие компании, как Tether и Circle, однако рынок стейблкоинов широко принял фиат-коллатерализованные стейблкоины, обеспеченные реальными финансовыми активами, такими как банковские депозиты. Эти стейблкоины облегчают плавный переход между фиатными валютами и криптовалютами, предоставляя удобную стратегию входа и выхода для криптоинвесторов.

Напротив, децентрализованные стейблкоины, такие как DAI, GHO, USDe и LUSD, функционируют без централизованного контроля, вместо этого полагаясь на криптовалюты или алгоритмические методы для поддержания своей привязки. Эта модель соответствует принципу децентрализации в криптовалютной экосистеме, но сталкивается с вызовами в виде поддержания стабильности во время рыночной волатильности. Несмотря на эти трудности, децентрализованные стейблы внедряют инновации с помощью таких механизмов, как сверхобеспечение, динамические процентные ставки, дельта-нейтральные стратегии и другие сложные подходы для сохранения привязки и повышения доверия пользователей.

Более того, роль стейблкоинов расширяется: теперь они не только отражают фиатные валюты, но и охватывают более широкий спектр реальных активов (RWAs), таких как золото, другие товары или казначейские облигации (T-Bills). Среди заметных примеров можно отметить USD0 от Usual, а также USDz от Anzen. Это расширение увеличивает полезность стейблов и более глубоко интегрирует их в традиционные финансы, хотя при этом возникают дополнительные регуляторные и операционные сложности.

Совсем недавно мы стали свидетелями развития стейблкоинов, которые используют токенизированные дельта-нейтральные позиции и активы, такие как ETH, в качестве залога для обеспечения стабильности. Примеры таких инициатив можно увидеть в продуктах: USDe от Ethena, USR от Resolv и deUSD от Elixir, демонстрирующих передовые подходы к сочетанию стабильности и децентрализации. Эта стратегия получила широкое признание среди пользователей, поскольку Ethena стала самым быстрорастущим децентрализованным стейблкоином.

В настоящее время данный сектор делится на три основные категории:

• Криптовалютное обеспечение (CDP)
• Фиатное обеспечение
• Синтетика (дельта-нейтральность)

Стейблкоины представляют значительную часть общей рыночной капитализации криптовалют, что демонстрирует резкий рост по сравнению с их долей в начале 2020 года. Этот рост был в значительной степени обусловлен взлетом и падением Terra's UST, что подчеркнуло как потенциал, так и риски, связанные с моделями децентрализованных стейблкоинов.

USDT значительно доминирует в общей рыночной капитализации стейблкоинов. USDC находился очень близко к USDT, но инцидент с отклонением от привязки (депеггинг) после банковского кризиса 2023 года существенно уменьшил его рыночную долю и показал, что централизованные стейблкоины, обеспеченные фиатом, также могут сталкиваться с серьезными рисками. Стейблкоин Binance BUSD был одним из крупнейших, но после того, как SEC объявила его ценными бумагами, Binance прекратил поддержку BUSD. DAI от MakerDAO стал одним из первых децентрализованных стейблкоинов, который на протяжении многих лет сохраняет стабильную рыночную долю.

Стейблкоины, обеспеченные фиатом, занимают наиболее значительную долю на рынке, однако они полностью централизованы и зависят от традиционной финансовой системы. Их функционирование и стратегия противоположны основным целям криптоиндустрии. В отличие от них, стейблкоины, обеспеченные криптоактивами, используют нативные для криптоэкосистемы решения для получения дохода и передачи его держателям токенов, что способствует децентрализации и прозрачности.

Конкурентный ландшафт

Рынок децентрализованных стейблкоинов переживает сдвиг в сторону проектов с дельта-нейтральной стратегией, которые стремятся обеспечить стабильность без прямой зависимости от традиционных активов. Эти проекты используют сложные финансовые стратегии для снижения рисков и предоставляют стабильные, децентрализованные альтернативы для пользователей криптовалют.

Ethena за короткое время стала заметным игроком на рынке стейблкоинов. Её продукт USDe использует стратегии дельта-хеджирования для стабилизации своей стоимости относительно доллара США, применяя короткие позиции на рынках деривативов для управления рисками, связанными с её разнообразным обеспечением в виде криптовалют. С момента запуска USDe быстро вырос, достигнув общего заблокированного объёма (TVL) в $2,7 миллиарда, что демонстрирует рыночный спрос на этот продукт. Однако сохраняются опасения относительно устойчивости его механизмов доходности, особенно в условиях продолжительных медвежьих рынков.

Сильно вдохновившись Ethena, Elixir представил свою версию дельта-нейтрального стейблкоина deUSD, который использует комбинацию stETH и sDAI в качестве обеспечения, а затем открывает шорт на ETH для создания дельта-нейтральной позиции. Такая смесь позволяет Elixir проводить базисные сделки на Ethereum, захватывая положительные фандинги и поддерживая стабильность даже в периоды отрицательных фандингов благодаря корректировке экспозиции и диверсификации в более безопасные активы, такие как казначейские облигации США через MakerDAO и sDAI. Это достигается благодаря OCF (Over Collateralization Fund) от Elixir, который выступает в качестве страхового слоя.

Elixir утверждает, что является более децентрализованным, чем Ethena, за счет сочетания децентрализованного исполнения с проверяемым доказательством выполнения, открытого исходного кода и проведения всех операций on-chain в некастодиальной форме, исключая участие централизованных сторон.

Присоединившись к сектору, Resolv Labs разработали новую архитектуру стейблкоинов под названием True Delta-Neutral (TDN). В отличие от своих конкурентов, Resolv полностью сосредотачивается на криптовалютной базе залогов, сочетая on-chain активы с деривативами для полного хеджирования ценового риска. USR и связанный с ним высокодоходный токен RLP разработаны для эффективной изоляции и управления рисками как CeFi, так и DeFi. Такое разделение повышает эффективность капитала и открывает путь к дизайну стейблкоина без необходимости доверия. Архитектура Resolv также использует экономически целесообразные и независимые от фиатных средств источники дохода, предлагая конкурентоспособную доходность держателям токенов.

По мере развития сектора стейблкоинов стратегии дельта-нейтральности будут играть все более важную роль для пользователей криптовалют. Такие проекты, как Ethena, Elixir и Resolv, расширяют границы возможностей стейблкоинов, концентрируясь на стабильности, управлении рисками и децентрализации. Каждый проект предлагает уникальный подход, внося свой вклад в конкурентную и требовательную среду.

Потенциал принятия

Факт, что Resolv распределяет всю свою прибыль между держателями stUSR и RLP, является ключевым аспектом его ценностного предложения и играет важную роль в стимулировании потенциального принятия. Этот механизм распределения прибыли гарантирует, что пользователи, участвующие в протоколе, путем хранения stUSR или RLP, напрямую извлекают выгоду из его экономического успеха, создавая сильный стимул для взаимодействия с экосистемой и её поддержки.

Для держателей stUSR привлекательность заключается в получении пассивного дохода при хранении стабильного, полностью обеспеченного актива. Стейкая свои USR, пользователи получают долю прибыли протокола, генерируемую за счет его дельта-нейтральных стратегий и стейкинга ETH. Это предоставляет им низкорисковый способ заработать доход на своих стабильных активах. Автоматическое распределение прибыли без необходимости активного управления со стороны пользователей дополнительно упрощает участие.

С другой стороны, держатели RLP, принимающие на себя более высокий риск, связанный с возможными убытками от рыночной волатильности или контрагентских рисков, получают компенсацию в виде более высоких доходов. Структура распределения прибыли позволяет держателям RLP извлекать выгоду из успешных стратегий хеджирования и арбитража фандинга.

Акцент Resolv на прозрачности и безопасности является ключевым фактором его потенциального принятия. Протокол максимально использует on-chain коллатерализацию, делая активы аудируемыми и доступными напрямую через блокчейн. Используя внебиржевые решения для хранения активов, Resolv снижает риски, связанные с централизованными биржами, такие как неплатежеспособность или дефолт. Такой подход укрепляет доверие пользователей, обеспечивая безопасность активов даже в условиях системных рисков, что является критически важным аспектом на фоне прошлых крахов бирж в криптоиндустрии, которые негативно сказались на многих DeFi-протоколах.

Бизнес модель

Бизнес-модель Resolv построена вокруг создания и поддержания стейблкоина USR, который основан на фреймворке, использующем стратегию True Delta-Neutral (TDN) с применением ETH и стейкинга ETH. Эта модель обеспечивает стабильность и безопасность стейблкоина, а также создает механизм генерации доходности и управления рисками.

Операционный цикл Resolv включает выпуск USR путем блокировки ETH, который затем управляется в дельта-нейтральном портфеле для снижения рисков. Активы ETH стейкаются и используются для открытия коротких фьючерсных позиций с целью хеджирования ценовых колебаний. Доход генерируется за счет доходности от стейкинга ETH и фандинга. Большая часть дохода затем распределяется между стейкхолдерами Resolv. Кроме того, RLP играет ключевую роль в периоды отрицательных фондовых ставок или при необходимости дополнительного покрытия, поглощая воздействия, которые могли бы повлиять на стабильность USR.

Resolv создает ценность, предлагая стабильную монету, менее подверженную типичной волатильности и рискам, связанным с криптоактивами. Применяя дельта-нейтральную стратегию, Resolv обеспечивает стабильность USR независимо от значительных колебаний на рынках базовых криптовалют. Это особенно ценно для пользователей, ищущих надежные активы или стабильные средства обмена в криптоэкономике. Более того, Resolv извлекает выгоду за счет транзакционных комиссий при выпуске, стейкинге и погашении токенов USR и RLP. Однако эти комиссии не вводятся на начальных этапах запуска протокола, чтобы стимулировать его принятие и увеличение ликвидности, но это может поменяться в будущем.

Наконец, Resolv стремится постоянно отслеживать и корректировать свои стратегии в зависимости от рыночных условий, что включает ребалансировку активов ETH и фьючерсных позиций для поддержания дельта-нейтральности. Такой активный подход не только помогает поддерживать привязку стабильной монеты, но и оптимизирует доходность от операций, тем самым обеспечивая прибыль для держателей токенов. Особенно это выгодно для держателей RLP, которые принимают на себя больше рисков.

Токеномика

USR можно выпускать путем депозита ликвидных активов, и его предложение не ограничено. Процесс выпуска основан на соотношении 1:1 по стоимости, с учетом возможных комиссий за выпуск. Однако на текущем этапе реализации протокола комиссии за выпуск отменены, а для создания USR принимаются USDC, USDT и другие стейблкоины.

Пользователи могут стейкать свои USR, чтобы получать долю прибыли, генерируемой из пула обеспечения Resolv. Стейкинг прост и осуществляется на основе соотношения 1:1, где каждый USR можно в любой момент конвертировать в один stUSR. Стоимость stUSR остается эквивалентной USR, но количество stUSR будет увеличиваться со временем благодаря перерасчету (ребейзингу) в результате начисления наград за стейкинг. Анстейкинг также осуществляется на основе соотношения 1:1 и может быть выполнен в любой момент без периода ожидания.

В дополнение к stUSR существует обернутый токен wstUSR, представляющий собой не-ребейсинговую версию stUSR. Стоимость wstUSR увеличивается со временем за счет наград за стейкинг, предоставляя держателям еще один способ получать выгоду от доходности протокола.

В дополнение к USR и RLP, которые являются утилитарными токенами, Resolv планирует запустить свой токен управления $RESOLV. Дата генерации токенов будет объявлена позже.

Организация управления

Resolv рассматривают управление как ключевой аспект своего плана по достижению децентрализации. Владельцы токенов $RESOLV будут играть важную роль в этой структуре, что позволит им влиять на направление и управление протоколом.

$RESOLV будет обладать следующими функциями:

• Право голоса по вопросам управления, включая изменение метрик протокола, одобрение новых интеграций, распределение грантов;
• Пересечение интересов с торговыми площадками, поставщиками ликвидности, DeFi-протоколами и другими долгосрочными партнерами протокола;
• Распределение токенов казны на программы bug bounty и другие инициативы, направленные на поддержку протокола со стороны сообщества.

Риски

Как и любой другой DeFi протокол, Resolv сталкивается с потенциальными рисками, которые делятся на внешние (рыночные условия, экономическая безопасность и т.д.) и внутренние (смарт-контракты, операционные процессы и т.д.).

Риски смарт-контрактов

Уязвимости в смарт-контрактах могут потенциально нарушить работу протокола или быть использованы злоумышленниками. Для снижения этих рисков Resolv проводит тщательные аудиты сторонними фирмами по кибербезопасности и сохраняет приверженность постоянному развитию.

Кредитные риски

Интеграция Resolv с централизованными биржами (CEX) и децентрализованными биржами (DEX) для хеджирования несет в себе внутренние кредитные риски. Возможное банкротство торговой платформы или эксплуатация уязвимостей DEX-протокола являются значительными угрозами, что было продемонстрировано такими случаями, как крах FTX. Даже хорошо управляемые торговые платформы могут столкнуться с несостоятельностью из-за негативных рыночных сценариев, которые вызывают каскадные ликвидации.

Resolv снижает риски, связанные с контрагентами, за счет хранения залоговых активов вне централизованных бирж (CEX), используя услуги институциональных кастодианов.

Протокол делает акцент на диверсификации, подключаясь к нескольким источникам для торговли фьючерсами. Приоритетом является управление рисками, а не погоня за выгодными фандингами. Resolv поддерживает строгие ограничения по уровню взаимодействия на отдельного контрагента, гарантируя, что хеджирование сбалансировано в соответствии с целевым распределением.

Риски централизованного характера, изолированы в RLP — защитном слое протокола Resolv. Эта структурная мера безопасности гарантирует, что дефолт биржи не повлияет на USR. Такая изоляция является отличительной чертой архитектуры Resolv по сравнению с другими стейблкоинами, предоставляя дополнительный уровень защиты для держателей USR.

Ценовые риски

Следуя дельта-нейтральной стратегии для хеджирования, ценовой риск базового актива сохраняется, и механика протокола требует постоянного мониторинга и управления для поддержания безопасности хеджирования.

Resolv строго придерживается дельта-нейтральной стратегии для управления ценовыми рисками, связанными с USR и RLP. Эта стратегия обеспечивает постоянную поддержку USR и RLP за счет идеально хеджированного портфеля, состоящего из активов ETH и коротких фьючерсных позиций. Когда пользователи выпускают или сжигают токены, Resolv автоматически корректирует соответствующие фьючерсные позиции для поддержания хеджирования, что эффективно защищает от любых значительных колебаний цены ETH, будь то резкое увеличение или резкое снижение.

Приверженность Resolv этой стратегии включает строгую систему управления рисками. Участники протокола предлагают избегать дополнительного кредитного плеча, псевдо-дельта-нейтральных и направленных позиций, а также привязок к другим стейблкоинам, которые могли бы предоставить более высокую доходность, но с большим риском. Этот акцент на поддержании исключительно дельта-нейтральной позиции по своей сути является фундаментом системы управления рисками протокола.

Часто возникают вопросы о способности протокола противостоять внезапным и значительным ценовым колебаниям при выделении лишь части резервов для обеспечения фьючерсов. Resolv решает эту проблему, гарантируя, что, несмотря на размещение только доли активов в качестве маржи на биржах, экспозиция по фьючерсам всегда полностью обеспечена этими активами. Такое полное обеспечение предотвращает необходимость ликвидации на централизованных платформах при нормальных условиях.

Риски ликвидности

Ликвидность является одним из самых важных аспектов для протокола. Часто именно недостаток ликвидности может стать причиной серьезных проблем внутри протокола. В некоторых случаях рыночная ликвидность также может повлиять на протоколы, которые интегрируют фьючерсы в свою операционную деятельность.

Для Resolv риск ликвидности является значительным фактором в его работе, особенно в контексте погашения токенов и соответствующего закрытия фьючерсных позиций. Количество ETH, возвращаемое при таких погашениях, определяется ценой ликвидации этих фьючерсных позиций, которая может зависеть от рыночной ликвидности.

В экстремальных рыночных условиях, вызывающих каскадные ликвидации на глобальных спотовых рынках, ликвидность фьючерсов может иссякнуть, что влияет на проскальзывание во время исполнения сделок. Такая ситуация обычно возникает, когда быстрые изменения цен на спотовых рынках приводят к цепной реакции ликвидаций, что, в свою очередь, сказывается на ликвидности фьючерсных рынков.

В периоды такой волатильности действия по выпуску и погашению токенов (например, создание и сжигание токенов USR) могут привести к тому, что открытые рыночные сделки будут испытывать повышенное проскальзывание. Это означает, что для выпуска токенов USR может потребоваться больше ETH, так как исполнимая средняя цена ETH будет отклоняться от текущей рыночной цены из-за таких условий.

Важно отметить, что обсуждаемый эффект проскальзывания не влияет на существующие позиции, обеспечивающие токены USR и RLP. Эти позиции поддерживаются для обеспечения стабильности и целостности токенов, независимо от текущих условий ликвидности на рынке.

Значительная ликвидность on-chain является ключевым фактором для эффективного функционирования USR и его принятия на лендинг маркетах по всей экосистеме. Она также необходима для достижения массового принятия, что подразумевает возможность удовлетворять спрос, предлагать свопы с низким проскальзыванием и быть доступным повсеместно.

Риски фандинга

Риск процентных ставок в контексте Resolv связан с потенциальным влиянием отрицательных ставок фондирования на доходы от стейкинга ETH, что может привести к чистым убыткам. Учитывая волатильный характер фандинга, особенно на высоколиквидных рынках, таких как рынки фьючерсов ETH и BTC, иногда происходят значительные расхождения между спотовыми и фьючерсными ценами. Эти несоответствия могут существенно повлиять на стратегии дельта-нейтральности, приводя к убыткам.

Resolv решает проблему риска процентных ставок в первую очередь через свой защитный слой — RLP. Дизайн RLP позволяет ему поглощать убытки, возникающие из-за отрицательных ставок фондирования, тем самым защищая USR от подобных воздействий. Даже в сценариях с рекордно низкими фандингами структура RLP достаточно устойчива, чтобы справляться с такими убытками без существенного уменьшения своей стоимости.

Что касается долгосрочного воздействия устойчиво отрицательных ставок фондирования, потребуется продолжительный период серьезно отрицательных ставок, чтобы исчерпать RLP. Рыночные принципы арбитража, как правило, предотвращают длительные периоды экстремально отрицательных ставок. Арбитражеры используют такие возможности, тем самым сокращая продолжительность и воздействие отрицательных ставок за счет безрисковых доходных стратегий.

Согласно историческим данным, доходность дельта-нейтральной стратегии по ETH стабильна. В ходе нескольких симуляций медианная годовая доходность составляет 8,4%, при этом 99% результатов находятся в диапазоне от 7% до 10% годовых. Дополнительную информацию можно найти здесь: Исторические данные и симуляции.

Безопасность

Стратегия Resolv по управлению безопасностью, особенно при взаимодействии с централизованными биржами, заключается в интеграции решений для кастодиального хранения активов вне биржи. Этот подход важен для объединения преимуществ DeFi и CeFi, улучшая общую безопасность и прозрачность протокола. Resolv использует надежных кастодианов, таких как Ceffu и Fireblocks.

Однако торговля фьючерсными контрактами на централизованных биржах требует поддержания маржи. Чтобы уменьшить риски, связанные с централизованными биржами, Resolv использует хранение активов вне биржи. В этой схеме активы хранятся на счетах, управляемых сторонними кастодианами, а не на бирже напрямую. Этот метод позволяет быстро перемещать активы на биржу, когда это необходимо, например, для соблюдения маржинальных требований или для совершения сделок.

Явное преимущество хранения активов вне биржи проявляется, если торговая организация или сама биржа оказываются неплатежеспособными. Активы, хранящиеся вне биржи, остаются защищенными и не подвержены риску банкротства биржи. Эта мера предосторожности особенно важна в таких ситуациях, как крах FTX, который подчеркнул риски хранения всех активов на бирже.

Для институциональных трейдеров надежность, обеспечиваемая хранением активов вне биржи, является незаменимой. Это предотвращает последствия, связанные с неэффективными практиками управления рисками в криптоиндустрии, предоставляя важный слой безопасности для крупных операций. Данная система защищает активы от рисков, связанных с биржами, и обеспечивает их быстрое восстановление или перераспределение в кризисных ситуациях.

Помимо этих мер безопасности, Resolv тщательно следит за своими смарт-контрактами, которые поддерживают протокол и его работу.

Аудиты

Все смарт-контракты Resolv, включая контракты для стейкинга, токенов и управления запросами, были тщательно проаудированы сторонними компаниями по безопасности.

• Resolv Security Audit Report – Jan 14, 2024 – MixBytes

• Resolv Security Analysis – June 5, 2024 – Pessimistic

• wstUSR Security Analysis – Sep 2, 2024 – Pessimistic

• Resolv Security Review – July 27, 2024 – Pashov

Зависимость и контроль

Выпуск и сжигание токенов в Resolv доступны для адресов в белом списке на Ethereum Mainnet, принадлежащих пользователям, прошедшим процедуру KYC.

Наконец, протокол требует доступа к централизованным биржам для исполнения коротких фьючерсных позиций с целью хеджирования экспозиции по ETH. Зависимость от этих бирж вводит риски, связанные с ликвидностью, операционной целостностью и соблюдением нормативных требований. Любые сбои или ограничения на этих площадках могут повлиять на способность Resolv поддерживать свою дельта-нейтральную стратегию.

Команда

Resolv Labs — это команда, стоящая за протоколом Resolv. Все члены команды имеют многолетний опыт работы в финансовом и финтех секторах. Основная команда состоит из:

• CEO: Иван Козлов | X | LinkedIn | Telegram
• CPO: Тим Шекихачев | X | LinkedIn | Telegram
• CTO: Федор Чмилев | X | LinkedIn

Инвесторы проекта

Протокол Resolv поддерживается многими экспертами отрасли и командами, включая Delphi Labs, Daedalus и No Limit Holdings. Более подробная информация будет раскрыта в будущем.

*Также, по моим данным, в ангелах проекта присутствует Сomfycapital , участвовавший в раундах у Ethena и EigenLayer.

Правовая структура

Resolv работает в рамках структурированной юридической системы для обеспечения соблюдения нормативных требований и прозрачности управления. Токены, связанные с протоколом, выпускаются компанией Resolv Digital Assets Ltd. (RDAL), зарегистрированной на Британских Виргинских островах (BVI). RDAL является полностью дочерней компанией Resolv Foundation, которая была основана на Каймановых островах. Важно отметить, что Resolv Foundation не имеет владельцев и управляется советом независимых директоров, что обеспечивает независимый контроль.

Права и обязательства, связанные с токенами протокола, выпущенными RDAL, изложены и регулируются условиями обслуживания компании. Команда утверждает, что токены выпускаются в соответствии с законодательством Британских Виргинских островов (BVI), при этом соответствующие юридические консультации доступны по запросу для заинтересованных сторон, которым требуется более детальная информация.

Помимо RDAL и Resolv Foundation, Resolv Labs Ltd. играет ключевую роль в экосистеме. Принадлежащая и управляемая основными участниками, Resolv Labs Ltd. является подрядчиком для Resolv Digital Assets Ltd. Компания предоставляет важные услуги, такие как разработка программного обеспечения и бизнес-развитие, поддерживая рост и оказывая поддержку протокола Resolv.

Пользовательский опыт и стратегии

Приложение

Покупка токенов USR и RLP в Ethereum mainnet доступна через основную вкладку на сайте проекта, с помощью кнопок "Buy". Фронтенд приложения использует роутинг через Curve dex для свапа. Также для этих целей можно воспользоваться сторонним дексом CoW Swap.

Для пользователей, прошедших KYC, доступен выпуск и сжигание этих же токенов с помощью кнопок "Mint" и "Redeem". Для прохождения процедуры KYC, нужно присоединиться к Discord серверу проекта и открыть тикет.

Также токен USR можно купить в L2 сети Base, используя Aerodrome. Трансфер токенов USR и RLP между сетями Ethereum и Base доступен с помощью моста Stargate.

Стейкинг и анстейкинг токена USR осуществляется через соответствующую вкладку (только в Ethereum mainnet).

Текущий баланс своего кошелька можно узнать во вкладке "Portfolio"

Адреса смарт-контрактов токенов:

• USR Ethereum - 0x66a1e37c9b0eaddca17d3662d6c05f4decf3e110
• USR Base - 0x35E5dB674D8e93a03d814FA0ADa70731efe8a4b9
• RLP Ethereum - 0x4956b52aE2fF65D74CA2d61207523288e4528f96
• RLP Base - 0xC31389794Ffac23331E0D9F611b7953f90AA5fDC
• stUSR Ethereum - 0x6c8984bc7DBBeDAf4F6b2FD766f16eBB7d10AAb4
• wstUSR Ethereum - 0x1202F5C7b4B9E47a1A484E8B270be34dbbC75055

Поинт-программа

На момент написания данной работы, проходит 4 эпоха поинт-программы проекта. Resolv points начисляются за различные действия в системе Resolv. Каждое действие вознаграждается базовой выплатой. Подробнее о доступных действиях и начислении очков можно узнать во вкладке "Points".

Нажав кнопку < View All > можно увидеть полный список доступных активностей. Boosts увеличивают базовые выплаты за соответствующие действия.

Boosts рассчитываются как проценты от базовых выплат и добавляются к ним.

Конкретно, общая сумма начисленных очков рассчитывается по формуле:

Total points rewarded = Base payout × (1 + boost1 + boost2 + ... + boostN). Также с 11 декабря действуют дополнительные бусты за количество активностей:

• 🥇 Золото (7+ действий): +50%
• 🥈 Серебро (5+ действий): +25%
• 🥉 Бронза (3+ действия): +10%

Отслеживать текущее количество поинтов своего кошелька можно в той же вкладке "Points". Помимо этого существует неофициальная таблица адресов участников поинт-программы, от члена коммьюнити Resolv под ником Saul (который также является автором дешборда на Dune).

Все пользователи автоматически получают Epoch boost. Существуют несколько эпох, и бонус будет уменьшаться с каждой новой эпохой. Таким образом, ранние пользователи получают больший бонус.

Пример:

• Базовая выплата — 15 очков/день за 1 USR.
• Epoch 1 boost составляет 150%. Таким образом, пользователь получает 22,5 очков как бонус Epoch 1.
• В итоге пользователь получает 15 + 22,5 = 37,5 очков/день за 1 USR.

У проекта имеется собственная NFT коллекция. Владельцы NFT получают буст к набору поинтов. Также, в будущем, планируется добавлять/менять бонусы/функционал для держателей.

Количество поинтов, бусты, программы и условия регулярно меняются, для получения актуальной информации и новостей, рекомендуется отслеживать социальные сети проекта X | Discord | Telegram.

Важное замечание

Для подсчета поинтов, команда Resolv использует стороннего поинт-провайдера, который не справляется с резким ростом количества пользователей в последний месяц (за Декабрь 2024 TVL проекта вырос с $37 миллионов до $280+ миллионов, а количество пользователей за последние 2 недели увеличилось с 2 тысяч до 10 тысяч), команда делает все возможное для перехода на нового поинт-провайдера, поэтому данные с фронтенда сайта и гугл таблицы не отображают действительность. По скольку данные о всех транзакциях сохраняются в блокчейне навсегда, все поинты будут пересчитаны и доначислены до ТГЕ в будущем ретроспективно.

Интеграции

На текущий момент доступны интеграции с такими проектами как Curve, Uniswap, Pendle, Aerodrome, Euler, Spectra. Список регулярно пополняется, в ближайших планах Morpho. Перед выбором стратегии, необходимо определиться с целями, риск профилем, размером депозита и тд.

• минимальные риски - использование проекта на прямую, в виде простого холда USR/RLP либо стейкинга USR
• максимальное количество поинтов доступно при использовании YT на Pendle/Spectra, но этот инструмент имеет повышенные риски
• LP на Pendle/Spectra/Curve является неким компромиссным вариантом, так как предоставляет максимальное количество поинтов + хорошую стейбловую доходность

Количество начисляемых поинтов за LP на Spectra не будет меняться до даты экспирации пула

• максимальная фиксированная доходность на стейбл при отказе от поинтов, доступна через PT на Pendle/Spectra
• лупинг стратегия доступна на Euler

• фарм поинтов для небольших депов - подойдет холд USR в сети base, либо LP на Aerodrome

Перед использованием любого из вышеперечисленных проектов, обязательно ознакомьтесь с документацией и принципом работы инструментов.

Дополнение

Поделюсь своими личными наблюдениями как пользователь продукта и участник комьюнити.

Команда проекта активно работает, развивая и совершенствуя свой продукт, следит за текущей ситуацией на рынке, учитывает действия своих конкурентов в лице Ethena, Usual, Elixir и др., добавляет новые интеграции и имеет большие планы на будущее.

Также важный факт - команда активно взаимодействует с комьюнити вокруг своего проекта и стимулирует его (гранты и другие поощрения активности, комьюнити-коллы, регулярные апдейты и новости, посты с контентом от пользователей и тд.).

В качестве бонуса, прилагаю свои диалоги на тему интересовавших меня вопросов, адресованных к СЕО проекта Ивану:

раз:

перевод:

• - имеются ли у вас планы использовать также и BTC LRT, или весь смысл только в использовании ETH (в качестве обеспечения)?

мне кажется, у вас есть преимущество над Ethena в виде того факта, что бОльшая часть вашего обеспечения находится on-chain, а цексы не принимают BTC (обертки) в качестве обеспечения (для фьючерсов) от таких проектов как Lombard и Babylon

• - да, это точно, в этом вопросе у нас есть преимущество над Ethena

Просто чтобы немного уточнить для всех остальных — LBTC или solvBTC не могут использоваться в качестве обеспечения на централизованных биржах (CEX), но для нас это не так важно, поскольку мы храним большинство активов on-chain и можем получить хороший прирост доходности от этих LRT.

Мы хотим это использовать и активно прорабатываем внедрение, ведя переговоры с Lombard и Solv прямо сейчас.

• - это здорово, а что на счет других ETH LRT?
• - Также активно рассматриваем и этот вариант. Забавный факт: Михаил Путятин из Symbiotic работал в том же банке что и я
• - намек понял

два:

Ссылки

Социальные сети и другие ресурсы

• Website
• App
• Docs
• Blog
• X
• Discord
• Telegram
• Dune
• DefiLlama