Resolv - глубокое погружение
Основой данной статьи является перевод работы ReveloIntel от 7 ноября 2024 года, документация проекта и личный пользовательский опыт.
Так как работа была опубликована почти 2 месяца назад, в этой статье также будут добавлены различные комментарии, дополнения и апдейты от меня.
Содержание:
- Обзор
- Причины создания проекта
- Как это работает
- Архитектура протокола
- Экономика протокола
- Обзор сектора
- Бизнес модель
- Токеномика
- Организация управления
- Риски
- Безопасность
- Команда
- Инвесторы проекта
- Правовая структура
- Пользовательский опыт и стратегии
- Дополнение
- Ссылки
Обзор
В основе протокола Resolv лежит стейблкоин USR, который обеспечен Ethereum и привязан к доллару США. Протокол вводит архитектуру стейблкоинов под названием True Delta-Neutral (TDN), направленную на достижение рыночной нейтральности путем токенизации сочетания on-chain активов и полностью хеджированных деривативных позиций. Распределение ETH в этой стратегии является динамичным и зависит от ряда факторов (например, цены). Этот подход отличается от традиционных псевдо-дельта-нейтральных стратегий и устраняет риски ликвидации, которые обычно связаны с механизмами обеспечения долга.
Архитектура USR гарантирует, что он остается отделённым от ценовых колебаний на рынке, повышая эффективность использования капитала и предоставляя дополнительный уровень защиты для держателей стейблкоинов. Это достигается за счёт разделения рисков CeFi и DeFi в отдельный токен — RLP (Resolv Liquidity Provider). Такая токенизация риска позволяет USR сохранять обеспечение исключительно за счёт on-chain активов, прокладывая путь к созданию стейблкоинов без необходимости доверия.
Более того, протокол разработан для генерации доходности, не зависящей от фиатной валюты, распределяя конкурентные вознаграждения среди своих держателей и укрепляя экономику протокола. Resolv получает эту доходность за счёт вознаграждений за стейкинг ETH и удержания позиций на бессрочных фьючерсах. Стейкинг осуществляется полностью on-chain. Для работы с бессрочными фьючерсами Resolv использует как централизованные биржи (CEX), так и децентрализованные биржи (DEX), чтобы объединить их преимущества.
Причины создания проекта
Создание Resolv было мотивировано необходимостью устранить значительные ограничения в текущих дизайнах стейблкоинов, которые замедляют их более широкое принятие на глобальных рынках. Несмотря на то, что стейблкоины являются основным слоем в DeFi с совокупной рыночной капитализацией, превышающей $100 миллиардов, их интеграция в более широкие финансовые системы сдерживается структурными уязвимостями.
Стейблкоины с RWA обеспечением, выполняют роль важных мостов ликвидности между фиатными и криптовалютными рынками. Однако они также подвергают держателей потенциальным сбоям, цензуре и кредитным рискам, связанным с традиционными финансовыми институтами. Более того, эмитенты стейблов с фиатным обеспечением не предоставляют никакой доходности своим пользователям и держателям токенов. Они принимают USD и вкладывают их в доходные инструменты, такие как казначейские облигации (T-Bills), генерируя значительные доходы, которые полностью остаются у них. Например, Tether (USDT) имеет более $70 миллиардов в казначейских облигациях и других активах, которые приносят огромную прибыль каждый квартал, но держатели токенов не получают от этого никакой доли.
С другой стороны, стейблы, обеспеченные криптоактивами, преимущественно управляются с использованием механики CDP (Collateralized Debt Position), обладают сниженной зависимостью от внешних финансовых систем и делятся частью своей прибыли с держателями токенов. Однако они страдают от неэффективности капитала. Эти недостатки ограничивают возможность использования плечевых позиций, уменьшают ликвидность и стабильность несмотря на фундаментальную сверх обеспеченность.
Resolv представляет двухуровневую архитектуру, решающую проблемы связанные с крипто-обеспеченными стейблами, за счет разделения рисков и обеспечения полностью on-chain активами. Эта архитектура позволяет старшему уровню функционировать без зависимости от централизованных органов, таких как участники протокола, сторонние биржи и кастодианы. Она включает в себя механизм "защитников" внутри смарт-контрактов, руководствующихся правилами для повышения доверия на всех уровнях — от управления казначейством до децентрализованного управления. Эти меры обеспечивают операционную устойчивость и соответствуют общей цели создания доверенной и децентрализованной экосистемы стейблкоинов.
Архитектура стейблкоина Resolv предоставляет ряд убедительных преимуществ, которые решают актуальные проблемы традиционных и крипто-обеспеченных стейблов:
- Нейтральность к рынку: Протокол обеспечивает стабильность своей чистой стоимости через механизм, при котором изменения спотовой цены ETH компенсируются соответствующими позициями по бессрочным фьючерсам на ту же номинальную сумму. Этот подход гарантирует, что стоимость остается стабильной независимо от рыночной волатильности, достигая дельта-нейтральности.
- Независимость от фиатных валют: Resolv функционирует без прямой привязки к фиатным валютам. Отсутствует зависимость от физических долларов; связь с фиатом осуществляется только через выводы на биржах, которые управляются определенными способами, эффективно минимизирующими риски контрагентов.
- Эффективность капитала: Протокол позволяет выпускать токены USR или RLP путем блокировки эквивалентной стоимости активов за вычетом затрат на выпуск. Эта система устраняет необходимость в избыточном обеспечении, обычно требуемом в других архитектурах стейблкоинов, что улучшает ликвидность и повышает операционную эффективность.
- Стабильная привязка: USR строго поддерживает привязку к доллару, каждый токен можно обменять на залоговое обеспечение в долларовом эквиваленте. Эта структура позволяет быстро исправлять любые отклонения от привязки через арбитраж, обеспечивая сохранение её целостности.
- Страховой слой: USR поддерживается с помощью RLP — масштабируемым страховым механизмом, обеспечивающим дополнительный уровень защиты от системных рисков, еще больше стабилизируя стоимость стейблкоина.
- Прибыльная бизнес-модель: Казначейский компонент Resolv не только поддерживает операционную целостность стейблкоина, но и генерирует доход за счет размещения активов в стейкинге и получения фандинга. Эта двойная функциональность обеспечивает устойчивость системы и способствует её прибыльности, делая бизнес-модель экономически жизнеспособной.
Как это работает
Процесс выпуска USR прост и понятен. Пользователи должны внести ликвидные активы, такие как USDT или USDC, в протокол, чтобы получить эквивалентное количество USR в соотношении 1:1. В свою очередь Resolv распределяет те активы для поддержки своей стратегии.
- Стейкинг: Большая часть полученных активов обменивается на ETH и направляется в стейкинг. Это способствует увеличению стоимости активов и обеспечивает безопасность базовой блокчейн сети.
- Ликвидный резерв: Часть ETH резервируется в качестве ликвидного буфера для обеспечения операционной гибкости и управления внезапными выводами или погашениями.
- Хеджирование рисков: Протокол заключает короткие бессрочные фьючерсные контракты на определённых торговых платформах. Объём этих фьючерсов рассчитан таким образом, чтобы полностью хеджировать рыночный риск, связанный с позицией в ETH. Обеспечение, необходимое для этих фьючерсов, управляется через внебиржевое хранение у кастодианов, что позволяет минимизировать риски, связанные с платформой.
Распределение активов внутри казначейства является динамическим и зависит от нескольких факторов, главным образом от цены токена. Основной целью стратегии распределения активов является максимизация удержания on-chain активов при минимизации рисков, связанных с торговыми платформами.
Выпуск токенов RLP аналогичен процессу выпуска USR, с отличиями в экономических основах токенов, которые отражают их различные профили рисков. Это разделение играет ключевую роль в адаптации уровня риска в соответствии с предпочтениями инвесторов и рыночными условиями.
Архитектура протокола
Архитектура протокола Resolv вводит отдельный уровень защиты, предназначенный для обеспечения безопасности держателей стейблкоинов от рисков контрагентов и воздействия процентных ставок. Этот защитный слой построен вокруг двухуровневой системы токенов и специализированного пула обеспечения, что дает надёжное управление рисками и стабильность экосистемы.
- USR: Этот стейблкоин представляет старший уровень и является основным элементом стабильной стоимости в экосистеме Resolv.
- RLP: Работая в качестве младшего уровня, токен RLP выступает в роли защитного буфера для держателей USR, поглощая потенциальные убытки и обеспечивая покрытие от рисков, связанных с торговыми площадками и более широкими рыночными угрозами.
Основной целью этой системы является обеспечение того, чтобы токены RLP сохраняли полные возможности покрытия, эффективно снижая риски и обеспечивая стабильность и целостность стейблкоина USR.
- Выпуск и погашение: пользователи могут напрямую выпускать или погашать USR в соотношении 1:1 к ликвидным активам, обеспечивая простой доступ и ликвидность.
- Сверхобеспечение: Помимо 100%-го обеспечения залогом, USR включает дополнительный уровень защиты через страховой слой, состоящий из ликвидного ETH, представленного токеном RLP.
- Утилитарный токен: USR сохраняет стабильную стоимость $1 за токен и в базовой форме не генерирует доход.
- Возможности для получения дохода: Пользователи, желающие получать доход, могут выбрать стейкинг своих USR. Застейканная версия USR (stUSR), является доходным активом, предлагая дополнительные преимущества для держателей, участвующих в этом процессе.
- Отражение цены: Цена RLP отражает стоимость ETH, обеспечивающего каждую единицу токена RLP. Эта цена подвержена колебаниям в зависимости от текущих рыночных условий.
- Динамические требования к обеспечению: Обеспечение, необходимое для выпуска или погашения RLP, рассчитывается на основе его последней цены, что позволяет учитывать изменения на рынке.
- Защита от рисков: RLP разработан для защиты USR от рыночных и контрагентских рисков. Держатели RLP получают компенсацию за принятие этих рисков в виде более высокой доли прибыли из пула обеспечения.
Доходность, предлагаемая токенами RLP, обратно пропорциональна количеству поставщиков ликвидности в пуле, создавая самоуравновешивающийся экономический механизм.
Взаимосвязь между общей заблокированной стоимостью в RLP и токенами USR аналогична коэффициенту достаточности капитала (CAR), который используется в оценках традиционных финансовых учреждений. Этот показатель активно мониторится, а механизмы вывода токенов RLP разработаны таким образом, чтобы поддерживать достаточный CAR для обеспечения стабильности протокола.
Управление пулом осуществляется следующими подходами:
- Дельта-нейтральное хеджирование: Обеспечение в ETH хеджируется от колебаний цены в USD с помощью бессрочных фьючерсов, создавая дельта-нейтральный портфель. Эта стратегия гарантирует, что волатильность цены ETH не влияет на стоимость обеспечения.
- Распределение активов: Большая часть обеспечения удерживается непосредственно on-chain и используется в стейкинге для получения дохода. Часть обеспечения хранится у институциональных кастодианов и используется как маржа для фьючерсных контрактов.
Эти хеджирующие позиции точно соответствуют количеству ETH в пуле, эффективно нейтрализуя ценовую чувствительность обеспечения к колебаниям на рынке ETH. Этот баланс между on-chain активами и off-chain активами, необходимыми для поддержания фьючерсного обеспечения, позволяет Resolv использовать рыночные возможности, одновременно снижая риски, связанные с присущей ETH волатильностью.
Как работает дельта-нейтральная стратегия от Resolv
Базовый актив: Основой дельта-нейтрального портфеля является ETH, который выступает в качестве основного актива, вокруг которого строится портфель.
Деривативные контракты: Resolv держит обратную позицию в бессрочных фьючерсах ETH/USD для достижения дельта-нейтральности. Эти деривативы используются для компенсации риска, связанного с волатильностью цены базового актива.
Токенизация дельта-нейтрального портфеля создаёт новую форму стейблкоина и гарантирует, что вся операция может выполняться с использованием on-chain активов и деривативов. Это повышает прозрачность и снижает зависимость от внешних финансовых систем.
Влияние цены Ethereum на дельта-нейтральную стратегию
Рост цены: Если цена ETH растёт, короткие позиции будут нести нереализованные убытки. Для поддержания этих позиций необходимо выделить дополнительные средства на биржу в качестве маржи, чтобы избежать ликвидации. Без пополнения маржи биржа может принудительно закрыть позицию, превратив нереализованные убытки в реализованные.
Падение цены: Напротив, снижение цены ETH приводит к нереализованной прибыли по коротким позициям. Однако эта прибыль остаётся нереализованной и несёт риск дефолта биржи по выплатам по фьючерсному контракту. Чтобы минимизировать этот риск, рекомендуется закрыть существующий фьючерсный контракт по новым рыночным уровням, зафиксировать прибыль и вывести средства с биржи, снижая вероятность дефолта.
Второй основной стратегией, обеспечивающей стабильность USR, является стейкинг ETH on-chain в виде wstETH от Lido, wbETH от Binance и apxETH от Dinero. Часть ETH, выделенного в качестве маржи институциональным кастодианам, также удерживается в застейканной форме. В будущих планах предусмотрен более диверсифицированный подход с прямой делегацией токенов узлам валидации Proof of Stake (PoS).
Resolv удовлетворяет краткосрочные потребности в ликвидности, такие как выполнение запросов на выкуп и обеспечение маржинальных требований на биржах, за счёт заимствования ETH под обеспечение wstETH через лендинг протоколы. Для этих действий используется AAVE V3. В качестве залога используется wstETH, под который заимствуется ETH. Фактор здоровья для этих заимствований поддерживается на уровне 2.0, что обеспечивает буфер против потенциальных рисков ликвидации.
В сценариях, когда доля wstETH, используемого в качестве обеспечения, превышает 50%, избыточный wstETH размораживается для выкупа заимствованного ETH.
Экономика протокола
Экономика протокола основана на дельта-нейтральной стратегии управления обеспечением. Хотя этот подход не нов для финансовых рынков, Resolv структурирует его уникальным образом, чтобы улучшить экономические условия. Обеспечение для токенов USR и RLP формируется из казначейства, включающего в себя застейканный on-chain ETH и короткие фьючерсные позиции на ETH, получающие фандинг. Эти элементы являются двумя главными источниками дохода для протокола и способствуют стабилизации USR. Прибыль от этих операций распределяется среди держателей токенов Resolv. Доход от стейкинга ETH является относительно стабильным и предсказуемым. Обычно этот доход колеблется в диапазоне от 3% до 6% годовых.
В отличие от этого, фандинги полученные от бессрочных контрактов, демонстрируют гораздо более высокую волатильность. Эти ставки значительно отличаются на разных торговых площадках и зависят от специфической динамики спроса и предложения на каждой бирже, а также от используемых технических методов расчёта ставок финансирования.
Текущее распределение фьючерсных позиций между биржами:
Распределение аллокаций для каждой биржи может меняться со временем, а также могут быть добавлены новые платформы. В будущих планах по интеграции бирж рассматриваются Bybit, OKX и наиболее ликвидные децентрализованные биржи.
Сгенерированный доход распределяется между держателями застейканных токенов USR и RLP, а также часть прибыли направляется владельцам протокола Resolv или держателям будущих токенов.
Пропорции распределения регулируются через гавернанс. Основная цель — оптимизировать доходность от всех инструментов, управляемых протоколом, при этом обеспечивая сбалансированную систему. Это также включает в себя поддержание определённого коэффициента достаточности капитала между RLP и USR для защиты держателей USR.
Прибыльность протокола оценивается в рамках 24-часовых эпох (обновляется в 00:00 UTC), что позволяет своевременно корректировать и распределять доходы. Прибыль за каждую эпоху делится на три сегмента:
- Базовая доходность: Распределяется между держателями застейканных токенов USR и RLP.
- Риск-премия: Назначается исключительно держателям RLP в качестве компенсации за более высокий уровень риска, который они несут.
- Комиссии протокола: Направляются в казну протокола для поддержки текущих операций и разработок.
Если протокол несёт убытки в течение эпохи, они покрываются за счёт RLP, и никакие распределения не производятся, чтобы защитить финансовое здоровье протокола.
Важно отметить, что держатели USR должны застейкать свои токены, чтобы получать распределение доходов. Незастейканные токены USR функционируют исключительно как токены стандарта ERC-20 с основной функцией сохранения стоимости, но без возможности получения доходности.
Пропорции распределения доходности:
Пример распределения доходности
Эта структура проиллюстрирована на следующих примерах, основанных на гипотетическом сценарии депозита:
Образец 1: протокол получил доходность
Залоговый пул получает прибыль в размере $20,000 в течение эпохи вознаграждения.
Распределение будет следующим:
- Базовое вознаграждение: 70% от прибыли, что составляет $14,000 ($20,000 * 70% = $14,000), распределяется пропорционально между stUSR и RLP в зависимости от их TVL (общей заблокированной стоимости).
- Риск-премия: 30% от прибыли, что составляет $6,000 ($20,000 * 30% = $6,000), выделяется исключительно для RLP, чтобы компенсировать более высокий уровень риска, который он несет.
Образец 2: протокол получил убыток
Залоговый пул несет убыток в размере $20,000 в течение эпохи вознаграждения.
Распределение происходит следующим образом:
- Весь убыток в размере $20,000 полностью несет RLP, что соответственно уменьшает его стоимость.
- Никакие выплаты держателям stUSR не производятся, так как система покрывает убыток за счет RLP.
Обзор сектора
Сектор стейблкоинов значительно развился за последние четыре года, став важным мостом между традиционными финансовыми активами и криптовалютной экосистемой. Стейблкоины — это цифровые токены, привязанные к стабильным активам, таким как фиатные валюты или сырьевые товары, что обеспечивает их более стабильную стоимость по сравнению с обычными криптовалютами.
Изначально доминировали такие компании, как Tether и Circle, однако рынок стейблкоинов широко принял фиат-коллатерализованные стейблкоины, обеспеченные реальными финансовыми активами, такими как банковские депозиты. Эти стейблкоины облегчают плавный переход между фиатными валютами и криптовалютами, предоставляя удобную стратегию входа и выхода для криптоинвесторов.
Напротив, децентрализованные стейблкоины, такие как DAI, GHO, USDe и LUSD, функционируют без централизованного контроля, вместо этого полагаясь на криптовалюты или алгоритмические методы для поддержания своей привязки. Эта модель соответствует принципу децентрализации в криптовалютной экосистеме, но сталкивается с вызовами в виде поддержания стабильности во время рыночной волатильности. Несмотря на эти трудности, децентрализованные стейблы внедряют инновации с помощью таких механизмов, как сверхобеспечение, динамические процентные ставки, дельта-нейтральные стратегии и другие сложные подходы для сохранения привязки и повышения доверия пользователей.
Более того, роль стейблкоинов расширяется: теперь они не только отражают фиатные валюты, но и охватывают более широкий спектр реальных активов (RWAs), таких как золото, другие товары или казначейские облигации (T-Bills). Среди заметных примеров можно отметить USD0 от Usual, а также USDz от Anzen. Это расширение увеличивает полезность стейблов и более глубоко интегрирует их в традиционные финансы, хотя при этом возникают дополнительные регуляторные и операционные сложности.
Совсем недавно мы стали свидетелями развития стейблкоинов, которые используют токенизированные дельта-нейтральные позиции и активы, такие как ETH, в качестве залога для обеспечения стабильности. Примеры таких инициатив можно увидеть в продуктах: USDe от Ethena, USR от Resolv и deUSD от Elixir, демонстрирующих передовые подходы к сочетанию стабильности и децентрализации. Эта стратегия получила широкое признание среди пользователей, поскольку Ethena стала самым быстрорастущим децентрализованным стейблкоином.
В настоящее время данный сектор делится на три основные категории:
Стейблкоины представляют значительную часть общей рыночной капитализации криптовалют, что демонстрирует резкий рост по сравнению с их долей в начале 2020 года. Этот рост был в значительной степени обусловлен взлетом и падением Terra's UST, что подчеркнуло как потенциал, так и риски, связанные с моделями децентрализованных стейблкоинов.
USDT значительно доминирует в общей рыночной капитализации стейблкоинов. USDC находился очень близко к USDT, но инцидент с отклонением от привязки (депеггинг) после банковского кризиса 2023 года существенно уменьшил его рыночную долю и показал, что централизованные стейблкоины, обеспеченные фиатом, также могут сталкиваться с серьезными рисками. Стейблкоин Binance BUSD был одним из крупнейших, но после того, как SEC объявила его ценными бумагами, Binance прекратил поддержку BUSD. DAI от MakerDAO стал одним из первых децентрализованных стейблкоинов, который на протяжении многих лет сохраняет стабильную рыночную долю.
Стейблкоины, обеспеченные фиатом, занимают наиболее значительную долю на рынке, однако они полностью централизованы и зависят от традиционной финансовой системы. Их функционирование и стратегия противоположны основным целям криптоиндустрии. В отличие от них, стейблкоины, обеспеченные криптоактивами, используют нативные для криптоэкосистемы решения для получения дохода и передачи его держателям токенов, что способствует децентрализации и прозрачности.
Рынок децентрализованных стейблкоинов переживает сдвиг в сторону проектов с дельта-нейтральной стратегией, которые стремятся обеспечить стабильность без прямой зависимости от традиционных активов. Эти проекты используют сложные финансовые стратегии для снижения рисков и предоставляют стабильные, децентрализованные альтернативы для пользователей криптовалют.
Ethena за короткое время стала заметным игроком на рынке стейблкоинов. Её продукт USDe использует стратегии дельта-хеджирования для стабилизации своей стоимости относительно доллара США, применяя короткие позиции на рынках деривативов для управления рисками, связанными с её разнообразным обеспечением в виде криптовалют. С момента запуска USDe быстро вырос, достигнув общего заблокированного объёма (TVL) в $2,7 миллиарда, что демонстрирует рыночный спрос на этот продукт. Однако сохраняются опасения относительно устойчивости его механизмов доходности, особенно в условиях продолжительных медвежьих рынков.
Сильно вдохновившись Ethena, Elixir представил свою версию дельта-нейтрального стейблкоина deUSD, который использует комбинацию stETH и sDAI в качестве обеспечения, а затем открывает шорт на ETH для создания дельта-нейтральной позиции. Такая смесь позволяет Elixir проводить базисные сделки на Ethereum, захватывая положительные фандинги и поддерживая стабильность даже в периоды отрицательных фандингов благодаря корректировке экспозиции и диверсификации в более безопасные активы, такие как казначейские облигации США через MakerDAO и sDAI. Это достигается благодаря OCF (Over Collateralization Fund) от Elixir, который выступает в качестве страхового слоя.
Elixir утверждает, что является более децентрализованным, чем Ethena, за счет сочетания децентрализованного исполнения с проверяемым доказательством выполнения, открытого исходного кода и проведения всех операций on-chain в некастодиальной форме, исключая участие централизованных сторон.
Присоединившись к сектору, Resolv Labs разработали новую архитектуру стейблкоинов под названием True Delta-Neutral (TDN). В отличие от своих конкурентов, Resolv полностью сосредотачивается на криптовалютной базе залогов, сочетая on-chain активы с деривативами для полного хеджирования ценового риска. USR и связанный с ним высокодоходный токен RLP разработаны для эффективной изоляции и управления рисками как CeFi, так и DeFi. Такое разделение повышает эффективность капитала и открывает путь к дизайну стейблкоина без необходимости доверия. Архитектура Resolv также использует экономически целесообразные и независимые от фиатных средств источники дохода, предлагая конкурентоспособную доходность держателям токенов.
По мере развития сектора стейблкоинов стратегии дельта-нейтральности будут играть все более важную роль для пользователей криптовалют. Такие проекты, как Ethena, Elixir и Resolv, расширяют границы возможностей стейблкоинов, концентрируясь на стабильности, управлении рисками и децентрализации. Каждый проект предлагает уникальный подход, внося свой вклад в конкурентную и требовательную среду.
Факт, что Resolv распределяет всю свою прибыль между держателями stUSR и RLP, является ключевым аспектом его ценностного предложения и играет важную роль в стимулировании потенциального принятия. Этот механизм распределения прибыли гарантирует, что пользователи, участвующие в протоколе, путем хранения stUSR или RLP, напрямую извлекают выгоду из его экономического успеха, создавая сильный стимул для взаимодействия с экосистемой и её поддержки.
Для держателей stUSR привлекательность заключается в получении пассивного дохода при хранении стабильного, полностью обеспеченного актива. Стейкая свои USR, пользователи получают долю прибыли протокола, генерируемую за счет его дельта-нейтральных стратегий и стейкинга ETH. Это предоставляет им низкорисковый способ заработать доход на своих стабильных активах. Автоматическое распределение прибыли без необходимости активного управления со стороны пользователей дополнительно упрощает участие.
С другой стороны, держатели RLP, принимающие на себя более высокий риск, связанный с возможными убытками от рыночной волатильности или контрагентских рисков, получают компенсацию в виде более высоких доходов. Структура распределения прибыли позволяет держателям RLP извлекать выгоду из успешных стратегий хеджирования и арбитража фандинга.
Акцент Resolv на прозрачности и безопасности является ключевым фактором его потенциального принятия. Протокол максимально использует on-chain коллатерализацию, делая активы аудируемыми и доступными напрямую через блокчейн. Используя внебиржевые решения для хранения активов, Resolv снижает риски, связанные с централизованными биржами, такие как неплатежеспособность или дефолт. Такой подход укрепляет доверие пользователей, обеспечивая безопасность активов даже в условиях системных рисков, что является критически важным аспектом на фоне прошлых крахов бирж в криптоиндустрии, которые негативно сказались на многих DeFi-протоколах.
Бизнес модель
Бизнес-модель Resolv построена вокруг создания и поддержания стейблкоина USR, который основан на фреймворке, использующем стратегию True Delta-Neutral (TDN) с применением ETH и стейкинга ETH. Эта модель обеспечивает стабильность и безопасность стейблкоина, а также создает механизм генерации доходности и управления рисками.
Операционный цикл Resolv включает выпуск USR путем блокировки ETH, который затем управляется в дельта-нейтральном портфеле для снижения рисков. Активы ETH стейкаются и используются для открытия коротких фьючерсных позиций с целью хеджирования ценовых колебаний. Доход генерируется за счет доходности от стейкинга ETH и фандинга. Большая часть дохода затем распределяется между стейкхолдерами Resolv. Кроме того, RLP играет ключевую роль в периоды отрицательных фондовых ставок или при необходимости дополнительного покрытия, поглощая воздействия, которые могли бы повлиять на стабильность USR.
Resolv создает ценность, предлагая стабильную монету, менее подверженную типичной волатильности и рискам, связанным с криптоактивами. Применяя дельта-нейтральную стратегию, Resolv обеспечивает стабильность USR независимо от значительных колебаний на рынках базовых криптовалют. Это особенно ценно для пользователей, ищущих надежные активы или стабильные средства обмена в криптоэкономике. Более того, Resolv извлекает выгоду за счет транзакционных комиссий при выпуске, стейкинге и погашении токенов USR и RLP. Однако эти комиссии не вводятся на начальных этапах запуска протокола, чтобы стимулировать его принятие и увеличение ликвидности, но это может поменяться в будущем.
Наконец, Resolv стремится постоянно отслеживать и корректировать свои стратегии в зависимости от рыночных условий, что включает ребалансировку активов ETH и фьючерсных позиций для поддержания дельта-нейтральности. Такой активный подход не только помогает поддерживать привязку стабильной монеты, но и оптимизирует доходность от операций, тем самым обеспечивая прибыль для держателей токенов. Особенно это выгодно для держателей RLP, которые принимают на себя больше рисков.
Токеномика
USR можно выпускать путем депозита ликвидных активов, и его предложение не ограничено. Процесс выпуска основан на соотношении 1:1 по стоимости, с учетом возможных комиссий за выпуск. Однако на текущем этапе реализации протокола комиссии за выпуск отменены, а для создания USR принимаются USDC, USDT и другие стейблкоины.
Пользователи могут стейкать свои USR, чтобы получать долю прибыли, генерируемой из пула обеспечения Resolv. Стейкинг прост и осуществляется на основе соотношения 1:1, где каждый USR можно в любой момент конвертировать в один stUSR. Стоимость stUSR остается эквивалентной USR, но количество stUSR будет увеличиваться со временем благодаря перерасчету (ребейзингу) в результате начисления наград за стейкинг. Анстейкинг также осуществляется на основе соотношения 1:1 и может быть выполнен в любой момент без периода ожидания.
В дополнение к stUSR существует обернутый токен wstUSR, представляющий собой не-ребейсинговую версию stUSR. Стоимость wstUSR увеличивается со временем за счет наград за стейкинг, предоставляя держателям еще один способ получать выгоду от доходности протокола.
В дополнение к USR и RLP, которые являются утилитарными токенами, Resolv планирует запустить свой токен управления $RESOLV. Дата генерации токенов будет объявлена позже.
Организация управления
Resolv рассматривают управление как ключевой аспект своего плана по достижению децентрализации. Владельцы токенов $RESOLV будут играть важную роль в этой структуре, что позволит им влиять на направление и управление протоколом.
$RESOLV будет обладать следующими функциями:
- Право голоса по вопросам управления, включая изменение метрик протокола, одобрение новых интеграций, распределение грантов;
- Пересечение интересов с торговыми площадками, поставщиками ликвидности, DeFi-протоколами и другими долгосрочными партнерами протокола;
- Распределение токенов казны на программы bug bounty и другие инициативы, направленные на поддержку протокола со стороны сообщества.
Риски
Как и любой другой DeFi протокол, Resolv сталкивается с потенциальными рисками, которые делятся на внешние (рыночные условия, экономическая безопасность и т.д.) и внутренние (смарт-контракты, операционные процессы и т.д.).
Уязвимости в смарт-контрактах могут потенциально нарушить работу протокола или быть использованы злоумышленниками. Для снижения этих рисков Resolv проводит тщательные аудиты сторонними фирмами по кибербезопасности и сохраняет приверженность постоянному развитию.
Интеграция Resolv с централизованными биржами (CEX) и децентрализованными биржами (DEX) для хеджирования несет в себе внутренние кредитные риски. Возможное банкротство торговой платформы или эксплуатация уязвимостей DEX-протокола являются значительными угрозами, что было продемонстрировано такими случаями, как крах FTX. Даже хорошо управляемые торговые платформы могут столкнуться с несостоятельностью из-за негативных рыночных сценариев, которые вызывают каскадные ликвидации.
Resolv снижает риски, связанные с контрагентами, за счет хранения залоговых активов вне централизованных бирж (CEX), используя услуги институциональных кастодианов.
Протокол делает акцент на диверсификации, подключаясь к нескольким источникам для торговли фьючерсами. Приоритетом является управление рисками, а не погоня за выгодными фандингами. Resolv поддерживает строгие ограничения по уровню взаимодействия на отдельного контрагента, гарантируя, что хеджирование сбалансировано в соответствии с целевым распределением.
Риски централизованного характера, изолированы в RLP — защитном слое протокола Resolv. Эта структурная мера безопасности гарантирует, что дефолт биржи не повлияет на USR. Такая изоляция является отличительной чертой архитектуры Resolv по сравнению с другими стейблкоинами, предоставляя дополнительный уровень защиты для держателей USR.
Следуя дельта-нейтральной стратегии для хеджирования, ценовой риск базового актива сохраняется, и механика протокола требует постоянного мониторинга и управления для поддержания безопасности хеджирования.
Resolv строго придерживается дельта-нейтральной стратегии для управления ценовыми рисками, связанными с USR и RLP. Эта стратегия обеспечивает постоянную поддержку USR и RLP за счет идеально хеджированного портфеля, состоящего из активов ETH и коротких фьючерсных позиций. Когда пользователи выпускают или сжигают токены, Resolv автоматически корректирует соответствующие фьючерсные позиции для поддержания хеджирования, что эффективно защищает от любых значительных колебаний цены ETH, будь то резкое увеличение или резкое снижение.
Приверженность Resolv этой стратегии включает строгую систему управления рисками. Участники протокола предлагают избегать дополнительного кредитного плеча, псевдо-дельта-нейтральных и направленных позиций, а также привязок к другим стейблкоинам, которые могли бы предоставить более высокую доходность, но с большим риском. Этот акцент на поддержании исключительно дельта-нейтральной позиции по своей сути является фундаментом системы управления рисками протокола.
Часто возникают вопросы о способности протокола противостоять внезапным и значительным ценовым колебаниям при выделении лишь части резервов для обеспечения фьючерсов. Resolv решает эту проблему, гарантируя, что, несмотря на размещение только доли активов в качестве маржи на биржах, экспозиция по фьючерсам всегда полностью обеспечена этими активами. Такое полное обеспечение предотвращает необходимость ликвидации на централизованных платформах при нормальных условиях.
Ликвидность является одним из самых важных аспектов для протокола. Часто именно недостаток ликвидности может стать причиной серьезных проблем внутри протокола. В некоторых случаях рыночная ликвидность также может повлиять на протоколы, которые интегрируют фьючерсы в свою операционную деятельность.
Для Resolv риск ликвидности является значительным фактором в его работе, особенно в контексте погашения токенов и соответствующего закрытия фьючерсных позиций. Количество ETH, возвращаемое при таких погашениях, определяется ценой ликвидации этих фьючерсных позиций, которая может зависеть от рыночной ликвидности.
В экстремальных рыночных условиях, вызывающих каскадные ликвидации на глобальных спотовых рынках, ликвидность фьючерсов может иссякнуть, что влияет на проскальзывание во время исполнения сделок. Такая ситуация обычно возникает, когда быстрые изменения цен на спотовых рынках приводят к цепной реакции ликвидаций, что, в свою очередь, сказывается на ликвидности фьючерсных рынков.
В периоды такой волатильности действия по выпуску и погашению токенов (например, создание и сжигание токенов USR) могут привести к тому, что открытые рыночные сделки будут испытывать повышенное проскальзывание. Это означает, что для выпуска токенов USR может потребоваться больше ETH, так как исполнимая средняя цена ETH будет отклоняться от текущей рыночной цены из-за таких условий.
Важно отметить, что обсуждаемый эффект проскальзывания не влияет на существующие позиции, обеспечивающие токены USR и RLP. Эти позиции поддерживаются для обеспечения стабильности и целостности токенов, независимо от текущих условий ликвидности на рынке.
Значительная ликвидность on-chain является ключевым фактором для эффективного функционирования USR и его принятия на лендинг маркетах по всей экосистеме. Она также необходима для достижения массового принятия, что подразумевает возможность удовлетворять спрос, предлагать свопы с низким проскальзыванием и быть доступным повсеместно.
Риск процентных ставок в контексте Resolv связан с потенциальным влиянием отрицательных ставок фондирования на доходы от стейкинга ETH, что может привести к чистым убыткам. Учитывая волатильный характер фандинга, особенно на высоколиквидных рынках, таких как рынки фьючерсов ETH и BTC, иногда происходят значительные расхождения между спотовыми и фьючерсными ценами. Эти несоответствия могут существенно повлиять на стратегии дельта-нейтральности, приводя к убыткам.
Resolv решает проблему риска процентных ставок в первую очередь через свой защитный слой — RLP. Дизайн RLP позволяет ему поглощать убытки, возникающие из-за отрицательных ставок фондирования, тем самым защищая USR от подобных воздействий. Даже в сценариях с рекордно низкими фандингами структура RLP достаточно устойчива, чтобы справляться с такими убытками без существенного уменьшения своей стоимости.
Что касается долгосрочного воздействия устойчиво отрицательных ставок фондирования, потребуется продолжительный период серьезно отрицательных ставок, чтобы исчерпать RLP. Рыночные принципы арбитража, как правило, предотвращают длительные периоды экстремально отрицательных ставок. Арбитражеры используют такие возможности, тем самым сокращая продолжительность и воздействие отрицательных ставок за счет безрисковых доходных стратегий.
Согласно историческим данным, доходность дельта-нейтральной стратегии по ETH стабильна. В ходе нескольких симуляций медианная годовая доходность составляет 8,4%, при этом 99% результатов находятся в диапазоне от 7% до 10% годовых. Дополнительную информацию можно найти здесь: Исторические данные и симуляции.
Безопасность
Стратегия Resolv по управлению безопасностью, особенно при взаимодействии с централизованными биржами, заключается в интеграции решений для кастодиального хранения активов вне биржи. Этот подход важен для объединения преимуществ DeFi и CeFi, улучшая общую безопасность и прозрачность протокола. Resolv использует надежных кастодианов, таких как Ceffu и Fireblocks.
Однако торговля фьючерсными контрактами на централизованных биржах требует поддержания маржи. Чтобы уменьшить риски, связанные с централизованными биржами, Resolv использует хранение активов вне биржи. В этой схеме активы хранятся на счетах, управляемых сторонними кастодианами, а не на бирже напрямую. Этот метод позволяет быстро перемещать активы на биржу, когда это необходимо, например, для соблюдения маржинальных требований или для совершения сделок.
Явное преимущество хранения активов вне биржи проявляется, если торговая организация или сама биржа оказываются неплатежеспособными. Активы, хранящиеся вне биржи, остаются защищенными и не подвержены риску банкротства биржи. Эта мера предосторожности особенно важна в таких ситуациях, как крах FTX, который подчеркнул риски хранения всех активов на бирже.
Для институциональных трейдеров надежность, обеспечиваемая хранением активов вне биржи, является незаменимой. Это предотвращает последствия, связанные с неэффективными практиками управления рисками в криптоиндустрии, предоставляя важный слой безопасности для крупных операций. Данная система защищает активы от рисков, связанных с биржами, и обеспечивает их быстрое восстановление или перераспределение в кризисных ситуациях.
Помимо этих мер безопасности, Resolv тщательно следит за своими смарт-контрактами, которые поддерживают протокол и его работу.
Все смарт-контракты Resolv, включая контракты для стейкинга, токенов и управления запросами, были тщательно проаудированы сторонними компаниями по безопасности.
Выпуск и сжигание токенов в Resolv доступны для адресов в белом списке на Ethereum Mainnet, принадлежащих пользователям, прошедшим процедуру KYC.
Наконец, протокол требует доступа к централизованным биржам для исполнения коротких фьючерсных позиций с целью хеджирования экспозиции по ETH. Зависимость от этих бирж вводит риски, связанные с ликвидностью, операционной целостностью и соблюдением нормативных требований. Любые сбои или ограничения на этих площадках могут повлиять на способность Resolv поддерживать свою дельта-нейтральную стратегию.
Команда
Resolv Labs — это команда, стоящая за протоколом Resolv. Все члены команды имеют многолетний опыт работы в финансовом и финтех секторах. Основная команда состоит из:
- CEO: Иван Козлов | X | LinkedIn | Telegram
- CPO: Тим Шекихачев | X | LinkedIn | Telegram
- CTO: Федор Чмилев | X | LinkedIn
Инвесторы проекта
Протокол Resolv поддерживается многими экспертами отрасли и командами, включая Delphi Labs, Daedalus и No Limit Holdings. Более подробная информация будет раскрыта в будущем.
*Также, по моим данным, в ангелах проекта присутствует Сomfycapital , участвовавший в раундах у Ethena и EigenLayer.
Правовая структура
Resolv работает в рамках структурированной юридической системы для обеспечения соблюдения нормативных требований и прозрачности управления. Токены, связанные с протоколом, выпускаются компанией Resolv Digital Assets Ltd. (RDAL), зарегистрированной на Британских Виргинских островах (BVI). RDAL является полностью дочерней компанией Resolv Foundation, которая была основана на Каймановых островах. Важно отметить, что Resolv Foundation не имеет владельцев и управляется советом независимых директоров, что обеспечивает независимый контроль.
Права и обязательства, связанные с токенами протокола, выпущенными RDAL, изложены и регулируются условиями обслуживания компании. Команда утверждает, что токены выпускаются в соответствии с законодательством Британских Виргинских островов (BVI), при этом соответствующие юридические консультации доступны по запросу для заинтересованных сторон, которым требуется более детальная информация.
Помимо RDAL и Resolv Foundation, Resolv Labs Ltd. играет ключевую роль в экосистеме. Принадлежащая и управляемая основными участниками, Resolv Labs Ltd. является подрядчиком для Resolv Digital Assets Ltd. Компания предоставляет важные услуги, такие как разработка программного обеспечения и бизнес-развитие, поддерживая рост и оказывая поддержку протокола Resolv.
Пользовательский опыт и стратегии
Покупка токенов USR и RLP в Ethereum mainnet доступна через основную вкладку на сайте проекта, с помощью кнопок "Buy". Фронтенд приложения использует роутинг через Curve dex для свапа. Также для этих целей можно воспользоваться сторонним дексом CoW Swap.
Для пользователей, прошедших KYC, доступен выпуск и сжигание этих же токенов с помощью кнопок "Mint" и "Redeem". Для прохождения процедуры KYC, нужно присоединиться к Discord серверу проекта и открыть тикет.
Также токен USR можно купить в L2 сети Base, используя Aerodrome. Трансфер токенов USR и RLP между сетями Ethereum и Base доступен с помощью моста Stargate.
Стейкинг и анстейкинг токена USR осуществляется через соответствующую вкладку (только в Ethereum mainnet).
Текущий баланс своего кошелька можно узнать во вкладке "Portfolio"
Адреса смарт-контрактов токенов:
- USR Ethereum - 0x66a1e37c9b0eaddca17d3662d6c05f4decf3e110
- USR Base - 0x35E5dB674D8e93a03d814FA0ADa70731efe8a4b9
- RLP Ethereum - 0x4956b52aE2fF65D74CA2d61207523288e4528f96
- RLP Base - 0xC31389794Ffac23331E0D9F611b7953f90AA5fDC
- stUSR Ethereum - 0x6c8984bc7DBBeDAf4F6b2FD766f16eBB7d10AAb4
- wstUSR Ethereum - 0x1202F5C7b4B9E47a1A484E8B270be34dbbC75055
На момент написания данной работы, проходит 4 эпоха поинт-программы проекта. Resolv points начисляются за различные действия в системе Resolv. Каждое действие вознаграждается базовой выплатой. Подробнее о доступных действиях и начислении очков можно узнать во вкладке "Points".
Нажав кнопку < View All > можно увидеть полный список доступных активностей. Boosts увеличивают базовые выплаты за соответствующие действия.
Boosts рассчитываются как проценты от базовых выплат и добавляются к ним.
Конкретно, общая сумма начисленных очков рассчитывается по формуле:
Total points rewarded = Base payout × (1 + boost1 + boost2 + ... + boostN). Также с 11 декабря действуют дополнительные бусты за количество активностей:
Отслеживать текущее количество поинтов своего кошелька можно в той же вкладке "Points". Помимо этого существует неофициальная таблица адресов участников поинт-программы, от члена коммьюнити Resolv под ником Saul (который также является автором дешборда на Dune).
Все пользователи автоматически получают Epoch boost. Существуют несколько эпох, и бонус будет уменьшаться с каждой новой эпохой. Таким образом, ранние пользователи получают больший бонус.
- Базовая выплата — 15 очков/день за 1 USR.
- Epoch 1 boost составляет 150%. Таким образом, пользователь получает 22,5 очков как бонус Epoch 1.
- В итоге пользователь получает 15 + 22,5 = 37,5 очков/день за 1 USR.
У проекта имеется собственная NFT коллекция. Владельцы NFT получают буст к набору поинтов. Также, в будущем, планируется добавлять/менять бонусы/функционал для держателей.
Количество поинтов, бусты, программы и условия регулярно меняются, для получения актуальной информации и новостей, рекомендуется отслеживать социальные сети проекта X | Discord | Telegram.
Для подсчета поинтов, команда Resolv использует стороннего поинт-провайдера, который не справляется с резким ростом количества пользователей в последний месяц (за Декабрь 2024 TVL проекта вырос с $37 миллионов до $280+ миллионов, а количество пользователей за последние 2 недели увеличилось с 2 тысяч до 10 тысяч), команда делает все возможное для перехода на нового поинт-провайдера, поэтому данные с фронтенда сайта и гугл таблицы не отображают действительность. По скольку данные о всех транзакциях сохраняются в блокчейне навсегда, все поинты будут пересчитаны и доначислены до ТГЕ в будущем ретроспективно.
На текущий момент доступны интеграции с такими проектами как Curve, Uniswap, Pendle, Aerodrome, Euler, Spectra. Список регулярно пополняется, в ближайших планах Morpho. Перед выбором стратегии, необходимо определиться с целями, риск профилем, размером депозита и тд.
- минимальные риски - использование проекта на прямую, в виде простого холда USR/RLP либо стейкинга USR
- максимальное количество поинтов доступно при использовании YT на Pendle/Spectra, но этот инструмент имеет повышенные риски
- LP на Pendle/Spectra/Curve является неким компромиссным вариантом, так как предоставляет максимальное количество поинтов + хорошую стейбловую доходность
Количество начисляемых поинтов за LP на Spectra не будет меняться до даты экспирации пула
- максимальная фиксированная доходность на стейбл при отказе от поинтов, доступна через PT на Pendle/Spectra
- лупинг стратегия доступна на Euler
Перед использованием любого из вышеперечисленных проектов, обязательно ознакомьтесь с документацией и принципом работы инструментов.
Дополнение
Поделюсь своими личными наблюдениями как пользователь продукта и участник комьюнити.
Команда проекта активно работает, развивая и совершенствуя свой продукт, следит за текущей ситуацией на рынке, учитывает действия своих конкурентов в лице Ethena, Usual, Elixir и др., добавляет новые интеграции и имеет большие планы на будущее.
Также важный факт - команда активно взаимодействует с комьюнити вокруг своего проекта и стимулирует его (гранты и другие поощрения активности, комьюнити-коллы, регулярные апдейты и новости, посты с контентом от пользователей и тд.).
В качестве бонуса, прилагаю свои диалоги на тему интересовавших меня вопросов, адресованных к СЕО проекта Ивану:
- - имеются ли у вас планы использовать также и BTC LRT, или весь смысл только в использовании ETH (в качестве обеспечения)?
мне кажется, у вас есть преимущество над Ethena в виде того факта, что бОльшая часть вашего обеспечения находится on-chain, а цексы не принимают BTC (обертки) в качестве обеспечения (для фьючерсов) от таких проектов как Lombard и Babylon
Просто чтобы немного уточнить для всех остальных — LBTC или solvBTC не могут использоваться в качестве обеспечения на централизованных биржах (CEX), но для нас это не так важно, поскольку мы храним большинство активов on-chain и можем получить хороший прирост доходности от этих LRT.
Мы хотим это использовать и активно прорабатываем внедрение, ведя переговоры с Lombard и Solv прямо сейчас.
- - это здорово, а что на счет других ETH LRT?
- - Также активно рассматриваем и этот вариант. Забавный факт: Михаил Путятин из Symbiotic работал в том же банке что и я
- - намек понял
