Южуралзолото — когда риск оправдан?
Не является инвестиционной рекомендацией!
У компании Южуралзолото за последний год дела шли не лучшим образом. Конфликты с регулятором, национализация с риском отжима государством долей миноров и слухи о новом владельце и цене компании не радуют, но при этом текущая цена у меня вызывает дикий FOMO, так что же мы можем из этого извлечь?
Для начала взглянем на график цен золота, компании Полюс и Южуралзолота.
Тут мы видим что компания совместно с Полюсом реагировала, на новости о переговорах, но затем пошел спад из-за регуляторных проблем, в июле новость о национализации придавила цены, и последнее падение связанно с новостью от известий.
Контрольный пакет «Южуралзолота» (ЮГК), ранее принадлежавший миллиардеру Константину Струкову, может быть продан компании «Атлас Майнинг», связанной с Джахангиром Махмудовым — сыном основателя Уральской горно-металлургической компании (УГМК) Искандара Махмудова. Об этом «Известиям» сообщил источник, близкий к совету директоров ЮГК, и подтвердил высокопоставленный федеральный чиновник. О том, что между УГМК и Минфином, который отвечает за продажу госпакета в ЮГК, ведутся переговоры, знает и источник «Известий» в одной из крупных металлургических компаний.
Сейчас министерство и горно-металлургическая компания пытаются договориться о цене, за которую компания сможет приобрести контрольный пакет в ЮГК, уточнил собеседник «Известий», близкий к ее совету директоров. По его словам, министерство не готово продавать актив «менее чем за 100 млрд рублей». В то же время УГМК хочет приобрести долю не дороже, чем за 50 млрд рублей, указал он. Компромиссная стоимость пакета может составить около 75 млрд, полагает собеседник «Известий».
https://iz.ru/1964629/2025-10-01/na-pokupku-iuzhuralzolota-nashelsia-pretendent
На самом деле новость на уровне слухов, и заявление о компромиссной цене ровно по середине очень странное, но рынок отреагировал и цена акций теперь соответствует цене 75 млрд за долю которая есть у Роcимущества.
А как обстоят дела у компании?
Кратко пройдемся по отчетам компании. (Все отчеты компании можно посмотреть тут)
И как видно из отчетов, несмотря на отличный рост прибыли, тут отдаем должное цене на золото, есть вопросы к производству в особенности к Уральскому хабу.
Уральский хаб
С 2022 на 2023 год мы видим снижение добычи, компания пишет об этом следующее:
Производство золота в 2023 году снизилось на 6,8% и составило 412,5 тыс. тройских унций (12,8 тонны) из-за снижения содержания золота на Кочкарском месторождении по причине использования более бедной руды со складов
https://ugold.ru/tpost/xvh0gcisx1-yugk-obyavlyaet-proizvodstvennie-rezulta
Снижение производственных результатов в 2024 году произошло в силу непредвиденных обстоятельств – после запрета горных работ со стороны Ростехнадзора в августе на четырех карьерах в Уральском хабе. Производство золота было возобновлено только к концу года. Приостановка работы карьеров, несомненно, внесла свои корректировки в прогноз на текущий год. На данный момент мы исправили все замечания и следуем рекомендациям регулятора.
https://ugold.ru/tpost/eiohntxon1-yugk-obyavlyaet-prognoz-proizvodstva-zol
Производство золота в 1П 2025 года снизилось на 35%, до 1,5 т., после приостановки горных работ на карьерах со стороны Ростехнадзора в 2П 2024 года.
https://ugold.ru/tpost/47mfgimt71-yugk-obyavlyaet-proizvodstvennie-rezulta
Из новостей мы видим что снижение в 2023 — это объективный и долгосрочный фактор, уменьшение количества золота в руде возьмем его с запасом и посчитаем как 1,5т.
А вот падение в 2024 году — это чисто временный фактор, проблемы с регулятором рано или поздно будут решены и добыча восстановиться. В 2025 году что-то восстановление плохо идет, но предположим что в 2026 оно закончиться и в 2027 уже будет добыча на уровне до проблем с регулятором, а это значит что мы можем получить дополнительно 2,6т к 2024 году.
Итого: дополнительных 2,6 дополнительных тонны за счет восстановления добычи.
Сибирский хаб
В сибирском хабе, производство растет и потенциал дальнейшего роста имеется, к примеру в Хакасии 1,1т золота была произведена в 2023 году, 1,4т в 2024 году и 0,8т за первые пол года в 2025 году при производственной мощности в 3т в год.
Так же в Красноярском крае в 2024 году был запущен ГОК «Высокое» у которого производственная мощность 4т в год. Если взглянуть на производство в Красноярском крае за 2023 год то увидим 5,1т за год, а значит что мы должны увидеть очень хороший рост, и мы его видим за первое полугодие 2024 года произведено 2,4т, а в первом полугодии 2025 год 3,2т. При этом компания поделилась статистикой, что в 2024 год 1,3т золота принес ГОК «Высокое», а ещё было падение производства на ЗИФ «Советская» из-за увеличения крепости руд.
Но есть кое-что что меня смущает, за второе полугодие 2024 года производство в Красноярском крае 3,4т золота, а в первом полугодии 2025 уже 3,2т, хотя из той информации что я видел в отчетах я ожидал рост, а значит либо что-то пошло не так с вводом новых мощностей, либо проблемы на ЗИФ «Советская» больше повлияли на производство чем в 2024 (из-за проблем на которой производство в Красноярском крае у компании не досчиталась 0,6т), буду ждать отчета за 2025 год.
- потенциальный рост производства ещё на 1,5т тонны в Хакасии до 2027 и после ещё рост на 1,5т до 2030.
- А в Красноярском крае чутка туманно если предположить что из-за ЗИФ «Советская» общие потери мощности составят 1,5т золота в год, и предположить что ГОК «Высокое» выйдет на проектную мощность до 2027 года, то в 2027 году производство золота будет на уровне 7,6т. Что дает 2,8т дополнительного производства в сравнении с 2024 годом. И дополнительные 2т к 2030 году (в новости конечно указано что к 2027, но слабо вериться)
Выходит 3,3т роста к 2027 тут удастся получить.
Планы компании
Начнем с прогнозов компании на 2025 год.
Прогноз достаточно амбициозный и предполагает сильное восстановление Уральского хаба и активный рост Сибирского хаба, давайте посмотрим удастся ли компании выполнить свой прогноз.
В 2025 году мы можем получить 6,4т - 7,2т золота с Красноярска и 1,6т - 1,8т золота с Хакасии. В Уральском хабе мы видим восстановление до 1,5т, и если предположить что восстановление продолжиться и компания произведет во второй половине года больше золота, то выйдет 3-3,5т за 2025 год. А значит что совокупное производство за 2025 год будет 11 - 12,5т. Что даже может соответствовать прогнозам самой компании на 2025 год.
Долгосрочные планы компании гласят:
Мы также подтверждаем долгосрочный прогноз по росту объемов производства до уровня 18 тонн золота в год в течение ближайших трех лет».
https://ugold.ru/tpost/eiohntxon1-yugk-obyavlyaet-prognoz-proizvodstva-zol
Мои подсчеты говорят что в 2027 году добыча будет на уровне ≈ 16,5т, что тоже является неплохим результатом, рост добычи на 155% выглядит впечатляющим, а если помечтать о начале выплат дивидендов в соответствии с дивидендной политикой компании, то выглядит просто как сказка.
!расчеты были сделаны на основе найденных мной данных и моем представлении о прекрасном, я ничего не знаю ни о производстве золота, ни о процессах внутри компании.
Риски
Главный риск который сейчас во внимании — делистинг или кидок миноритариев новым владельцем. Что тут сказать событие в целом страшное при котором можно потерять практически все, но на мой взгляд, то что в июле ЦБ заступался за миноров и их доли не тронули, то что сейчас ЦБ наезжает на Росимущество, говоря необходимости проведения оферты после выкупа контрольного пакета компании. Так же общий тренд в государства от нашего президента на улучшения рынка (об этом в посте про ПМЭФ), и наличие в миноритариях структуры Газпромбанка внушает мне надежду.
Риск того что все же купят по цене в 50 млрд долю у государства, что сведет в моменте скорее всего приблизит цену к 0,33р за акцию мне скорее внушает оптимизм, особенно при прибыли на акцию 0,0327р за первое полугодие 2025 года.
Риск новых конфликтов с регулятором, но мы точно знаем что Росимущество уже и так проводит аудит работы компании, и то что нигде производство не встало уже хороший сигнал.
Так же тут хочу отметить, что Струков действовал в интересах компании и компания имела хорошую крышу в Челябинской области, и тут не ясно а насколько новый владелец сможет обеспечивать компании поддержу в регионе.
Итог
Сначала пару слов о продукте компании, золото — это абсолютно вечная тема, и в текущих мировых условиях рост его цены будет все продолжаться, по мере отказа от доллара в мировых резервах.
Теперь о компании, компания словила комбо негативных временных факторов, падение производства из-за регуляторных проблем, отсутствие владельца и вброс про цену компании в начале октября лишь обострили негативные факторы. В то же время компания находиться в состоянии конца инвестиционного цикла, когда начинает получать отдачу от вложенных денег за года вложений и по моему прогнозу увеличение на 155% за 3 года (а по прогнозам компании вообще 180%), дает просто потенциальную потрясающую ракету. Появление структуры Газпромбанка теперь владеющего 20% компании внушает оптимизм и означает что Газпромбанк что-то нашел в компании. Возможно компания даже имеет потенциал становления дойной коровы для Газпромбанка и для нового владельца, который будет пытаться вернуть свои вложения. В тоже время новый владелец этой ракеты может выпнуть миноров из нее.
Считаю что компания из разряда «третий сорт — ещё не брак» и консервативным инвесторам тут делать нечего, но если есть желание поперчить свой портфель, то очень даже ничего. Так что перед покупкой стоит ответить для себя на 3 вопроса:
- Веришь ли ты в то что новый владелец будет «адекватным»?
- Веришь ли ты что в случае делистинга ЦБ защитит миноритариев?
- Готов ли ты в случае самого худшего сценария получить обнулении позиции?
На сегодня все.
Призываю вас судорожно не смотреть на графики, а заварить себе чаю, откинуться на спинку кресла и вспомнить, что за окном тоже есть жизнь, я пока пойду заряжусь витамином Д в последние солнечные дни и вам советую того же если погода в городе позволяет.
Подписывайтесь на меня в