MTH vs PHM vs TPH что думает наша команда?

В данном обзоре мы рассмотрим три американские компании строительного сектора. Данные компании занимаются строительством и продажей жилых домов в США.

Корпорация Meritage Homes Corporation (тикер MTH), расположенная в Скоттсдейле, штат Аризона, является одним из ведущих проектировщиков и строителей домов. Компания в основном занимается строительством и продажей домов на одну семью.

Компания работает в двух основных бизнес-сегментах: жилищное строительство (на которое приходилось 99,7% от общей выручки в 2019 году) и финансовые услуги (0,3%). Сегмент жилищного строительства занимается приобретением и освоением земель, строительством домов, маркетингом и продажей построенных домов, а также предоставлением гарантии и обслуживания клиентов.

Компания ведет строительство домов в девяти штатах - Аризоне, Калифорнии, Колорадо, Техасе, Флориде, Джорджии, Северной Каролине, Южной Каролине и Теннесси.

Компания PulteGroup Inc. (тикер PHM), базирующаяся в Атланте, штат Джорджия, занимается жилищным строительством и предоставлением финансовых услуг, в первую очередь в США.

Компания ведет операции через два основных бизнес-сегмента - жилищное строительство (на которое приходилось 97,6% от общей выручки в втором квартале 2020 года) и финансовые услуги (2,4%).

Сегмент жилищного строительства предлагает широкий выбор проектов домов, включая отдельные дома для одной семьи, таунхаусы, кондоминиумы и дуплексы по разным ценам, с различными опциями и удобствами для всех основных сегментов клиентов.

Портфель брендов Pulte включает в себя новый бренд Pulte, бренд Centex, Del Webb, DiVosta Homes и John Wieland Homes and Neighborhoods. Компания работает примерно на 44 рынках в 23 штатах США.

Подразделение жилищного строительства разбито на шесть отчетных сегментов: Северо-восток, Юго-восток, Флорида, Техас, Средний Запад и Запад. Прямые дочерние компании Pulte в сегменте жилищного строительства включают Pulte Diversified Companies Inc., Del Webb Corporation и Centex Corporation.

Бизнес Pulte в области финансовых услуг включает в себя ипотечные банки и операции с правом собственности через Pulte Mortgage и другие дочерние компании. Pulte Mortgage обеспечивает финансирование путем выдачи ипотечных ссуд для покупателей жилья.

TRI Pointe Group Inc. (тикер TPH) - строительная компания. Осуществляет свою деятельность по двум основным направлениям, включая жилищное строительство и финансовые услуги.

Направление жилищного строительства состоит из шести сегментов: Maracay Homes, включая операции в Аризоне; Pardee Homes, состоящая из предприятий в Калифорнии и Неваде; Quadrant Homes, состоящая из операций в Вашингтоне; Trendmaker Homes, состоящая из предприятий в Техасе; TRI Pointe Homes, состоящая из предприятий в Калифорнии, Колорадо и Северной Каролине, и Winchester Homes, состоящая из операций в Мэриленде и Вирджинии.

Ее деятельность по предоставлению финансовых услуг (TRI Pointe Solutions) включает операции по ипотечному финансированию жилья своим покупателям на всех своих рынках.

Анализ внешних факторов

Ситуация в мировой экономике на начало осени снова негативная: экономика так полностью и не оправилась от пандемии, так еще и новая волна вынуждается вводить новые карантинные меры. Вообще, по нашим оценкам, мировая экономика не выдержит еще один жесткий карантин, и карантинные меры будут менее жесткими, чем весной.

Так или иначе, но цены акций компаний строительного сектора, который мы рассматриваем не зависит от текущего положения дел в экономике, а в прямой связи с оценками перспектив, так как стройка – это инвестиции, а инвестиции, в свою очередь, это всегда взгляд в будущее.

На картинке желтой линией нанесены котировки фонда, инвестирующего в стройку (ITB); синяя линия – это новые заявки на строительство; а серая линия – это потребительские настроения.

Еще раз сконцентрируем Ваше внимание на том, что стройка – это инвестиции, которые зависят от ожиданий, а не от текущего положения дел в экономике. А значит, можно сказать, что потребители очень даже уверенны в будущем. Конечно, стоит еще затронуть вопрос ставки, на сегодня ставка по ипотеке сверхнизкая, что стимулирует жилищный рынок, и мы знаем, что ФРС до 2023 года ставку повышать не собирается, поэтому у строительного бизнеса спрос будет устойчивый, что мы наблюдаем по росту всех показателей рынка строительства.

Давайте перейдем к связи рассматриваемого сектора и широким фондовым рынком США. На следующей картинке статистическая оценка линейной зависимости между индексом S&P500 и отраслевым ETF (ITB)

Как видим, линейно по рассматриваемым акциям корреляции с широким рынком нет, также коэффициенты детерминации (регрессия) очень слабые.

Далее посмотрим на динамическую связь акций компании и S&P500. На картинке среднегодовая динамика (от года к году) рассматриваемых показателей.

Как видим, при рассмотрении в динамике, статистические показатели также указывают на отсутствие тесной связи. Строительный сектор весьма специфичен и требует более углубленных оценок будущего, при этом это должны быть инвестиционные, т.е. долгосрочные горизонты.

Стоит также обратить внимание на то, что коэффициенты бета по рассматриваемым компаниям выше единицы, т.е. котировки весьма волатильны, при бычьем рынке они будут генерировать альфу (опережать рынок), а при снижении будут нести в себе больше риска.

Прежде чем подытожить по внешним факторам, давайте глянем на перспективы широкого рынка, через призму позиций СОТ на фьючерсном рынке S&P500

Голубая область с белой окантовкой – это чистая спекулятивная позиция, и мы видим обратную зависимость между данным показателем и котировками S&P500, которые нанесены красной линией.

Сейчас, после того как показатель уперся в уровни 2007 года и котировки S&P500 отступили от максимумов мы только вошли в фазу коррекции и негатив на широком рынке еще продолжается.

Но для общего вывода по акциям компаний строительного сектора это влияние практический не имеет, так как статистическая связь с широким рынком рассматриваемых компаний слабая.

Вывод по внешним факторам

Беря во внимание ожидания ФРС о перспективах экономики США и выбранному вектору монетарной политики, можно смело утверждать о том, что мы стоим в начале нового «пузыря» на рынке жилищного строительства, так как:

1) Ожидания потребителей только начинают расти, и все еще остаются на минимумах года;

2) Низкая ставка и мягкая монетарная политика останется до 2023 года, если не будет форс-мажоров;

3) «Вертолётные деньги» предоставленные Белым домом в виде повышенных пособий по безработице остаются на руках и с ростом экономики потребители расширят ипотечное займы, так как реальная ставка в отрицательной зоне, т.е. от денег нужно избавляться, а при около нулевых ставках по финансовым активам с фиксированным доходом идти больше некуда.

4) ФРС позволит расти инфляции выше 2%, что также ухудшит реальную ставку и позволит экономике локально находится в состоянии «перегретости».

На наш взгляд этих факторов более чем достаточно, чтобы сделать ставку на рост рынка недвижимости. А вот локально есть вопросы, так как широкий негатив на фондовом рынке США может продержаться до выборов, что позволит купить рассматриваемые акции пониже.

Сравнение финансовых показателей компаний

Показатель PR (Price/Revenue) отражает соотношение цены на акцию к доходу компании, другими словами, как эту компанию оценивает рынок.

Из трех выбранных компания MTH является наиболее переоцененной с 2015 года.

Basic EPS показывает доходность компании на одну акцию, чем этот показатель выше, тем лучше.

Стабильный рост наблюдается у компании TRI Pointe Group Inc, прогнозы у нее на ближайшие 2 квартала тоже к росту.

Коэффициент Net Income Margin показывает, сколько доходов фактически получает компания с каждого доллара продаж.

Все компании показывают рост доходов за последний год.

Продажи компаний имеют сезонный характер. Выше всех продажи у корпорации Meritage Homes Corporation, но прогноз на ближайшие 2 квартала к снижению.

Темпы роста продаж от года к году – очень важный показатель. В первых двух кварталах 2020 года все три компании показали прост продаж, но темпы роста постепенно сокращаются, и во второй половине 2020 года продажи продолжат расти только у компании TRI Pointe Group Inc.

Соотношение долга компании к его капиталу показывает, какое кредитное плечо фактически использует компания. Все три компании сокращают свои долги с 2018 года, что является хорошим признаком.

Денежный поток от покупки\продажи акций. Показывает, сколько денег получает компания от выпуска новых акций, если значение положительно, либо сколько денег тратит компания на выкуп собственных акций, если это значение отрицательно. Все три компании занимаются выкупом собственных акций, но только Meritage Homes Corporation делает это регулярно.

Общий вывод

Проведя сравнительный анализ финансовых показателей трех компаний, можно сделать вывод, что все три компании показывают прибыль и рост продаж в долгосрочной перспективе.

Так же компании сокращают уровень долга и периодически занимаются выкупом собственных акций, что является хорошим признаком. Однако по прогнозам на ближайшие 2 квартала продажи будет расти только у компании TRI Pointe Group Inc (TPH), поэтому для краткосрочных инвестиций (горизонтон до года) стоит выбрать именно ее.

В долгосрочной же перспективе (5-10 лет) более привлекательной является компания Meritage Homes Corporation (тикер MTH), так как она показывает наибольший уровень продаж и доходов, а также регулярно выкупает собственные акции.

Внешние факторы благоприятные для дальнейшего расширения рынка строительства, так как спрос на жилье будет расти с расширением ипотечного рынка.