Ставка 21%, все пропало? Что делать инвестору? Полный разбор инвест. событий на рынке за неделю 21 — 27 октября.  

Содержание:

1. MOEX: ушел в пике

2. Облигации

3. Нефть

4. Рубль

5. Новости

6. Криптовалюта

Индекс Мосбиржи по итогам недели ушел в пике, снижение составило 3,57%, а закрытие торгов пятницы прошло на отметке 2 660 п.

Важным событием минувшей недели послужило заседание ЦБ по ключевой ставке, решение которого было менее ожидаемым рынком. ЦБ поднял ставку на 200 б.п., до 21%.

В момент оглашения ставки на рынке началась волатильность, колебания доходили до 4%, индекс то упадет на 2%, то вырастет на 2%.

В такие моменты видна неопределенность, а данные колебания свидетельствуют о том, что инвесторы не знают, что делать, кто продает, кто покупает.

Если нет никаких сюрпризов, то сама ставка не так важна рынку, как пресс-конференция ЦБ. Рынок - это всегда ожидания и прайс будущего.

Именно на пресс-конференции спикеры дали свое видение по ДКП.

Многие блогеры пишут, что для большинства ставка 21% стала сюрпризом! И именно это вызвало снижение.

Но на самом деле дела обстоят немного иначе и вот почему:

еще месяц назад мы писали, что ставка в 20% предопределена рынком, и когда ЦБ поднял ставку до 19% в сентябре, это по сути был сигнал рынку, что, мол, ребята, мы в сентябре подняли ставку 100 б.п. до 19%, и оставили себе окно возможности, не говоря уже о риторике ЦБ.

Поэтому еще месяц назад было понятно, что на ставку в 20% мы обречены.

По итогам месяца выходили всяческие аргументы в пользу жесткой ДКП:

• рост планов расходов Минфина;

• инфляция растет повышенными темпами;

• рост инфляционных ожиданий;

• темпы роста кредитования, не замедляются должным образом.

Кроме того, каждую неделю выходили новости, что где то там выступал зампред ЦБ Заботкин, и на каждом его выступлении, он говорил, что инфляция не вписывается в прогнозы, надо действовать жестче и быть более решительным.

И мы видели, что на каждом его выступлении, фондовый рынок падал.

Еще одним фактом подготовки были решения банков поднять ставки по вкладам и накопительным счетам до 23%, и это все накануне решения ЦБ.

Это мы и называем, не что иное как подготовка рынка. Рынок как губка все впитывает и переваривает.

Поэтому, когда объявили повышение ставки до 21%, в какой-то момент мы наблюдали рост, и по идее рост должен был бы продолжиться, потому что никакого сюрприза не было. Даже несмотря на то, что консенсус прогноз был о том, что ставка будет 20%.

Рынок начал сползать вниз именно на пресс-конференции ЦБ.

Должны отметить, что данная пресс-конференция отличалась от других, в первую очередь тем, что здесь было много откровений от первых лиц Банка России.

Такое чувство, что регулятор вернул свой авторитет, признал ошибки прошлого и дал жесткий сигнал рынку.

Интересным было также послушать, что впервые ЦБ признал: инфляция вызвана предложением, а не спросом. Напомним, что повышение ставки бьёт в первую очередь по спросу.

Получается обуздать инфляцию в таком случае получится лишь через кризис, ну или через плавное пикирование экономики.

И тут кроются все риски. Поймите, что ставка ЦБ 21%, а в теории она может стать и выше, делает просто нецелесообразным развитие бизнеса с рентабельностью ниже ставок депозитов.

Плюс у нас в экономике дефицит кадров, то есть компании вынуждены повышать уровень заработной платы, чтобы привлечь работников, и все это бьет по себестоимости, следовательно по рентабельности бизнеса.

Это и нужно Центробанку - охлаждение экономики. А наступит оно, когда бизнес не сможет перекладывать рост цен на потребителей, сохраняя прибыльность. И эти времена наступают, мы видим уже в отчетностях за третий квартал, что прибыль падает намного сильнее выручки. Самое сложное - не спровоцировать при этом ни цепочку дефолтов, ни рецессию в экономике. Это называется «мягкая посадка». У американцев получилось, может и у нас получится.

Отсюда вопрос: зачем делать бизнес, если его рентабельность не выше 20%?

А высокая рентабельность может привести к росту цен, а это снова инфляция...

Поэтому задумка ЦБ нам не особо ясна, видимо, чтобы люди меньше тратили и больше денег вносили в банки. Но мы видим, что бизнес уже также начинает думать такими метриками.

И это очень плохо: дефицит предложения может вырасти, что еще больше усугубит ситуацию с инфляцией и с экономикой.

С другой же стороны, мы ранее писали, что чтобы развернуть что-то, надо сделать шок, возможно ЦБ этого и добивается, через шок ключевой ставки добить инфляцию.

В целом инфляция и так снижается в годовом выражении, просто она выше прогнозов, и выше таргета ЦБ, но тренд этого не устойчив, и инфляционные ожидания растут.

Кроме того, ЦБ подчеркнули, что по сути они одни воюют с инфляцией, а этого добиться тяжело, пока одни повышают тарифы ЖКХ выше темпов инфляции, что вызывает новый виток инфляции.

Рост акцизов на топливо государством, так же усиливает эффект инфляции в будущих периодах.

Рост тарифов утильсбора на легковые автомобили. Учитывая большой вес легковых автомобилей в потребительских расходах (он составляет 4,6%), это окажет заметное влияние на инфляцию.

И таких примеров много. И если так вдуматься, винить ЦБ нельзя, у них просто нет другого выхода.

Все это накладывает большую неопределенность будущего. Но логика подсказывает, что ключевая ставка близка к своему пику.

Иначе все это приведет к большому шоку предложения. Уже скоро начнется зачистка секторов, слабые уйдут с рынка, кто-то с шумом, кто-то уйдет по-английски.

Безусловно начнется череда дефолтов у неэффективных компаний, чья долговая нагрузка высока.

Самое страшное, что кризис затронет банки. Заботкин сказал, что банки почти не зарабатывают. Вся прибыль у вкладчиков. И это не мудрено. Банки должны иметь спред прибыли, взять у вас деньги на вклад под 23%, эти деньги им надо прокрутить и заработать.

На рынке уже нет безрискорвых инструментов, которые способны дать доходность выше 23%. Спасает пока потребкредитование, пока люди берут кредиты, банки еще зарабатывают. Ипотека уже почти все! Спасают пока льготные программы. Льготное кредитование так же пока приветствуется.

Банки все равно зарабатывают, раз потребкредитование не падает должным образом. А вот если будет падать, а инфляция расти, а как следствие ставка будет еще выше, то тогда да, ситуация ухудшится. Но пока это кризисный сценарий, надеемся мы его никогда не увидим. И даже в таком исходе, банки выкрутятся за счет валютных спекуляций.

У банков сохраняется окно возможности: старые добрые спекуляции на валютном рынке. Еще недавно, с 16 сентября Банк России поднял ставку по операциям "валютный своп", установив ее по юаням в размере ставки O/N SHIBOR (Overnight Shanghai Interbank Offered Rate), увеличенной на 12 процентных пунктов (п.п., сейчас +5,5 п.п.). При этом по рублям для расчета своп-разницы ставка продолжала рассчитываться как ключевая ставка ЦБ, уменьшенная на 1 п.п.

В августе-сентябре наблюдается дефицит юаневой ликвидности, следствием чего был рост ставок по инструментам в этой валюте курса юаня к рублю.

Банк России с 28 октября установил процентные ставки по операциям "валютный своп" по продаже юаней за рубли с их последующей покупкой в размере ключевой ставки ЦБ РФ, как по юаням, так и по рублям для расчета своп-разницы.

Получается, что банки могут зарабатывать колоссальные суммы за счет лишь спекуляций на валютном рынке.

Повысить свою эффективность могут и экспортеры, мы все слышали тезис, что ослабление рубля приводит к доп. доходу экспортеров.

С гос. сектором дела обстоят хуже, поднимать цены выше инфляции им тяжело, и практически нереально, если инфляция у нас 8,5%, а ключ. ставка 21%. Неэффективность почти в три раза.

Повышение цен — это тоже не выход. В долгосрочной перспективе, это просто убъет спрос на эту продукцию.

Повышать эффективность можно и за счет предоставления рынку продуктов худшего качества, и народ будет это потреблять.

В тоже время мы советуем сильно не уповать на дивиденды, ибо текущая ставка делает их выплаты нецелесообразными с точки зрения бизнеса, лучше компаниям повременить с выплатами, и это будет более эффективным решением для бизнеса, чем занимать на рынке деньги на развитие.

«Гендиректор Русгидро: Платить дивиденды при сегодняшней стоимости кредитов - достаточно сложный вопрос. Ждём директиву — Интерфакс»

Пока не понятно, к чему все это приведет, но большого кризиса мы не ждем, т.к. для важных отраслей экономики всегда есть кредитные линии, субсидии и тд.

Возможно именно на этот сценарий рассчитывает ЦБ: плавно посадить экономику, и очистить сектора.

Но всему есть предел, очевидно, что компаниям становится сложно конкурировать с ключевой ставкой.

И это видим не только мы, это видят и банки, видит бизнес, и видят в ЦБ. Но очевидно, что такого разрыва между инфляцией и ключевой ставкой не должно быть долгое время. Это ненормально.

Другими словами, эффект на инфляцию будет снижаться по мере роста ключевой ставки.

ЦБ также пересмотрел прогнозы по ДКП на будущие периоды.

Пока базовый сценарий по средней кл. ставке таков:

2024 г. 17,5%

2025 г. 17-20%

2026 г. 12-13%

2027 г. 7,5-8,5%

Акции тоже ушли в пике.

Как и писали, продавать уже купленные акции даже в таком сценарии мы не будем, цены на них уже хороши, даже если формально мы видим красный цвет на брокерском счете. Мы инвестируем не на один день, а на долгий срок.

Поэтому реализуем план Б: выкупаем просадки.

Не абы когда, а от технически важных уровней. Т.к. мы уже докупили акции на отметках чуть выше текущих, сейчас включаем режим ожидания.

Сегодня возможен еще один вынос вниз, вызванный эмоциями и маржин колами.

Рынку нужно переварить новые вводные ЦБ, и на это потребуется день или два, в целом мы не ждем индекс ниже 2 600 п. в моменте возможны ложные пробои вниз, но они должны выкупаться.

Если индексу удастся закрепится выше 2 600 п., это будет внушать оптимизм, и попытки нового роста.

В рамках данного прогноза мы сделаем закуп акций в районе 2 600 п.
Но надо смотреть на рыночный фон.

Еще в прошлом обзоре мы писали, что действия физлиц на рынке в корне неверны. Не верным мы и считаем продажи в пятницу, это явно эмоции.

Пока одни нервно распродают все акции на низах, другие потихоньку их подкупают.

То есть текущая ситуация на рынке носит рекомендацию «дерать» или «рискованно, но покупать», но не подразумевает «продавать» С поправкой, если речь идет на качественные активы.

Мнение, что акции будут падать, т.к. див. доходность не поспевает за ключевой ставкой, тоже неверна.

Рассмотрим на примере Сбера. Сбер платит 50% прибыли в виде дивидендов по прогнозам на 2024 г., Сбер заработает порядка 35 руб. на акцию, что по текущим ценам дает около 14%.

Много это или мало? Да в качестве денежного потока инвестора - это мало. Но акция - это не про денежный поток инвестора, акция - это про бизнес. Ведь другие 50% прибыли идут в развитие компании. Почему-то это никто не учитывает.

Ранее в наших обзорах мы приводили перспективный график, к сожалению, он утратил свою актуальность, а сценарии развития ситуации принимают другие исходы событий.

Сейчас главное для индекса – это удержать рубеж 2 600 п.

В этом году у нас еще одно заседание ЦБ в декабре. Спикеры допустили повышение ставки и на нем. И это снова сигнал рынку.

Как мы и написали выше, мы считаем, что мы уже очень близки к пику повышения. Возможно будет еще одно или два повышения.

Из графика выше видно, что когда ЦБ действует более решительно и повышает ставку более чем на 100 б.п. то инфляция снижается более резкими темпами, и судя по всему ЦБ просто решил добить и усилить эффект.

В прошлом обзоре мы писали, что нет причин повышения ставки выше 21%.

Мы так же писали, что все должны иметь план Б.

Для плана Б подойдет обязательное наличие кэша на счетах, которые не просто лежат, а размещены в фондах денежного рынка, они же фонды ликвидности.

Короткие облигации не подойдут. Т.к. в случае более жестких решений ЦБ, короткие облигации первыми отреагируют снижением. Вторым моментом для плана Б – это наличие в портфелях флоатеров.

В итоге ставку подняли, план Б ожидаемо оказался в безопасности. Облигации ушли вниз, RGBI пришел в точку нашего таргета. Это сильный уровень, и нам он интересен с точки зрения ТА, для покупки дальних ОФЗ.

Ранее мы писали, что по дальним ОФЗ у нас режим ожидания, что мы ждем доходности 17-18% в дальних выпусках.

На прошлой неделе таргет был достигнут, и как и планировали мы сделали контрольный закуп дальних выпусков. Теперь ждем.

Это не означает, что мы ждем разворота именно в этой точке, но нашим прогнозам, начать формировать позиции, с доходностью дальних выпусков выше 17% это хорошо.

Дальше будем следить за данными по инфляции, и если все будет ок, то мы будем набирать дальние выпуски.

Из-за роста ключевой ставки изменения в доходности пришлись в большей степени на коротких выпусках, это было ожидаемо, и мы уже давно не рекомендуем инвестировать в короткие ОФЗ.

Примечательно, что ставку подняли на 2%, а дальние ОФЗ изменились лишь на 0,3%. Вывод очевиден: никто не верит, что высокие ставки в экономике будут долгое время, рынок этого не прайсит. А на рынке облигаций сидят умные деньги.

Теперь вопрос веры: верите ли вы в прогноз ЦБ, что в 2025 г. ставка будет в среднем 17-20, 2026 г. 12-13%, 2027 г. 7,5-8,5%? Если да, то дальние ОФЗ уже интересны.

На средний и короткие сроки у нас предпочтение также к корпоративным облигациям.

На новой неделе мы увидим, куда пойдут цены. Прошли выходные, участники рынка все обдумали, и уже с холодной головой будут принимать решения.

Поэтому не думаем, что рынок ОФЗ будет сильно снижаться вниз, эмоциональное движение конечно допускаем, но оно не будет фундаментально обоснованным, и цены должны вернуться выше.

В остальном всё без изменений. Кто не верит в способность ЦБ обуздать инфляцию при ключевой ставке 21%, подойдут флоатеры.

Для нас флоатеры - это как подушка безопасности, на случай ужесточения ДКП, но они носят исключительно страховую функцию. И они хорошо отработали на прошлой неделе.

Наш базовый сценарий пока реализуется: после повышения ставки в октябре до 20-21% и в декабре до 21-22%, и трансмиссии повышения ставки в доходности дальних ОФЗ до 17,5-18% инвесторы начнут активно переходить из флоатеров в облигации с фиксированным купоном в ожидании завершения цикла повышения ставки. Так что, если верите ЦБ, то не стоит усердствовать с флоатерами, т.к. вы упустите возможность в фиксированной доходности.

По итогам недели нефть частично отыграла свои утерянные позиции, рост составил почти 4%. А закрытие недели прошло на отметке 75,91$.

Ранее в прошлом обзоре мы писали, что впереди у нас качели на нефтяном рынке из-за частых перемен вводных данных. Тем не менее мы прогнозировали, что цены на черное золото опять могут начать расти в цене, так оно и случилось, но это не разворот, а скорее технический отскок.

Трейдеры продолжают следить за ситуацией на Ближнем Востоке. Эскалация напряженности в регионе положительно влияет на динамику котировок нефти.

Израиль нанес удары по Ирану, как и обещал США, Израиль не затронул своими ракетами нефтяной сектор Ирана, однако, по данным ряда правительственных чиновников страны, атака уничтожила ПВО важных НПЗ, а также противовоздушную оборону крупного месторождения газа и нефтеналивного порта на юге страны. Что делает НПЗ очень уязвимыми.

Данная атака вызвала тревогу в Тегеране, поскольку она обнажила важные энергетические и экономические центры и может иметь серьезные экономические последствия.

Кроме того, уязвимость энергетики Ирана способна нанести серьезны урон и мировому нефтегазовому рынку.

В целом колебания нефтяных цен на мировом рынке остаются около равновесного уровня 75$. за баррель.

Но риски масштабирования конфликта снова высоки, поэтому внешнеполитическая повестка Ближнего Востока остается в фокусе инвесторов.

Поддержку рынку оказывало решение ЦБ Китая снизить размер базовой процентной ставки сильнее рыночных ожиданий, и неплохая экономическая статистика Китая за сентябрь.

В тоже время негатив принесли коммерческие запасы нефти и бензина выросли больше рыночных ожиданий, а уровень добычи остается вблизи исторических максимумов.

На нефтяной рынок так же давит приближение 1 декабря, когда ряд стран из ОПЕК+ начнут постепенный выход из добровольных ограничений на добычу нефти.

Саудовская Аравия - один из ключевых участников картеля, теряет долю на мировом рынке за счет роста добычи вне ОПЕК+. При этом ее доходы от экспорта нефти уменьшились до трехлетнего минимума. Все это свидетельствует о том, что переноса даты выхода из ограничений на более поздний срок в этот раз может и не произойти.

Получается, если нет сил удержать цены дорогими, будем наращивать добычу!

На следующей неделе нефть будет искать справедливые точки опоры вблизи текущих значений с важной поправкой на геополитику.

По итогам недели рубль сдал свои позиции юаню на 1,3%. Закрытие на торгах в пятницу на отметке 13,5 руб. за юань.

С рублем надо быть осторожным, ранее мы писали, что есть все шансы пойти на укрепление вплоть до 13 руб за юань, но мы подметили, что путь этот будет сложным, все так и идет, рублю сложно идти на укрепление.

Ставку подняли до 21%, в былые времена рубль бы улетел на такой ставке в сторону сильного укрепления, но современные реалии таковы, что рублю все равно на ставку.

Технические факторы пока по-прежнему в сторону укрепления рубля, но мы бы сильно на них не надеялись.

На этой неделе на валютном рынке стартует очередной налоговый период, который на протяжении уже двух месяцев не оказывает существенной поддержки рублю. Просмотрим, как это будет в этот раз.

Вопрос с платежами за рубежом остается открытым, данные за сентябрь показали улучшение ситуации с платежами и небольшой рост импорта.

ЦБ уравнивает ставки по операциям "валютный своп" в юанях и рублях с ключевой ставкой, что идет не в пользу рубля, побуждая размещать средства крупных игроков в юанях, проблема с дефицитом юаней сохраняется.

Будем и дальше следить за курсом. Пока без прогноза, но так как мы не ждем бесконтрольной девальвации, а с учетом того, что рубль и так хорошо просел в стоимости, то даже с учетом его потенциального ослабевания ,мы считаем, что с текущих отметок докупать валюту нецелесообразно, гораздо выгоднее будет вложиться в корпоративные облигации с доходностью 24%, чем сидеть в юанях с ограниченным потенциалом роста.

◾️ НАУФОР направила в ЦБ предложения по льготам для ИИС, ПДС и ПИФов в рамках проекта развития финансового рынка на 2025-2027 года – Интерфакс

Кроме того, НАУФОР предлагает освободить от НДФЛ купоны по государственным и корпоративным бондам

◾️ Нацрасчеты. Проблема расчетов для РФ остается, но ее решают использованием нацвалют — Путин.

◾️ Акцизы. Госдума РФ утвердила ускоренный рост акцизов на автомобильный бензин и дизельное топливо в 2025г в размере 14% и 16% соответственно вместо повышения на 4,7% — Reuters

◾️ Алроса. Индия в сентябре увеличила импорт алмазов на 11%

◾️ Делимобиль. CEO Делимобиля Елена Бехтина в 1,5 раза увеличила количество принадлежащих ей акций компании.

◾️ Налоги. Минфин РФ не видит необходимости корректировок налогов, в том числе в нефтегазовой сфере – Силуанов

◾️ Экономика. Экономика РФ в конце третьего-начале четвертого квартала демонстрирует признаки охлаждения - Решетников — Интерфакс

◾️ ТКС дивиденды. ТКС Холдинг подтвердил планы по возвращению к регулярным дивидендным выплатам – Интерфакс

◾️ Минфин намерен привлекать иностранных инвесторов на рынок ценных бумаг РФ.

По итогам недели Биткоин скорректировался на 2,5% и торговался в воскресенье на отметке 67 тысяч $.

Причиной коррекции Криптовалют послужили новости, что власти США расследуют деятельность эмитента стейблкоина Tether, на предмет возможных нарушений санкций и правил по борьбе с отмыванием денег. Токен USDT от Tether, который стремится поддерживать привязку к доллару один к одному, падал до 99,81 цента.

В то же время Биткоин падал до $65 878.

Трейдеры делают ставки через опционы, которые используют рынок опционов как инструмент для извлечения выгоды из возможного роста, нежели в качестве хеджирования от рисков снижения.

Данные крупнейшей биржи опционов Deribit показывают, что соотношение пут-колл снижается, и больше трейдеров покупают колл-опционы, чем пут. Опционные контракты с исполнением 29 ноября сосредоточены вокруг $80 тыс. , показывая уверенность в дальнейшем росте.

Самые дальние опционы на Биткоин в этом году истекают 27 декабря. Сейчас они оценивают 10% вероятность того, что Биткоин дойдет до 100 тыс в этом году.

Других важных новостей по рынку не было, криптовалюта показала небольшую коррекцию после ралли накануне. Сейчас идет некая консолидация цен. Вероятен выход вниз из данной консолидации, мы поставили лимитки на покупку по 62-63 тыс. именно там проходит новая краткосрочная трендовая линия, и от туда имеет смысл докупить небольшим объемом.

Прогноз без изменений. В среднесрочной перспективе хотелось бы увидеть курс Биткоина ниже. В долгосрочной же, мы верим, что Биткоин достигнет 100 тыс., вопрос лишь во времени.

И чем позже это будет, тем лучше, ведь мы хотим закупиться Биткоином по более низким ценам, чтобы забрать глобальное движение.