Портфель Василича: итоги 3 квартала 2024

3 квартал оказался достаточно нервным как для обычного гражданина, так и для участника инвестиционного сообщества. Российское общество прилично тряхнуло событиями в Курской области, напомнив о том, что идет масштабная спецоперация. А санкции на НКЦ и НРД добавили панических настроений на фондовом и валютном рынках. Попробуем проанализировать фактологию 3 квартала 2024 года, чтобы увидеть какие-то новые тенденции как российские, так и общемировые.

В Мире

Напряжение на Ближнем Востоке продолжило расти, масштабы военных действий нарастают, но до масштабов украинского конфликта там пока очень далеко. А вот экономический эффект ближневосточного конфликта сравним и, возможно, даже превышает украинский. Прежде всего это влияние значительно усложнившейся логистики из-за атак на суда со стороны хуситов. А также угрозы инфраструктуре добычи нефти Ирана со стороны Израиля. Основное отличие конфликтов состоит в том, что украинский вызван спровоцированной извне межнациональной рознью внутри одного гражданского общества, а ближневосточный - религиозный, который потенциально может поджечь весь Мир. Иранские лидеры, понимая невозвратность и масштабность последствий решений о полноценном участии в конфликте, максимально сдерживаются. Но обстановка накаляется, и порывы негодования могут прорвать их оборону.

Чего только стоит история с подрывом пейджеров, которая, предположительно, может иметь серьезные последствия для технологического развития в Мире. Доверие к произведенным за рубежом техническим устройствам, электронным компонентам и софту может быть подорвано. Каждая страна будет думать о собственном технологическом суверенитете, что, конечно же, отрицательно отразится на показателе спроса на эту продукцию и на дальнейшем развитии Мировой экономики и, в целом, человечества. Конечно, это будет ударом по азиатской экономике и, прежде всего, по Китаю, основному поставщику чипов, гаджетов и различных электронных устройств. Кому нужен электрический автомобиль, который можно удаленно взорвать/поджечь, меняя нагрузку на батарею? Конечный бенефициар кризиса доверия к технологиям вполне понятен. В борьбе за место гегемона один из главных козырей Китая - это их статус мировой технологической кузницы. США постараются воспользоваться этим кризисом, забрав мозги, технологии, а может даже оборудование, воссоздадут эту базу у себя, чем они уже активно занимаются последние 5 лет. Срок наступления эры роботизации сдвинется вправо, это повлияет на экономические перспективы стран с падающей демографией. Для России это может быть шансом минимизировать технологическое отставание, т. к. вопрос роботизации для нашей страны является вопросом выживания в будущем. При суверенизации производственных цепочек потребуется больше ресурсов, в особенности энергоресурсов, что выльется в дополнительные доходы для нашей экономики. И тут главное не упустить шанс.

Экономическая статистика показывает, что у текущего гегемона дела налаживаются. ВВП США растет на 3% (г/г), инфляция снижается и уже меньше 3%, безработица упала до 4,2%. Это дало основу для стимуляции экономики через снижение ключевой ставки с 5,5% до 5%. Однако промышленное производство остается на прежних уровнях, поддерживаемых в основном за счет заказов в оборонной промышленности. Не стоит забывать, что большинство технологических прорывов создаются именно в военных целях. Грань между инвестициями в науку и оборону давно уже стерта, но почему-то обычные люди постоянно клюют на названия направлений, давно не отражающие сути целей, на на достижение которых были выделены инвестиции.

Разграбляемая старушка Европа продолжает показывать неплохие результаты с учетом текущей новостной повестки, в особенности доходящей до россиян, но не относительно темпов роста Мировой экономики. В очередной раз вспоминается, что экономика – это очень устойчивая конструкция. Чтобы ее разрушить, необходимы десятилетия. ВВП в зоне Евро растет на 0,3% (г/г), инфляция упала ниже 2%, безработица стабилизировалась на уровне 6,4%. ЕЦБ продолжает снижать ключевую ставку с 4.25% до 3.65% в попытках простимулировать экономику, так как производственный сектор продолжает падение -4,2% (г/г). Основной фактор падения — это нестабильность рынка энергоресурсов, которая развивается на новостях о прекращении транзита российского газа через Украину в 2025, а также о курских событиях. На наш взгляд, все это является результатом разрозненных направлений в политическом управлении Европы, что хорошо видно по политической ситуации в локомотиве Европы, Германии.

Авангард азиатского рынка, Китай, во 2 квартале показал рост ВВП на 4,7% (г/г) при ожидаемых 5% по году. Импортные пошлины на китайские товары в рамках торгового конфликта между Китаем и коллективным Западом, а также проблемы с низким внутренним спросом влияют на промышленный сектор. Правительство Китая проводит пенсионную реформу (повышение пенсионного возраста) в попытке решить сразу две задачи: восполнить нехватку рабочей силы и увеличить доходы населения за счёт трудовой деятельности, что позволит увеличить потребительские расходы. Также, рост экспорта из Китая в Россию отчасти нивелирует эффекты торговой войны, но объемы рынков уж слишком отличаются. Промышленное производство растет на 4,5% год к году, что качественно отличается от США и Европы. Для достижения плановых темпов развития экономики Народный банк Китая в сентябре представил новые масштабные планы по стимулированию экономики страны, среди которых:

• снижение требований к резервам;
• снижение ставок по краткосрочным операциям обратного РЕПО;
• снижение ставок по уже выданным ипотечным кредитам на 5,3 триллиона долларов;
• меры по поддержке потребительского рынка и преодолению кризиса на рынке недвижимости.

Нефтегаз

Третий квартал в нефтегазе отметился значительной волатильностью цен как на нефть, так и на газ. За падение стоимости нефти говорило сразу несколько макроэкономических факторов: ухудшение ожиданий по экономике США, замедление экономического роста в Китае. Все это происходило на фоне слухов о проблемах в сделке ОПЕК+. Никаких шокирующих заявлений или новых вводных по сделке на осеннем заседании ОПЕК+ сделано не было. В то же время, эскалация конфликта на Ближнем Востоке, перебои с поставками нефти из Ливии и сезон ураганов у побережья Мексиканского залива смогли поддержать цены на нефть. Страны Персидского залива, Саудовская Аравия, Катар и ОАЭ пытаются стабилизировать политическую ситуацию в регионе, пугая США ростом цен на нефть. Цель таких заявлений - повлиять на Израиль, который планирует атаковать добычные проекты Ирана. Прогнозирование цен на нефть и раньше казалось относительно бессмысленным, а в текущей ситуации окончательно потеряло смысл. Волатильность цен будет только возрастать с ростом геополитической напряженности.

Цены на газ также подверглись паническим движениям из-за атаки в район пролегания газопровода в Курской области, что вызвало опасения досрочного прекращения поставок и увеличение закупок в целях энергетической безопасности в предстоящий зимний период. В фокусе остается вопрос объемов поставок газа в Европу через Украину в 2025 году. Примерно половину проблемного объема можно будет пустить в обход Украины через Турецкий и Голубой потоки. При этом эксперты ожидают роста добычи газа в России в 2024 году на 5%, до 668 млрд кубометров, экспорта газа — на 14%, до 162 млрд кубометров по отношению к прошлому году. Перенаправление экспорта, конечно же, идет в сторону Азиатского региона.

В России

Министерство экономического развития РФ оценило рост ВВП в августе в 2,4% к аналогичному показателю 2023 года, что обусловлено спадом производства сельхозпродукции на 14,7% из-за переноса «вправо» уборки зерновых. За первые восемь месяцев 2024 года ВВП год к году вырос на 4,2%. Эти цифры вызывают приятное удивление, и, хотя часть роста связана с эффектом низкой базы прошлого года, можно предположить, что в 2024 году ВВП РФ увеличится более чем на 3% вопреки нашим негативным ожиданиям в начале года. При этом стоит отметить, что в наших исходных прогнозах было упущено влияние на рост ВВП вклада новых регионов, которое может составлять до 1%.

В 3 квартале в фокусе были проблемы на рынке труда, борьба с инфляцией, растущая долговая нагрузка в корпоративном сегменте, проблемы с расчетами по экспорту/импорту, последствия санкций на НКЦ и НРД. Совокупность этих факторов в купе с эмоциональной встряской на пограничных территориях в Курской области создали давление на экономику и в еще большей степени на фондовой рынок. Наша экономика по-прежнему остается на голодном кадровом пайке. А показатель безработицы упал до невиданных 2,41%.

На этом фоне ожидаемо растут заработные платы и накопления населения. Для предприятий этот фактор дает рост расходной части и смену тренда роста депозитов и текущих счетов предприятий на снижение.

Создается огромное инфляционное давление, на которое ЦБ реагирует повышением ключевой ставки до 19%. Поэтому одновременно с ростом депозитов населения для предприятий растет и долговая нагрузка, большая часть которой является следствием рефинансирования с низкой ставки на высокую (в т.ч. перевод от внешних займов на внутренние).

Таким образом, для предприятий формируются условия, когда инвестиции в рост бизнеса невозможны. Все большую инвестиционную роль будут оказывать субсидируемые государством кредиты. Формируется своего рода модель Госплана, где государство может регулировать направления развития отраслей в экономике, фокусируясь на самых приоритетных. Это очень важный фактор для инвесторов, делающих ставку в своей стратегии на компании роста.

Наметившаяся в 1 половине года тенденция снижения сальдо текущего счета платежного баланса продолжилась и в 3 квартале.

За 9 месяцев 2024 профицит баланса внешней торговли товарами вырос до 102,8 млрд долларов США против 90,2 млрд долларов США в январе – сентябре 2023 года преимущественно за счет снижения импорта при устойчивых объемах экспорта. Причиной этому явились проблемы с внешними расчетами из-а санкций на НКЦ и вторичных санкций. Примерно на треть увеличилось количество отказов в проведении платежей российских компаний через банки Казахстана, Киргизии, Узбекистана и Таджикистана из-за усиления процедур комплаенса и требований к документам. Сроки проведения платежей возросли. Китайские банки из-за опасения вторичных санкций отказываются принимать платежи в юанях напрямую из России. Российские компании вынуждены проводить платежи через структуры, не связанные с РФ - различные прослойки родом из Юго-Восточной Азии и Ближнего Востока.

Отсюда можно сделать вывод, что стоимость импортных товаров для российских потребителей только растет. Таким образом, предложение импортных товаров в штуках продолжило падение, начавшееся в 2022 году. А отложенный спрос на импортные товары продолжает накапливаться.

Все вышеперечисленное является проинфляционным фактором, на который ЦБ РФ не в состоянии хоть как-то повлиять. Рычаги, которыми оперирует ЦБ — это повышение ключевой ставки и ужесточение макропруденциальных условий, которые влияют на объемы кредитования банками. По сути, цель действий ЦБ носит характер откладывания инфляционной проблемы как можно правее через абсорбирование избыточной ликвидности (создание условий для сохранения денег и снижения кредитного спроса на дефицитные товары и услуги). В теории такие условия создают предпосылки для сокращения рентабельности банковской деятельности, но все будет зависеть от платежной дисциплины заемщиков и политики резервирования в конкретном банке.

Текущая денежно-кредитная политика ЦБ может работать до тех пор, пока долговые проблемы предприятий не начнут влиять на состояние банковской системы, за которой ЦБ пристально и следит. Поэтому вполне можно ожидать и дальнейшего роста ставки. Переломными в этой политике факторами будут показатели роста задолженности предприятий и их дефолтов, которые чреваты финансовым кризисом, что не допустимо. ЦБ на такие проблемы ответит снижением ключевой ставки. В любом случае, без решения внешних проблем, на которые ЦБ не может влиять, инфляцию не остановить. А вот как можно дальше отодвинуть пик инфляционной проблемы в надежде на изменение внешних условий - можно, чем ЦБ и занимается.

Так, в 3 квартале все агрегаты денежной массы продолжили тренд на снижение, начатый во 2 квартале, отражая усилия ЦБ РФ по обузданию инфляции. Текущие темпы роста показателя широкой денежной массы составляют 14,5% в год, при этом тенденция сокращения доли иностранной валюты продолжилась.

На фондовом рынке ко всем вышеописанным негативным факторам добавился еще и отток нерезидентов, резонно испугавшихся санкций на НРД и НКЦ. Индекс Московской биржи с майских пиков скорректировался более, чем на 25% в сентябре. Для долгосрочного инвестора это было хорошая возможность для реинвестирования пришедших в конце лета дивидендов.

Немного мыслей про валютный курс, по которому сложились разнонаправленные условия. Из-за введения санкций на НКЦ курсы стали менее прозрачными, остановилась торговля долларом и евро на Мосбирже, внутренний спрос на валюту упал. Рост экспортных доходов (предложение валюты) при одновременном снижении импорта (спрос на валюту) способствуют укреплению рубля. Частичный выход нерезидентов, инфляция – за ослабление. Действия Правительства по ослаблению требований к обязательной доле продажи валютной выручки экспортеров скорее направлены на дальнейшее ослабление рубля. С учетом этого, скорее всего, всех устраивает курс доллара выше 90 рублей. Тем более, что в конце 2023 года господин Белоусов озвучивал, что справедливым на тот момент являлся курс в районе 90 рублей.

Портфель Василича

Отображение полноценной структуры портфеля все также невозможно из-за различных корпоративных событий в компаниях. На этот раз вернувшийся к торгам после переезда Яндекс заменила Новабев, которая провела выпуск новых акций с другим ISINом. Объединение случится ориентировочно только в январе. Но в тот момент место Новабев займет Русагро, которая в конце декабря должна начать принудительный переезд.

Состав портфеля на 20.10.2024. Доля Новабев в ~10.6% брокером пока не учитывается:

График полной доходности портфеля (Новабев учтена по цене торгующихся акций) в сравнении с индексом полной доходности:

Коротко про компании в портфеле и не только. Вышли все отчеты за первое полугодие, а где-то уже есть первые цифры за 9 месяцев.

Роснефть и Башнефть, Лукойл

Роснефть по итогам 1 полугодия заработала рекордные 36,5 руб дивидендов. В остальном, к сожалению, отчет не информативен. Операционный денежный поток вырос на столько же, на сколько выросли капитальные затраты. Разница составляет 400 млрд, которая пошла на выплату летних дивидендов и на небольшое гашение долга.

Башнефть расстроила инвесторов, но не Василича, так как он - акционер материнской Роснефти, и ситуация с падением доходов была ожидаема. Основная причина - сокращение своей добычи в Башнефти и переход на покупку под переработку у Роснефти, отсюда и падение рентабельности. У Роснефти, на наш взгляд, этот эффект должен отсутствовать, так как нефть они сами и продают Башнефти. То есть фактически сместился центр прибыли ближе к Роснефти.

Лукойл подтверждает статус стабильной денежной коровы даже с учетом проблем в нефтепереработке (атаки дронов) и частичных запретов на экспорт нефтепродуктов. 400 мрлд свободного денежного потока за 1 полугодие при капитализации в 4.8 трлн руб. И это с учетом того, что 150 млрд ушло в оборотный капитал. Кубышка у компании быстро растет. Буквально на следующей неделе узнаем рекомендацию по промежуточным дивидендам. А вот возможность потенциального выкупа доли нерезидентов все более призрачна. Минфин уже открыто заявляет, что у компании таких планов пока нет.

Если смотреть на второе полугодие 2024 нефтяников, то предварительно ожидаем, что результаты будут хуже, чем год назад, особенно в 3 квартале. В первую очередь на это повлияет большие демпферные выплаты годом ранее и летнее укрепление рубля в этом году. Результаты 4 квартала год к году поддержит ослабление рубля и отсутствие в прошлом году в октябре демпферных выплат. По итогам года же ожидаем, что результаты будут на уровне или чуть лучше 2023 года.

В случае Роснефти может быть еще и приятный сюрприз в виде прибыли от продажи активов в Германии (НПЗ в Шведте, который по нашим наблюдениям Роснефть уже списала по итогам 2022-2023 годов). В марте обещали закрыть сделку до конца сентября.

Сбер

Ключевое, на что обратил внимание Василич в результатах банка, это рост стоимости риска (1.7% в сентябре vs 1.5% в августе) и рост расходов на резервы по итогам сентября:

Как уже писали выше, проблемы с расчетами заемщиков по свои долгам, на наш взгляд, один из ключевых триггеров для начала снижения ставки со стороны ЦБ. В отчетности банка явно прослеживаются первые негативные тенденции.

Транснефть

Отчет по МСФО показал рекордные 98 млрд свободного денежного потока за полугодие. На дивиденды за весь 2023 год ушло 128 млрд, запас у компании огромный. Операционная прибыль в первом полугодии упала на 22% год к году за счет разового эффекта роста затрат на фонд оплаты труда. В 3 квартале 2023 была большая индексация, а во 2 квартале 2024 проходила выплата повышенного годового бонуса за 2023 год. В будущем же мы получим обратный эффект, и это уже заметно по отчету РСБУ за 9 месяцев 2024, в котором прибыль от продаж в 3 квартале выросла на 50% (+10 млрд). На снижение ЧП по РСБУ обращать внимание не стоит, т.к. на нее оказывает сильное влияние переоценка пакета в НМТП и курсовые разницы.

Компания является настоящей кеш-машиной, все как мы и хотели. Она не горит в огне инфляции, а, наоборот, зарабатывает на высокой ставке: нетто проценты ожидаем, что вырастут по итогу года до 40-42 млрд, что составит около 20% от годового свободного денежного потока. Ждем МСФО за 9 месяцев, чтобы убедиться в своих ожиданиях более сильного второго полугодия год к году. Ненулевая вероятность, что по итогам 9 месяцев будут объявлены достойные промежуточные дивиденды.

Яндекс

Компания завершила разделение и переезд в Россию и уже выплатила первые в своей истории дивиденды (~2% или около 30 млрд). Обновленный баланс говорит нам о незначительном чистом долге компании (около 40 млрд). Финансовые же результаты ровно в соответствии с ожиданиями Василича из большого весеннего обзора (ожидали по году EBITDA 172 млрд и СДП ~ 35 млрд). Сама компания таргетирует по году рост выручки на 40% год к году и EBITDA на уровне 170 млрд.

По мере завершения ключевых корпоративных событий обновленный Яндекс начал активную международную экспансию: активизировалось развитие международного бренда Yango как в глубину (новые старые, но уже международные сервисы, в т.ч. Алиса Ясмина), так и в ширину (новые страны на Ближнем Востоке, Латинской Америке и Африке). С одной стороны это позволит обеспечить высокие темпы роста выручки, с другой стороны в моменте это будет создавать давление на EBITDA и добавляет дополнительных рисков в случае санкций на компанию.

Текущая оценка остается привлекательной с учетом демонстрируемых темпов роста.

Россети Ленэнерго-преф

В информационном поле прокатилась очередная волна признания в любви к компании, хотя по большому счету ничего нового известно не стало. Наши ожидания по дивидендам за 2024 год с конца марта стали выше на 15% благодаря разовой большой прибыли от тех. присоединения в 1 квартале. Однако все могут подпортить списания по итогам года, ведь средняя ставка ЦБ в 2024 будет высокой, а это напрямую влияет на размер списаний. В качестве возможного ориентира предлагаем читателям следующее допущение: по итогам 4 квартала компания получит нулевой финансовый результат.

С другой стороны увеличение размера индексации тарифов (с 5-6% до 11% в 2025 году), отраженное в прогнозе бюджета 2025-2027, усиливает положительный взгляд на компанию со стороны Василича. Скорее всего, проиндексируют и тариф МРСК, и тариф ФСК на передачу электроэнергии сопоставимо. Но т.к. затраты на передачу энергии со стороны ФСК составляют только около 60% выручки от данного вида деятельности у Ленэнерго, то при удержании остальной части себестоимости на сопоставимом уровне компания сохранит уровень рентабельности, но будет получать в абсолюте больше операционной прибыли.

С учетом всего вышеизложенного было принято решение увеличить позицию в Ленэнерго-п. Тем более, что для этого выпал прекрасный момент в сентябре с точки зрения цены акций.

Новабев

Компания наконец провела псевдосплит, «быстрые руки» даже смогли спекулятивно неплохо заработать на планомерном падении котировки на 80% в день сплита. Примерно до конца года новые акции заблокированы, а старые акции являются прекрасной возможностью для оптимизации налоговой базы. При этом проблем с получением промежуточных дивидендов (12.5 рублей или 2%) уже в конце октября быть не должно. Связано ли это корпоративное событие как-то с текущим пакетом в ~22% квазиказначейских акций, узнаем уже в 2025 году.

С точки зрения финансовых результатов по итогам полугодия Новабев продолжает показывать двукратный рост выручки год к году (+19%), но пока без роста EBITDA из-за роста себестоимости. С учетом длинного цикла реализации продукции и выраженной сезонности бизнеса возврат маржинальности EBITDA ожидаем с лагом примерно в 6 месяцев.

С т.з. денежного потока на компанию продолжает оказывать давление рост оборотного капитала в связи с развитием сети Винлаб и сезонности бизнеса. Отток составил 4.6 млрд по итогам 1 полугодия, годом ранее - 7 млрд. Также, на фоне роста ставки ЦБ подросли процентные платежи. Но несмотря на это компания, по всей видимости, ускорила темпы роста сети Винлаб, и по итогам 2 и 3 кварталов прирост магазинов составил ~100 единиц в квартал против до этого традиционных 75. В сегменте производства и оптовых продаж алкоголя наметился небольшой спад в физических объемах (в пределах 2%), но, на наш взгляд, данное падение с запасом компенсируется планомерным ростом доли более дорогой и премиальной продукции с большей маржинальностью.

Впереди ключевой 4 квартал, который в том числе положительно повлияет на динамику оборотного капитала компании.

Русагро

Ключевое на текущий момент – это возвращение компании домой. Появились примерные даты: с января 2025 года компания уйдет в процесс переезда. Практика X5 показывает, что дело это не быстрое, и возобновление торгов может случиться не раньше следующей осени.

Финансовые результаты компании пока под давлением разовых факторов прошлого посевного сезона, про это детальнее писали в полугодовом обзоре. В фокусе результаты за 3 и особенно 4 кварталы, чтобы окончательно убедиться в разовости факторов первого полугодия. Интерес к акциям компании на текущий момент у инвесторов потерян, что может послужить хорошей возможностью для покупок ближе к дате приостановки торгов.

Черкизово

Из приятного: компания начала вновь публиковать финансовые результаты и пресс-релизы у себя на сайте. Полугодовой отчет вышел в рамках ожиданий: рост выручки (123.8 млрд +20% г/г) и EBITDA (22.2 млрд +39% г/г) год к году обусловлен как ростом объемов производства, так и ростом цен на курицу год к году. Рост операционных затрат и в этом бизнесе четко выражен, пока у Черкизово получается переложить рост издержек в цену. У второго полугодия с точки зрения цен на продукцию будет скорее обратный эффект из-за аномально высоких цен на курицу в прошлом году. Совокупно по году ожидаем результат с т.з. EBITDA на уровне прошлого года или чуть выше.

Компания продолжает амбициозную инвест программу, капекс год к году вырос на 60% до 18 млрд в соответствии с озвученными планами год назад. Определенное давление Черкизово будет испытывать со стороны чистого долга (114 млрд) и процентных платежей, хоть и существенная часть долга по субсидируемым ставкам. Например, в конце июля Черкизово разместила облигации на 7 млрд с плавающей ставкой с привязкой к ставке ЦБ. Средства от облигаций, по сути, пошли на выплату промежуточных дивидендов в 142 рубля.

Продолжаем спокойно держать устойчивый бизнес, продолжающий расти двузначными темпами, и способный перекладывать рост издержек в цену своей продукции.

Магнит

Результаты первого полугодия хуже ожиданий. Выручка (+20%) растет в рамках ожиданий, а вот такое падение маржи (6.7% -> 5.3%) было неожиданным для Василича, особенно на фоне сильных отчетов коллег по цеху с сохранением маржи. Единственное подходящее объяснение: у Магнита основной бизнес в регионах, а там перекладывание роста затрат в цены идет медленнее, чем в Москве (Х5) и СПБ (Лента). Кроме того, значительно вырос капекс (+120%). Оба фактора создают давление на денежный поток компании еще и на фоне хоть и более медленного, чем в других компаниях, но роста процентных платежей из-за роста ставки. На дивиденды денежного потока уже не хватает, и долговая нагрузка начинает расти (Долг/EBITDA 1.0 -> 1.4 за полгода). В такой ситуации не исключаем варианта отсутствия промежуточных дивидендов у компании.

История про возможную оферту – типичные нынче разгоны телеграмм каналов. Пакетом, находящимся в РЕПО, владеет Тандер, а выкупали у нерезидентов на Магнит-Альянс 29.7%. Поэтому никакого пересечения 30% владения физически произойти не могло. Гашение текущего пакета квазиказначейских акций мажоритарию также не выгодно, т.к. он потеряет прямой контроль над компанией. Чтобы контроль был сохранен, размер квазиказначейского пакета надо увеличить еще на примерно 6-7%. Закрытое и непубличное поведение представителей компании с одной стороны не добавляет плюсов, с другой – может быть общей стратегией мажоритария по снижению цен на акции для проведения выкупа. В таком случае невыплата промежуточных дивидендов только пойдет на пользу;)

Решили подождать еще один цикл отчетов и посмотреть результаты, но долю оставили небольшую. Текущая цена даже с учетом всех озвученных проблем выглядит привлекательной. Также ждем возобновления листинга Х5.

Газпром

В портфеле компания отсутствует, но продолжаем внимательно следить за развитием событий. В отчете за 1 полугодие не до конца раскрыт эффект от консолидации Сахалинской энергии. Это настоящая кеш-машина еще и с деньгами на балансе. Но такая ситуация только на время, пока СПГ продается в Азию, а не на Камчатку по внутренним ценам. Газпром отработал по свободному денежному потоку в -250 млрд , но основная причина убытка – рост оборотного капитала. То есть можно сказать, что Газпром работает в 0: на обслуживание долга и немного урезанный капекс операционных доходов пока хватает. Однако полугодовые летние дивиденды Газпромнефти (обычно были за 9 месяцев) намекают на то, что ситуация не очень стабильная.

Второе полугодие должно быть операционно еще лучше за счет выросших цен на газ (и экспортных, и внутренних) и полной консолидации в отчете Сахалинской энергии. Но про возможность новых списаний по итогам года забывать не стоит.

Снятие НДПИ нашлепки у Газпрома с 2025 года даст еще дополнительно около 500 млрд денежного потока в год. Дополнительную подпитку в 2025 году также даст значительно более высокая индексация цен на газ, чем предполагалось ранее. Из рисков остается непонятная ситуация с экспортом газа через Украину после 2025 года, но даже в случае отказа потеряно будет не более половины текущего объема. При этом продолжают рост объемы поставок как в Китай, так и в ближнюю Азию, где цены гарантированно лучше внутренних.

Ситуация в Газпроме все больше напоминает отталкивание от дна, при этом с т.з. объемов реализации компанию можно начинать считать растущей. Однако все еще считаем, что дивиденды за 2024 – не базовый вариант, но более вероятный, чем до осенних новостей.

На этом все;)

Василич в Telegram

Данные аналитические материалы проекта не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях.

Авторы не дают гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несут ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Материалы не могут рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.