Макровзгляд: итоги 1 квартала 2026

Вот и прошла первая четверть 2026 года, полная словесных интервенций и нарастающего хаоса на товарных рынках. На фоне эмоций перестаешь понимать происходящее, но потом с холодной головой смотришь на ситуацию, и логика происходящего становиться более ясной. Начало года оказалось пугающим по своим тенденциям и направлениям развития на фоне активного включения США в ирано-израильский конфликт. Субъективно создается впечатление, что для россиян градус опасения и потери ориентиров будущего стал зашкаливающим. Мало того, что наша технологическая и логистическая инфраструктура подвергается постоянным атакам беспилотников, так еще и людей свое же государство стало накручивать изнутри неуклюжими попытками всевозможных ограничений.

В Мире

Основной темой 1 квартала 2026 года стала конфронтация Ирана с Израилем и вмешательство в конфликт США на стороне Израиля. Официальная дата “битвы за Ормуз” для учебников истории - 28 февраля 2026 года. Перекрытие пролива как ответные действия Ирана на бомбардировку своих объектов  навело шума на всем Ближнем Востоке. В миг финансовый кластер Ближнего Востока, построенный в безлюдных песках, перестал быть надежным и привлекательным для инвесторов. Стало понятно, что финансовые центры в пустынях некому защитить, какими бы привлекательными по условиям они ни были. Денежные потоки, проходящие через выстроенный оазис в пустыне, вернутся обратно в старые финансовые центры, в т.ч. США, окупив все затраты на “специальную иранскую операцию”. Ведь надежные места для финансов на карте можно пересчитать по пальцам.

Выросшие из-за конфликта цены на природные ресурсы стали своеобразным инструментом давления США на весь остальной Мир. С лагом в 1-2 квартала удорожание энергоресурсов распространится по производственным цепочкам. Следом вырастут цены на все товары и услуги. Пока сохраняется вера в то, что последствия ирано-израильского конфликта временны. Когда вера в эту “временность” разобьется о реальность, а по ощущениям осталось не долго, мы должны увидеть еще бОльшие цены, прежде всего на продукцию нефтегазовой отрасли. Глобальное повышение цен вызовет мировую инфляцию, которая может быть  выгодна только США, как владельцу “печатного станка” основной мировой торговой валюты. США может по-прежнему выпускать “грязные зеленые бумажки”, закупаться на них товарами у всего Мира, параллельно обесценивая валютные сбережения центробанков, купивших долг США как якобы устойчивый инструмент сохранения стоимости.

Краткосрочно негативный эффект хода США из-за выросших цен на товары и услуги ощутит и правящая партия в США, потеряв поддержку своих избирателей, но среднесрочно США закрывает несколько своих стратегических целей:

• лишает стремительно развивающийся азиатский регион дешевых ресурсов. В частности идет давление на Китай и Индию (в случае Китая следующей целью может оказаться Малаккский пролив);
• добивает Европу, подсаживая ее на свой же дорогой нефтегазовый поток и лишая конкурентоспособности;
• дает знать всему Миру, кто в доме хозяин, у кого есть силы и почему место гегемона не подлежит обсуждению.

Во всем этом слишком явно просматривается тактика сохранения власти и контроля над всем Миром через наведение хаоса у потенциальных конкурентов. И не важно, что говорит Трамп и что все выглядит как цирк. Главное, что ключевые цели достигаются. Простая стратегия, поддерживать хаос и проблемы у всех вокруг, чтобы быть выше остальных и удерживать эту позицию, оправдывает себя. Для человеческой цивилизации такой тренд - это путь к деградации и значительное повышение рисков самоуничтожения.

В этой же канве необходимо рассматривать и конфликт на Украине, который необходим, чтобы русских держать в изоляции, чтобы они не могли вмешиваться и помогать, формируя альтернативный центр геополитического влияния. Борется ли Россия за выживание и можно ли расценивать, что текущий конфликт на Украине для России является экзистенциальным вопросом? На наш взгляд, нет, и многие власть имущие похоже понимают это и относятся к текущему конфликту соответственно. Вопрос существования с точки зрения военного вторжения был закрыт еще СССР, которая создала ядерный щит. Задачу поддержки ядерного щита  и обновления средств доставки современная Россия успешно решает. Тогда какой же вопрос мы пытаемся решить на Украине? На наш взгляд, это вопрос, как и куда нам дальше развиваться в условиях, когда снаружи это развитие блокируют и мешают любыми способами. Разница между ситуацией в Иране, где сейчас стоит экзистенциальный вопрос существования государства, и ситуацией в России громадна. Ключевое отличие как раз в  наличии ядерного оружия, способного нанести непоправимый ущерб противнику и, к сожалению, ведущего к потенциальному уничтожению человечества. Комичность ситуации в том, что разработка ядерного оружия Ираном - это и есть основная причина вмешательства США в деятельность Ирана. Ядерное оружие одновременно является инструментом решения вопроса существования и причиной, из-за которой Иран сейчас рискует развалиться.

Предлагаем читателям самостоятельно подумать на эту непростую тему и трезво оценить адекватность тех, кто готов положить российскую экономику на лопатки ради мифической экзистенциальной цели. А вот решение задачи обеспечения дальнейшего развития России, нашего с вами светлого будущего, в условиях действий гегемона, не такой уж и простой вопрос. “Грамотно поставленная задача — уже половина ее решения”. Если власть верно понимает суть вызова, то все не так и плохо. Простые решения, типа начать отстреливать точки производства беспилотников в Европе, лишь приведут нас к разрастанию горячей фазы конфликта, значительно сократят возможности и заменят задачу обеспечения развития на задачу выживания.

Экономические показатели главных агентов мировой экономики в этот раз анализировать не будем, так как их результаты уже не актуальны для понимания будущего  из-за серьезных нарушений баланса спроса и предложения на рынке энергоресурсов. Основные эффекты этих изменений мы увидим только во 2 полугодии 2026 года.

Нефтегаз

Опираясь на понимание стратегии США по лишению Мира дешевых ресурсов, полагаем, что “специальная иранская операция” быстро не закончится. США устраивает и вариант блокировки Ормуза, и вариант уничтожения Ирана, а также вариант полного контроля поставок ресурсов из региона через смену власти в Иране на лояльную. Ирану, а еще больше Китаю, такие расклады не подходят. Судя по развивающимся событиям, Иран готов сражаться за свою суверенность. Ожидаемый эффект от ближневосточного конфликта еще не достиг своего основного результата. Хранилища еще вполне достаточно наполнены, хотя их объемы сокращаются. По какому-то странному стечению обстоятельств в апреле по всему Миру регистрируются инциденты на нефтеперерабатывающих активах, что еще больше может обострить ситуацию с топливом и увеличить риски мирового топливного кризиса.

Российская логистическая нефтегазовая инфраструктура также находится под постоянным атаками БПЛА. Хотя работы по восстановлению логистической инфраструктуры значительно проще, чем на НПЗ, и проводятся достаточно быстро, но из-за количества и интенсивности атак все равно растет  время простоев и снижается потенциальный объем транспортировки. Кроме того атакам подвергаются резервуары с нефтепродуктами, что в купе со статистикой инцидентов по объектам переработки свидетельствует о том, что болевой точкой выбраны именно нефтепродукты, в частности топливо.

С учетом всего описанного можно сделать вывод, что пика цен в 2026 году по нефтегазу мы еще не видели, все еще впереди. Пока же на рынке побеждают скептики долгосрочно высоких цен на нефть, но время сейчас играет против них. В то же время крупные энергетические компании, включая американские Chevron и Exxon Mobil, британскую BP и французскую TotalEnergies, уже переориентируют инвестиции в разработку нефтяных месторождений за пределами Ближнего Востока. Вот и нашелся источник инвестиций в Венесуэльскую добычу, а с повышением мировых цен на энергоресурсы рентабельность венесуэльских проектов станет уже интересной.

Отсутствие нефтегазовых активов в инвестиционных портфелях может быть ошибкой при условии того, что ставка США - долгосрочное разрушение экономик через ограничение доступа к дешевым энергоресурсам. В итогах 2025 года мы делали большой акцент на изменившиеся ожидания ведущих мировых энергетических агентств на рынок нефти и газа и подсвечивали дешевизну акций компаний нефтегазовой отрасли (“с учетом слабых результатов за 4 квартал 2025, возможно, ближайший квартал будет хорошей точкой для формирования или увеличения позиций в российской нефтяной отрасли”). С одной стороны, попали в тайминг, с другой стороны, ожидания по причинам  были иными. Ждали улучшения баланса спроса и предложения за счет повышения мирового спроса на рынке энергоресурсов, а получили резкое сокращение предложения из-за уничтожения части поставок нефти и СПГ с Ближнего Востока.

Экспортные цены на большинство российских сырьевых товаров существенно выросли к концу 1 квартала 2026 года и продолжают расти в апреле. “Сильнее всего в марте выросли цены на российскую нефть и нефтепродукты. Стоимость нефти сорта Urals на базисах FOB Приморск (Ленинградская обл.) и FOB Новороссийск за год подскочила в 2,1 раза, до $87,4/барр. Цена на нефть ESPO, поставляемую по трубопроводу Восточная Сибирь - Тихий океан, выросла в 1,8 раза, до $102/барр. на базисе FOB Козьмино (Приморский край). Рост цен был вызван снижением предложения на рынке из-за вооруженного конфликта на Ближнем Востоке. Дисконт в цене нефти Urals к стоимости нефти Brent при этом сохранился на уровне выше $25/барр. В апреле наблюдалось снижение и этого дисконта. Дисконт в цене нефти ESPO снизился до $4,6/барр. Экспортные цены на российское дизельное топливо на базисах FOB Балтика и FOB Черное море увеличились вдвое до $1231,1/т. Также в марте выросли цены на газ. Спотовая цена на газ в Европе, которая отражает в индексе стоимость поставок российского СПГ в регион, увеличились в 1,7 раза, до $645,8/1 тыс. куб. м.”.

Реальный эффект на отчетности компаний и всю российскую экономику мы увидим только по результатам 2 квартала. С учетом нашего видения стратегических целей США, конфликт может затянуться достаточно надолго, и время конфликта во многом зависит от действий Ирана.

В России

Состояние российской экономики в целом в 1 квартале 2026 можно оценить как стабилизировавшееся. Нет ни роста, ни падения. Ситуация вполне отражает наш тезис прошлого квартального обзора о выходе на “стабильное и устойчивое состояние экономики относительно внешних условий”. Интерес представляет уже ближайшее будущее, когда в экономику проникнет эффект от повышения экспортных нефтегазовых и прочих доходов. Чтобы понять, как этот эффект скажется на экономике нам необходимо понять, в каких условиях мы находимся сейчас по основным экономическим индикаторам.

Начнем с рынка труда, как основного ограничивающего фактора роста экономики по мнению Василича.

Рынок труда замер в своем дефицитном состоянии. Численность занятого экономически активного населения на многолетних максимумах, а по безработице мы пришли и зафиксировались на минимальном уровне в 2,2%.

При этом немного странно выглядит рост hh.индекса, который забрался уже в кризисную зону растущей конкуренции на рынке труда при продолжающемся уже 2 год росте резюме и снижении количества вакансий.

Причина такой аномалии, вероятно, кроется в растущем желании людей сменить работу из-за значительного ухудшения условий труда (снижение доходов, сокращение рабочего времени при неполной занятости, вынужденные отпуска, сокращение премий, бонусов и отсутствие индексации, снижение социальной поддержки от работодателя, в ряде случаев давно забытые задержки выплаты заработной платы). При этом работодатели не горят желанием набирать кадры из-за сложных экономических условий и урезания финансирования проектов развития. На текущий момент складываются все условия перехода к нормализации рынка труда (возвращение безработицы к 4 %) через торможение экономического роста. При сохранении текущих условий (низкий уровень инфляции, отсутствие обеспечения трудовыми ресурсами) рост экономики более 1% крайне затруднителен.

При появлении возможности финансирования проектов развития (из-за поступления дополнительных экспортных доходов в экономику) какая-то их часть закроется “недозагруженными” и “недовольными” трудовыми ресурсами, оставшаяся же часть начнет давить на инфляцию в сторону ее увеличения.

Соответствующую картину значительного замедления роста экономики показывает и динамика промышленности.

Есть символический рост промышленного производства за счет эффекта низкой базы прошлого года, но важен и факт, что этот промышленный рост сформирован за счет отраслей, завязанных на ОПК. В гражданской промышленности наблюдается значительное падение производства.

Кредитование населения в 1 квартале 2026 года остается стабильным. В частности, ипотечное кредитование после “бума”, вызванного регуляторным ограничением кол-ва льготных ипотек в одни руки, ожидаемо падает. Кредитование предприятий растет темпами более 10% год к году, но основная часть роста обеспечена рефинансированием старых и плохо обслуживаемых кредитов. Рост денежной массы идет темпом более 10% (по планам ЦБ на 2026 7-14%%), опережая номинальный рост экономики (рост+инфляция). Необходимость в росте денежной массы обусловлена продолжающимся замещением внешних кредитов на внутренние. Таким образом, успешно решается потенциальная проблема сокращения ликвидности, про которую мы упоминали на встрече с подписчиками еще в августе прошлого года. Напомним о том прогнозе:

Практически все последствия уже проявили себя, за исключением снижения доходов населения и проблем с ликвидностью. Будем надеяться, что благодаря слаженной работе ЦБ и Правительства они и не наступят. А те, что уже проявили себя - исчезнут.

Основная нагрузка процесса замещения внешнего кредитования лежит на банковской системе. Попытка изъятия сверхприбыли в банковском секторе может спровоцировать финансовый кризис через кризис ликвидности. Будем надеяться, что и дальше под пристальным взглядом ЦБ мы не похороним сами себя.

Банковская система абсорбирует займы Минфина и частично транслирует этот долг в рынок. При этом тенденция распространения долговых обязательств в широкий рынок значительно ускорилась, о чем свидетельствует стабилизация доли крупнейших банков в ОФЗ в последнем квартале. Сохранение высокого дефицита бюджета и текущая денежно-кредитная политика Банка России, учитывающая управление ликвидностью, пока обеспечивают сохранение высоких доходов крупных Банков. Однако в банковской системе есть и невидимые в отчетностях Банков риски. Временные послабления банкам в части оценки состояния заемщиков-предприятий, которые ввел ЦБ в 2025 году, несут за собой скрытые проблемы качества кредитных портфелей и дополнительные риски, которые могут реализоваться при условиях резкого ухудшения состояния экономики (в т.ч. из-за внутренних проблем). Банки могут получить волну дефолтов, досоздание резервов, и, как итог, значительное снижение своих прибылей. В теории банковская отрасль не может быть оторвана от состоянии всей экономики, а значит по факту весь негатив в банках спрятан за послаблениями от ЦБ. Рост прибыли в банках без роста экономики и без улучшения ее “самочувствия” отчасти искусственный. Это необходимо обязательно учитывать в своих инвестиционных решениях.

В целом же, ЦБ постепенно снижает ключевую ставку. Почему неспешно? В задачи ЦБ входит  контроль эмиссии денег, чтобы не было роста инфляции и создавались понятные долгосрочные условия инвестирования. Проблема в том, что если Минфин занимает больше денег для покрытия возникающих дефицитов бюджета (в том числе из-за необходимости финансировать СВО), то ЦБ обязан ужесточить кредитные условия для остального рынка. Именно Минфин является прямым конкурентом частному бизнесу за кредитные деньги. Поэтому ЦБ вынужден держать ключевую ставку на достаточно высоких уровнях. В противном случае мы будем иметь риск инфляционной спирали, которая  обычно заканчивается падением экономики. Выбор очевиден - аккуратное поддержание баланса.

Медленное снижение ставки рано или поздно разморозит инвестиционную активность и постепенно снизит стоимость обслуживания долга у предприятий и государства до приемлемого. Главные опасения сейчас заключаются в импорте внешней “инфляции”, выражаемой через повышения цен на ввозимые в Россию товары. А причина - рост цен на энергоносители из-за конфликта на Ближнем Востоке.

Состояние предприятий на текущий момент можно попробовать оценить по динамике просроченной кредиторской задолженности, представленной на графике ниже.

Опасная тенденция с её ростом в течение 2025 года сменилась на стабилизацию в начале 2026. Наблюдается даже снижение показателя на 2% с начала года. Данный факт, в свою очередь, можно расценивать как подтверждение слов Дмитрия Пьянова из ВТБ про прохождение в начале 1 квартала пика долговых проблем у предприятий, что со временем приведет к оздоровлению кредитных портфелей банков.

По валюте особых изменений во мнении нет. Курс по прежнему излишне волатилен и слабо прогнозируем, что подтверждается метаниями Минфина в плане действия бюджетного правила. В теории текущее локальное усиление рубля за счет роста предложения валюты от экспортных доходов должно в будущем компенсироваться покупкой валюты Минфином по бюджетному правилу, что будет способствовать небольшому ослаблению рубля относительно текущих значений.

Вместо заключения

Подводя итоги на основании цифр статистики, а не субъективных ощущений, состояние экономики сейчас стабильное, но без каких-либо серьезных перспектив роста, проблемы купируются ручными и нестандартными механизмами. Рынок акций точно отражает состояние экономики - изматывающий боковик. Выйти из него могут помочь повышенные экспортные доходы со 2 квартала, которые простимулируют и инвестиционную, и потребительскую активности. Также позитивное влияние должно оказывать и постепенное снижение ключевой ставки до уже приемлемых для бизнеса уровней и условий кредитования.

Удивительно, что состояние экономики по цифрам статистики совершенно не соответствуют негативному психологическому состоянию людей, сформированному на фоне постоянных атак на инфраструктуру промышленных предприятий, “гонений” на свободный интернет, повышений налогов и других различных “странных” запретов. Люди всегда склонны к эмоциональному завышению как негатива, так и позитива. В тоже время текущие ожидания людей влияют на экономику, а кроме того негативные настроения несут дополнительные риски системного кризиса недоверия к власти.

Позитивный же для экономики и страны сценарий, затухание горячей фазы СВО, по-прежнему “на столе” у Василича. Считаем, что конфликт на Ближнем Востоке будет способствовать тактической паузе конфликта на Украине, которая может затем перерасти в стратегический мир. Хорошим подспорьем было бы появление оборонительной “антидроновой технологии”. Иных сценариев выхода из конфликта на Украине в ближайшее время пока не просматривается…

Всем успехов и удачи!

В статье были использованы материалы Банка России, Росстата, ЦМАКП, частных аналитиков Виктора Тунева и Евгения Ковгана.

Василич в Telegram

Данные аналитические материалы проекта не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях. Авторы не дают гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несут ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Материалы не могут рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.