Портфель Василича: итоги 1 квартала 2025

Чем запомнился 1 квартал 2025 года? Эмоциональными качелями, вызванными словесными заявлениями вступившего в должность в январе старого-нового президента США. Надежда на быстрое завершение конфликта на Украине легко взбудоражила умы только из-за того, что мир столь ожидаем нашим обществом, уставшим от неопределенности и давления. Василич тоже в тайне надеялся на чудо, хотя чисто логически невозможность столь значимых сдвигов в ограниченный период времени была очевидна, о чем мы и писали в прошлом обзоре. Тем больнее воспринимается осознание несбыточности желаемого. Безудержный рост на фондовом рынке начала года, а затем падение на осознании реальности к концу квартала ярко иллюстрируют эмоциональное состояние общества. С другой стороны, переговоры с США носят явно позитивный окрас и свидетельствуют о сдвиге в международных отношениях России и Запада. Складывается ощущение, что впервые с мюнхенской речи Путина в 2007 году нашу суверенную позицию начали слушать и воспринимать всерьез.

В Мире

Новая власть гегемона активно принялась словесно расшатывать устоявшийся порядок в Мире. Прекратить прокси войну с Россией, начать контролировать Панамский канал и Гренландию. Временно взять паузу (возможно, для подготовки сил) на Ближнем Востоке. Ну и конечно, излюбленные торговые войны для создания условий реиндустриализации США. Со стороны может показаться удивительным, что Трамп самостоятельно загоняет страну в условия, схожие с санкционными ограничениями России после начала СВО. Но в этом и есть его план, без таких условий невозможно запустить своё импортозамещение, обновить внутреннюю экономику современным высокотехнологичным производством.

Одновременно проверяется состав союзников и противников США. Для этого лидерам мировых держав всего лишь надо позвонить дедушке Дони в апреле, покаяться и признаться, что были не правы, защищая свой внутренний рынок производства. Как мы видим, с наскоку получилось не многое. Ключевые акторы, Китай и Евросоюз, уже сходу не согласны играть по правилам США. Дальнейшее развитие пошлинной риторики пока встало на паузу в ожидании развязки между США и Китаем.

Китай предсказуемо один из первых ответил США, введя пошлины на американские товары. Интересно, возможен ли откат взаимных претензий после многоэтапного поднятия ставок в пошлинной игре. Экономика Китая на фоне торговых войн может испытывать серьезное давление.

Евросоюз же, судя по всему, выбрал путь спасения своей экономики через накачивание оборонного комплекса. Как мы уже не раз писали раньше, все новые технологии, как правило, возникают в военно-промышленном направлении, обеспечивая дальнейший фундамент развития гражданских отраслей на годы вперед. Для испытаний технологий и официальной причины вкладываться в ВПК нужен повод и одновременно полигон. Украина идеально подходит на эту роль. Поэтому европейцы не спешат с окончанием конфликта. Есть правда нюанс – ресурсов для такого разворота у ЕС сейчас нет, а значит европейцам придется еще сильнее упасть в уровне комфорта жизни. Такой путь ведет к кризисам, результатами которого непременно воспользуются в первую очередь США, забрав технологии, производства и людей.

Для России складывается уникальная ситуация, когда запущенные процессы главных экономических гигантов положительно влияют на наши перспективы остаться в стороне конфликтов и заняться внутренним развитием. Аккумуляция ресурсов и внимания, необходимых для реиндустриализации США, будут способствовать выходу США из активного участия в конфликте на Украине. Сам процесс перезапуска промышленного потенциала экономик США и ЕС потребует значительных ресурсов, а значит будет поддерживаться спрос на наши экспортные товары. Перепроизводство Китая и ограничение его сбыта со стороны США должно значительно снизить цены на импортную продукцию. А нам остается только воспользоваться этим шансом.

Нефтегаз

На нефтяном рынке к концу 1 квартала сложилась интересная картина, когда ОПЕК+ видит постепенное повышение спроса на нефть, а рынок на фоне спекуляций Трампа по торговым пошлинам, наоборот, заложил падение спроса на нефть в ожидании рецессии Мировой экономики. Результат – снижение цен на нефть и нефтепродукты, от которых вряд ли пострадают сланцевые компании США, захеджировавшиеся от падения. А вот участники ОПЕК+ могут потерять часть доходов. Навис вопрос, а что будет со спросом на нефть дальше? Если торговые войны — это не пустые слова, по результатам которых большинство стран откроет свои внутренние рынки для американских товаров, то спрос никуда не денется. Если же большинство стран включатся в тактику контрпошлин, по сути, оформив финал деглобализации, то тогда поменяется и спрос на нефть и нефтепродукты. По крайней мере на первое время, спрос может упасть. Далее, в среднесрочной перспективе, будет перераспределение спроса в сторону бурно развивающихся азиатского и африканского регионов, а цены восстановятся. Поэтому, на наш взгляд, потенциальные последствия рынком сейчас слишком драматизированы.

На газовом рынке пока затишье. Оформились риски утраты украинского экспорта уже на более длительное время за счет физического уничтожения газовой инфраструктуры ГИС Суджа. В целом же, вся энергетическая инфраструктура России находится под риском физического уничтожения.

В России

Экономика России стабилизировалась. Широкая денежная масса с начала года практически не растет.

Инфляция, перешагнув порог в 10%, пока перестала быстро расти. Денежно-кредитная политика ЦБ с таргетированием инфляции эффективно борется с перегревом экономики. Последние комментарии ЦБ смягчились, однако основной вклад в стабилизацию инфляции внесли неустойчивые факторы снижения импорта и укрепления рубля. Курс валюты стал сейчас мало прогнозируемым и больше зависит от работоспособности и лагов в антисанкционных схемах. Для старта процесса снижения ключевой ставки нужны более фундаментальные факторы. Ожидаемо, наблюдается торможение экономики: стагнация производства практически во всех основных направлениях и даже в отраслях, задействованных в ВПК. Рынок труда также стабилизировался, и наметился процесс оздоровления ситуации, а именно рост предложения и спад ажиотажного спроса.

Кредитные портфели Банков как по физическим, так и по юридическим лицам в 1 квартале 2025 сокращались, что является следствием действия текущей ДКП Банка России. По юридическим лицам картина наблюдается по всем основным отраслям экономики и имеет системный характер:

При этом проблем с обслуживанием долгов как у юридических, так и у физических лиц пока не наблюдается.

Ипотечные объемы, возможно, нащупали «дно», далее в ожидании снижения ставки могут начать расти.

Ситуация на рынке строительства жилья тяжелая. Сроки страта новых и сдачи недостроенных объектов жилья сдвигаются вправо. Господдержка ипотеки за минувшие годы уже набрала огромный объем, который необходимо обслуживать (компенсировать разницу процентов). На фоне высокой ключевой ставки это является серьезным фактором давления на расходную часть бюджета. Поэтому в ближайшее время рассчитывать на помощь девелоперам от государства не стоит, а условия выдачи субсидированных ипотек будут только ужесточаться. При длительном нахождении рынка строительства жилья в таком состоянии могут сложиться предпосылки к дефициту жилья на первичном рынке, что конечно же отразится на росте цены квадратного метра.

В условиях отсутствия роста риска дефолтов в результате снижения кредитных портфелей банков можно ожидать ускоренное снижение ставок по депозитам. Как следствие, мы увидим замещение привлеченного на рынке фондирования собственным капиталом (рост доли нераспределенной прибыли в капитале). Поэтому стоит ждать и массового роста показателей достаточности капитала. Банки, которые максимально успели нарастить кредитные портфели, в том числе ипотечными сделками с госсубсидиями, должны чувствовать себя при снижении стоимости фондирования и сохранении кредитных ставок комфортно, что хорошо должно отразиться на их прибылях. Однако, выбирая из банковского сектора, необходимо пристально смотреть на структуру кредитного портфеля. Так как при определенных конфигурациях снижение ключевой ставки может оказать негативное влияние на прибыль.

Остальные направления бизнеса скорее в таких экономических условиях будут показывать негативную или нейтральную динамику финансовых результатов. Ситуацию усугубит и возросший налог на прибыль. Есть, конечно, и точечные исключения, которые стоит искать инвесторам. Как например в сельском хозяйстве, объем производства которого продолжает расти и является следствием целенаправленной государственной политики.

Минувший квартал еще больше оголил определенные риски инвестирования в России. На фоне изменения структуры и баланса власти (ослабления влияния прозападного направления, зачистка направления, связанного с министерством обороны) последовал передел собственности. Особенностью этого процесса в нынешней России является обязательное юридическое обоснование смены собственности. Как правило, все идет через уголовные дела. На этот раз от реализовавшихся рисков пострадал и портфель Василича. Это еще раз доказывает, что инвестиции — это сложный многофакторный процесс принятия решений, а не игра в угадывание направления движения графика.

Портфель Василича

Структура портфеля, наконец-то, стала полностью актуальной. Все переезды и сплиты завершились. В конце февраля портфель обновил максимумы, но на фоне разочарования в отсутствии быстрого мира, как и весь индекс, скорректировался. Также в структуре произошел ряд изменений и повышение концентрации как раз на случившемся снижении. Состав портфеля на 13.04.2025:

График полной доходности в сравнении с индексом полной доходности

Коротко про компании в портфеле и не только. Почти все годовые отчеты уже вышли, а где-то уже есть опубликованные планы на 2025.

Роснефть и Лукойл

Роснефть привычно отчиталась пресс-релизом, не раскрывая подробную информацию в отчетах. В целом, 2024 год был на уровне 2023, как мы и ожидали. Финальный дивиденд (менее 15 рублей за 2 полугодие) немного расстроил, но всему виной курсовые разницы и переоценка налоговых обязательств из-за роста налога на прибыль до 25% с 2025 г. Негативный эффект на прибыль около 0,24 трлн рублей или около 9 рублей дивиденда, который в общей сумме за 2024 год мог бы быть 60 рублей. ВостокОйл ожидаемо сдвигается вправо. Из положительного: долг компании стал 1,2 EBITDA. Таких низких показателей мы не видели аж с 2012 года.

Лукойл за 2024 год увеличил «кубышку» до 1,15 трлн. Любопытно, что основная валюта (более 90%) этой кубышки – не рубли. Также, около 20% от кубышки это обязательства по невыплаченным дивидендам нерезидентам. По истечению 3 летнего срока компания вправе оставить эту сумму уже у себя. Основное назначение накопленного кеша, вероятнее всего, - выкуп долей недружественных нерезидентов, что может дать дополнительный рост удерживаемой российскими акционерами доли в компании до 25%. Но пока разрешение на такой выкуп от Правительственной комиссии не получено. Часть денег, естественно, пойдет и на дивиденды (вторая выплата 541 рубль на акцию), что дает одну из лучших дивидендных доходностей на рынке и лучшую в нефтегазовом секторе. Причем выплата дивидендов идет полностью из свободного денежного потока.

Из негатива: непрозрачная программа мотивации менеджмента, которая в 2024 году составила более 53 млрд рублей, а также проведенный байбек на 100 млрд, цели которого не обозначены.

Загадывать результаты нефтяных компаний на 2025 год пока рано. Пока лишь понятно, что результаты 1 квартала будут хуже год к году на 10-15%.

Сбер

Сбер один из самых консервативных по риск-менеджменту, но при этом еще и эффективных игроков в отрасли. По итогам 2024 зафиксировал 1,6 трлн прибыли, что дает нам 35 рублей дивидендов на 1 акцию. Риски дефолтов пока не на повестке. Есть уверенность, что ЦБ как раз следит за этим показателем при своей ДКП. Поэтому охлаждение экономики при высокой ключевой ставке и сниженной ставкой по депозитам у Сбера только повысят прибыль и высвободят капитал за счет торможения роста кредитного портфеля. Это закроет проблему достаточности капитала для выплаты дивидендов. Постепенное смягчение ДКП и сохраняющийся рост экономики обеспечат стабильный рост прибыли в будущем.

Итоги трех месяцев 2025 года показывают двухзначный рост прибыли по РСБУ (>11%). Отличный результат, перекрывающий инфляцию. Причем основной рост идет за счет процентного дохода, в то время как комиссионный доход стагнирует (отражение охлаждения экономики). Стабильная акция основы портфеля Василича. В любом случае, стоит следить за ситуацией с дефолтами, здесь как раз кроются все значимые краткосрочные риски для Сбера.

Транснефть

Уже вышла годовая отчетность. Переоценка отложенных налоговых обязательств из-за повышенного налога оказалось ниже, чем ожидал рынок, т.к. налог в 40% применяется не для всех активов компании. Сам отчет подчеркивает недостаток операционной модели компании: при индексации тарифов по принципу «инфляция прошлого года минус» на 7.5% себестоимость выросла на 13%. Но пока это с запасом компенсирует кубышка по высоким ставкам. Капекс компании подрос на 30%, но даже в таких условиях операционного денежного потока без учета процентных доходов хватает и на капекс, и на выплату дивидендов. Кубышка продолжает набирать вес.

Гадать же размер дивидендов за 2024, на наш взгляд, нет смысла. Любой вариант из текущих рыночных ориентиров от 160 до 190 рублей будет хорошим результатом. Новая индексация тарифов в 2025 году на 9.9%, на наш взгляд, сможет компенсировать рост себестоимости на фоне ожидаемого снижения инфляции. Поэтому форвардный дивиденд возможен выше 15% от текущих.

Яндекс

Компания выполнила свои же прогнозы: рост выручки на 37%, а EBITDA на 56% до 188.6 млрд. На 2025 год вопреки нашим ожиданиям дан также амбициозный прогноз по росту: более 30% по выручке и EBITDA не менее 250 млрд (не менее +32%), а также снижение капекса как % от выручки (высвободит денежный поток). Бизнес-модель ключевых направлений демонстрирует возможность перекладывать инфляцию на потребителя, для Василича это один из основных факторов. А убыток от сервисов электронной коммерции продолжает снижаться.

В рынке по факту выхода отчета присутствовало определенное недовольство размерами доп эмиссии и расходов на вознаграждение менеджмента в 2024 году (92.2 млрд или около 6% от капитализации). Но не стоит забывать, что в 2024 году была осуществлена крайне сложная сделка по переезду, а потом и новый листинг, в ходе которых с большой вероятностью использовалась часть этой эмиссии. А также произошел переход от старой мотивационной программы к новой. Пока считаем такое размытием разовым событием, но следить за этим обязательно стоит. Ориентир будущего размытия – 2.5% в год

По итогам года менеджмент компании рекомендовал выплатить еще 80 рублей на акцию. Т.е. годовая доходность составит около 4%, пока часть дивидендов выплачивается в долг. Исходя из планов на 2025 год, денежный поток в 2025 году сможет позволить больше.

Русагро

Завершение переезда компании, сделка по АгроБелогорью и отличные результаты ушли на второй план на фоне уголовных дел против основных акционеров: Мошковича и Басова.
Глядя назад, кажется очевидной обязательная продажа актива на первых же новостях. Тем более одно из основных требований самого Василича к компаниям: отсутствие уголовных проблем у его основных собственников. Но в моменте, имея повышенный налог и не имея никаких деталей по ситуации на фоне прекрасных результатов, продать оказалось не так уж и просто. Вероятно, это была ошибка, узнаем со временем. В спокойном режиме осмыслив ситуацию, для себя сформулировали следующее мнение по компании исходя из доступных обрывков информации:

Вопрос вряд ли решится быстро (к маю), придется запастись терпением. Про возобновление дивидендов и открытость компании, на наш взгляд, пока можно забыть.
Все претензии на текущий момент предъявлены к акционерам компании, а не к самой компании. Да, ситуация может быстро поменяться, но пока она такая. Арест акционеров – отличный способ давления для большей сговорчивости при обсуждении судьбы активов.
Если вопрос только к собственникам и владению активами, то, на наш взгляд, нет никакого бизнес-смысла выводить активы из компании. Предприятия СолПро привели в порядок, модернизировали, и они работают в синергии с другими активами Русагро. Более того, сама Русагро на текущий момент не владеет 100% долей в бывших активах СолПро. После переезда в РФ все масложировые активы вместе с НМЖК были объединены, а миноритарии НМЖК вместо своей доли в 49% получили 24% в объединенных активах. На месте авторов претензий к акционерам Русагро Василич хотел бы получить долю в готовом бизнесе, а не просто активы.
В такой интерпретации основной сценарий для компании – это или новый мажоритарий, или появление нового крупного акционера наряду с Мошковичем. В худшем случае компания может получить набор штрафов, которые пока ограничены 30 млрд. Для миноритария, на текущий момент, это не выглядит серьезной проблемой на фоне состояния и перспектив самого бизнеса.

Исходя из описанной логики считаем, что текущая оценка компании занижена. Котировка уже впитала в себя в качестве базового сценария вывод активов и дальнейшее разделение компании. Риски высокие, но и потенциальная доходность значительно выросла.
Важно отметить, что на фоне происходящего процесса в Русагро, стоит оглянуться на другие частные компании в своем портфеле. А не может ли среди текущих собственников быть «второго Мошковича»? Ведь у любого крупного бизнеса в России и не только есть скелеты в шкафу. Сделке с Солпро уже около 6 лет, корректность банкротства активов со стороны Русагро в свое время признал даже Верховный суд. Но почему-то именно сейчас это стало проблемой…

Новабев

Отдельно про особенности бизнес-модели компании писали в феврале. Ключевое из отчета:

Рентабельность оптового сегмента сильно упала (объясняют инфляцией затрат), урезание немаржинальных сегментов пока не помогает. Рентабельность розницы (он же Винлаб) – без существенных изменений. Возможной причиной такой ситуации с маржой по сегментам может быть подготовка Винлаба к IPO и перераспределение маржи в части межсегментной выручки в пользу розницы.
Винлаб уже составляет более половины бизнеса компании и по выручке, и по EBITDA. Оптовые отгрузки в свою розничную сеть уже выше 50%.
Денежный поток без учета оборотного капитала 5.3 млрд, с учетом – 9 млрд. Неплохой результат для не самого простого года, особенно в части контроля оборотного капитала.
Чистый долг год к году упал до 12 млрд и составляет меньше 1 EBITDA, но удивляет размер процентных платежей по нему – 3.9 млрд. Да и структура странная: 18 млрд почему-то лежит на депозитахс более низкой ставкой, чем по новому долгу.
На дивиденды уже в 2025 распределили ровно остаток денежного потока за 2024, 25 рублей на акцию.

Также, было анонсировано IPO Винлаба в среднесрочной перспективе. Интересно будет посмотреть на оценку, ведь рентабельность у Винлаба (в сопоставимых EBITDA по одному стандарту) выше на 1.5-2%, чем у того же Икс5.

Причины столь странного сплита все более понятны. По всей видимости это позволило вернуть в домашнюю юрисдикцию существенную часть казначейского пакета с Кипра. Совокупный объем акций на балансе составляет около 23%. Также, во второй половине года компания немного выкупала свои акции на 0.3 млрд.

В мае ждем новую стратегию развития компании. На основании результатов за 2024 считаем, что есть достаточное пространство для маневров, чтобы по итогам 2025 года получить двузначную доходность денежного потока.

Черкизово

Годовой отчет компании вышел в рамках ожиданий. EBITDA на уровне прошлого года, рекордный капекс и разгоняющиеся проценты по долгу на фоне роста ставки. Денежного потока на все не хватает, размер долга уже критичен с учетом текущей стоимости обслуживания. Это чувствует и сама компания, плановый капекс 2025 года будет снижен. Также, не исключаем, что и дивидендных выплат за 2025 может не быть. Зачем выплатили текущие 100 рублей – непонятно. Кроме прочего, в 2025 году цены на курицу, основную продукцию компании, пока совсем не радуют. Неизменным остается одно: Черкизово растет в размерах бизнеса на 10-15% ежегодно за счет покупок и последующей модернизации активов.

На фоне большого внимания государства к сельскохозяйственному сектору (проблемы не только у Русагро, просто она публичная) не самая безопасная для миноритариев структура владения (наличие иностранного акционера + риск принудительного делистинга) становится более существенным риском.

С учетом всех вводных решили пока расстаться с компанией. Но обязательно будем следить, т.к. ставку на развитие сельскохозяйственного экспорта наша страна уже сделала.

Россети Ленэнерго прив.

Наш прогноз годовой прибыли и дивиденда оказался чуть оптимистичнее реальности. 4 квартал оказался даже немного убыточным из-за рекордных списаний основных средств. Итого, 26.1 рублей (около 13% дд) на привилегированные акции по итогам 2024 года. В данном случае важнее то, что логика списаний понятна и подтвердилась. Т.е. можно строить в будущем какие-то оценки.

2025 для компании должен быть хорошим годом за счет высокой индексации тарифов и летом 2024, и летом 2025. Списания уже не должны оказать такого влияния, как в 2024. Гипотезу, что их может не быть вовсе (или будет даже восстановление резервов) считаем ошибочной. Ведь средняя ставка ЦБ и доходность среднесрочных ОФЗ в 2025 скорее всего будет выше, чем в 2024. Для оценки перспектив за базовый сценарий берем относительно консервативный прогноз в 30-33 рубля (15+% дд) на преф по итогам 2025. Доходная акция, бизнес которой очень медленно, но все-таки растет, долгов нет, а текущая конъюнктура индексации тарифов позволяет без проблем отыгрывать инфляцию расходов и даже её опережать.

Полюс и ЮГК

Про основные причины такой замены писали в последней заметке на канале. Все-таки, по большей части доходный портфель хочется разбавить активами роста. В случае Полюса на ближайшие 3 года это актив даже с падающей добычей и растущим капексом. Понятно, что при текущих ценах на золото денег хватит на все, в т.ч. и дивиденды. Но золотодобытчика решили оставить только одного, для более консервативных портфелей Полюс все также актуален. В любом случае, продолжим внимательно следить за стройкой Сухого Лога.

Возвращаясь к ЮГК, за месяц логика покупки актива никак не изменилась. Впереди, скорее всего, будет слабый финансовый отчет за 2024 год. Но мы смотрим на горизонт следующих 2-3 лет, и там, по крайней мере пока, вырисовывается хорошая перспектива роста бизнеса и реализация операционного рычага компании относительно цен на золото.

Еще раз ключевые риски:

Снижение цен на золото, ведь операционный рычаг работает в обе стороны. Текущие цены на фоне пошлинного хаоса в Мире достигли рекордных значений в 3250 $ за унцию. Но если смотреть на золото в рублях, то оно остается на уровне ноября 2024 года, т.е. весь рост в $ на текущий момент компенсирован укреплением рубля. Таким образом, потенциальный обратный возврат к целевым для Василича 2500-2700$ за унцию может быть также компенсирован ослаблением рубля. Более того, для компании это даже будет немного выгоднее, т.к. ценовая надбавка к НДПИ на золото (введена вместо экспортных пошлин) забирается в $ с разницы между ценой продажи и 1900$ за унцию.

Возобновление претензий Ростехнадзора и дополнительные денежные штрафы в т.ч. по результатам приостановки добычи в 2024.
Недобросовестное поведение мажоритария даже с учетом 22% доли у ГПБ
Еще больший рост налоговой нагрузки на отрасль

Икс5 и Магнит

Про Икс5 писали в конце января, наша оценка ситуации оказалась ошибочной. Компания готова значительно наращивать дивидендные выплаты в долг до уровня 1.2-1.4 EBITDA. Но рентабельность EBITDA (итоги 4 квартала как подтверждение) и денежный поток в ближайшие 2 года будут низкими. Это потенциально может привести к тому, что за 2 года совокупно компания может выплатить около 1400 рублей только дивидендами. Также, на дне инвестора были даны ориентиры до 2028 года. Выглядят они очень мощно: возврат к 7+% рентабельности EBITDA и капексу в ~4% от выручки при двузначном в процентах росте выручки. Это послужит солидным драйвером для роста денежного потока. Случится ли?!

Для Василича остается открытым вопрос, зачем так быстро выкачивать дивиденды? Куда торопится мажоритарий, что готов к выплате даже до завершения выкупа 10% у нерезидентов? Ответов нам найти пока не удалось, посмотрим.

На фоне всех остальных ритейлеров Магнит выглядит настоящей темной лошадкой. Слабый отчет за первое полугодие рынок перекладывает и во второе полугодие, хотя конкуренты намекают на другое. Компания продолжает поднимать на голову прибыль, в т.ч. по итогам года, активно расширяет облигационный портфель. Также, изучив отчетность РСБУ связанных компаний, видно, что на операционном уровне у основных активов (Тандер и Дикси-Юг) все неплохо, а ключевой акционер, Марафон групп, нуждается в денежном потоке для обслуживания долга.

Но компания уже привычно не общается со своими миноритариями и оттягивает до последнего выпуск отчетности. На этом фоне котировка вернулась к уровням 2023 года еще до новостей о выкупе 30% доли. А ведь теперь этот пакет на балансе, и сам бизнес стал больше. Возможно, это та самая возможность, но и мажоритарий, скрывающий свои планы – это большой риск.

В случае ритейлеров нельзя забывать важную деталь: больше половины текущего роста выручки – это обычная продуктовая инфляция. А вот удержать издержки на уровне инфляции – уже не такая простая задача. И по отчетам за второе полугодие видно, что с этим в т.ч. могут быть проблемы.

На этом все😉

Василич в Telegram

Данные аналитические материалы проекта не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией и могут быть использованы только в информационных целях.

Авторы не дают гарантий относительно полноты приведенной в них информации и ее достоверности, а также не несут ответственности за прямые или косвенные убытки от использования данных материалов не по назначению. Материалы не могут рассматриваться как основание для покупки или продажи тех или иных ценных бумаг.