Alliance Resource Partners, L.P. (ARLP). Обзор финансовых показателей за 3-й квартал 2022 г.
Кто еще не знаком с компаний могут прочитать первый обзор о ней, где я подробно рассказал об этой компании.
Добыча в 3-м квартале составила 9,0 млн тонн, что на 12,5% выше прошлого года. Относительно предыдущего квартала рост составил 1,2%. Максимальная добыча за последние 10 кварталов. В целом по году ожидается добыча в районе 36 млн тонн.
В 2023 году ожидается рост добычи до 38 млн благодаря вводу новых мощностей.
Объем продаж составил 9,2 млн тонн, что на 8,1% выше, чем годом ранее, и на 2,8% выше, чем в предыдущем квартале. Компания планирует объем продаж на 2022 год в диапазоне 35,5-35,9 млн тонн, если взять среднее значение диапазона, то можно ждать объем продаж в 4-м квартале 9,4 млн тонн.
Распределение продаж по бассейнам выглядит следующим образом.
На 2023 год компания уже законтрактовано 30,1 млн тонн для продажи в США и еще 2,8 млн тонн на экспорт. Планируется на следующий год подписать еще 4 млн тонн, из них около 1,5 млн тонн в экспортном направлении, которые будут реализованы по более высоким ценам.
В 3-м квартале выросли цены реализации в обоих бассейнах. Средневзвешенная цена реализации угля по компании составила 59,9 доллара за тонну и выросла на 5,3% относительно предыдущего квартала и на 40,5% относительно прошлого года. Компания ожидает, что ср. цена реализации в 2022 г. составит 57,5 — 59,0 за тонну. Если ориентироваться на середину диапазона, то цена реализации в 4-м квартале составит 64,0 долл. В 2023 году менеджмент ожидает рост на 20-25% относительно средней цены реализации за весь 2022 год.
Средние расходы на 1 тонну угля выросли до 36,8 долл. Компания ожидает, что ср. расходы в 2022 г. составят 35,75 — 36,25 за тонну. Если ориентироваться на середину диапазона, то в 4-м квартале показатель составит 37,9 долл. В прогнозе на 2023 год примем средний расход на тонну на уровне 4-го квартала. Думаю, что это значение справедливо, так как инфляция в США уже достигла пика.
Средневзвешенная EBITDA угольного дивизиона с одной тонны составила 24,1 долл. и снизилась на 2,2% относительно предыдущего квартала и выросла на 69,9% относительно прошлого года. Жду рост показателя до 27,6 долл. с тонны в 4-м квартале и до 34,3 долл. в 2023 году.
В итоге скорр. EBITDA от сегмента угольной добычи в 4-м квартале составила 102 и 121 млн долларов в бассейнах Appalachia и Illinois соответственно.
Снижение цен на нефть и газ в течение 3-го квартала 2022 года было компенсировано объемом реализации, в результате чего скорр. EBITDA сегмента «Oil&Gas Royalties» составила 35,8 млн долл и выросла на 3,5% по сравнению с предыдущим кварталом. По сравнению с 3-м кварталом 2021 года скорр. EBITDA выросла на 87,4%.
Начиная с 1-го квартала 2021 года, компания выделила в публикации отдельно сегмент "Coal Royalties". Раньше доход от данного вида деятельности включали в сегмент угольного бизнеса. В 3-м квартале 2022 года скорр. EBITDA этого сегмента составила 11,2 млн долл. и выросла на 23,1% по сравнению с предыдущим кварталом. По сравнению с 3-м кварталом 2022 года скорр. EBITDA выросла на 21,7%.
Посегментно показатель EBITDA представлен на диаграмме ниже. Суммарная скорр. EBITDA компании в 3-м квартале составила 272 млн долларов, что на 75,7% выше, чем годом ранее, и на 2,0% выше, чем в предыдущем квартале. Новый рекорд для Alliance resource partners. В 4-м квартале 2022 года ожидаю рост до 306 млн долларов, а в 2023 году в среднем по 374 млн долларов ежеквартально.
Выручка в 3-м квартале составила 628 млн долл., что на 51,3% выше, чем годом ранее и на 1,9% выше, чем в предыдущем квартале.
Операционная прибыль в 1-м квартале составила 178 млн долл., что на 166,9% выше, чем годом ранее, и на 1,6% выше, чем в предыдущем квартале.
Прибыль составила 165 млн долларов, что на 185,9% выше, чем годом ранее и на 2,0% выше, чем в предыдущем квартале.
Свободный денежный поток составил 214 млн долл., что на 78,7% больше относительно прошлого года, и на 156,4% больше относительно предыдущего квартала.
На конец 3-го квартала чистый долг снизился еще до 304 млн долларов. Долг стал минимальным за много лет. К концу 2022 года скорее всего чистый долг обнулится.
На данный момент компания придерживается дивидендной политики, по которой 30% от чистого денежного потока распределяется среди акционеров . Оставшаяся сумма уходит на погашение долгов, расширение нефтегазового роялти бизнеса, а также бизнесы, связанные с энергопереходом:
ARLP согласилась инвестировать в акционерный капитал Infinitum Electric, Inc. («Infinitum»), базирующегося в Техасе разработчика стартапа и производителя электродвигателей со статорами на печатных платах, которые могут привести к созданию двигателей меньшего размера, легче, тише, эффективнее и способен работать с меньшим углеродным следом, чем обычные электродвигатели. Продукты Infinitum поддерживаются многочисленными патентами и патентными заявками, которые могут найти широкое применение в различных отраслях.
ARLP согласилась инвестировать в акционерный капитал Francis Renewable Energy, LLC («Francis Energy»), базирующаяся в Оклахоме, владелец и оператор ведущей комплексной сети инфраструктуры быстрой зарядки электромобилей в масштабе штата, с планами обслуживания штатов на Среднем Западе и востоке США. На сегодняшний день Francis Energy построила сеть с сотнями быстрых зарядных устройств в Оклахоме и нескольких других штатах с целью предоставить водителям электромобилей удобный, доступный и простой в использовании публичный доступ к зарядным станциям.
По итогам 3-го квартала компания приняла решение увеличить ежеквартальный дивиденд до 50 центов на акцию. Есть вероятность, что размер дивидендов будет еще увеличен в этом году. В 2023 году закладываю дивиденд в размере 70-75 центов ежеквартально. При этом налог, удерживаемый при выплате дивидендов, составляет 37%, так как форма бизнеса Limited Partnership.
Прогнозный квартальный операционный денежный поток в 2023 г. будет существенно выше средних значений этого года. Капитальные затраты в 2023 вырастут, так как компания будет расширять добычу.
Отношение чистого долга к показателю EBITDA в 2023 г. перейдет в отрицательную область впервые в публичной истории компании.
Напомню, что стоимость компании (EV) определяется как сумма рыночной капитализации (MCap) и чистого долга (NetDebt). При капитализации 2735 млн долларов и чистом долге 147 млн текущая стоимость компании составляет 2909 млн долларов. EBITDA LTM сейчас 858 млн долларов. Таким образом, мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 3,7, что в целом справедливо для сектора. К концу 2023 года EBITDA LTM вырастет приблизительно до 1496 млн, а долг уйдет в отрицательную область (-822 млн). Тогда мультипликатор EV/EBITDA LTM составит всего 1,3 при текущих котировках 21,5 долл. Для возврата мультипликатора к среднему историческому значению 3,0 акции должны подорожать до 40 долл.
Стоит добавить, что на данный момент котировки под давлением, так как с 1 января 2023 года при продаже акций американских компаний, форма бизнеса которых Limited Partnership, будет взыматься дополнительный налог в размере 10% от суммы продажи.
Теперь уделим немного внимания текущему положению дел в угольной отрасли США.
Спотовые цены в бассейне Illinois и Appalachia находятся абсолютных максимумах. Это вызвано как ростом мировых котировок, так и низкими запасами угля на электростанциях в США. Стоит отметить, что ARLP реализует по ценам, которые в 2 раза ниже спота, так как бОльшая часть продаж идет по долгосрочным контрактам, где цены растут гораздо медленнее.
Текущая еженедельная добыча угля колеблется в диапазоне 10,5-12,5 млн тонн, что существенно ниже предыдущих лет, за исключением 2020 года, когда экономика и промышленность были парализованы во время пандемии. Более того, менеджмент компании заявляет, что в отрасли никто не вкладывается в разработку новых мощностей, речь идет больше о поддержании текущих объемов. В лучшем случае, расконсервируются шахты тех компаний, кто еще остался на плаву.
С начала 2021 года восстанавливался объем электроэнергии, произведенной на угольных электростанциях. Однако в 2022 году снова началось снижение, вызванное тем, что коммунальные компании экономили уголь и сжигали больше газа, так как не были уверены, что им удастся вовремя восполнить запасы из-за проблем в железнодорожном сообщении.
Однако, судя по декабрю, коммунальные компании получили подтверждение от поставщиков, что проблем с топливом не будет и начали жечь уголь.
Баланс угля на рынке США выглядит следующим образом.
Текущие запасы угля на электростанциях близки к значениям прошлого года.
После объявления санкций на российский уголь Европа быстрыми темпами наращивала запасы угля до начала их действия 10 августа. После августа запасы начали снижаться, а замещать выпавший объем из РФ придется другим поставщикам, в том числе из США,что благоприятно влияет на внутренние цены в США.
Дополнительный спрос на энергетический уголь в мире вызван тем, что природного газа на всех не хватает, так как часть объема, поставляемого ранее Газпромом некому будет заместить до 2025 года. Писал об этом в соответствующей статье, с которой можно ознакомиться по ссылке.
https://teletype.in/@atlant_str/Winter_is_coming
Цены на уголь в Европе остаются высокими, так как он теперь частично замещает газовую электрогенерацию.
Австралийский энергетический премиальный уголь все еще близок к историческим максимумам.
Планирую держать акции дальше. Привлекает высокая дивидендная доходность, отсутствие долга, рациональное использование денежных средств, а также низкое влияние снижения спотовых цен на ближайшие 1,5 года. Целевая цена 35-40 долларов.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале