CONSOL Energy (CEIX). Отчет за 3-й квартал 2022 года
Перед прочтением этой статьи рекомендую ознакомиться с обзором, где я подробно рассказал об этой компании. Я давно не делал обзор на эту компанию, так как долгое время с 24 февраля не возвращал позицию в ней, но под конец уже ушедшего года все-таки купил акции снова.
С момента моей продажи котировки удвоились, компания начала выплачивать дивиденды, а в конце 2022 года на полную мощность должна была выйти шахта Itmann, где добывается металлургический уголь, а также впервые с начала эпидемии COVID-19 запущена 5-я лава на шахтах, добывающих энергетический уголь.
Добыча в 3-м квартале составила 5,3 млн тонн, что на уровне прошлого года и на 14,5% ниже, чем в предыдущем квартале. Третий квартал, как правило, является сезонно слабым кварталом из-за плановых остановок на техническое обслуживание, также компания столкнулась с геологическими проблемами, которые были преодолены к ноябрю.
Компания сообщила, что планирует восстановить добычу на 5-й лаве в середине декабря, но делают все, чтобы ускорить этот момент. С запуском 5-й лавы годовая добыча компании снова восстановиться до 25+ млн тонн.
Объем продаж составил также 5,3 млн тонн, что на 1,9% ниже, чем в прошлом году и на 14,5% ниже, чем в предыдущем квартале. Всего компания планирует реализовать 23,75-24,50 млн тонн угля в 2022 году, если брать середину диапазона, то в 4-м квартале ожидаются продажи в размере 6,1 млн тонн.
Выручка в 3-м квартале составила 561,6 млн долларов, что на 89,5% больше, чем годом ранее и на 8,4% ниже, чем в предыдущем квартале.
Цена реализации 1-й тонны составила 72,8 долл. Себестоимость 1-й тонны выросла до 39,8 долл., увеличение связано с меньшим объемом реализации и геологическими проблемами. В итоге маржа с тонны составила 33,1 долл.
Ожидаю, что в 4-м квартале выручка с 1-й тонны составит 69,7 долл., что позволит достичь по году средней цены 68,0 долл., заявленной в прогнозе менеджмента. Себестоимость при этом снизится до 33,2 долл., чтобы средняя по году составила 34,0 долл. (прогноз менеджмента 33-35 долл.) . Тогда маржа с 1-й тонны в 4-м квартале 2022 года составит 36,5 долл.
На 2023 год на момент выхода отчета в начале ноябре было законтрактовано 21,8 млн тонн. В течение 3-го квартала было подписано около 6 млн тонн с 2023 по 2026 годы, средняя цена по ним составила более 100 долл. за тонну. Еще 3-4 млн тонн будет дополнительно законтрактовано на экспорт в 2023 году. Средняя цена реализации ожидается около 75 долл. за тонну. Менеджмент считает, что в 2024 году цены реализации будут выше, чем в 2023.
Касательно себестоимости добычи менеджмент сообщил, что инфляционное давление ослабевает, в связи с этим заложим, что в 2023 году она составит 35,0 долл. с тонны.
В таком случае маржа с тонны в 2023 году будет равна 40 долл.
Показатель EBITDA в 3-м квартале составил 180,9 млн долл, что на 171,6% выше, чем годом ранее, и на 16,4% ниже, чем в предыдущем квартале. Ожидаю рост показателя EBITDA в 4-м квартале до 248,4 млн долл.
Посегментно EBITDA в 3-м квартале выглядела так.
В сегмент "Other" входит шахта и обогатительная фабрика Itmann, где планируется добывать 0,9 млн тонн низколетучего металлургического угля ежегодно. Обогатительная фабрика помимо своего также будет перерабатывать 0,75-1,00 млн тонн стороннего угля. Себестоимость одной тонны будет составляет 70-80 долларов, а рыночная цена продукта на текущий момент около 200 долларов. Поэтому жду, что в 2023 году данный сегмент станет прибыльным и будет давать 100+ млн долл. EBITDA.
По итогам 3-го квартала компания получила прибыль в размере 152,1 млн долл. против убытка годом ранее. Относительно предыдущего квартала рост показателя составил на 20,5%.
Чистый долг за 3-й квартал снизился на 60 млн долларов и составил 185 млн. Если мои расчеты верны, то по итогам 4-го квартала долг снизится до 58 млн долларов, а к концу 2023 года станет отрицательным - 459 млн долл.
Операционный денежный поток составил 153 млн долларов. Капитальные затраты в 3-м квартале составили 58 млн долларов. Процентные платежи снизились до 12 млн долл в связи с сокращением долга. Впервые были выплачены дивиденды в рамзере 1 долл. на акцию, а в совокупности на них было направлено 35 млн долл.
В 2023 году ожидаю, что в случае неизменного пейаута дивиденд увеличится до 2 долл. в квартал.
На данный момент компания распределяет на дивиденды 35% от свободного денежного потока. Оставшуюся сумму направляет на гашение долговых обязательств. К концу 3-го квартала он был равен 453 млн долл, по окончанию 2022 года менеджмент ожидает сокращение валового долга до 400 млн долл.
В планах компании довести размер валового долга до 300 млн долл., после чего увеличить возврат капитала акционерам. Это может быть как увеличение пейаута дивидендных выплат, так и байбек.
Стоимость компании (EV) определяется как сумма рыночной капитализации (MCap) и чистого долга (NetDebt). Во время коронакризиса стоимость компании падала до 700 млн долл, сейчас она составляет 2195 млн долларов. EBITDA LTM сейчас 687 млн долларов. Таким образом, мультипликатор EV/EBITDA LTM составляет 3,2, что в целом справедливо для сектора. К концу 2023 года EBITDA LTM вырастет приблизительно до 1153 млн, а долг уйдет в отрицательную область (-459 млн). Тогда мультипликатор EV/EBITDA LTM составит всего 1,3 при текущих котировках 58,3 долл. Для возврата мультипликатора хотя бы к 2,0 акции должны подорожать до 80 долл.
По итогам 3-го квартала отношение чистого долга к EBITDA LTM составляет 0,3. К концу 4-го квартала 2022 года показатель может снизится уже до 0,1.
Теперь уделим немного внимания текущему положению дел в угольной отрасли США.
Спотовые цены в бассейне Northern Appalachia находятся на абсолютных максимумах. Стоит отметить, что компания реализует по ценам почти в 3 раза ниже спотовых, так как велико влияние старых контрактов. Плюс ко всему компания не планирует выкручивать руки своим клиентам, так как в этой отрасли важно сохранить клиентов на будущие годы.
Текущая еженедельная добыча находится на уровне 2021 года и далека от максимумов допандемийных лет.
С начала 2021 года восстанавливался объем электроэнергии, произведенной на угольных электростанциях. Однако в 2022 году снова началось снижение, вызванное тем, что коммунальные компании экономили уголь и сжигали больше газа, так как не были уверены, что им удастся вовремя восполнить запасы из-за проблем в железнодорожном сообщении.
Баланс угля на рынке США выглядит следующим образом. В зимние месяцы традиционно снижаются запасы из-за роста потребления электроэнергии.
Запасы на электростанциях на 6 млн тонн меньше, чем годом ранее, а впереди еще 2 месяца снижения запасов.
Для Consol Energy имеет значение еще и стоимость электроэнергии в США, так как часть контрактов привязано к ней. И цена на электроэнергию в США находится на высоких отметках.
Цены на уголь в Европе снизились вслед за газом из-за аномально теплой зимы. Но зима еще не закончилась и вслед за теплым январем может прийти суровый февраль. В любом случае бесснежная зима - это залог бед с гидро- и атомной генерацией летом.
В долгосрочной перспективе менеджмент ожидает, что бОльшая часть их угля будет направляться в Индию, где в текущем десятилетии ожидается высокий спрос.
Да и помимо Индии будет спрос. В текущих условиях не всем хватит газа. На графиках снизу еще не учитывается снижение экспорта природного газа по трубе из РФ.
Отчет компании за 4-й квартал будет в начале февраля, там после 2-х убыточных кварталов мы увидим большую прибыль от производных финансовых инструментов и
Итак, котировки компании с момента публикации 1-го поста восстанавливались с 9 до 58 долларов. Казалось бы, что роста тут особо не стоит ждать. Я считаю, что будет еще одна переоценка по следующим причинам:
1) рост дивидендов за счет роста FCF;
2) рост дивидендов за счет увеличения пейаута, если он станет 50% от FCF, то годовой дивиденд может составить 11,4 долл. В противном случае будет объявлен байбек;
3) начнется отдача от шахты Itmann с металлургическим углем;
4) будет запущена 5-я лава с углем с низким содержанием серности, что особо ценится в Европе, и будет выделять компанию среди конкурентов.
Отчет компании за 4-й квартал будет в начале февраля. Держать акции этой компании относительно безопасно, так как средняя цена, по которой компания реализует свою продукцию в разы ниже спота, что подразумевает некоторый запас прочности. Ну и цены на 2023 и частично на 2024 уже зафиксированы.
Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.