Сургутнефтегаз. Покупаем под ослабление рубля?
Давно не разбирал Сургутнефтегаз, пришло время наверстать упущенное. Компания опубликовала отчет за 2-й квартал, как обычно все строки доходов/расходов в иксах.
Так как нет информации по финансовым показателям и балансу, то приходится опираться в анализе на некоторые допущения. В статье от 13 сентября 2024 . я рассуждал, каким может быть состав кубышки, сейчас придерживаюсь того же подхода. Согласно нему на конец 2-го квартала на счетах компании 30,6 млрд долл., 123 млрд юаней, остальное в рублях.
По итогам 2-го квартала такая кубышка дала бы отрицательную курсовую переоценку в 222 млрд руб. К сожалению в отчете РСБУ за 2-й квартал информация о прочих доходах и расходах скрыта, но если принять, что процентные доходы составили 131 млрд руб. (принял, что ставка по доллару 3%, как было до СВО, по юаню 6%, а по рублю 21%), а прибыль от продаж 60 млрд руб., то сальдо прочих доходов и расходов приблизительно равно 222 млрд руб., что довольно близко к курсовой переоценке кубышки. Это позволило бы получить за 2-й квартал доналоговый убыток 31 млрд руб., как указано в отчетности.
Если бы 3-й квартал закончился 23 сентября, то с текущим курсом валют курсовая переоценка составила бы 266 млрд руб. На диаграмме ниже можно обратить внимание, что основной бизнес компании влияет все меньше на дивиденд, а процентные доходы имеют все больший вес.
Общий размер кубышки с текущим курсом составил бы 5729 млрд руб., против 5515 млрд руб. по итогам 2-го квартала.
В таком случае прибыль за 3-й квартал может составить 338 млрд руб. Если принять, что на конец 2025 г. курс валют будет равен курсу на 23 сентября, то чистая прибыль в 4-м квартале может составить 135 млрд руб. А прибыль за весь 2025 г. 20 млрд руб.
Тогда дивиденд на привилегированную акцию за 2025 г. будет равен дивиденду на обыкновенную, то есть 0.90-0.95 руб. Не очень привлекательная дивидендная доходность. Чтобы покупать акции в этом году, курс валют должен быть выше.
Чтобы акции были интересны к покупке в этом году, курс валют должен быть выше. Ниже в таблице прогноз по дивидендам на привилегированные акции в зависимости от курса валют на конец года. Как можно заметить, для того, чтобы получить дивиденд, дающий хотя бы доходность более 10%, необходим курс доллара на конец года более 95 рублей. Пока кажется, что к концу года такой курс не будет. Мне было бы интереснее купить префы Сургутнефтегаза дешевле весной 2026 г., когда рынок расстроится небольшим дивидендам, в случае если ослабление рубля до конца года будет небольшим.
Рассмотрим вкратце обыкновенные акции Сургутнефтегаза.
Наверняка многие знают, что у компании огромная денежная кубышка, размещенная в депозитах и растущая с каждым годом все больше.
С 2012 г. до середины 2025 г. кубышка выросла с 880 млрд руб. до 5515 млрд руб. И в целом тут тренд один - это рост. Связано это как с ростом валют, так и с тем, что операционный поток и процентные доходы с запасом перекрывают затраты на инвестиции и выплату дивидендов.
До начала СВО на промежутке 2018-2021 гг. капитализация обыкновенных акций составляла 30-35% от размера кубышки компании. Однако в 2022 г. после падения рынка дисконт стал еще больше, и значение сместилось в диапазон 16-19% и пока не вернулось к значениям прошлых лет. На данный момент после падения рынка отношение капитализации обычки к величине кубышки составляет всего 14%. Это примерно тоже самое, что купить 100-рублевую купюру за 14 рублей. При этом номинал купюры будет расти в будущем и в конце концов опцион на раскрытие стоимости кубышки переоценит вашу покупку.
В точности мы пока не знаем, когда это произойдет, но вероятность этого события с каждым годом все выше, так как генеральному директору компании уже 74 года. В 2026 году истекает его очередной пятилетний контракт на посту генерального директора, будет ли он продлен еще на 5 лет неизвестно.
Мы не знаем и как произойдет раскрытие стоимости этой кубышки. В связи с большой неопределенностью дисконт к кубышке оправдан. Однако, вопрос какого размера дисконт должен быть справедливым?
Если дисконт вернуть на уровни, что были до СВО, то котировки обыкновенных акций должны удвоиться.
Если принять, что текущий дисконт - это норма, то для его поддержания необходим рост котировок на 10-15% ежегодно. И это все касается относительного дисконта, а не абсолютного, который в этих случаях продолжит свой рост.
Держу обыкновенные акции компании, в качестве целевой цены жду 35-40 руб., что позволит вернуть уровень дисконта на значения прошлых лет.
P. S. Еще больше обзоров компаний вы можете найти в моем Telegram-канале
Данный обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.