Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании

Просто о сложном мире финансовых показателей

Успешная компания — это большой размах, финансовое благополучие, любовь клиентов и возможность существовать очень долго. Сколько миллионеров, которые построили свое состояние на процентах с депозита, вы знаете? Правильно, таких нет. За успехом всегда стоит большой труд профессионалов, которые видят за цифрами в отчетах реальные деньги и умеют рисковать.

Но там, где нет знаний, нет и смелости. «Ключевые показатели менеджмента» Кирана Уолша — это средство от любого страха перед финансами. Автор шаг за шагом, от формулы к формуле ведет читателя к пониманию финансовых инструментов, выходя далеко за рамки бухгалтерии.

Уолш отдал бизнесу более 15 лет, прежде чем присоединился к академическому кругу и стал ведущим экспертом по финансам в Ирландском институте менеджмента в Дублине. Благодаря многолетнему опыту работы с топ-менеджерами возник его уникальный подход к обучению корпоративным финансам, который и лег в основу этой книги. Здесь представлена система коэффициентов, состоящая из относительно небольшого числа экономических и финансовых показателей, которые помогут оценить деятельность любой коммерческой структуры.

Данные из 200 компаний по всему миру, сквозные примеры, схемы, диаграммы, формулы расчета помогут читателю легко освоить материал. Он быстро научится считать пропорции, мыслить категориями риска, соизмерять доходности, видеть потоки денежных средств. Уникальные приложения с аналитическими инструментами и таблицами коэффициентов помогут применить полученные знания на практике.

Книга не просто информирует читателя, она меняет ракурс оценки, преображая в итоге саму парадигму мышления и восприятия финансов. Подход Уолша стал классикой, фундаментом для дальнейшего развития знаний и навыков. Он одинаково удобен для управленческой команды, потенциальных инвесторов и просто любознательных наблюдателей, поэтому книга не утратила своей актуальности и по сей день.

Часть I. Основы

Глава 1. Обоснование важности экономических и финансовых показателей

Метод

Финансовые коэффициенты четко отражают соотношения и зависимости, которые существуют между различными аспектами бизнеса. Если менеджеры компании понимают суть ключевых коэффициентов, то они действуют более согласованно и говорят на одном языке. И этот язык — финансы.

Финансовых показателей много. Но есть 20 (по мнению Уолша, самых главных), которые выявляют ключевые зависимости для любого бизнеса.
Наиболее информативные данные в бизнесе

Базовые понятия для определения жизнеспособности бизнеса — это активы, прибыль, темп роста и поток денежных средств. Эти четыре переменные взаимосвязаны. Существует равновесное состояние, при котором они находятся в оптимальном соотношении. Цель анализа — его найти. В этом случае можно определить самый важный показатель любого бизнеса — его стоимость.

Глава 2. Финансовая отчетность компании

В компании существуют только три документа, которые содержат данные для финансового анализа. Они образуют единую систему отчетности.

Глава 3. Баланс: основные понятия

Для работы с примерами Уолш использует схему баланса из пяти блоков, где два раздела — это два разных аспекта отражения одной и той же суммы. Пассивы рассматриваются как источники поступления капитала, активы — как его использование.
Часть баланса — «Активы»

Оборотные активы (ОА) (current assets) — это краткосрочные активы, которые можно снова быстро превратить в денежные средства. К ним можно отнести товарно-материальные запасы, дебиторскую задолженность, деньги и то, что обычно относят к категории «прочие».

Внеоборотные активы (ВА) (fixed assets), которые часто называют долгосрочными инвестициями, могут быть нескольких видов.

Схема баланса из пяти блоков

Компания должна постоянно производить переоценку активов, чтобы понимать действительное положение дел.

Часть баланса — «Пассивы/Капитал»

Глава 4. Отчет о прибылях и убытках

Отчет о прибылях и убытках — мост между балансами начала и конца отчетного периода. Он учитывает совокупные доходы и совокупные расходы. Разница между ними показывает величину прибыли. При финансовом анализе любой компании используются несколько ключевых терминов из баланса и отчета о прибылях и убытках. Бизнес оперирует ими постоянно.

Основные показатели отчета о прибылях и убытках

Уолш предлагает использовать четыре показателя прибыли, которые строго различаются по принципу ее распределения: сначала кредиторам, потом государству, затем акционерам.

Часть II. Оценка деятельности

Глава 5. Показатели эффективности деятельности

Взаимосвязи показателей баланса и отчета о прибылях и убытках

Три понятия из отчета о прибылях и убытках тесно связаны с тремя базовыми понятиями баланса. Таким образом, можно получить девять коэффициентов, которые выполнят роль показателей.

На практике используются все варианты, но не 9 сразу, а в разных комбинациях. Какое же соотношение самое подходящее? Суть оценки деятельности компании как раз и заключается в выявлении оптимальной зависимости между ними.

Соотношение основных показателй баланса и отчета о прибылях и убытках

Коэффициенты для оценки эффективности компании

Существует два коэффициента, которые, по мнению Уолша, являются лучшими для оценки рентабельности компании.

Доходность собственного капитала (ДСК)

ДСК — один из ключевых показателей эффективности управления компанией. Он показывает, каким образом операционная эффективность трансформируется в благополучие собственников. Его высокое значение говорит об успехе компании, высоком рыночном курсе ее акций, о доверии инвесторов.

Последовательность вычисления доходности собственного капитала

Доходность совокупных активов, или совокупного капитала (ДСА)

ДСА демонстрирует степень устойчивости компании, имеет ли она базу для высокой доходности капитала. Соотношение ПВПН и величины совокупных активов показывает ставку доходности (прибыль на инвестиций акционеров).

Последовательность вычисления доходности совокупных активов (совокупного капитала)

Глава 6. Показатели эффективности управления

Доходность инвестиций

Оценить эффективность управления — значит выявить, насколько умело менеджеры компании используют все ее активы. Если они используются эффективно, то каждый вложенный рубль приносит выгоду.

Показатель доходности инвестиций (ДИ) связывает величину этой выгоды с теми активами, на основе которых она получена. Если ДИ равен затратам на капитал или превышает их, компания жизнеспособна. Если он ниже затрат на капитал, то будущего у бизнеса нет.

Составляющие коэффициента доходности совокупных активов

Основной инструмент для измерения «здоровья» бизнеса — это уже знакомый нам коэффициент ДСА.

Все значимые решения в бизнесе зависят от его величины. Как правило, его разбивают на два вспомогательных показателя, а затем на еще более мелкие значения.

Две полученных составляющих очень важны. Коэффициент рентабельности реализации (норма прибыли, (РР)) показывает прибыль как долю выручки и используется для анализа прибыльности компании. Оборачиваемость совокупных активов (ОСА) фиксирует выручку компании по отношению ко всем ее активам.

Составляющие коэффициента доходности совокупных активов (ДСА)

Глава 7. Ведущие факторы эффективности управления компанией

Факторы операционной эффективности

Чтобы повысить операционную эффективность, можно использовать уже известные нам коэффициенты РР и ОСА.

Ведущие факторы РР — статьи расходов отчета о прибылях и убытках, факторы ОСА — это отдельные виды активов, которые указываются в балансе. Изучить это более подробно можно на рисунке 6.

Для управления рентабельностью сначала выявляются составляющие расходов, затем выясняется, как каждая из них влияет на совокупную выручку (%).

Для управления оборачиваемостью совокупных активов используется тот же принцип, только в данном случае каждая группа активов сопоставляется с выручкой (во сколько раз).

Модель управления операционной прибылью

Модель управления операционной прибылью помогает найти рычаги для получения высоких показателей эффективности управления компанией. Она помогает руководству уточнять зоны ответственности подразделений, устанавливать им цели и задачи, выраженные в денежном эквиваленте.

Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, указанный в модели, выражается в числе дней. Он позволяет:

• определить средний срок оплаты счетов дебиторов с точностью до одного дня;
• рассчитать период оборота дебиторской задолженности;
• сравнить фактические сроки оплаты с установленными нормативами;
• контролировать эффективность работы с клиентами.

Еще один коэффициент модели — оборачиваемость запасов (inventory days). Способ его вычисления тот же самый, что и в предыдущем случае. Но иногда его соотносят с показателем закупок или использованными материалами. С его помощью определяют период хранения с точностью до одного дня.

Часть III. Корпоративная ликвидность

Глава 8. Цикл движения денежных средств

Корпоративная ликвидность и движение денежных средств

Ликвидность компании находится в зависимости от движения денежных средств, которое часто сравнивают с движением крови по человеческому организму.

Упрощенно цикл имеет следующую последовательность: Кредиторская задолженность → Производство → Готовая продукция → Зарплата → Оплата расходов → Выручка от реализации → Дебиторская задолженность. И цикл повторяется снова.

Но организация — не замкнутая система. Всегда существуют дополнительные каналы притока и оттока денег, не связанные напрямую с операционной деятельностью.

Показатели ликвидности: краткосрочный и долгосрочный аспекты

Если компании не удается вовремя платить по счетам, она теряет ликвидность, что может обернуться банкротством, принудительной реструктуризацией или поглощением. Знание инструментов измерения «здоровья» бизнеса (ликвидности) помогает выяснить, что полезно и что вредно для этого «здоровья».

Глава 9. Ликвидность

Если говорить о показателях ликвидности, то здесь важно выявить общую тенденцию за какое-то время. Одно и то же значение коэффициента может быть и хорошим, и плохим: все зависит от его динамики за ряд периодов. Чтобы проанализировать краткосрочную ликвидность компании (ее способность платить по текущим счетам), сопоставляют стоимость оборотных активов и краткосрочных обязательств. Для этого используют три коэффициента.

Коэффициент текущей ликвидности (current ratio)

Его также называют коэффициентом покрытия. Он показывает, насколько оборотные активы покрывают все краткосрочные обязательства.

Хорошо, когда числитель превышает знаменатель (т. е. коэффициент превышает 1,0), тогда компания может чувствовать себя уверенно.

Коэффициент срочной ликвидности

Его также называют коэффициентом «лакмусовой бумаги», так как он помогает оценить вероятность погашения краткосрочных обязательств в случае серьезного кризиса. При его расчете из состава оборотных активов вычитаются товарно-материальные запасы, так как они могут оказаться низколиквидными.

Если показатель текущей ликвидности не меняется, а показатель срочной ликвидности все время снижается, то это серьезное предупреждение об опасности.

Коэффициент обеспеченности реализации оборотным капиталом

Он позволяет взглянуть на ликвидность под другим углом, проанализировать аспекты бизнеса, которые остаются в тени. При расчете двух предыдущих коэффициентов используются показатели из баланса, при определении этого коэффициента учитываются данные из отчета о прибылях и убытках. Умелое оперирование показателями ликвидности может превратить нехватку оборотных средств в их рациональное использование. Это высший пилотаж финансового менеджмента компании.

Глава 10. Финансовая устойчивость компании

Нередко для компании взять в долг дешевле, чем получить ту же сумму в виде акционерного капитала. Поэтому долги — это не только риск, но и прибыль. Коэффициенты для оценки долгосрочной ликвидности помогают найти и поддерживать правильное соотношение между займами и потоком денежных средств.

Коэффициент покрытия процентов

У него есть уникальная особенность: все исходные данные берутся из отчета о прибылях и убытках. Он указывает, во сколько раз прибыль превышает проценты по долгам.

На его величину влияют три фактора: операционная прибыль, общая сумма заемных средств, эффективная ставка процента. Благоразумно иметь его значение около 5, однако некоторые компании умудряются неплохо себя чувствовать и при значении 3,5.
Коэффициент квоты собственника

Есть совсем немного финансовых коэффициентов, которые для компании являются фундаментальными. Коэффициент квоты собственника, или отношение заемного капитала к собственному капиталу, — один из них.

При его расчете Уолш использует широкое понятие «заемный капитал», включая в него все долгосрочные заимствования и все краткосрочные обязательства.

Глава 11. Движение денежных средств

Отчет о движении денежных средств

Отчет о движении денежных средств (Cash Flow Statement) показывает, откуда деньги в бизнес пришли и на что были потрачены. Если в какой-либо статье баланса появляется изменение, оно должно быть отражено и в отчете о движении денежных средств.

Отток денег фиксируется в разделе «Использование», приток — в разделе «Источник». Суммарные поступления равны суммарному использованию. И так должно быть всегда.

Долгосрочный и краткосрочный анализы

В бизнесе существует несколько известных принципов финансирования.

Принцип 1. Средства для долгосрочного использования должны поступать из долгосрочных источников, для краткосрочного использования — из краткосрочных.

Принцип 2. Новые средства должны прийти в компанию в пропорции, которая не нарушит «удачного» соотношения заемного и акционерного капитала.

Принцип 3. Образцовая компания всегда стремится увеличивать оборотный капитал пропорционально темпам ее роста. Для этого подключают долгосрочные источники финансирования.

Часть IV. Факторы, влияющие на стоимость компании

Глава 12. Оценка стоимости компании

Коэффициенты, связанные с данными фондового рынка, помогают определить стоимость (рыночную капитализацию) акционерной компании открытого типа.

Показатели стоимости акций

Прибыль на одну акцию (ПА)

Коэффициент отражает темпы роста прибыли одной акции и стабильность этого роста в течение какого-нибудь периода. Хорошо, когда показатель растет стабильно, без резких колебаний.

В знаменателе учитываются только обыкновенные акции. В данном случае прибыль берется после выплат «очередникам» их доли.
Дивиденды на одну акцию (ДА)

Доход акционера от каждой акции складывается из полученных им дивидендов и величины приращения рыночного курса акции (курсовой стоимости).

Как правило, акционеры при выплате им дивидендов получают только часть своей прибыли. Остаток может удерживаться в компании, например, для расширения масштабов бизнеса.
Коэффициенты покрытия дивидендов и выплаты дивидендов

Два указанных коэффициента являются зеркальными отображениями друг друга.

Показатели позволяют судить о перспективах стабильности дивидендных выплат и вероятности их увеличения. Значения коэффициентов на рисунке 16 указывают на высокое покрытие. Это значит, что дивиденды защищены от риска и будут выплачены даже при неблагоприятном развитии событий.

Полная и текущая доходность акций

Показатель полной доходности характеризует весь доход акционеров, коэффициент текущей доходности показывает регулярность дохода от акций в дивидендах.

Ориентируясь на первый, инвесторы принимают решение о целесообразности вложений в ту или иную компанию. Второй позволяет им сравнивать компании с точки зрения регулярности доходов акционеров и эффективности финансовых инструментов, которые использует менеджмент компании.

Чем ниже доходность акции, тем спрос на нее выше. Поэтому, как это ни парадоксально, если курс акции на рынке падает, то коэффициент полной доходности компании растет.
Кратное прибыли (КП)

Этот коэффициент называют также мультипликатором курса. Он показывает, за сколько лет окупаются инвестиции в акции.

Богатство акционеров увеличивается прямо пропорционально КП. При его росте компания может дешевле привлечь новый капитал, снизить вероятность нежелательного поглощения, увеличить возможности приобретения других компаний.

Кратное балансовой стоимости акции (КБ)

Коэффициент показывает отношение рыночного курса акции к ее балансовой стоимости. Он обобщает для инвесторов информацию о компании, включая ее перспективы, прибыли и ликвидность.

КБ связывает рыночную капитализацию компании и ее акционерный капитал. Если результат такого соотношения ниже 1,0, то инвестиции акционеров утратили часть стоимости, то есть были потрачены зря.

Глава 13. Финансовый рычаг и стоимость компании

Финансовый рычаг

В физике рычаг позволяет при меньших усилиях поднять больший вес. Аналогично действует и финансовый рычаг. Его используют для увеличения прибыли за счет изменения долей собственных и заемных средств в структуре капитала. Увеличение займов рискованно, но компании идут на это ради получения большей прибыли. Соответственно, чем меньше значение финансового рычага, тем ниже риски.

Схема оценки стоимости компании

Финансовый рычаг определяется тремя переменными: средние затраты на заемный капитал, ДСК, соотношение долей акционерного капитала и остальных средств. Данную зависимость еще называют схемой оценки стоимости компании.

Коэффициент «кратное балансовой стоимости акции»

Коэффициент отражает реальную стоимость компании через соотношение ее стоимости на фондовом рынке и стоимости, показанной в балансе.

Если его значение равно или больше 1,0, то бизнес привлекателен для инвесторов.

Если значение меньше 1,0, то речь может идти о банкротстве и ликвидации. Расчет можно сделать либо через показатели для всей компании, либо на одну акцию.

Полная доходность акции в комбинации показателей ниже отражает не только прибыль от полученных дивидендов, но и доход от изменения котировок акции.

Глава 14. Рост компании

Рост для компании хорош до определенной меры, в некоторых ситуациях он не только опасен, но и смертелен. Поэтому бизнес всегда ищет оптимальный баланс между прибылями (R), активами (T) и ростом (G). Это называют «сбалансированным ростом» (growth equilibrium). При таком росте не образуется ни излишка, ни дефицита денежных средств.

Компании принимают решительные меры, чтобы найти критические пропорции и сбалансировать их так, чтобы значение фактора равновесия (Е) было по крайней мере не меньшее, чем 1,0, тогда поток денежных средств нейтрален или положителен. Если Е меньше 1,0, то речь идет о нежелательном для компании сочетании высокого темпа роста и низкой прибыли.

Часть V. Принятие управленческих решений

Глава 15. Соотношения издержек, объемов реализации и прибыли

Анализ расходов и вклад в формирование прибыли

Снижение издержек (расходов) — один из основных инструментов, которые использует бизнес для повышения своих показателей. Понимание динамики расходов, ее зависимости от объемов продукции помогает найти точки роста, где возможна прибыль.

Классификация издержек

Коэффициент вклада в формирование прибыли

Разделение расходов на постоянные и переменные выявляет взаимосвязь между объемом выпуска продукции, издержками и прибылью в разных вариациях. На этом основан и метод вклада в формирование прибыли, с помощью которого можно рассчитать величину издержек на единицу продукции.

На рисунке разница между притоком и оттоком (80 долл.) — это вклад в прибыль от единицы проданной продукции (ВПЕ). Компании с широким ассортиментом вместо ВПЕ используют коэффициент вклада в формирование прибыли (КВП), где вклад, в отличие от ВПЕ, выражается в виде доли (%) от цены единицы продукции.

С помощью КВП можно определить:

• вклад в формирование прибыли от каждой группы про­дукции;
• виды продукции с наивысшим коэффициентом вклада и концентрировать ее сбыт в нужных секторах;
• величину прибыли при увеличении выручки на определенный %;
• совокупный вклад в формирование прибыли;
• точку безубыточности.

Для более глубокого анализа коэффициент может быть изменен по принципу «вклад в формирование прибыли на единицу ограничивающего фактора», где фактором может быть не продукция, а, например, производственные мощности.
Точка безубыточности

Состояние безубыточности — когда объем продукции имеет такую величину, при которой компания не получает прибыли (нулевое значение), но и не несет убытков. Это вычисляется с помощью КВП. Точка безубыточности позволяет увидеть динамику издержек и прибыли, выявить зависимость прибыли от объема продукции и издержек.

Глава 16. Инвестиционные показатели

Оценка проекта и основные проблемы

Сначала инвестиционный проект вызывает крупный денежный отток, затем в течение ряда лет деньги возвращаются отдельными потоками. Инвесторы ищут такие проекты, при которых возвращение средств не только компенсирует отток, но и даст доход сверху.

Уолш использует для оценки проекта метод дисконтирования потока денежных средств (ДПДС). Чтобы рассчитать доходность, инвестиционные расходы и поступления в годовом исчислении, необходимо использовать описанные ниже коэффициенты с учетом сроков реализации проекта.
Коэффициент дисконтирования

Термин обозначает приведение будущих денежных поступлений к их стоимости в настоящий момент. Это явление получило название «стоимость денег во времени» (time value of money). На примере ниже коэффициент дисконтирования показывает, насколько одна единица валюты подешевеет через три года относительно ее стоимости на сегодняшний день, если процентная ставка — 10%.

При оценке инвестиционных проектов коэффициент дисконтирования помогает вычислить стоимость денежных потоков на любой момент времени как в прошлом, так и в будущем.
Приведенная стоимость в оценке проекта

Сумма стоимости потоков возвращающихся денежных средств называется приведенной стоимостью будущих потоков денежных средств от проекта (present value, PV). Полученную величину сравнивают с первоначальными инвестициями.

Если сложить все потоки (приток со знаком «+» и отток со знаком «-»), то получается показатель чистой приведенной стоимости проекта (net present value, NPV). Если его значение плюсовое, то доходность проекта оказалась выше процентной ставки, и это перспективные инвестиции.
Внутренняя норма доходности в оценке проекта

Внутренняя норма доходности — это ставка, при которой стоимость потоков будущих денежных средств точно равна первоначальным инвестициям.

Чтобы узнать данную норму, проводится целый ряд вычислений с подбором значения ставки дисконтирования. Цель расчетов — определить, при какой ставке величина чистой приведенной стоимости проекта будет равна нулю. Если полученное значение доходности устраивает инвесторов, то принимается решение о финансировании проекта.

Глава 17. Добавленная стоимость акционерного капитала

Подход к оценке стоимости компании

По мнению Уолша, подход, основанный на добавленной стоимости акционерного капитала (ДСАК) (shareholder value added, SVA), — это лучший вариант для оценки стоимости компании. Основной акцент сделан на оценке будущего в рамках заданного периода прогнозирования.

Подход предполагает ряд допущений, которые делают менеджеры, чтобы обозначить позицию компании к концу периода прогнозирования. Пример допущения: через пять лет стоимость компании будет равна 10-кратной прибыли от основной деятельности.
Стоимость акционерного капитала

Использование этой схемы (рис. 25) позволяет определить, какие составляющие увеличивают стоимость компании, а какие уменьшают ее. Помимо оценки стоимости капитала, ее используют для сравнения стратегий ведения бизнеса, а также для оценки его отдельных направлений.
Как создается добавленная стоимость

ДСАК — это фактическое приращение акционерного капитала. Оно возможно, если рентабельность новых инвестиций компании превосходит средневзвешенные затраты на капитал. В этом случае расчеты дадут положительное значение ДСАК.

При расчете добавленной стоимости используются различные данные, но есть два показателя, которые очень важны.

Полная модель оценки стоимости компании

Для того чтобы осуществить полную оценку стоимости компании, необходимо:

1. Установить «горизонт прогнозирования» — период (число лет), в течение которого имеющиеся бизнес-стратегии будут приносить добавленную стоимость компании.

2. Выявить операционные и инвестиционные потоки денежных средств для каждого года периода, дисконтировать их и рассчитать приведенную стоимость каждого потока.

3. Определить стоимость потока денежных средств за последний год прогнозного периода, дисконтировать ее и рассчитать приведенную стоимость этого завершающего потока.

10 лучших мыслей

1. Менеджеры компании должны понимать суть ключевых финансовых коэффициентов.Благодаря этому они все говорят на одном языке и действуют согласованно при достижении целей бизнеса.

2. Цель финансового анализа — найти равновесное состояние, при котором активы, прибыль, темпы роста и поток денежных средств компании находятся в оптимальном соотношении.

3. Оценить эффективность управления — значит выявить, насколько умело менеджеры компании используют все ее активы. Если их финансовые инструменты эффективны, то каждый вложенный в бизнес рубль приносит выгоду.

4. Движения денежных средств в бизнесе можно сравнить с движением крови по человеческому организму. Если оно прекращается, то компания уже не может принимать независимые решения. Ее судьбу начинают решать внешние структуры.

5. В основе оборотного капитала лежит критерий ликвидности. Знание инструментов ее измерения помогает выяснить, что полезно и что вредно для «здоровья» бизнеса.

6. Долги — это не только риск, но и прибыль. Оценка долгосрочной ликвидности помогает найти и поддерживать правильное соотношение между займами и потоком денежных средств.

7. Новые средства должны поступать в компанию в пропорции, которая не нарушит «удачного» соотношения заемного и акционерного капитала. Это важный принцип финансирования, которого целесообразно придерживаться.

8. Бизнес всегда ищет оптимальный баланс между прибылями, активами и темпом роста. Быстрый рост может быть опасен для компании. При сбалансированном росте не образуется ни излишка, ни дефицита денежных средств.

9. Снижение издержек — один из основных инструментов для повышения эффективности управления компанией. Понимание динамики расходов, ее зависимости от объемов продукции помогает найти точки роста.

10. Метод добавленной стоимости акционерного капитала — один из лучших для оценки будущего компании. Помимо определения стоимости капитала, он используется для сравнения бизнес-стратегий и анализа отдельных направлений деятельности.