6 Months
За последнее время мы успели разобрать банки, фонды, HFT, маркет-мейкинг, опционы, кредитный риск, ликвидность, статистику и несколько очень дорогих финансовых катастроф.
Собрал всё в одном месте. Читать можно в любом порядке.
LTCM это не история про трейдеров-идиотов. Команда сильная, модели хорошие, сделки логичные. Проблема глубже: плечо росло, позиции стали одинаковыми, ликвидность исчезала именно тогда, когда нужна была сильнее всего. Система сама вела себя к точке, где маленький сдвиг рынка превращался в обрыв.
https://teletype.media/@chasetrust/LTCMRUG
У БАНКА 500 МИЛЛИАРДОВ ДЕРИВАТИВОВ
И что с того? Почти ничего. Разбираем SWAP, CDS, netting, collateral и дилерский хедж. Огромный номинал не равен огромному риску, а старая сделка может через месяцы породить новый поток на рынке.
https://teletype.media/@chasetrust/CDSDEALERHEDGE67677
Денег в системе может быть полно. Но это не значит, что следующий миллиард дадут именно вам. Залог, REPO, haircut, стоимость банковского фондирования, ограничения баланса и клиринг. M2 почти ничего не говорит о способности рынка переварить следующий большой поток.
https://teletype.media/@chasetrust/REPOESLRCLEARING2131231
Иногда проблема рынка не в отсутствии покупателя. И даже не в цене. Проблема в том, что посредник больше не хочет принимать риск на свой баланс. Дилеры, basis, OTC, prime brokerage и настоящая пропускная способность финансовой системы.
https://teletype.media/@chasetrust/MARKETBAL3213111
WYCKOFF, ORDER BLOCK И КРАСИВЫЕ КАРТИНКИ
Почему после движения на графике всегда можно найти красивое объяснение. Свечи, order blocks, подгонка уровней, ликвидность. Анализ рынка через результат, в котором уже исчезла половина информации.
https://teletype.media/@chasetrust/TAWYCKOFBULLSHIT31231
Берёте плечо, увеличиваете не только позицию. Отдаёте часть контроля площадке. Funding, collateral, mark price, liquidation engine, страховой фонд и ADL. Обычное движение цены превращается в цепочку принудительных сделок.
https://teletype.media/@chasetrust/ADLFUNDINGLEVERAGE32131
Что маркет-мейкер продаёт рынку на самом деле. Не спред. Он продаёт возможность совершить сделку сейчас. Inventory risk, adverse selection, hedge cost. Момент, когда две копейки между bid и ask превращаются в отрицательный P&L.
https://teletype.media/@chasetrust/WHATISMMBIZ421411
Что происходит между идеей управляющего и позицией в портфеле. Решение, риск, хедж, исполнение, частичные сделки. Тот неприятный промежуток, когда модель уже считает портфель собранным, а рынок ещё ничего не дал.
https://teletype.media/@chasetrust/WHATSISHEDG31231
Как продукт почти на 2 миллиарда долларов превратился в несколько долларов. VIX futures, расчёт индекса, дилерские потоки и обратная связь, которая усиливала сама себя. Финансовая конструкция стала собственным покупателем.
https://teletype.media/@chasetrust/CreditSuisse321312
Одна ошибка в торговой системе. 45 минут. Сотни миллионов убытка. SMARS, Power Peg, контроль рисков. Мониторинг, который умеет только сообщить о катастрофе, но не умеет остановить машину, почти бесполезен.
https://teletype.media/@chasetrust/KNIGHTCAPRUGPULL3213123
Не биография SBF. Разбираем саму машину. Что пользователь видел на балансе, что существовало на самом деле, где находилась Alameda. Цифра в приложении ещё не означает, что за ней лежит ваш актив.
https://teletype.media/@chasetrust/FTXCOLLAPSE432421
Компания может быть огромной, богатой активами и всё равно задохнуться. Не через десять лет. Сегодня. CDS, margin calls, collateral и кризис ликвидности, который наступил раньше окончательных кредитных убытков.
https://teletype.media/@chasetrust/AIGCOLLAPSE76734
ПОЧЕМУ МОЖНО УГАДАТЬ РЫНОК И ВСЁ РАВНО ПОТЕРЯТЬ ДЕНЬГИ
Направление само по себе почти ничего не гарантирует. Есть путь цены, размер позиции, плечо, исполнение, стоимость удержания. Момент, когда вас просто больше нет в сделке.
https://teletype.media/@chasetrust/SELFMADESCAM777777
РЫНОК ЭТО МАШИНА, А ТЫ В НЕЙ СЫРЬЁ
Цена это только верхний слой. Под ней дата фиды, очередь, задержки, инфраструктура. Разная скорость доступа к одному и тому же рынку. Кто играет в равную игру, а кто просто получает картинку позже остальных.
https://teletype.media/@chasetrust/HFTAND77777
Притащили маркет-мейкинг в знакомства. Получилось подозрительно похоже. Рынок внимания, ожидания, стоимость первого контакта, широкий спред, бесконечный выбор и платформа, которой невыгодно, чтобы пользователь быстро нашёл пару и ушёл.
https://teletype.media/@chasetrust/DATINGOPTIO7777
Bitcoin как технология и BTC как актив это не одно и то же. Деньги, средство сохранения стоимости, инфляционный хедж, хрупкость. Главный вопрос Талеба: что именно создаёт фундаментальную стоимость токена.
https://teletype.media/@chasetrust/CRYPTONOTSCAM7777
HFT. АНАТОМИЯ СКОРОСТИ. ЧАСТЬ II
Свечной график почти бесполезен, если интересно реальное исполнение. Стакан, очередь, отмены, мимолётная ликвидность, TWAP, VWAP, market making, statistical arbitrage и event replay.
https://teletype.media/@chasetrust/FUCKHFTSIMULATIONIIPART7712
Ещё глубже про симуляцию исполнения. Стратегия может быть прекрасной на midprice и умереть сразу после bid, ask, комиссий, задержки и второй ноги сделки.
https://teletype.media/@chasetrust/HFTSIMULATIONPROCESS2
Что означает вероятность 70 процентов. Если это настоящая вероятность, она должна вести себя нормально не только в финальной точке, но и по дороге. Мартингейлы, бинарные исходы, Brier Score и очень неудобные вопросы к политическим прогнозам.
https://teletype.media/@chasetrust/TALEBPO77777
HFT. АНАТОМИЯ СКОРОСТИ. ЧАСТЬ I
Что находится под словом HFT, если убрать роботов из кино. Matching engine, market data, latency, co-location, FPGA, очередь и цена микросекунды.
https://teletype.media/@chasetrust/HFTSIMULATIONPROCESS7777
Разбираем его Bitcoin, Currencies, and Fragility. Не спорим, хороший Bitcoin или плохой. Проверяем конкретные утверждения и отделяем свойства сети от свойств финансового актива.
https://teletype.media/@chasetrust/BTCHATERTALEB7777
Почему движение Nasdaq нельзя всегда объяснить фразой инвесторы испугались AI. Позиционирование, дилерская гамма, волатильность, leveraged ETF и механические потоки, которые начинают жить своей жизнью.
https://teletype.media/@chasetrust/NOMURA777771
Что происходит после первого удара. Skew, дорогая защита, short gamma и рынок, в котором небольшой дополнительный поток получает слишком большой эффект.
https://teletype.media/@chasetrust/NOMURASHO7777771
Много лет красивой доходности. Потом один хвостовой сценарий. Concentration, leverage, total return swaps и prime brokers. Средняя доходность ничего не говорит о том, что произойдёт в худший день.
https://teletype.media/@chasetrust/ArchegosTigerRug77777
Банк умер. А его позиции никуда не исчезли. Что происходит после дефолта крупного участника и как клиринговая система пытается закрыть огромную книгу так, чтобы один труп не потянул за собой остальных.
https://teletype.media/@chasetrust/PHACKINGLEHMANNDUMBS777
КОРРЕЛЯЦИЯ НЕ РАВНА ЗАВИСИМОСТИ
Две величины могут быть связаны и иметь корреляцию около нуля. Связь может исчезать на одной выборке и появляться на другой. Толстые хвосты уничтожают красивую статистическую картинку.
https://teletype.media/@chasetrust/CORRELNOTCORREL7777
ЦЕНТРАЛЬНАЯ ПРЕДЕЛЬНАЯ ТЕОРЕМА
Почему нормальное распределение сделало финансовую математику удобной. И почему рынок иногда отвечает на это очень дорогим способом. Хвосты, VaR, Sharpe и ложное ощущение безопасности.
https://teletype.media/@chasetrust/CLTSGRUGPULL77777
Стандартное отклонение удобно считать. Но удобство ещё не делает его универсальной мерой риска. Что происходит, когда распределение перестаёт быть красивым и симметричным.
https://teletype.media/@chasetrust/STDRISKNOW77777
Разбираем не человека, а конструкцию. ETH, NAV, выпуск акций, приток капитала и рекурсивная машина, где рост одной части финансирует рост другой. Пока не перестаёт.
https://teletype.media/@chasetrust/TomLeeREKTANGLE777777
RISK ON. RISK OFF. ON. OFF. YES. NO.
Почему рынок не обязан жить в двух режимах. Акции, облигации, доллар, волатильность, кредит и ликвидность могут одновременно давать противоречивые сигналы.
https://teletype.media/@chasetrust/RISKOFFONOFFONYESNOYESNO7777
Лучший результат ещё не означает лучший навык. Если участников достаточно много, кто-то обязательно покажет почти невозможную статистику просто случайно. Талант, удача и проблема выбора победителя после того, как гонка уже закончилась.
https://teletype.media/@chasetrust/TALENTVSLUCK321313
Что вы реально покупаете, когда подписываете красивый документ на будущие токены. Сравниваем SAFT с нормальной корпоративной сделкой через SPA, SHA и права инвестора. Слово инвестиция может означать совершенно разные вещи.
https://teletype.media/@chasetrust/TRASHSAFT7777777
Как рынок может расти без огромной армии новых покупателей. Падает волатильность, меняется опционная поверхность, дилеры перестраивают хедж и механический поток начинает поддерживать spot. Vanna, Volga, GEX, 0DTE, SKEW и VVIX.
https://teletype.media/@chasetrust/ChatVannaVolCrush77777
Банковский рынок и крипта выглядят разными мирами только до первого margin call. Гарантии, ISDA, CSA, обеспечение, REPO, clearing и один общий вопрос. Кому нужно поставить деньги прямо сейчас и откуда он их возьмёт.
https://teletype.media/@chasetrust/SBLCISDACSA77777
Отдельный большой разбор Binance, риска, залога и того, что происходит внутри системы, когда цифра на экране начинает расходиться с качеством обеспечения.
https://teletype.media/@chasetrust/BinanceRugpull7878780
Если вам кажется, что рынок это свеча, RSI и парень в Twitter, который написал bullish, у нас для вас плохие новости. Мы обычно начинаем там, где свеча заканчивается.
Стакан. Баланс. Залог. Фондирование. Хедж. Очередь. Маржа. Клиринг. Принудительный поток. И иногда несколько миллиардов долларов, которые внезапно выясняют, что выйти через одну дверь одновременно невозможно.