КАК ЧИТАТЬ ОПЦИОННУЮ ДОСКУ И СОБИРАТЬ РЫНОК В ОДНУ КАРТИНУ

Опционная доска не говорит, куда цена обязана пойти через пять минут.
Она показывает, в какой механической среде находится рынок: где движение будут гасить, где оно может разогнаться, какой страх уже оплачен, как быстро стареет опционная книга и подтверждают ли фьючерсы то, что видно в опционах.

Если смотреть на один Total GEX, один открытый интерес или одну Vanna, получится не анализ, а гадание по одной стрелке приборной панели. Настоящее чтение начинается там, где показатели складываются в последовательность:

структура книги -> хедж дилера -> волатильность -> поток фьючерсов -> ликвидность

Эта статья объясняет, как пройти всю доску сверху вниз и собрать из десятков значений одну понятную модель рынка.

Дальше я буду использовать слово «дилер». Это удобная модель совокупного маркетмейкера: банков, опционных маркетмейкеров, поставщиков ликвидности и других участников, которым приходится хеджировать риск опционной книги.

В реальном рынке дилеров много. У них разные позиции, лимиты, площадки
и способы хеджирования. Доска не видит счет конкретной фирмы. Она собирает открытую опционную структуру и показывает, какой хедж мог бы требоваться совокупному дилеру при такой книге.

Новичку проще представить одного огромного дилера, который держит всю видимую книгу и постоянно пытается не остаться голым против движения цены, волатильности и времени. Для чтения механики этого достаточно.

Никогда не начинайте анализ с любимого показателя.

Правильный порядок:

Один блок дает гипотезу. Второй либо усиливает ее, либо ломает.

До любой интерпретации посмотрите на время последнего обновления и статус данных.

Если один блок обновился сейчас, а второй отстает на час, перед вами не единая картина. Это две фотографии рынка, сделанные в разное время.

Особенно опасны три ситуации:

Как читать этот кадр:

Это фундамент всей доски.

Spot - текущая цена базового актива. Все уровни доски имеют смысл только относительно нее.

Уровень в 80 000 долларов может быть важным, когда Spot находится на 80 500,
и почти бесполезным для внутридневного чтения, когда Spot уже находится
на 94 000.

GEX Flip - расчетная граница, около которой общий гамма-режим меняет знак.

Представьте Flip как границу между двумя типами поведения дилера.

Выше Flip книга чаще находится в положительной гамме.
Дилерский хедж склонен работать против движения:

Такой хедж похож на амортизатор. Он не запрещает тренд, но делает рынок более вязким: импульс чаще тормозится, откаты выкупаются, а цена может застревать у крупных страйков.

Ниже Flip книга чаще попадает в отрицательную гамму. Тогда хеджирование может идти вместе с движением:

Здесь амортизатор превращается в усилитель. Небольшой импульс способен вызвать новую порцию хеджа и разогнать сам себя.

Важно не только положение выше или ниже Flip, но и расстояние до него.

Total GEX - общий гамма-баланс видимой книги.

Положительный Total GEX означает, что амортизирующая часть структуры сильнее. Отрицательный Total GEX означает, что ускоряющая часть сильнее.

Но знак без величины и динамики почти ничего не стоит.

Поэтому каждый раз задавайте четыре вопроса:

Call GEX и Put GEX показывают, из какой стороны книги сложился итоговый баланс.

Сильный положительный Total GEX может держаться на нескольких крупных call страйках. Тогда структура выглядит крепкой, но ее опора узкая. Если эти страйки истекают или Spot уходит из их зоны, режим способен измениться быстро.

Другой вариант: положительная гамма равномерно распределена по срокам и страйкам. Такая конструкция обычно устойчивее одного гигантского уровня.

Call/Put OI показывает, сколько открытых call и put находится в видимой опционной книге. Put/Call сворачивает это соотношение в одну величину.

Это карта структуры, а не готовый показатель страха. Открытый put мог быть куплен как защита, продан ради премии или являться частью сложного спреда.

Поэтому Put/Call нужно сверять с 25D Put/Call IV, GEX и положением страйков.

Полезное расхождение:

Put OI растет, но put IV и отрицательный skew не дорожают.

Количество put увеличивается, но рынок не платит за них как за срочную защиту. Это может быть продажа премии или спокойное построение хеджа.

Обратная ситуация:

Put OI почти не меняется, но put IV резко растет

Количество контрактов еще не выросло, зато цена нижнего хвоста уже уходит вверх. Рынок срочно переоценивает защиту.

Порядок чтения кадра:

Total GEX показывает общий баланс. GRR/GSH пытается ответить на более сложный вопрос: действительно ли под рынком есть структурная опора или красивое общее число скрывает ближнюю отрицательную яму?

Это рентген гамма-структуры.

HIDDEN_SPRING, или скрытая пружина, появляется, когда ближний отрицательный риск существует, но дальние положительные якоря и локальное поглощение пока сильнее.

Снаружи рынок может выглядеть хрупким. Под ним действительно есть тонкий лед, но глубже лежит более широкая положительная конструкция,
способная гасить удары.

Как читать:

Если одновременно написано WEAKENING_SUPPORT, главная мысль такая: Пружина еще есть, но она начинает истончаться. Это уже не чистая защита, а условная опора.

NEAR_RISK_DOMINANT означает, что ближайшая отрицательная гамма сильнее дальних якорей.

Рынок стоит на тонкой поверхности. Даже если Total GEX остается положительным, ближний срок может управлять текущим движением.

Как читать:

BALANCED означает, что дальние якоря и ближний риск примерно уравновешивают друг друга.

Это не спокойствие. Это отсутствие явного хозяина структуры.

В таком режиме особенно важны подтверждения:

NO_NEGATIVE_MAGNET означает, что рядом нет материальной отрицательной гамма-зоны, которая добавляла бы отдельный риск ускорения.

Это наиболее чистая структура из четырех режимов, но не команда покупать. Тренд может продолжаться по другим причинам, а сильный внешний поток способен продавить даже положительную гамму.

CONFLICTING_ANCHOR означает, что отдельные слои структуры спорят друг
с другом. Якорь существует, но его качество или положение конфликтует
с ближним риском.

Здесь нельзя писать «поддержка подтверждена». Правильная формулировка:

Опора присутствует, но рынок должен доказать, что способен ею воспользоваться.

Пять горизонтов

На доске показаны Сейчас, День UTC, 24 часа, 3 дня и 7 дней.

Если все горизонты совпадают, структура имеет глубину.

Если Сейчас показывает риск, а 3 и 7 дней остаются сильными, перед нами может быть локальная трещина внутри еще живой конструкции.

Если Сейчас выглядит хорошо, а 3 и 7 дней продолжают слабеть, это может
быть лишь короткая передышка.

Gamma Thermometer

Gamma Thermometer показывает текущий чистый гамма-баланс в компактной форме.

Большое положительное значение говорит о толстой гамма-подушке. Но подушка не вечна: она может быть сосредоточена в ближайшей экспирации и исчезнуть после ролла.

Near-Term Gamma Share показывает, какая доля абсолютной гаммы сосредоточена в ближайших сроках.

Высокая доля означает:

Низкая доля означает:

Ни высокая, ни низкая доля сами по себе не являются бычьими или медвежьими. Они отвечают на вопрос о скорости и сроке действия гамма-механики.

Expiry GEX: сумма, Positive и Negative

Здесь важно смотреть не только итоговую сумму.

Пример:

Positive +$218M Negative -$6M Expiry GEX +$212M

Итог выглядит очень положительным. Но если отрицательные $6M расположены прямо под Spot в ближайшем сроке, они могут быть важнее для следующего движения, чем дальние положительные $218M.

Большая сумма отвечает на вопрос «какой общий баланс».
Расположение отвечает на вопрос «что встретит цена первой».

Порядок чтения кадра:

Таблица крупных страйков показывает, где сосредоточена гамма.

Положительный GEX-страйк похож на массивную стену с амортизатором.
Когда цена подходит к нему, дилерский хедж может сильнее работать
против движения. Поэтому цена способна замедляться, вращаться вокруг уровня или временно фиксироваться.

Отрицательный GEX-страйк похож на участок дороги без ограждения. Если цена входит в эту зону, хедж может начать поддерживать само движение.

Но один и тот же положительный уровень способен выглядеть по-разному:

Magnet отмечает сильный положительный гамма-узел.

Его нужно воспринимать как центр структурного притяжения и торможения, а не как обязательную цель цены.

Цена чаще обращает внимание на Magnet, когда:

Цена легче игнорирует Magnet, когда:

Support на доске нужно читать как расчетный нижний структурный уровень, который требует подтверждения реакции.

Само наличие подписи не делает его кнопкой покупки. Смотрите:

3D-поле нужно читать как рельеф дилерского риска.

Главный вопрос к полю:

Что встретит цена по пути и насколько этот рельеф зависит от ближайшего срока?

Не пытайтесь читать поверхность как готовую траекторию цены.
Это карта местности, а не навигатор с построенным маршрутом.

Это один из самых важных блоков доски. Гамма показывает форму хеджа,
а волатильность показывает, сколько рынок платит за возможность движения.

ATM IV - подразумеваемая волатильность опционов около текущей цены.

Она показывает, сколько движения рынок закладывает в цену центральных опционов. Рост ATM IV означает, что защита и выпуклость дорожают.
Падение ATM IV означает, что рынок снимает часть страховой премии.

ATM IV не говорит направление. Одинаково высокая IV может сопровождать как страх падения, так и спрос на верхний хвост.

DVOL - индекс подразумеваемой волатильности более широкой опционной поверхности.

ATM IV смотрит на центр, DVOL собирает более широкий рынок. Разница между ними показывает, где именно живет премия.

HV - историческая волатильность. Это более медленный взгляд на то, как актив двигался в прошлом окне.

Она полезна как базовая температура рынка. Но для текущего ускорения лучше смотреть RV на нескольких горизонтах.

RV - реализованная волатильность, то есть фактически полученное движением цены.

На доске несколько окон:

Сравнение окон показывает ускорение.

RV/DVOL сравнивает фактическое движение с движением, которое оплачено
в опционах.

Рынок реализует меньше движения, чем заложено в опционах.

Что это может означать:

Это не означает, что волатильность обязательно нужно продавать. Перед событием низкое отношение может отражать осознанную плату за будущий риск.

Фактическое движение примерно соответствует оплаченной волатильности. Рынок не дает явного преимущества одной стороне только по этому отношению.

Рынок движется сильнее, чем было оплачено в опционах.

Что это может означать:

Высокий RV/DVOL особенно опасен рядом с Flip или в режиме NEAR_RISK_DOMINANT: фактический рынок уже бежит быстрее страховки.

Эта разница показывает премию ожиданий относительно исторического движения.

Показывает, насколько широкая поверхность дороже или дешевле центральной точки.

Большой спред часто говорит, что риск находится не только около текущей цены: рынок платит за хвосты, сроки или форму поверхности.

Эти показатели отвечают на простой вопрос: текущие сутки уже обогнали то,
что было оплачено и недавно реализовано, или еще нет?

Если RV24 быстро поднимается выше DVOL и HV, движение перестает
быть обычным шумом. Если одновременно GEX отрицательный, возникает опасная смесь: фактическая скорость уже высокая, а дилерский хедж способен добавлять топливо.

Move показывает изменение от начала к концу окна. Range показывает
весь размах между минимумом и максимумом.

Небольшой move при огромном range означает тяжелую двустороннюю борьбу. Цена могла вернуться почти туда же, но дилер и внутридневные участники пережили несколько сильных перестроек хеджа.

25D Risk Reversal сравнивает подразумеваемую волатильность call и put с примерно одинаковой дельтой.

Важно смотреть не только знак, но и изменение.

Например, RR остается отрицательным, но поднимается от -6 к -2.
Нижняя защита все еще дороже, однако паника заметно ослабла.

Отдельные значения Put IV и Call IV показывают, из какой стороны возник RR.

RR может измениться потому, что:

Это разные рыночные истории. Поэтому одной разницы недостаточно.

Порядок чтения кадра:

Греки не нужно читать как семь независимых сигналов. Это разные шестерни одной машины.

Delta описывает текущую направленную нагрузку. Gamma говорит, как эта нагрузка изменится при движении Spot. Vega показывает реакцию на IV.
Vanna связывает IV с Delta. Charm связывает время с Delta. Vomma показывает, как меняется сама Vega. Speed показывает, как быстро меняется Gamma.
Zeta связывает IV с тета-потоком.

DEX показывает агрегированную направленную дельту опционной книги в BTC.

Представьте DEX как вес, который уже лежит на одном борту судна. Чтобы судно не кренилось, дилер держит противоположный хедж в Spot или фьючерсах.

Что смотреть:

DEX важнее читать как нагрузку, а не как готовый поток. Текущий положительный DEX не доказывает, что прямо сейчас кто-то покупает Spot. Для потока нужно увидеть изменение DEX и понять, как должен перестроиться нейтрализующий хедж.

GEX показывает, насколько быстро меняется Delta при движении Spot.

Это центральная пружина дилерского хеджа.

GEX отвечает не на вопрос «куда», а на вопрос «какого характера может быть движение».

VEX показывает, как изменится стоимость агрегированной опционной книги
при сдвиге подразумеваемой волатильности на один процентный пункт.

Положительный VEX означает, что книга чувствительна к росту IV в положительную сторону. Отрицательный VEX означает обратную чувствительность.

Но важнее не только знак, а динамика.

VEX +$25.10M 24h -1.68% 3d -3.74% 7d -8.47% 7d percentile 8.8%

Такой снимок читается следующим образом:

Percentile показывает, где текущее значение находится внутри выбранного окна.

Percentile не измеряет вероятность роста цены. Он измеряет необычность текущей Vega-нагрузки относительно недавней истории.

Высокий VEX важен, когда IV начинает двигаться. Тогда изменение цены волатильности сильнее меняет стоимость книги, а через Vanna и Vomma может заставлять дилера активнее перестраивать риск.

Низкий или сокращающийся VEX означает, что тот же сдвиг IV оказывает меньший эффект на книгу.

TEX показывает, сколько стоимости книга меняет за один день только из-за течения времени.

Theta - это часы, которые никогда не останавливаются.

Theta сама по себе не создает обязательный поток Spot. Ее влияние на Delta проявляется через Charm, а на общую гамма-структуру через истечение и Color.

Vanna показывает, как Delta книги изменится при сдвиге IV на один процентный пункт.

Это трос между волатильностью и направленным хеджем.

В модели доски:

Поэтому классическая связка спокойного рынка выглядит так:

Vanna особенно важна, когда изменение IV большое. При почти неподвижной IV даже огромная Vanna может оставаться спящим тросом.

Charm показывает, как Delta меняется с течением времени, даже если Spot и IV не двигаются.

Это календарный автопилот дилерского хеджа.

В модели доски:

Charm особенно заметен в спокойном рынке. Когда нет большого направленного потока, именно время может медленно тащить хедж из одной стороны в другую.

VOX показывает, как меняется Vega при изменении IV.

Если VEX является текущей чувствительностью к волатильности, VOX показывает, насколько эта чувствительность сама способна разогнаться.

Высокий VEX при высоком положительном VOX похож на пружину, жесткость которой растет во время удара. Небольшой первоначальный vol-шок способен сделать книгу еще чувствительнее к следующему шагу IV.

Speed показывает, как GEX меняется при движении Spot на 1%.

При движении Spot вниз эффект читается в обратную сторону.

Speed нужен около Flip. Он показывает не только где находится граница,
но и становится ли она ближе по мере движения цены.

Zeta показывает, как тета-поток изменяется при сдвиге IV.

Zeta не задает направление Spot. Она объясняет, как волатильность меняет скорость временного давления на книгу.

Color показывает, как Gamma меняется с течением времени.

Если GEX является толщиной подушки сейчас, Color показывает, толстеет она
или сдувается просто из-за приближения экспирации.

Большой положительный Total GEX при быстро отрицательном Color может выглядеть крепко только на текущем снимке. Через несколько часов та же конструкция может стать заметно слабее даже без большого движения Spot.

Греки начинают давать смысл только в связках.

Связка 1. GEX + Speed

Связка 2. VEX + VOX

Связка 3. Vanna + направление IV

Связка 4. Charm + время до экспирации

Связка 5. Theta + RV/DVOL

Читать его нужно слева направо:

Открытый интерес, или OI, показывает объем еще не закрытых фьючерсных позиций.

Цена отвечает на вопрос «куда рынок уже сдвинулся». Открытый интерес отвечает на вопрос «добавлялось ли для этого новое плечо или старое плечо закрывалось».

Режим OI является живым состоянием. Он меняется вместе с новым срезом данных. Переход MIXED -> UNWINDING означает, что раньше изменение было слишком слабым или противоречивым, а теперь сокращение открытого интереса стало достаточно выраженным для режима выхода плеча. Это описание текущего окна, а не вечный ярлык рынка.

Если позже открытый интерес стабилизируется, состояние вернется в FLAT.
Если начнет расти, появится BUILDING. Поэтому всегда смотрите рядом горизонт и время обновления.

Открытый интерес почти не меняется. Новый риск не строится и старый
не выходит в заметном объеме.

Цена при этом может двигаться за счет Spot, тонкого стакана или небольшого перераспределения позиций.

Открытый интерес растет. Участники добавляют новые контракты и увеличивают общий объем риска.

Сам по себе BUILDING не говорит, кто прав: лонги или шорты. У каждого нового контракта есть две стороны. Направление читается через цену, CVD, funding
и поглощение.

Открытый интерес растет быстро. Рынок активно накачивается плечом.

Такой режим дает топливо продолжению, но одновременно делает рынок уязвимым для ликвидационной цепочки против переполненной стороны.

Открытый интерес сокращается. Старые позиции закрываются, leverage выходит из рынка.

Это не обязательно медвежий режим. Цена может расти именно потому,
что шорты закрываются. Или падать, потому что лонги капитулируют.

Плечо выходит быстро. Часто это сопровождает ликвидации, принудительное закрытие и резкий сброс риска.

После FAST_UNWIND рынок может стать чище, но сам факт очистки
не гарантирует разворот. Сначала нужно увидеть, кто поглощает поток.

Для честной оценки не хватает данных. Это запрет на интерпретацию,
а не отдельный рыночный режим.

Теперь соединяем цену и открытый интерес.

PRICE_UP_OI_UP

Цена растет, открытый интерес растет.

В рынок приходит новое плечо одновременно с повышением цены.

Базовая интерпретация: строится новый риск на росте. Но чтобы назвать
его свежим спросом на рост, нужны подтверждения:

Если цена растет, OI растет, но CVD отрицательный, это может означать,
что агрессивных продавцов поглощает крупный пассивный покупатель.
Картина может быть даже сильнее обычного роста, но причина уже другая.

Главный риск режима: рынок набирает топливо, которое позже может стать топливом для ликвидаций.

Цена растет, открытый интерес падает.

На доске это читается как UNWINDING.

Наиболее частая механика: шорты закрываются или ликвидируются, а цена поднимается на сокращении leverage.

Что это означает:

Подтверждение закрытия шортов:

Это не чистый бычий режим. Это рост за счет выхода старого риска.

Цена падает, открытый интерес растет.

На снижении строятся новые позиции.

Чаще всего рынок читает это как набор шортов, если:

Но есть и другой вариант: крупный участник набирает лонг против агрессивных продаж. Тогда CVD может быть отрицательным, но цена перестает падать, bid восстанавливается, а OI продолжает расти. Это уже поглощение, а не свободное падение.

Цена падает, открытый интерес падает.

Рынок сбрасывает плечо вместе с ценой. Обычно это ликвидация лонгов или общее сокращение риска.

Что важно:

Признаки истощения:

MIXED означает, что цена или OI не дали достаточно чистого направления.

Это не скрытый пятый режим. Это честная фраза: совместное движение пока не складывается в один из четырех квадрантов.

В MIXED нужно понизить уверенность и смотреть на более длинное окно.

Funding удерживает бессрочный фьючерс рядом со Spot.

Funding показывает стоимость удержания толпы, но не момент разворота. Перегретый рынок способен оставаться перегретым дольше, чем хватает терпения у раннего контртрейдера.

Long/Short Ratio показывает распределение аккаунтов или позиций по методике площадки.

Его нельзя читать как «60% лонгов, значит цена упадет». Один крупный шорт может быть больше тысяч маленьких лонгов.

Полезнее искать крайности и изменения:

CVD суммирует разницу между агрессивными рыночными покупками и продажами.

CVD показывает агрессию, но не результат этой агрессии.

Самые полезные ситуации появляются в расхождениях:

Basis - разница между ценой фьючерса и Spot.

Связки:

Cross-venue basis показывает, нет ли заметного расхождения между площадками. В стрессе одна биржа может первой показать, где именно находится перегруженные плечи.

OI, funding, Long/Short, CVD и basis описывают не пять разных рынков.
Они показывают пять сторон одной системы фьючерсного плеча.

Нужно каждый раз задавать шесть вопросов:

Так доска превращается из таблицы чисел в последовательность причин.

Не каждый рост начинается во фьючерсах.

Признаки движения, которое ведет фьючерсное плечо:

Признаки движения, которое ведет Spot:

Движение от Spot часто устойчивее ликвидационного импульса, потому что оно не обязано питаться заемным плечом. Но это не правило направления.
Крупная продажа Spot также способна протолкнуть рынок вниз без роста OI.

Это один из самых недооцененных режимов.

Рост OI при плоской цене означает, что новые позиции строятся, но пока уравновешивают друг друга. Рынок сжимает пружину, однако одно направление еще не выбрано.

Развязку ищут через реакцию цены на поток:

OI растет CVD падает цена не падает

Агрессивные продажи поглощаются. Кто-то принимает новый шортовый риск
и не дает цене уйти ниже. Если продавец истощится, накопленные шорты могут стать топливом для принудительного покрытия.

OI растет CVD растет цена не растет

Агрессивные покупки упираются в пассивное предложение. Новые лонги строятся, но цена не награждает их движением. Это потенциальная ловушка для покупателей.

Без CVD и реакции цены фраза «OI растет во флэте» остается незаконченной и никчемной.

Типичная конструкция:

OI растет funding положительный и дорожает. Long/Short смещен в long ,
basis расширяется CVD положительный, цена перестает расти.

Толпа добавляет лонги, платит за них и агрессивно покупает, но рынок больше
не продвигается. Это не автоматический сигнал на short. Это признак того,
что каждый следующий покупатель получает все меньше результата.

Тогда закрытие лонгов способно запустить цепочку:

продажа -> снижение цены -> ликвидация -> падение OI -> новая продажа

Зеркальная конструкция:

OI растет - funding отрицательный - Long/Short смещен в short, basis уходит в дисконт CVD отрицательный а цена перестает падать.

Шорты платят за удержание, продавцы продолжают бить по bid, но цена больше не двигается вниз. Если над рынком мало ask-ликвидности, первый сильный подъем может запустить принудительное покрытие.

Особенно опасно для шортов сочетание:

Здесь фьючерсное покрытие и поддерживающий дилерский хедж могут работать в одну сторону.

Funding не показывает не немедленную покупку или продажу. Он показывает стоимость удержания перекоса в бессрочном фьючерсе.

Поэтому высокий положительный funding может сохраняться во время роста,
а сильно отрицательный funding - во время падения. Крайность говорит о дорогой и переполненной позиции, но не назначает минуту разворота.

У funding есть еще две особенности:

Правильный вопрос звучит не «funding высокий, пора ли продавать», а так:

Funding относится к переносу бессрочной позиции. Basis показывает отклонение фьючерса от Spot в текущий момент. Они связаны, но не обязаны двигаться
тик в тик.

Полезные сочетания:

Цена вверх + OI вверх + basis вверх + funding вверх

Строится новый лонговый риск. Движение подтверждено плечом, но стоимость переполненности растет.

Цена вверх + OI вниз + basis сжимается

Похоже на закрытие шортов. Рост может быть быстрым, но после выхода старого риска ему понадобится свежий покупатель.

Цена вниз + OI вверх + basis в дисконте + funding становится отрицательнее

Новый шортовый риск усиливается. Пока цена отвечает падением, шорты контролируют поток. Когда цена перестает отвечать, возникает риск ловушки.

Funding высокий, но basis не расширяется

Перекос еще дорого оплачивается, однако текущая цена фьючерса уже не подтверждает дальнейшее усиление. Funding может догонять прошлое состояние или отражать особенности ближайшего расчета.

Премию фьючерса могут использовать участники нейтрального базисного арбитража: они покупают Spot и продают дорогой фьючерс, фиксируя разницу между ними.

В такой конструкции большой short во фьючерсе не является направленной ставкой на падение. Он хеджирован Spot.

Поэтому рост basis вместе с OI может означать две разные вещи:

Различить их помогают CVD, движение Spot, funding, распределение OI
по площадкам и поведение basis после импульса. Доска дает вероятную механику, но не показывает инвентарь каждого участника.

Методика Long/Short зависит от биржи. Часто ratio считает аккаунты, а не размер их позиций. Поэтому тысяча маленьких лонгов может стоять против одного крупного шорта.

Long/Short полезен в трех случаях:

Самый сильный вопрос к ratio:

Большинство только многочисленнее или оно действительно управляет ценой?

Ответ дают CVD и реакция Spot.

Общий OI сглаживает различия между площадками. Поэтому нужно смотреть не только сумму, но и вклад каждой биржи.

Примеры:

Если одна площадка держит большую долю OI и одновременно первой показывает ухудшение CVD, funding и basis, она может стать источником ликвидационной волны.

Самые сильные движения возникают, когда фьючерсный поток и дилерский хедж начинают толкать рынок в одну сторону.

Spot ниже Flip GEX отрицательный PRICE_DOWN_OI_UP CVD отрицательный bid истончается IV растет при положительной Vanna

Новые шорты давят цену. Отрицательная гамма заставляет хедж идти вслед
за движением. Рост IV через Vanna может добавить продажу. Тонкий bid увеличивает проскальзывание. Один рынок усиливает другой.

PRICE_UP_OI_DOWN CVD положительный funding был отрицательным аском, тонкий Spot возвращается выше Flip , IV падает при положительной Vanna.

Шорты покупают закрытие. Переход выше Flip уменьшает ускоряющую продажу хеджа. Падение IV может добавить поддерживающую покупку через Vanna.
Чем быстрее падает OI, тем ближе рынок к завершению покрытия,
поэтому продолжение требует свежего спроса.

Spot выше Flip , Total GEX положительный PRICE_UP_OI_UP CVD положительный, basis расширяется.

Фьючерсы пытаются разогнать рост, а дилерская гамма продает против движения. Цена может медленно ползти вверх при большом объеме, потому что поток постоянно встречает хедж. Если гамма истончается или к Spot проходит крупный узел, накопленное плечо способно внезапно получить больше хода.

IV растет , VEX высокий , VOX положительный, Vanna держтит стркутуру и она матеализуется а Spot пока стоит.

Опционная книга уже перестраивается, хотя цена еще не вышла из диапазона. Если в этот момент OI начинает билдится, а CVD выбирает сторону,
спокойный ценовой график может запаздывать относительно механики риска.

Не начинайте с Long/Short. Идите по причинной цепочке:

После этого вывод формулируется одной фразой:

Гамма и греки описывают потенциальную потребность в хедже. Стакан показывает, может ли рынок принять этот хедж без большого проскальзывания.

CVD без сильного давления

L5 показывает самый ближний слой книги. Он важен для немедленного движения.

L20 показывает более глубокую ликвидность. Он помогает понять, есть ли за первым экраном настоящая глубина или только тонкая витрина.

Опасные сочетания:

Стакан меняется и может содержать ложные заявки. Поэтому его используют как последний слой подтверждения, а не как фундамент анализа.

На Рисунке 1 показан правильный тип исторического чтения: важна не одна точка, а путь Spot относительно Flip. На странице истории тем же способом сверяются Total GEX, VEX и волатильность.

Текущая цифра отвечает на вопрос «что сейчас». История отвечает на вопрос «как мы сюда пришли».

Показывают локальную эволюцию:

3 дня

Показывают, является ли текущая конфигурация устойчивым режимом или последствием одной сессии.

7 дней

Дают старший контекст и процентили. Значение может выглядеть большим на 24h, но оказаться низким относительно недели.

Самая полезная форма чтения:

уровень сейчас + изменение за окно + percentile внутри окна

Пример:

VEX положительный. За 24 часа снижение небольшое, но на 7-дневном окне он уже потерял значительную часть нагрузки и находится в нижнем дециле.
Значит, локальная стабильность не отменяет структурную разгрузку Vega.

Не сравнивайте случайный текущий час с дневным экстремумом. Лучше использовать тот же UTC-час предыдущего дня, особенно если рынок имеет выраженный суточный ритм.

Одинаковый общий GEX может состоять из совершенно разных книг.

Ближний срок

Реагирует быстро, имеет сильный распад и способен резко исчезнуть после экспирации.

Дальний срок

Меняется медленнее и формирует более устойчивый структурный фон.

В таблице по экспирациям смотрите:

Пример:

Общий GEX положительный, но ближайшая экспирация отрицательная, Spot расположен ниже ее Flip, а дальние сроки положительные. Это не единый спокойный режим. Это короткая хрупкость внутри более крепкого дальнего каркаса.

Именно такие книги часто дают резкое движение сейчас и быстрое успокоение после ролла.

VIX

WTI

Нефтяная кривая добавляет контекст инфляции, физического спроса и дефицита. Она не является прямым сигналом по BTC, но резкая перестройка нефти может менять инфляционные ожидания и ставки.

UST

В ставках смотрите наклон кривой:

Для риск-активов важен не только уровень доходностей, но и причина движения: рост реальных ставок, ожидание смягчения, инфляционный шок или бегство
в качество.

Term structure является внешним фильтром. Она не отменяет механику опционной книги, но объясняет, почему эта механика может активироваться.

Теперь соберем приборы в законченные рыночные картины.

Сценарий 1. Спокойный положительный режим

Spot выше Flip, Total GEX положительный и устойчивый ,
GRR/GSH: HIDDEN_SPRING или NO_NEGATIVE_MAGNET ,
Near-Term Gamma Share , умеренный RV/DVOL ниже 1 , IV снижается,
Vanna положительная OI FLAT или UNWINDING

Интерпретация:

Дилерская подушка гасит движение. Фактическая амплитуда слабее оплаченной. Снижение IV при положительной Vanna может создавать поддерживающий хедж. Новый фьючерсный риск не строится. Цена способна двигаться к крупным положительным страйкам, но скорее вязко, чем взрывом.

Что ломает картину:

Spot ниже Flip Total GEX отрицательный или быстро падает GRR/GSH: NEAR_RISK_DOMINANT , RV 1h и 4h растут , RV/DVOL выше 1 , IV растет , Vanna положительная PRICE_DOWN_OI_UP CVD отрицательный , Bid истончается

Интерпретация:

Цена вошла в зону, где дилерский хедж способен продавать вслед за падением. Фактическое движение уже обгоняет опционную премию. Рост IV через положительную Vanna может добавлять продажу хеджа. Одновременно на снижении строится новый фьючерсный риск, а агрессивные продавцы находят все меньше bid-ликвидности.

Это среда каскада ликвидаций. Уровень на графике сам по себе не остановит движение.

Что укажет на истощение:

Цена растет , OI падает , PRICE_UP_OI_DOWN / UNWINDING , Funding становится менее отрицательным , CVD положительный ,Total GEX положительный . Впереди крупный Magnet.

Интерпретация:

Рост питается закрытием старых шортов. Покупки реальны, потому что закрытие шорта требует купить контракт, но новый риск пока не строится. Положительная гамма и крупный Magnet способны погасить импульс после завершения покрытия.

Для продолжения нужен переход к PRICE_UP_OI_UP с нормальным CVD и без резкого перегрева funding.

Total GEX положительный Spot рядом с Flip GRR/GSH:
WEAKENING_SUPPORT или CONFLICTING_ANCHOR , Near-Term Gamma Share, высокий Color показывает быстрое истончение Gamma , RV растет , PRICE_DOWN_OI_UP.

Интерпретация:

Общая цифра еще выглядит замечательно, но ее качество ухудшается. Большая часть гаммы находится в ближнем сроке, время выжигает подушку, а новый фьючерсный риск строится против цены. Это пример, почему нельзя торговать по одному Total GEX.

PRICE_UP_OI_UP переходит в MIXED , OI остается высоким ,
funding положительный и дорожает . Long/Short смещен в long,
basis больше не расширяется , CVD положительный,
но цена стоит , Spot приближается к Flip сверху.

Интерпретация:

Покупатели продолжают платить и забирать ask, но каждое новое усилие дает все меньше движения. Пассивный продавец поглощает поток. Пока цена держится, это может быть обычной консолидацией. Переход ниже Flip, ослабление bid и начало сокращения OI превращают конструкцию в ловушку с риском каскада.

Что отменяет ловушку:

PRICE_DOWN_OI_UP , funding отрицательный . Long/Short смещен в short ,
CVD отрицательный , цена перестает обновлять минимум.
L5 bid восстанавливается , Spot возвращается к Flip

Интерпретация:

Новые шорты строятся, а агрессивные продажи продолжаются, но рынок больше не отдает им цену. Это первый признак поглощения. Он еще не является сигналом на покупку: нужен возврат выше Flip, сокращение OI или явное покрытие шортов.

Если после возврата выше Flip IV падает при положительной Vanna, механика покрытия и дилерского хеджа может сложиться в быстрое принудительное закрытие шортов.

Опционная доска становится полезной не тогда, когда вы выучили определения двадцати показателей. Она становится полезной, когда вы видите последовательную механику.

Цена подходит к Flip. Гамма-подушка истончается. Ближняя экспирация начинает доминировать. Реализованная волатильность обгоняет оплаченную.
Рост IV меняет Vanna и Vega-нагрузку. Дилер перестраивает хедж. Во фьючерсах растет открытый интерес, CVD подтверждает давление, а в стакане исчезает ликвидность.

Вот это уже не набор цифр. Это рыночный механизм.

И наоборот: если опционы рассказывают одну историю, фьючерсы другую, а ликвидность третью, не нужно насильно собирать красивый прогноз.
Лучший вывод для профессионального трейдера это когда у Вас: