Кровавая баня на рынке нефти: перемирие не спасло

Почему спред между физикой и фьючерсом достиг $33, а трейдеры всё равно не могут спать спокойно

Две новости перевернули рынок 7–8 апреля. Сначала атака на Кувейт, удары по Лавану, а потом — внезапное двухнедельное перемирие между США и Ираном. Фьючерсы рухнули на $20 за баррель. Бумажный рынок выдохнул. А физический — нет. И в этом разрыве, как всегда, крупные игроки делают деньги.

В этом разборе — только сделки, цифры и логистика. Никакой политики. Только то, как Vitol, Trafigura, Glencore, Mercuria, Unipec и другие натягивают бэквордацию себе в карман.

7 апреля — пик безумия

• Dated Brent взлетела до рекордных $144.42/барр. (+$3.055). Это выше, чем в июле 2008 года. Спред физики к North Sea Dated strip — $16.17/барр. (+$2.24). Ещё никогда физическая нефть не была так дорога относительно бумаги.
• Brent CFD неделя 1 (30 марта – 3 апреля) — $36.75/барр. Бэквордация между 2-й и 6-й неделями — $24.04/барр. Рынок продолжает кричать: «Дайте нефти сейчас!»

Что ещё важно: DFL (Dated to Frontline) — спред между ICE Brent и Dated Brent — достиг $25/барр. 7 апреля, что является рекордом с 2001 года. Это самый бычий сигнал для физического рынка.

Что делают трейдеры в MOC 7 апреля?

• Trafigura и TotalEnergies выставляют bids на WTI Midland CIF Rotterdam с премиями $19.20–$19.50/барр. к Dated Brent.
• Glencore и Gunvor бьются за Forties, Oseberg, Ekofisk. Например, Glencore даёт $18.60/барр. сверху за Ekofisk.
• Petroineos продаёт Cash BFOE (июнь) Trafigura и Mercuria по $111.10–$111.12 — фиксирует прибыль на бумаге.

Сделка дня 7 апреля:

• Vitol предложил WTI Midland 20–24 апреля. Mercuria тут же купил по $18/барр. премии к Dated Brent.
• Но через 20 минут Chevron выбил TotalEnergies с ценой $20.70/барр. премии за майскую поставку. Новый рекорд.

8 апреля — перемирие, но физспот не сдаётся

Фьючерсы Brent рухнули на $14.52 до $94.75/барр. А вот физический дифференциал Dated Brent вырос до $16.68/барр. (+51 цент). Рекорд.

Почему? Предложений почти нет. Трейдеры не хотят продавать реальные баррели, потому что не знают, откроют ли пролив и когда.

Сделки 8 апреля:

• Mercuria снова купил WTI Midland у Vitol — теперь уже по $18/барр.
• Chevron продал TotalEnergies майский WTI Midland с премией $20.70/барр. — повторение вчерашнего рекорда.

Что говорит EIA (7 апреля): Потери добычи в Ираке, Саудовской Аравии, Кувейте, ОАЭ, Катаре и Бахрейне составят 7.5 млн б/с в марте и вырастут до 9.1 млн б/с в апреле. Даже при перемирии запасы будут падать.

Вывод: даже на новостях о перемирии физический рынок остаётся жёстким. Крупные трейдеры продолжают платить бешеные премии за немедленную поставку. Это не хедж — это ставка на то, что перемирие не продлится дольше двух недель.

7 апреля — всё ещё рекорды

ICE LSGO (газойль) — $1,528/т, падение на $41.50 от исторического максимума. Но физика в Европе остаётся дефицитной:

• CIF NWE 10 ppm — $1,549/т.
• В MOC 7 апреля всего 4 bids и 2 offers. Ликвидность низкая — праздники в Европе.

Ключевой сигнал: Чехия вводит потолок цен на дизель (Koruna 49.59/литр). Это признак паники на уровне правительств.

8 апреля — обвал фьючерса

ICE LSGO падает до $1,252.25/т (минус $275.75). Но бэквордация между апрелем и маем — всё ещё $104.25/т. Это огромно.

Что в MOC?

• Vitol и BP выставляют bids на EFP (Exchange of Futures for Physical). Например, Vitol хочет купить апрельский EFP по $26/т.
• Glencore предлагает продать EFP по $44/т.

Сделки по баржам (ARA):

• STR продаёт Gunvor и Vitol тысячи тонн ULSD по дифференциалам от –$2 до +$1.50/т к фьючерсу. STR активно выходит из физики, фиксируя прибыль.
• Gunvor и Vitol — основные покупатели.

Необычная корреляция: Дизель vs удобрения. Из-за дефицита серы (50% мирового производства шло через Ормуз) цены на удобрения уже выросли на 30–40% с начала войны. А удобрения — это продовольствие через 3–6 месяцев. Так что дизельный кризис сегодня — это голод завтра. Прямой связи нет, но опосредованная — через логистику и сырьё — железная.

Вывод: дизельная физика в Европе по-прежнему дорога, но трейдеры уже не хотят держать риски. Все страхуются через EFP и сворачивают позиции перед неопределённостью.

Russian domestic refined products netbacks

Ниже — та самая таблица, которую логично поставить отдельным блоком после дизельного раздела.

8 апреля 2026 — Middle Distillates / Gasoil and Diesel 10 ppm

Что здесь происходит

На бумаге рынок 8 апреля праздновали перемирие, но netbacks российских средних дистиллятов показали обратную сторону этой «разрядки»: экспортная премия резко сжалась. По балтийским маршрутам падение около -339.5/т, по черноморским маршрутам около -279.8/т, а по дальневосточным — почти -470/т.

Причина простая. Европейские маркеры ULSD на 8 апреля резко просели, и это автоматически ударило по netback-расчёту для направлений на St Peter, Primorsk и Novorossiysk. По Дальнему Востоку удар оказался ещё сильнее, потому что сингапурский gasoil и 0.05% sulfur рынок обвалились сильнее европейского.

Но это не история про «сломался российский внутренний рынок» . Это история про экспортную паритетную доходность НПЗ. Когда внешний маркер падает так быстро, внутренний рынок сначала видит не дефицит, а сжатие экспортной ренты. И если сверху добавляются ограничения на порты, перебои из-за ударов по инфраструктуре и неравномерная работа НПЗ, то внутри страны это быстро превращается в избыток одних потоков и нервную переоценку других.

Ключевой вывод Russian domestic refined products netbacks 8 апреля не просто снизились — они показали, насколько быстро внешний обвал продуктовых маркеров может уничтожить экспортную ренту реального переработчика, даже если физический рынок ещё не успел перестроиться.

7 апреля — драматическое снижение

CIF NWE jet упал на $290.50/т до $1,485.75/т. Но причина — не рост предложения, а обвал фьючерсов. Физический рынок всё ещё пуст.

Что говорит IATA? Уилл Уолш: «Потребуются месяцы, чтобы восстановить поставки топлива из-за повреждений НПЗ на Ближнем Востоке». Кувейтские НПЗ (Mina al-Ahmadi, Mina Abdullah) остановлены после атак дронов.

8 апреля — новая сделка

BP продаёт Shell 27 000 т jet CIF NWE (17–21 апреля) с дисконтом $6/т. Да, дисконт — физическое топливо дешевеет вслед за фьючерсами, но премия к газойлю всё ещё $233.50/т.

Unipec (китайский трейдер) — главный покупатель на баржах FARAG. Он выкупает объёмы у Total по $0/т премии к ICE LSGO.

Необычная корреляция: Jet vs carbon credits. Плата за углеродные кредиты для авиации (CORSIA) в апреле выросла до $69.76/барр. (эквивалент). Это не прямая причина роста цен на топливо, но дополнительный налог, который авиакомпании перекладывают на билеты. Так что дорогой керосин + дорогие кредиты = билеты, которые скоро станут предметом роскоши.

Вывод: авиатопливо остаётся дефицитным товаром, но трейдеры (особенно Unipec) используют панику, чтобы набрать позицию по дешёвке. Вопрос: успеют ли они вывезти, пока пролив не закрыли снова?

7 апреля — Роттердам лихорадит

0.5% FOB Rotterdam barge — $681.75/т. В MOC 7 апреля — 6 сделок, 5 из них с участием ExxonMobil.

• Exxon продаёт Northstar, Total, Trafigura по $679–686/т.
• BP и Vitol тоже участвуют.

8 апреля — цена падает, объёмы растут

0.5% FOB Rotterdam — $597.25/т (минус $84.50). Но сделок ещё больше:

• ExxonMobil продаёт Trafigura, Glencore и другим по $595–600/т.
• Vitol и Total — основные покупатели.

Что с HSFO (3.5%)?

• В Роттердаме 7–8 апреля активно торгуется HSFO. OEI продаёт UnitedBunk, NorthStar и Vitol по $651–586/т.
• Vitol скупает HSFO — видимо, под скрубберный арбитраж или для хранения.

Необычная корреляция: VLSFO vs HSFO (Hi-5 спред). В Гибралтаре спред упал до $35/т, в Лас-Пальмасе — до $11/т. Это минимум за 4 месяца. Причина: VLSFO дешевеет быстрее, потому что продавцы сбрасывают запасы перед роллом. Vitol, покупая HSFO, делает ставку на то, что спред снова расширится, когда рынок успокоится. Это классический «скрубберный арбитраж»: купить дешёвый HSFO, продать дорогой VLSFO через фьючерс.

Вывод: в VLSFO и HSFO крупные игроки (Exxon, Vitol, Trafigura) работают как маркет-мейкеры. Они продают баржи, когда есть спрос, и тут же закрывают риски через свопы. Это не спекуляция — это управление запасами.

Бензин (Eurobob)

• 7 апреля: Eurobob ARA barge — $1,060.75/т. Одна сделка: STR продаёт Vemag 1 kt по $1,066.
• 8 апреля: цена падает до $967.25/т (минус $93.50). BP продаёт Trafigura 1 kt по $960.
• Бэквордация апрель/май — $21.50/т. Игроки не хотят держать бензин на ближние даты.

Нафта

• 7 апреля: CIF NWE — $895.25/т (минус $135). Но в MOC пять bids от Trafigura, Vitol, Aramco.
• 8 апреля: цена падает до $801.75/т, а бэквордация апрель/май — $84/т. Это всё ещё безумно высоко.
• Trafigura и Vitol активно bidding. Они верят, что дефицит нафты в Европе сохранится даже при открытии пролива.

Необычная корреляция: Нафта vs пропан. В Европе спред пропан-нафта сузился с –$147/т до –$106.75/т за один день 8 апреля. Это означает, что пропан стал относительно дороже нафты. Почему? Потому что пропан — это ещё и топливо для отопления и сырьё для химии. Когда нафта резко дешевеет, а пропан остаётся дорогим, это сигнал: рынок ожидает, что дефицит газа в Европе сохранится, даже если нефтяной шок утихнет.

Вывод: бензин и нафта — не главные бенефициары кризиса, но волатильность здесь максимальная. Трейдеры, у которых есть хранилища, могут заработать на бэквордации, покупая дальние месяцы и продавая ближние.

Vitol

• Покупает физику: WTI Midland, HSFO, ULSD баржи.
• Продаёт бумагу: свопы на газойль, нафту.
• В MOC часто выступает маркет-мейкером — даёт ликвидность и забирает спред.
• Стратегия: длинная физика + короткая бумага. Хеджирует запасы и зарабатывает на бэквордации.

Trafigura

• Самые агрессивные bids на WTI Midland и Forties.
• Покупает дизельные баржи у STR.
• Хеджируется через EFP и продажу CFD.
• Стратегия: ставка на то, что физический дефицит сохранится, даже если бумага упадёт.

Glencore

• Продавец бумаги (свопы, CFD), редко покупает физику в MOC.
• Страхует свои длинные запасы. Работает через OCO-ордера.
• Стратегия: фиксация прибыли от роста цен. Они уже давно длинные, теперь просто выходят.

Mercuria

• Агрессивный покупатель WTI Midland (перебивает Vitol).
• Активен в газойле и нафте.
• В паре с Trafigura формирует спрос на промпт.
• Стратегия: спекулятивная — купить сейчас, продать через две недели дороже.

Unipec

• Скупает jet в ARA. Вероятно, под обеспечение Китая.
• Продаёт Dubai partials (но в апреле уже меньше).
• Стратегия: обеспечивать Китай физическими баррелями в обход Ормуза. Не заработать, а выжить.

Petroineos

• Продаёт Cash BFOE (июнь) — фиксирует прибыль на бумаге, оставляя физику в резервуарах.
• Стратегия: консервативная — зафиксировать рекордные цены, не продавая реальную нефть.

STR

• Ключевой продавец дизельных барж. Похоже, сворачивает длинные позиции перед неопределённостью.
• Стратегия: выход в кэш, пока есть возможность.

Пока Европа и Азия разбираются с Ормузом, США живут своей жизнью. Там тоже хаос, но с местным колоритом. Главные драйверы — Colonial Pipeline, импорт на Западное побережье и паника в Чикаго.

Бензин на Gulf Coast: сделки идут, но спреды падают

8 апреля на побережье Мексиканского залива по Colonial Pipeline прошла серия сделок с бензином CBOB 87. По рынку были активны Trafigura, USO, Aramco и Gunvor. Gunvor вёл себя как явный продавец, то есть скорее фиксировал то, что уже было набрано раньше, чем агрессивно лез в новый риск. Valero, наоборот, покупал RBOB практически по нулевой премии к фьючерсу — типичное поведение переработчика, который пользуется просадкой бумаги, чтобы спокойно подбирать физику.

Главное здесь в другом. Бензин на USGC просел, но не развалился так, как Европа. Причина банальна: рынок насыщается импортом. Поставки на Восточное и Западное побережья США резко выросли, и часть дефицита просто перекрывается за счёт внешних потоков. Это делает американский рынок визуально спокойнее, но устойчивости в этом нет — это не сила внутреннего баланса, а временная подпорка импортом.
Trafigura, USO, Aramco покупали у Gunvor по 13.50 центов/галлон премии к NYMEX RBOB. Причём Gunvor выступал главным продавцом — он сбрасывал позицию.
А вот Valero купил у ATMI RBOB 83.7 (F1) по 0.00 центов/галлон (ровно фьючерс). Это редкий случай — Valero, похоже, набирал объём для своих НПЗ, не переплачивая.

Дифференциалы:

• CBOB 87 USGC pipeline — минус 13.50 центов/галлон к RBOB (упал на 3.5 цента за день).
• RBOB 83.7 — минус 0.75 цента.
• Пайплайн Unl 87 (M2) — минус 9.00 центов.

Ключевое: на USGC бензин подешевел, но не так сильно, как в Европе. Причина — импорт из Багам, Южной Кореи и даже Европы достиг максимума с мая 2019 года (399 тыс. б/с). Рынок насыщается.

Midwest (Чикаго и Group 3): запасы падают, цены держатся

В Midwest бензиновые запасы падают уже несколько недель подряд, а BP Whiting всё ещё работает с ограничениями. Это значит, что рынок держится не на здоровой системе, а на доедании накопленного резерва. Именно поэтому текущая “нормальность” в Чикаго и Group 3 может оказаться самой опасной фазой: внешне всё ещё не сломалось, но внутри буфер уже истончается.

Если импортный поток на побережье ослабнет, а Midwest не получит нормального пополнения, локальные американские дифференциалы начнут расширяться быстро и неприятно. И вот тогда рынок, который сейчас кажется второстепенным фоном к Европе и Ормузу, внезапно превратится в самостоятельный обьект.

Чикагский CBOB (West Shore/Badger) — минус 15 центов/галлон (на 2 цента ниже).
Group 3 V-grade (suboctane) — минус 35 центов/галлон. Торговля была тонкая — одна сделка на уровне минус 35.

Цифры от EIA (неделя до 3 апреля):

• Запасы бензина в Midwest упали на 2.313 млн баррелей (до 56.1 млн). Это пятое недельное падение подряд.
• Загрузка НПЗ в регионе выросла до 88.6%, но BP Whiting (435 тыс. б/с) всё ещё работает с пониженной загрузкой из-за локаута рабочих — четвёртая неделя.
• Импорт бензина на East Coast вырос до 183 тыс. б/с (отскок от исторического минимума), но всё ещё ниже прошлогоднего на 211 тыс. б/с.

Вывод: Midwest и East Coast живут за счёт запасов. Как только они кончатся — а они кончаются быстро — цены взлетят.

West Coast (Los Angeles, San Francisco): тишина с намёком

Западное побережье США сейчас выглядит сильнее только потому, что туда идёт импорт. Это принципиально важно. West Coast — не рынок, который можно быстро спасти внутренним перераспределением. Он изолирован, логистически капризен и страшно чувствителен к любому сбою внешнего плеча.

Пока туда заходит импорт, всё выглядит терпимо. Если импорт встанет или просто подорожает ещё сильнее, локальная цена улетит моментально. Поэтому устойчивость Западного побережья — это не устойчивость как таковая, а временная отсрочка проблемы.

LA CARBOB — плюс 41 цент/галлон к RBOB (упал на 1.5 цента).
SF CARBOB — плюс 54 цента (без изменений).
Импорт на West Coast вырос на 55 тыс. б/с — это рекорд с мая 2019 года. Именно поэтому дифференциалы не растут.

Что важно: West Coast — самый изолированный рынок США. Если импорт из Азии и Европы встанет, цены там взлетят до небес. Пока держится.

ULSD (дизель) на USGC: экспортный бум

Американский ULSD живёт сейчас не столько внутренним спросом, сколько экспортной машиной. В марте отгрузки дизеля с побережья Мексиканского залива резко выросли, а спред экспортной цены к фьючерсу достиг экстремальных уровней. Это значит, что американский дизель фактически работает как донор для Европы и Латинской Америки, а внутренний рынок США живёт за счёт всё более тонкой подушки запасов.

Именно поэтому в США сейчас нельзя смотреть на дизель просто как на ещё один продукт. Это уже индикатор того, насколько долго американская система сможет одновременно:

1. формировать экспорт,
2. держать свой рынок,
3. не сорваться в локальный дефицит.

Если экспортная премия начнёт схлопываться, это будет первый сигнал, что глобальная паника остывает. Если нет — значит, американский рынок продолжает финансировать чужой дефицит своим запасом прочности.

8 апреля на Colonial Pipeline (C22) USO продал ULSD STUS и SUNI по –4.00 и –4.25 цента/галлон.
ATMI продал Vitol по –4.25 цента.
А вот PHCO и BPP пытались продать по –4.00 цента, но покупателей не нашли.

Экспорт ULSD — главная история. В марте USGC отгрузил 46.5 млн баррелей дизеля на экспорт (на 14.6 млн больше, чем в феврале). Спред экспортной цены к фьючерсу достиг 18 центов/галлон — рекорд.

Запасы дизеля в США упали на 3.14 млн баррелей (до 114.68 млн). Это пятый недельный спад подряд. Потребление (продукт-саплай) выросло до 4.06 млн б/с.

Вывод: американский дизель уходит в Европу и Латинскую Америку. Внутренний рынок держится на запасах, но они тают.

Активные покупатели и продавцы US Market

Gunvor (США)

• В США Gunvor — главный продавец бензина CBOB 87 на Colonial Pipeline. 8 апреля он продал 4 сделки по 25 тыс. баррелей Trafigura, USO, Aramco.
• Стратегия: фиксация прибыли на пике. Gunvor, видимо, накопил запасы до войны и теперь выходит.

USO (United States Oil Fund, ETF)

• Активно покупал ULSD у USO (сам у себя?) и у ATMI. Также покупал бензин CBOB.
• Стратегия: USO — это пассивный фонд, но в условиях такой волатильности он вынужден перекладывать позиции. Его действия — не спекуляция, а маркировка.

Valero

• Купил RBOB 83.7 у ATMI по фьючерсу (0 премии).
• Стратегия: типичный хедж независимого НПЗ — зафиксировать цену сырья, когда рынок падает.

Citgo

• Выставляла bids на бензин CBOB, но без сделок. Видимо, ждала лучшей цены.
• Стратегия: осторожность. Не хочет переплачивать, но и не хочет остаться без топлива.

Phillips 66, Chevron, BP (USAC)

• В сегменте дизеля и авиатоплива на East Coast (Buckeye Pipeline) BP выставлял bid на ULSD, а PHCO (Phillips 66) — offers. Сделок не было.
• Стратегия: все ждут. Никто не хочет фиксировать цену в такой неопределённости.

1. Разрыв физика/бумага — Dated Brent на $16+ дороже фьючерса. Это не норма. Можно играть на сужение, но риск: если перемирие сорвётся, спред расширится до $30.
2. EFS (East-West) — газойль EFS достиг рекордных +$13.48/т 27 марта. К 8 апреля он упал, но остаётся положительным. Азиатский дизель дороже европейского — арбитраж закрыт.
3. Бэквордация в нафте — апрель/май $84/т. Это крик о дефиците. Трейдеры, у кого есть хранилища в ARA, могут заработать на roll yield.
4. Спред WTI – Brent — сузился до –$5.5. Если станет положительным, это сигнал дефицита в США и роста цен на бензин.
5. Скрубберный арбитраж (Hi-5) — спред между VLSFO и HSFO в Европе сузился до $35–40. Vitol покупает HSFO — вероятно, ставка на расширение спреда.
6. Carbon intensity premiums — в Европе премия за низкоуглеродный бензин составляет $4.66/т, за дизель — $4.22/т. Это мелочь, но она растёт. В будущем может стать ещё одним фактором, разделяющим рынки.
7. DFL как индикатор — Dated to Frontline на уровне $25/барр. говорит о том, что рынок ожидает сохранения дефицита как минимум до мая. Игнорировать этот сигнал нельзя.
• USGC CBOB – RBOB — разница между CBOB и RBOB на побережье Мексиканского залива упала до –13.5 центов. Это минимум за месяц. Неэффективность: рынок перенасыщен импортным бензином, но как только импорт сократится (а он сократится, когда цены в Европе и Азии сравняются), спред резко расширится.
• Спред экспортного ULSD к фьючерсу — достиг 18 центов/галлон. Это рекорд. Неэффективность: американский дизель стал слишком дорогим для экспорта. Когда Европа начнёт получать ближневосточные баррели, спред рухнет. Игра на сужение этого спреда — один из самых жирных трейдов в ближайшие недели.
• Дизель Midwest vs Gulf Coast — запасы в Midwest падают, а загрузка НПЗ ограничена (BP Whiting). Дифференциал Чикаго – USGC должен расшириться. Но пока трейдеры не рискуют — слишком много переменных.

Перемирие 8 апреля сдуло $20 с фьючерсов, но физический рынок не рухнул. Спреды остались широкими, бэквордация — крутой. Крупные трейдеры не верят в долгий мир. Vitol, Trafigura и Mercuria продолжают набирать физику на промпт, а Glencore и STR фиксируют прибыль через бумагу.

Американский рынок сейчас живёт за счёт импорта и запасов. Как только импорт начнёт сворачиваться (а он свернётся, когда цены в Европе и Азии упадут), США ждёт собственный кризис. Особенно уязвимы West Coast и Midwest.

Главная неэффективность сейчас — между ценой «сегодня» и «завтра». Тот, у кого есть реальный баррель в резервуаре или танкере, диктует условия. Остальные просто подстраиваются.

Что смотреть дальше:

• Транзит через Ормуз — если через неделю не восстановится нормальный поток, бэквордация вернётся на максимумы.
• Действия Unipec — если они продолжат скупать jet, значит, Китай готовится к затяжному дефициту.
• Спред WTI – Brent — как только он станет положительным, бегите покупать американскую нефть.
• EFS газойля — если останется положительным, европейский дизель будет дорожать относительно азиатского.
• Спред пропан-нафта — продолжает сужаться? Это сигнал о дефиците газа в Европе.
• USGC ULSD export — он может стать главным индикатором разворота. Следите за спредом

Эта война далека от завершения.