Разрыв финансового и физического рынков (Данные на закрытие 10 апреля 2026)

Рынок энергоносителей продолжает функционировать в условиях выраженной шизофрении. Объявленное 7 апреля временное прекращение огня между США и Ираном спровоцировало резкое падение нефтяных фьючерсов (ICE Brent M1 минус 0.72 цента, до $95.20 за баррель), поскольку финансовые трейдеры, ориентированные на макроэкономические новости и технический анализ, начали выходить из длинных позиций. Однако физический рынок, оперирующий реальными баррелями и танкерными ставками, это падение проигнорировал. Причина в том, что «бумажное» перемирие не привело к возобновлению судоходства в Ормузском проливе.

Как отметил Бен Хофф из Societe Generale, существует фундаментальная разница между движением долларов и движением баррелей. Физические трейдеры и нефтеперерабатывающие заводы (НПЗ) сталкиваются с необходимостью обеспечения поставок «здесь и сейчас», и именно их действия в окне Market on Close (MOC) формируют реальную картину дефицита, скрытую за волатильностью фьючерсных кривых.

Ключевой индикатор: Спред Dated Brent / ICE Brent M1
На закрытие торгов 10 апреля спред физического Dated Brent к фьючерсам составил $34.94 за баррель. Для сравнения: до начала конфликта 28 февраля этот показатель не превышал $1.00. Данный спред не схлопнулся вслед за падением фьючерсов, что является классическим признаком того, что физический рынок не верит в скорую нормализацию поставок из Персидского залива. Если бы рынок ожидал возобновления потоков, премия за срочность поставки начала бы стремительно таять. Этого не произошло.

Почему это происходит: Механика бэквордации и страх поставок
Спред Dated Brent отражает стоимость немедленной поставки нефти в Северном море. Когда танкеры не могут пройти Ормузский пролив, около 14.2 млн баррелей в сутки нефти и конденсата из Саудовской Аравии, ОАЭ, Кувейта и Ирака оказываются заблокированными. Европейские и американские НПЗ, лишившись привычных объемов кислой (sour) нефти, вынуждены конкурировать за атлантические сорта, такие как WTI Midland, Johan Sverdrup и Forties. Это создает ажиотажный спрос на промпт (ближайшие даты поставки), разгоняя цены на физике, в то время как фьючерсы на дальние месяцы отражают надежду на урегулирование конфликта в будущем. Такая структура кривой называется супер-бэквордацией (super backwardation).

• Trafigura купила у Petroineos партию WTI Midland с доставкой в Роттердам 6-10 мая по премии $21.85 за баррель к Dated Brent.
• Glencore купила у ExxonMobil аналогичную партию на 5-9 мая по $21.65 за баррель.
• Mercuria осталась с открытым бидом на покупку партии на 8-12 мая по $22.05 за баррель, не найдя продавца.

Данные сделки демонстрируют стратегию крупных трейдинговых домов: агрессивно накапливать физические баррели в Атлантическом бассейне. Имея доступ к тоннажу и хранилищам, они могут либо перепродать эту нефть с премией отчаявшимся НПЗ в Европе, либо отправить её в Азию, где премия на кислые сорта (Dubai/Oman) достигла $12.10 за баррель к фьючерсам. Обратите внимание, что продавцами выступили мейджоры (Petroineos, ExxonMobil), которые предпочли зафиксировать сверхприбыль от текущих аномальных цен, передав логистические риски трейдерам.

В стакане MOC по сортам Forties, Oseberg и Ekofisk полностью отсутствовали предложения (offers) на продажу. Были зафиксированы только заявки на покупку (bids). Например, Gunvor безуспешно искал партию Forties с поставкой 29 апреля - 1 мая по цене Dated Brent + $21.45. Это указывает на то, что владельцы физических объемов (добывающие компании и мейджоры) либо уже законтрактовали свои майские объемы, либо предпочитают придерживать их в ожидании дальнейшего роста премий.

Структура рынка: Аномальная экспирация апрельского контракта ICE Gasoil
10 апреля произошла экспирация апрельского фьючерса на ультранизкосернистый дизель (ULSD 10ppm) с поставкой в регионе ARA. Контракт закрылся с бэквордацией (премией промпта к следующему месяцу) в размере $127.50 за тонну. Это экстремальное значение, отражающее острейший дефицит физического топлива в Европе. Объем физической поставки (EFP) составил всего 1,568 лотов (156,800 тонн), что значительно ниже мартовского показателя в 2,659 лотов.

Почему это происходит: Действия трейдеров при экспирации
В условиях столь глубокой бэквордации держать длинную позицию во фьючерсах до дня экспирации экономически бессмысленно. Если вы купили апрельский фьючерс и довели его до поставки, вы получаете физическое топливо в танках. Однако продать его на май вы уже не сможете по той же высокой цене, так как майский контракт торгуется на $127.50 дешевле. Это создает гигантский убыток для держателя длинной позиции. Поэтому большинство спекулянтов закрывают свои позиции заранее.

Согласно данным рыночных источников Platts, основными продавцами бумаги (теми, кто поставил физический объем) выступили Glencore (115,000 тонн) и Shell (42,000 тонн). Покупателями, то есть сторонами, принявшими физический дизель в танках ARA, стали BP (105,000 тонн), Vitol (48,000 тонн) и Trafigura (3,000 тонн).

• Glencore и Shell, обладая мощным даунстрим-подразделением и доступом к НПЗ, вероятно, продавали собственное производство или импортные партии, фиксируя историческую маржу переработки.
• BP и Vitol, напротив, активно «собирали» физический объем. Имея развитые розничные сети (у BP) и глобальную систему хранения/блендинга (у Vitol), они, очевидно, ожидают дальнейшего усугубления дефицита в Европе и планируют реализовать этот дизель с еще большей премией в ближайшие недели.

На фоне дефицита в Европе происходит перестройка глобальных торговых потоков. Сингапур, традиционно импортирующий дистилляты с Ближнего Востока, сам стал донором для западных рынков. На неделе, закончившейся 8 апреля, Сингапур отправил в Нидерланды 79,359 тонн газойля. Это максимальный недельный объем с мая 2023 года. Данный кейс подчеркивает, что европейские трейдеры готовы платить бешеный фрахт (судя по объемам) за переброску топлива с другого конца света, лишь бы заткнуть дыру от выпавших ближневосточных поставок. При этом Сингапур сам остался нетто-импортером авиакеросина, что говорит о критической нехватке авиатоплива в регионе.

Забастовка на НПЗ BP в Уайтинге (Индиана), мощность которого составляет около 430,000 баррелей в сутки, продолжается четвертую неделю. По данным источников Platts, загрузка завода снижена до 70% (примерно 300,000 баррелей в сутки). Этот НПЗ является ключевым поставщиком дизеля и бензина для региона PADD 2. Реакция рынка не заставила себя ждать: дифференциал на дизель Ultra Low Sulfur Diesel (ULSD) в регионе Group 3 (X-Grade) за день сократил свой дисконт к фьючерсам NYMEX сразу на 11.75 центов за галлон, закрывшись на отметке минус 15.75 центов. Это наглядно демонстрирует, как локальные сбои в работе инфраструктуры накладываются на глобальный кризис, создавая уникальные возможности для арбитража внутри страны.

Бензиновый комплекс выглядит относительно спокойным по сравнению с дизелем, однако анализ позиций трейдеров и запасов указывает на скрытое напряжение.

Почему это происходит: Механика вывода запасов
Запасы бензина в хранилищах Амстердам-Роттердам-Антверпен (ARA) за неделю упали на 12.2%, до 1.014 млн тонн. Это не случайность. В условиях глубокой бэквордации держать продукт в хранилище невыгодно: стоимость хранения съедает прибыль от ожидаемого роста цены. Поэтому трейдеры агрессивно выводят бензин из танков для немедленной продажи или отправки на экспорт (в Западную Африку и США), где маржа выше.

Анализ позиций в окне MOC на побережье Мексиканского залива США раскрывает тактику игроков:

• Trafigura выставила офер (предложение на продажу) на CBOB (обычный неэтилированный бензин) с поставкой в 23-м цикле Colonial Pipeline по цене фьючерс NYMEX RBOB минус 13.25 центов за галлон. Впоследствии Trafigura продала этот объем ExxonMobil и Valero по ценам минус 15.00 и минус 15.25 центов.
• Одновременно Vitol и BP держали в стакане оферы по более высокой цене (минус 13.00 центов), но сделок не совершили.

Trafigura активно сокращает свою длинную позицию по бензину, возможно, ожидая коррекции цен вниз или фиксируя прибыль по ранее купленным объемам. ExxonMobil и Valero как операторы НПЗ воспользовались моментом для пополнения сырьевой базы для своих заводов. Vitol и BP заняли выжидательную позицию, не желая продавать дешевле установленного ими уровня.

Ключевая корреляция: Связь пропана (LPG) и VLGC
Сектор сжиженных углеводородных газов оказался под мощнейшим давлением из-за коллапса судоходства в Персидском заливе.

Почему это происходит: Разрыв логистических цепочек
Ближний Восток (преимущественно Саудовская Аравия, Катар, ОАЭ) является крупнейшим мировым экспортером пропана и бутана. Из-за блокады Ормузского пролива азиатские покупатели (Япония, Корея, Китай) лишились значительной части поставок. Для восполнения дефицита они вынуждены обращаться к американским производителям, что спровоцировало ажиотажный спрос на газовозы VLGC в Мексиканском заливе.

Ставка фрахта на маршруте Хьюстон - Чиба (Япония) взлетела до $185 за тонну. Это прямой результат того, что флот газовозов, ранее обслуживавший ближневосточные направления, переориентируется на атлантический бассейн, создавая дефицит тоннажа в США. Рост фрахта на $10-20 за тонну обычно делает арбитраж американского пропана в Азию нерентабельным, но сейчас аномально высокие азиатские цены CFR (стоимость с доставкой) перекрывают эти издержки.

• Пропан на терминале Enterprise в Монт-Бельвю (Техас) вырос на 0.625 цента, до 73.25 центов за галлон. Этот хаб имеет прямой доступ к экспортным терминалам на побережье Мексиканского залива.
• Пропан в Конвее (Канзас) упал на 0.25 цента, до 69.00 центов за галлон. Конвей является сугубо внутренним хабом, не имеющим выхода к экспортной инфраструктуре.

Этот спред является эталонным примером того, как геополитический кризис создает победителей и проигравших на одном и том же рынке. Mont Belvieu выигрывает от экспортного ажиотажа, в то время как избыток предложения во внутренних регионах США давит на цены в Конвее.

Уникальная ситуация сложилась на рынке высокосернистого мазута (HSFO) на побережье Мексиканского залива США.

Почему это происходит: Блокировка экспортного арбитража
США являются нетто-экспортером мазута, и излишки этого продукта обычно отправляются в Сингапур или Европу. Однако стремительный рост ставок фрахта на танкеры-продуктовозы сделал эти маршруты экономически нецелесообразными. В результате мазут «заперт» в регионе USGC, создавая локальный переизбыток предложения.

Спред между балансовым месяцем (апрель) и месяцем M1 (май) на свопы HSFO USGC рухнул до $0.00 (плоская структура). Еще в начале апреля эта кривая находилась в состоянии бэквордации (премия промпта). Уплощение или переход в контанго является классическим признаком «медвежьего» рынка. Пока европейские и азиатские трейдеры готовы платить премию за любые баррели, американский рынок задыхается от избытка самого «грязного» продукта переработки, что оказывает понижательное давление на стоимость барреля нефти на побережье Мексиканского залива (WTI Houston). Это еще раз подчеркивает, что кризис носит не столько сырьевой (дефицит самой нефти), сколько логистический характер.

Учитывая, что переговоры завершились безрезультатно, рынок в понедельник будет вынужден переоценить риски. Ожидается следующая динамика:

1. Сырая нефть: Финансовые трейдеры начнут выкупать фьючерсы Brent и WTI, которые были неоправданно сильно проданы на новостях о перемирии. Ожидается возврат котировок Brent в диапазон $100-$105 за баррель на открытии торгов в Азии.
2. Дистилляты: Майский контракт ICE Gasoil станет новым «фронтальным» и, вероятно, начнет расти, пытаясь догнать уровень, на котором истек апрельский контракт ($1,309.75 за тонну). Это означает потенциал роста еще на $150-200 за тонну.
3. Спреды: Разрыв между Dated Brent и ICE Brent M1 продолжит расширяться в сторону $40-45 за баррель. Любые новости об атаках на инфраструктуру в Саудовской Аравии (НПЗ SATORP, SAMREF) будут мгновенно транслироваться в рост премий на физические баррели.
4. Трейдеры: В понедельник стоит внимательно следить за открытыми позициями Vitol и Trafigura в окне MOC. Если они продолжат агрессивно ставить биды на североморские сорта и дистилляты, это станет сигналом того, что «крупные игроки» готовятся к затяжному и глубокому логистическому коллапсу, который не будет разрешен в ближайшие недели.