Сглаживание ставок заимствования crvUSD

Curve DAO проголосовало за обновление монетарной политики crvUSD, которое сглаживает ставки заимствования при минте crvUSD. Переложив краткосрочную защиту привязки на PegKeepers и применив сглаживание ставок во времени, обновление снижает резкие колебания ставок, сохраняя при этом стимулы к поддержанию привязки.

Curve DAO проголосовало за обновление монетарной политики crvUSD, которое вводит более плавные и предсказуемые ставки заимствования. Это обновление меняет то, как защита привязки отражается в процентных ставках, стремясь снизить резкую краткосрочную волатильность ставок.

Что меняется:

• Обновлённая защита привязки: PegKeepers остаются основным инструментом краткосрочной защиты привязки crvUSD, тогда как процентные ставки теперь реагируют на более длительных временных интервалах.
• Более медленное изменение ставок: Поскольку процентные ставки больше не являются первой линией защиты, они будут корректироваться более плавно, давая заёмщикам больше времени на реакцию.
• Выравнивание ставок: Процентные ставки для wstETH и sfrxETH были скорректированы (снижены на 2% фиксированно) для лучшего соответствия общим рыночным условиям.

В целом эти изменения направлены на минимизацию краткосрочных колебаний ставок заимствования при сохранении основных механизмов, удерживающих привязку crvUSD к $1.

На графике ниже показано, как выглядели бы процентные ставки в 2025 году при новой политике по сравнению со старой.

График сравнивает исторические ставки минта со сглаживанием долга PegKeeper и без него, иллюстрируя, как краткосрочные колебания ставок снижаются при новой политике. Иллюстрация фокусируется на эффекте сглаживания и не учитывает корректировку параметра базовой ставки.

Ставки заимствования — краткое напоминание

Для полного объяснения того, как рассчитываются ставки минта crvUSD и какие компоненты на них влияют, смотрите предыдущий подробный разбор:

TL;DR: Ставки заимствования crvUSD при минте crvUSD динамически корректируются на основе: (1) рыночной цены crvUSD относительно $1 и (2) размера долга PegKeeper относительно общего долга системы.

Почему ставки резко менялись — и что изменилось

Недавние движения ставок были в основном вызваны изменениями в активности PegKeeper.

По мере того как новые интеграции, такие как YieldBasis, увеличивали объём crvUSD за пределами традиционного цикла, балансы PegKeeper начали меняться чаще и на бо́льшие величины. Поскольку долг PegKeeper напрямую влиял на формулу расчёта ставки заимствования, эти краткосрочные действия по защите привязки немедленно отражались в ставках минта.

Недавно одобренная монетарная политика меняет то, как это влияние отражается в ставках заимствования. Вместо того чтобы передавать изменения баланса PegKeeper напрямую в ставку заимствования, политика теперь сглаживает долг PegKeeper во времени с помощью экспоненциального скользящего среднего (EMA). Сами действия PegKeeper остаются неизменными и продолжают защищать привязку в реальном времени, но их влияние на ставки заимствования применяется более постепенно.

Окно EMA в настоящее время установлено на 9 дней — конфигурация, выбранная для значительного снижения краткосрочных колебаний ставок, сохраняя отзывчивость к базовым условиям системы.

Это обновление основано на детальном анализе LlamaRisk, который изучил историческое поведение ставок заимствования, динамику PegKeeper и реакции заёмщиков при различных конфигурациях сглаживания. Их исследование показало, что применение EMA к долгу PegKeeper значительно снижает краткосрочные колебания ставок, сохраняя при этом стабилизацию, поддерживающую привязку crvUSD.

Глубокое погружение: анализ LlamaRisk по сглаживанию ставок заимствования

Давайте погрузимся глубже: новая монетарная политика не сглаживает всю ставку заимствования crvUSD. Вместо этого EMA-сглаживание применяется конкретно к компоненту доли долга PegKeeper в расчёте ставки. Этот компонент отражает, насколько велик долг PegKeeper относительно общего долга crvUSD, и именно он был определён как основной драйвер краткосрочной изменчивости ставок.

Важно отметить, что ценовой компонент политики остаётся неизменным. Ставки заимствования по-прежнему немедленно реагируют на торговлю crvUSD выше или ниже $1. Это сохраняет механизм, основанный на стимулах, который напрямую поддерживает привязку.

Такой дизайн обеспечивает:

• Краткосрочные изменения баланса PegKeeper больше не вызывают резких скачков ставок
• Ставки заимствования остаются отзывчивыми к значимым отклонениям цены
• Стимулы минт-рынка продолжают играть активную роль в стабилизации привязки

Анализ LlamaRisk также изучил, как сглаживание влияет на силу сигналов ставок для заёмщиков. Хотя EMA-сглаживание значительно снижает краткосрочную волатильность, оно также смягчает то, насколько резко могут расти ставки в периоды стресса.

Чтобы компенсировать этот эффект, монетарная политика включает корректировку rate0 — базового уровня ставки минта. Увеличение rate0 сдвигает всю кривую сглаженных ставок вверх. Это гарантирует, что ставки заимствования всё ещё могут достигать уровней, которые исторически стимулировали погашение и делеверидж, даже при сглаживании долга PegKeeper во времени.

В этом дизайне EMA-сглаживание и корректировка rate0 работают вместе. Сглаживание улучшает предсказуемость, а более высокий базовый уровень сохраняет эффективность стимулов для заёмщиков и вклад минт-рынка в защиту привязки.

Решение сглаживать только долю долга PegKeeper и сочетать это изменение с калиброванной корректировкой rate0 отражает выводы анализа LlamaRisk. Их работа показала, что избирательное сглаживание обеспечивает более предсказуемый опыт заимствования без существенного ослабления защиты привязки.

Готовы заминтить crvUSD?

На рынки!