Протокол Curve Finance значительно эволюционировал с момента своего создания, предлагая все более эффективные решения для обмена стейблкоинов.

Одно из таких решений — концепция "Strategic Reserves" (Стратегические резервы) представляет собой новый тип настроек пула для активов с высокой стабильностью привязки, обеспечивающий беспрецедентную стабильность курса, минимальное проскальзывание и превосходную утилизацию капитала.

В данной статье мы подробно рассмотрим технические особенности Strategic Reserves, их преимущества и влияние на будущее DeFi, а также проанализируем на практике повышение эффективности конкретных пулов.

Оглавление

1. Базовые и Метапулы пулы Curve

2. Новые вызовы и необходимость изменений

3. Концепция Strategic Reserves

4. Коэффициент амплификации (A)

5. Ключевые технические параметры

6. Сравнение с предыдущим поколением (3pool)

7. Влияние на ликвидность, свопы и доходность LP

8. Институциональный интерес и новые Strategic Reserves пулы

9. Будущее Strategic Reserves и перспективы развития

10. Заключение

Базовые пулы Curve и Метапулы, что это такое

В экосистеме Curve Finance под базовым пулом (base pool) понимается основной пул ликвидности из стабильных монет, с которым связываются другие пулы через механизм метапулов.

Метапул — это пул ликвидности, построенный на основе уже существующего базового пула. В метапуле используется LP-токен базового пула вместе с дополнительным активом, что позволяет пользователям обменивать этот новый актив с активами базового пула, не внося их напрямую

Новое время - новые вызовы

Изначально роль такого ядра выполнял знаменитый 3pool — пул из трех крупнейших стейблкоинов: USDC, DAI и USDT​. Многие другие пулы на Curve строились поверх 3pool: токены соединяли с общим LP-токеном 3pool, получая доступ к глубокой ликвидности сразу трех монет. Со временем появились альтернативы, например — Frax Base Pool (FraxBP), запущенный Frax Finance в 2022 году как новый базовый пул с парой FRAX + USDC​.

3pool был запущен в начале 2020 года как один из первых пулов Curve Finance и отлично ответил на вызовы того времени. 4 года назад динамика рынков и ликвидность в DeFi существенно отличались от нынешних реалий.

Только за последнее 2,5 года предложение стейблокойнов в сети Ethereum выросло более чем в 5 раз! Посмотрите на этот график:

По мере развития отрасли и увеличения ликвидности стейблкоинов возникала потребность в более эффективных решениях, способных обеспечить минимальное проскальзывание и максимальную стабилизацию курса. В ответ на эти вызовы была разработана новая версия контрактов — StableSwap-NG, представленная в конце октября 2023 года и она идеально подходила для реализации идеи нового базового пула.

Strategic Reserves (USDC/USDT):
новый базовый пул

Strategic Reserves представляет собой новое поколение пулов ликвидности в экосистеме Curve, характеризующееся ультраконцентрированной ликвидностью и минимальным проскальзыванием при обменах. Пулы резервов позиционируют как эффективные пулы для стабильных пар и современное ядро ликвидности для метапулов, своего рода замену 3pool.

Название «Strategic Reserves» намекает на то, что оба стейблкоина обеспечены резервами (долларовыми активами) и широко используются как стратегические резервные валюты в DeFi.

Ключевая идея этого пула — объединить ликвидность USDC и USDT и сделать обмен между ними максимально эффективным. Пул был развернут в формате нового поколения StableSwap NG и стал первым примером конфигурации, которую на Curve прозвали «Стратегическим Резервом».

Коэффициент амплификации (A)

Для понимания дальнейшей части материала разберём что такое коэффициент А.

Ключевым параметром, определяющим эффективность пула Curve, является коэффициент амплификации (A). Этот параметр контролирует, насколько сильно пул поддерживает равновесие между стейблкоинами. При низких значениях A кривая ликвидности приближается к модели постоянного произведения (x*y=k), похожей на Uniswap. Однако с увеличением A ликвидность концентрируется вокруг курса 1:1, что особенно выгодно для стейблкоинов с надёжной привязкой.

Для активов с общей ценовой привязкой, таких как стейблкоины, эффективно поднимать этот параметр, а для волатильных снижать. Чем выше стабильность привязки тем выше может быть этот параметр без побочных эффектов для работы пула.

Подробнее про устройство пулов можно прочитать в этом материале.

Отличительные параметры пула Strategic Reserves

Во-первых, чрезвычайно высокий коэффициент амплификации A = 20 000​. Для сравнения, у 3pool этот параметр порядка 2000, а у FraxBP — около 1500​. Амплификация (A) определяет, насколько «плоской» будет кривая обмена около паритета цен (почти как Constant sum invariant). Высокое значение A означает, что пул концентрирует ликвидность очень близко к курсу 1:1, что позволяет проводить крупные обмены USDC↔USDT с едва заметным проскальзыванием. По сути, даже при относительно небольшом TVL пул с A=20000 ведёт себя как сверхглубокий резерв ликвидности: цена остается максимально стабильной.

Во-вторых, ультра-низкая базовая комиссия — всего 0,003% за обмен​. Это гораздо ниже традиционных комиссий на Curve (для 3pool комиссия около 0,04%). Такая низкая базовая комиссия делает сделки через Strategic Reserves практически бесплатными в спокойные периоды. Это привлекает арбитражёров и крупные объемы торгов, ведь обменять миллионы долларов теперь можно с комиссией всего лишь 0,003%.

В-третьих, пул оснащен механизмом динамической комиссии с мультипликатором при отклонении от привязки (off-peg multiplier).

Что это значит? Если баланс пула сильно смещается (например, если одной монеты значительно больше, чем другой, что обычно случается при отклонении курса от $1), комиссия автоматически возрастает в разы. У Strategic Reserves коэффициент этого усиления – 10×!

Иначе говоря, в стрессовой ситуации комиссия может увеличиваться до 10 раз от базовой. Например, вместо 0,003% пользователи будут платить до ~0,03% за обмен, если пул разбалансирован.

Зачем это нужно? Повышенная комиссия в моменты дисбаланса служит двум целям: во-первых, сдерживать чрезмерный отток одной из монет пула (делая такие сделки дороже), а во-вторых, вознаграждать поставщиков ликвидности и стимулировать арбитраж. Когда пул выходит из равновесия, арбитражёры, выравнивая курс, заплатя повышенную комиссию LP.

Сравнение с 3pool: параметры и стабильность

Состав активов

Важное отличие — состав и природа стейблкоинов. 3pool содержит три монеты: централизованные USDC, USDT и в то время децентрализованный DAI​. Такой микс давал некую диверсификацию рисков, однако со временем DAI сама стала в значительной степени обеспечена USDC, а еще — чувствительна к колебаниям криптовалютного залога.

В отличие от 3pool, Strategic Reserves держит только USDC и USDT — две наиболее ликвидные, исторически стабильные и консервативные стейбл-монеты, каждая из которых обеспечена реальными резервами (фиатными активами). Отсутствие DAI означает, что пул избавлен от рисков, связанных с его ликвидностью или моделью поддержания пега.

С точки зрения стабильности курса $1, USDC и USDT исторически очень редко сильно отклоняются и быстро возвращают привязку благодаря механизмам выкупа/эмиссии. Поэтому такой двухмонетный пул считается стабильным: вероятность одновременной потери привязки у обеих монет крайне мала.

Коэффициент амплификации (A)

Как упоминалось ранее, A=20000 у Strategic Reserves против порядка 2000 у 3pool и 1500 у FraxBP. Высокая амплификация делает кривую пула более «плоской» около цены $1, то есть обмены эквивалентных сумм USDC↔USDT почти не сдвигают цену. 3pool, имея в 10 раз меньший A, при тех же объемах обмена покажет более заметное проскальзывание цены, особенно если из пула вытесняется один из активов.

Показательно, что даже с гораздо меньшим TVL новый пул USDC/USDT способен проводить объемы не хуже старых крупных пулов благодаря высокому A. 3pool и FraxBP тоже имел высокий A по меркам Curve​, но Strategic Reserves установил новый рекорд концентрации ликвидности.

Для LP высокий A означает, что их капитал работает максимально эффективно в узком диапазоне цен: пул фактически обеспечивает громадную ликвидность около $1, но становится менее приспособлен к ситуации сильного перекоса (когда одна монета сильно превалирует). Именно поэтому такая настройка оправдана только для надёжно привязанных стейблкоинов — чтобы пул почти всегда оперировал вблизи баланса 50/50.

Структура комиссий и off-peg механика

3pool и FraxBP использовали фиксированную комиссию на обмен (порядка 0,04% с сделки, из которых половина идет LP, половина протоколу​). Эта комиссия постоянна вне зависимости от состояния пула. В спокойные времена она достаточно низкая, чтобы привлекать объем, но во время кризиса привязки (как было, например, в марте 2023 при кратковременном падении курса USDC) 3pool не имел возможности гибко реагировать. В том случае пул 3pool сильно перекосило в сторону USDC (большинство ликвидности стало USDC, так как трейдеры обменяли «дорогой» DAI/USDT на «дешевый» USDC). LP оказались держателями просевшего актива и могли лишь надеяться на восстановление курса, получив при этом минимальные комиссии за риск, так как комиссия оставалась 0,04%.

Strategic Reserves же применяет динамическую комиссию: базовое значение всего 0,003%, но при дисбалансе растет до 0,03% (10×). Это означает, что в обычных условиях пользователи почти не платят за своп, а вот в моменты отклонения курса те, кто хотят выйти из «падающей» монеты, заплатят существенно больше. Например, если USDC вдруг торгуется по $0,98, и кто-то решит обменять крупную сумму USDC на USDT через данный пул, комиссия для этой сделки автоматически повысится.

Для LP такая модель гораздо выгоднее и безопаснее

в периоды волатильности они получают повышенный доход от комиссий (пропорционально риску)​, и у них больше стимулов предоставить ликвидность. Для системы в целом динамические комиссии тоже благо — они делают поведение пула более устойчивым, притормаживая процесс полного разбалансирования. Арбитражёры не уйдут с пустыми руками: они заплатят повышенную комиссию, которая вернется поставщикам ликвидности. В итоге баланс в пуле восстанавливается более плавно, а LP компенсированы за временный перекос.

Стабильность и риски

В плане удержания паритета цен все три рассматриваемых пула нацелены на поддержание $1 = $1. 3pool проверен временем, но его слабое место — отсутствие динамических параметров: в случае серьёзного отклонения какого-то стейблкоина (будь то проблемы DAI или USDC) пул может надолго уйти в дисбаланс, и доходность LP упадет. Strategic Reserves (USDC/USDT) же опирается на самые ликвидные и устойчивые активы.

Исторически USDC и USDT быстро восстанавливали курс даже после редких просадок (например, USDC восстановился к $1 после ситуации с Silicon Valley Bank в 2023).

Можно сказать, что новый пул делает ставку на простую и надежную модель активов: два полностью резервных стейблкоина с максимальной эффективностью обмена между ними.

Благодаря добавлению защиты в виде динамических комиссий этот пул способен перенести кратковременные шоки лучше, вознаграждая LP за участие. Конечно, он не избавлен от системного риска: в случае катастрофического события с одним из стейблов LP могут понести убытки, оказавшись держателями проблемного актива. Но аналогичные или большие риски присутствуют и в 3pool.

Таким образом, по совокупности факторов Strategic Reserves предлагает более высокую стабильность доходов при обычных рыночных условиях и лучшую компенсацию рисков в стрессовых ситуациях по сравнению с предшественниками.

Влияние нового пула на ликвидность, свопы и доходность LP

Глубина ликвидности и эффективность свопов

Пул USDC/USDT Strategic Reserves уже продемонстрировал впечатляющую эффективность. Даже небольшой объем средств в пуле обеспечивает рекордно глубокую ликвидность. Это привлекает объемы торгов: трейдеры и боты арбитража предпочитают маршрут через этот пул для обмена между USDT и USDC, поскольку проскальзывание минимально, а комиссия почти нулевая.

Например, в одном из недавних наблюдений пул USDC-USDT на Curve вышел на второе место по объему торгов, обработав ~$27 млн за сутки при TVL всего ~$6.3 млн​.

Первое место занял другой пул Strategic Reserves от Ethena, но об этом позже.

То есть дневной объем превысил ликвидность почти в 4–5 раз — показатель, говорящий о высокой эффективности использования капитала. Для сравнения, старый 3pool с гораздо большей ликвидностью показывает гараздо меньший оборот. Благодаря Strategic Reserves крупные участники рынка могут перебрасывать ликвидность между двумя главными стейблкоинами практически без потерь, что укрепляет руль Curve как главного DEX для стейблкоинов.

Арбитраж и балансировка пула

Низкие комиссии в нормальных условиях делают пул идеальной площадкой для арбитражёров. Малейшая разница в цене USDC или USDT между биржами быстро сглаживается через Curve, ведь здесь дешевле всего совершить необходимый обмен. Арбитражёры следят, чтобы курс внутри пула не отходил от внешнего рынка: если, скажем, USDT на Curve чуть дешевле, они купят его и продадут там, где дороже, пока цена не выровняется. Эти операции не только удерживают пег в пуле, но и приносят комиссионный постоянный доход поставщикам ликвидности. При отсутствии арбитража привязка могла бы нарушиться, но привлекательные условия пула гарантируют, что дисбаланс будет постоянно устранятся.

С динамичной моделью комиссий в Strategic Reserves арбитраж особенно выгоден для LP во времена волатильности: когда одна из монет «пошатнулась» и пул разбалансирован, арбитражные сделки проходят с значительно повышенной комиссией. LP в такие моменты получают приток комиссий, иногда за считанные часы зарабатывая столько, сколько обычный пул зарабатывает за дни.

Доходность для LP (APY)

За счёт высокого торгового оборота даже базовая доходность от комиссий в пуле Strategic Reserves заметно превышает показатели старых пулов. По оценкам, только от торговых комиссий LP этого пула зарабатывали около 3-7% годовых, что минимум в 5 раз больше, чем у 3pool за тот же период ранее. И это без учета дополнительных вознаграждений!

Пул USDC/USDT получил поддержку сообщества Curve — за него проголосовали как за новый базовый пул, а значит, ему выделяются эмиссии CRV (награды для LP) наравне с другими важными пулами. Эти CRV-эмиссии добавляют к доходности еще несколько процентов APR. Таким образом, совокупный APR для поставщиков ликвидности Strategic Reserves получается весьма привлекательным, особенно учитывая минимальные риски непостоянных потерь (ведь обе монеты привязаны к доллару). Высокая эффективность пула приводит к тому, что каждый доллар ликвидности работает «усерднее» — приносит больше комиссий и вознаграждений.

Кроме того, наличие столь мощного базового пула открывает новые возможности для заработка: проекты могут создавать метапулы с базовым пулом, и таким образом предлагать дополнительную доходность для своих LP.

Удобство, простота и надёжность

Важно отметить, что повышенная доходность приходит без усложнения участия. Для обычного поставщика ликвидности работа с пулом Strategic Reserves практически не отличается от 3pool: достаточно внести любую поддерживаемую монету (без предварительного разделения), поскольку ультра высокая концентрация ликвидности нивелирует проскальзывание, и вы получаете LP-токены в обмен.

Далее LP может, как и раньше, добавить свой депозит в бустинг-протоколы (Convex, StakeDAO и др.), чтобы заработать еще больше CRV. При этом пул прозрачен по рискам — всего два проверенных временем актива. Нет сложных алгоритмов или зависимости от успеха сторонних протоколов: основной доход формируется прямой рыночной активностью (обменами) плюс протокольными наградами Curve.

Институциональный интерес

Strategic Reserves становятся не просто «точечным» решением для двух самых ликвидных стейблкоинов (USDC/USDT), а универсальной моделью пула для любой пары надёжных активов.

Уже сейчас появляются новые предложения по созданию аналогичных пулов на базе других стейблкоинов от крупных проектов. К примеру, LlamaRisk для стейблкоина PayPal выдвинула предложение об изменении конфигурации их пула на Curve “PayPool” по примеру Strategic Reserves, а именно: увеличить параметр A до 5000 и множитель Off-peg до 10x.

А Ethena уже запустила свой новый пул “Curve Strategic Ethena Reserves” с А коэффициентом 10000 и и множителем Off-peg до 40x.

Обе организации снижают комиссии до 0,003%, что также является рекордно низким показателем.

Давайте подробнее рассмотрим предложение PayPal

Конкретным примером движения к модели Strategic Reserves может служить недавнее предложение LlamaRisk по улучшению пула pyUSD/USDC. Согласно этому предложению, планируется:

1. Повысить параметр амплификации (A) с 1000 до 5000 за две недели.

2. Увеличить off-peg multiplier с 5× до 10×.

3. Снизить базовую комиссию для достижения более "агрессивной" стабилизации курса.

Хотя предложенное значение для PayPool A=5000 всё еще существенно ниже, чем характерные для "классических" Strategic Reserves A=20 000, это значительный шаг к более концентрированной ликвидности. Особенно важно, что повышение off-peg multiplier до 10× соответствует уровню стратегических резервов, что усиливает защиту пула от возможных дисбалансов.

Ожидаемые эффекты от этих изменений включают:

1. Улучшенная стабильность курса – более высокое значение A будет удерживать pyUSD и USDC максимально близко к паритету 1:1.

2. Повышенная защита от отклонений – при отклонении стейблкоина от курса увеличенная комиссия (благодаря 10× multiplier) будет сдерживать односторонние арбитражные операции и стимулировать восстановление равновесия.

3. Улучшенная конкурентоспособность – для пользователей, желающих обменять pyUSD на USDC или наоборот, пул будет предлагать лучшие условия на рынке.

Пул “Curve Strategic Ethena Reserves” уже работает и показывает впечатляющие результаты

При 3,4 млн ликвидности в пуле он показывает 56,42 млн дневного оборота, таким образом демонстрирует 1 651% утилизации ликвидности.

За последние недели демонстрируя комиссионную доходность 4-14%, что является рекордным значением для пулов стейблкоинов такого размера. А учитывая дополнительное стимулирование CRV доходность приближается к 20%!

Пул Curve Strategic Ethena Reserves занимает первое место по объему торгов. Этих результатов пул достиг всего за месяц.

Будущее Strategic Reserves и перспективы развития

Развитие концепции Strategic Reserves открывает широкие перспективы для дальнейшей эволюции всей экосистемы Curve. Можно предположить несколько направлений, по которым будет развиваться эта инновация.

Во-первых, вероятно распространение модели Strategic Reserves на новые пары стейблкоинов, включая надежные алгоритмические стейблкоины нового поколения, демонстрирующие стабильность курса. Это создаст сеть высокоэффективных пулов, обеспечивающих минимальное проскальзывание для различных комбинаций активов.

Во-вторых, возможно дальнейшее совершенствование механизмов защиты пулов, включая адаптивные алгоритмы установки параметра A и off-peg multiplier, которые будут автоматически корректироваться в зависимости от рыночных условий и исторической волатильности соответствующих стейблкоинов.

В-третьих, стратегические резервы могут стать основой для новых финансовых продуктов в экосистеме Curve. Например, можно представить протоколы, которые используют гарантированно низкое проскальзывание для реализации сложных торговых стратегий или обеспечения ликвидности для крупных институциональных клиентов.

Стратегическая ценность этих пулов для экосистемы Curve трудно переоценить. Они могут стать основой для будущих метапулов, агрегаторов и протоколов, которые ищут сверхнизкое проскальзывание и высокую эффективность использования капитала.

Заключение

Strategic Reserves — это следующий этап эволюции протокола Curve Finance, обеспечивающий беспрецедентную эффективность использования капитала и минимальное проскальзывание для стейблкоинов с надёжной привязкой. Благодаря адаптации параметров пулов к современным реалиям DeFi, таким как повышенные значения амплификации (A) и механизм off-peg multiplier, эти пулы создают оптимальные условия для трейдеров и поставщиков ликвидности. Феноменальные результаты по утилизации капитала и увеличению доходности с комиссий приводят к взаимовыгодному эффекту для всех участников рынка.

Ключевыми преимуществами Strategic Reserves являются сверхнизкое проскальзывание при обменах, улучшенная защита от рыночных дисбалансов и возможность эффективной интеграции с метапулами, что открывает новые перспективы для всей экосистемы Curve.

Предложение для пула PayPal и новый пул Ethena демонстрирует заинтересованность в новой технологии крупных игроков, и тенденцию к постепенному переходу существующих пулов к модели стратегических резервов.

В перспективе развитие и расширение модели Strategic Reserves может стать одним из множества факторов, влияющих на будущее Curve Finance и укрепляющих его позиции как ведущего протокола для эффективного обмена стейблкоинов в экосистеме DeFi.