Обзор Российского рынка от 2.04.23

Введение

Вот уже год наша страна живет в условиях беспрецедентного и самого жесткого санкционного давления за всю историю. В сегодняшнем обзоре предлагаю обсудить перспективы как Российского фондового рынка, так и всей нашей экономики в целом. Мы посмотрим на действия регуляторов, на то какую экономику они хотят построить, а самое главное как в этой модели можно попытаться заработать.

Технические индикаторы:

Перед вами график индекса Мосбиржи #IMOEX (для тех кто не знает что это такое)

Практически год индекс гуляет в пределах 2000-2500 пунктов. И сейчас мы в четвёртый раз подходим к верхней отметке. Раз уж в этом разделе мы обсуждаем только технические сигналы, скажу что картинка очень интересная и красивая(один из моих любимых патернов тех-анализа). Отыграть можно все что угодно, как пробой уровня и ретест, так и ЛП или просто откат от уровня. А самое главное то, что такую-же картинку на нашем рынке мы уже видели)

Это все тот-же индекс Мосбиржи только уже в период с 2012 по 2015 год

Такой же длинный боковой тренд длиной в 3 года, апатия на рынках и отсутствие сильных и интересных движений. Почему же мне кажется что картинка повториться, и сейчас уровень 2500 нам преодолеть не удастся?

Главный драйвер роста уже исчерпан.

Наш любимый "зеленый банк" и тащил весь рынок наверх. Сначала отличный отчет для такого непростого года. Потом шикарные дивиденды, которых, если честно, было очень тяжело ожидать, ведь платят больше чем 50% от чистой прибыли по МСФО, что почти идет в разрез в див политикой(почти потому что есть вот этот пункт)

Дивы других гос компаний тоже скорее всего в цене.

После того как сбер, даже в сложное для себя время платит рекордные дивиденды, ради пополнения казны государства(если что я поддерживаю такую политику), участники рынка примерно посчитали, сколько смогут заплатить тот же самый Газпром, та же Роснефть, в которой до сих пор есть гос участие) На этом эти акции тоже разгонялись, кстати Роснефть очень скоро анонсирует дивидендную политику, посмотрим сколько в итоге заплатят.

Ниже табличка со всеми публичными компаниями в которых, гос-во имеет хоть какую-то значимую долю

Из данного списка несколько компаний с госучастием уже заявили о размерах дивидендных выплат:

Сбер -11,7% годовых
Таттелеком 7,3% годовых
Интер РАО 7,8% годовых
Новатек 5,2% за полугодие, около 10% за год

Плавно переходим к следующему пункту...

Глобальные факторы роста рынков:

Вообще в современной теории существует 5 глобальных факторов роста рынка(конечно их намного больше, но здесь мы разберем, как мне кажется, самые важные и существенные)

Приток иностранного капитала
Рост реальных располагаемых доходов населения
Девальвация/укрепление национальной валюты
Глобальная конъюнктура сырьевого рынка
Инфляция

Разумеется для разных экономик каждый из этих факторов будет действовать по разному, очевидно же что для экспортоориентированной экономики выгоден слабый курс нац валюты, в отличии от экономики импортера. Поэтому будем обсуждать выше написанные пункты через призму суровой российской действительности.

С иностранными инвестициями все понятно, нерезиденты несут и вливают деньги, значит на новых деньгах растет и рынок и экономика. До СВО это был очень важный для нас фактор(например кэрри-трейд и его влияние на наш валютный и долговой рынок). Сейчас же когда все нерезы заблокированы, инвестиции в нашу страну запрещены санкциями, ни о каком большом притоке средств даже думать не приходится. Должны пройти годы, для того чтобы Россия перестала в глазах запада быть токсичной страной, и к нам снова потекли деньги зарубежья.
Ох... Тут тоже все очень грустно. К сожалению с 2014 года реальные доходы в России перестали расти, номинально да, растем, но вот в реальном выражении увы и ах. Вообще этот пункт больше про вливание внутренних денег(думаю понятно почему важен рост доходов), поэтому все что нам остается, так это ждать перетока из депозитов в акции. Однако не думаю что наш ЦБ настолько сильно понизит ставку, что бы этот переток все таки случился. Чуть подробнее опишу этот пункт дальше.
Вот это уже интересно, логика такова: по сути акции это реальный актив, часть в доле бизнеса. У нас они торгуются в фантиках(рублях), и когда курс фантика очень сильно падает, то реальные цены в долларах тоже сильно падают, но ведь ничего страшного для бизнеса не произошло, так почему же он должен в долларах стоить сильно дешевле? Вот именно не почему, значит со временем цена вашего актива в фантиках растет, так чтобы реально он стоил как и раньше. Надеюсь понятно, но на всякий случай приведу такой простой и наглядный пример. Допустим вы купили красивую статуэтку, которая есть в продаже во всех странах по одной и той-же цене, за 1000р и курс доллар/рублю составляет 50р значит мировая цена равна 20$. допустим потом доллар/рубль улетел на отметку 100р за бакс, тогда на мировом рынке вы можете продать статуэтку также за 20$ только это теперь уже 2000р, значит и цена в России путем арбитража в скором времени станет 2000р. Такая же штука и с акциями, там конечно механизм сильно сложнее, но для понимания этот пример подойдет. Не стоит также забывать тот факт, что нефть мы продаем в долларах, а прибыль получаем в рублях, так что если доллар будет по 200р, конечно мы столкнемся с огромной инфляцией, но зато бюджет будет просто купаться в деньгах, и держатели акций компаний-экспортеров тоже)))
Тут тоже будет мало слов. Россия, кто бы что не говорил, это сырьевая экономика, классический развивающийся рынок, зависимый от экспорта природных ресурсов и, как следствие мировых цен на них. Чем выше цена сырья, тем больше доходы компаний, тем выше цена акций. Все просто. Если смотреть прогнозы всемирно известных аналитиков, управляющих и инвест банкиров, то большинство из них считает наступление глобальной рецессии вполне вероятном событием, что в этом случае происходит с ценами на коммодитис должно быть понятно. Плюс не стоит забывать о потолках цен, которые на нас вводят западные страны, все таки их обходить возможно, но проблематично.
Ну и конечно она, такая страшная и загадочная инфляция. Механизм её влияния на рынок акций примерно такой же как в 3 пункте. Банально переоценка реальной стоимости активов, с учетом падения ценности денег(фантиков). Хорошим примером роста рынка в условиях санкций был Иран. Рынок рос по 20% в год, но и инфляция была около 20%, так что реально богаче держатели акций конечно не становились, зато хотя-бы сбережения не обесценивались. Пока в России прогнозируется инфляция в 4% к концу года, и знаете это вполне реалистичные цифры. Вообще многие люди не понимают всю природу инфляционного процесса, считают увеличение цен чем-то ужасным, но для развивающийся страны(а мы кто бы что не говорил именно ей и являемся) цифры от 4 до 8% номинальной инфляции нормальны.

Действия регуляторов:

Здесь мы обсудим новое бюджетное правило, рынок долга и действия нашего ЦБ.

В период с 2017 по 2022 год, в России действовало следующие бюджетное правило, все сверхдоходы которые бюджет получает от продажи нефти по ценам выше 40$ за баррель вкладывались в различные активы в иностранной валюте и становились частью Фонда национального благосостояния. После начала СВО поставки нефти стали очень нестабильны, поэтому правительство решило отказаться от привязки к цене и зафиксировало величину доходов от нефтегазовой отрасли в размере восьми трлн рублей, если эту цифру не добирают, то тратим накопленное ранее в ФНБ, иначе все что свыше 8 трлн копим в ФНБ в юанях и золоте. Как вы можете заметить, у нового правила есть один побочный эффект. Если у нас недобор в бюджете, то вместо того чтобы девальвировать рубль, мы наоборот укрепляем его, продавая из ФНБ юани и золото. Но пока что рубль стоит на хороших и комфортных отметках.

Единственная рекомендация которую могу дать, это покупать юань лесенкой начиная от отметки 10, с точки зрения техники, ослабление рубля до отметки 12р за юань вполне возможно. В любом случае работники нашего ЦБ просто красавчики, настолько замечательно выполнить работу регулятора в это непростое время было невероятно сложно, но несмотря на все трудности им удалось сохранить рыночную компоненту в нашей экономике, плавающий курс, при всех проблемах свободно конвертируемости нашей валюты. Но так или иначе разговаривая про российскую экономику, нашу валюту, мы вспоминаем про бюджет. Давайте посмотрим как дела там.

А вот тут все на самом деле очень очень грустно. За первые два месяца расходы бюджета составили 5.7 трлн рублей (примерно 50% г/г) Это очень, очень много, строя даже оптимистичные прогнозы мы получаем расходов на 32-36 трлн рублей за год. Стоит понимать, что в текущей ситуации не только СВО будет "сжирать" наш бюджет. Очень многие отрасли из частного сектора будут замещаться государством, это необходимо чтобы поддержать наше шаткое экономическое состояние, ведь кто если не государство будет замещать уменьшающиеся вложения частного сектора. Именно госинвестиции должны будут поддерживать выпадающую инициативу частного бизнеса. Также важно понимать что наша экономика уже встала но военные рельсы, более 4000 частных компаний сейчас сидят на подрядах ВПК. Добыча успеха в СВО требует очень много денег, как в плане расходов на ее проведение, так и гос поддержки населению, предприятиям и тд. А что же с доходами нашего бюджета? А они во многом зависят от внешних макроэкономических факторов. Нефтегазовые доходы, которые в прошедшем году составляли 42% бюджета, в этом году могут преподнести сюрприз, ибо цены очень низкие, далеко не как в первой половине 2022, да и объем экспорта тоже просел, ну давайте не будем гадать и зачислим в копилочку Минфина 8 трлн (хотя если честно не очень верится). От не нефтегазовой отрасли ожидаем 16.5 - 17 трлн, и еще около 6трлн других поступлений в виде налогов на импорт, прибыль корпораций, акцизов и тд. Теперь несложно посчитать дефицит бюджета-11трлн рублей. Сразу скажу у меня получилась оценка схожая со "средней по больнице". Кто-то ждет 15 трлн, кто-то около 5, предсказывать такие вещи очень сложно, так что давайте остановимся на оценке 10-11 трлн. А какой же главный вопрос мы должны себе задать? Правильно- как эту дыру затыкать, откуда брать финансирование?

Заимствования на рынке ОФЗ. Только вот сколько банки захотят выкупить, и по какой ставке. Смотря на прошедшие аукционы минфина даже восьмую - девятую ставку не особо хотят брать. Выкупают только флоутеры.
Не консервативные действия нашего ЦБ, например запуск аналога LTRO, или если все будет совсем плохо, просто напечатают деньги и выкупят выпуски Минфина. Да все эти действия рискуют очень сильно разогнать инфляцию, надуть множество пузырей на рынке, так что если мы увидим что-то подобное, это будет означать что писец уже подкрался

Действия крупных игроков:

Намного правильнее было бы сказать бездействие крупных игроков. Действительно если посмотреть на статистику от Московской биржи, можно увидеть что 90% всех оборотов делают именно физики, то есть такие же простые люди как мы. Где же крупняк. А это уже история про то как на войне заработать миллионы. Ответ прост, все они веселятся на внебирже. Сначала выкупали российские бонды у иностранцев просто за копейки, потом была тема с замещающими облигациями Газпрома. Крупные игроки сделали сотни и тысячи процентов за прошедший год, так вот и зачем лезть в рынок, где даже что бы купить сбербанк на 500млн отдаешь 3-5% на проскальзывания. Нам остается только ждать, когда у них снова проснется интерес к рынку акций

Выводы:

Все написанное ниже не является ИИР

Рынок перекуплен, с теми вводными, которые мы имеем сейчас, ожидаю падения от уровня 2500 по ММВБ
На коррекции нужно в первую очередь подбирать банки, они выглядят пока стабильно в сложившейся ситуации
Верю в наше правительство, а значит в чуть более слабый рубль, скажем 80-83 думаю увидим
Остерегайтесь Газпрома, во первых огромный будущий капекс, во вторых зачем давать деньги акционерам, если можно все выдоить через НДПИ
Мои любимчики: Сбер, Новатек, Роснефть, ВТБ, ВК, Globaltrans, EN+group