Денежные фонды пылесосят рынок. Куда перетекут эти активы после снижения ставки?

Скучные старые фонды денежного рынка — самая горячая тема в обсуждениях традиционных инвесторов в этом году. Просто посмотрите на огромную сумму денег, вложенную в такие фонды:

Есть веская причина, по которой эти фонды наблюдали стагнацию роста активов в 2010-х гг — не было никакой доходности. Теперь есть. Эрик Балчунас и Джефф Сейффарт из Bloomberg показывают, как банки и финансовые компании сейчас высасывают деньги по всем направлениям, когда доходность фондов денежного рынка превышает 5%:

Фонды денежного рынка всё ещё являются относительно новым явлением в инвестиционном мире. Во времена Великой депрессии правительство США ввело ограничение на сумму процентов, которые банк мог выплачивать вкладчикам, поскольку в 1930-е гг. очень многие банки обанкротились. Потолок составлял чуть более 5%, что не имело значения в течение многих десятилетий, поскольку ставки никогда и не были такими высокими.

Затем наступили 1970-е гг. Инфляция привела к повышению процентных ставок, и клиенты банков не смогли получить гораздо более высокую доходность, чем доступную по краткосрочным кредитным инструментам.

В это время Брюс Бент понял, что происходит, и ему это не понравилось. В начале 1970-х гг. Бент создал первый фонд денежного рынка, который технически не был сберегательным счётом, поэтому мог предлагать рыночные процентные ставки и взимать комиссии, чтобы обойти правила.

У Бента была очень простая идея, которая имела смысл и была во время выбрана — идеальное сочетание для потоков средств, ведь 70-е гг. в США были ужасным десятилетием как для акций, так и для облигаций. Инвестиции, подобные наличным, превзошли оба основных класса активов, поскольку процентные ставки росли очень быстро.

В 1988 г. Джо Ночера написал в Esquire статью под названием «The Ga-Ga years», описывающую кардинальные перемены, произошедшие с фондами денежного рынка:

"7 января 1973 г. – более чем через год после того, как SEC дала своё одобрение – Бент получил большой прорыв. Репортёр New York Times после нескольких месяцев травли написал короткую статью о фонде. «На следующий день мы получили сотню телефонных звонков», — говорит Бент. «К концу года у нас было $100 млн. активов. Люди, которых я знал на Уолл-стрит, присылали ко мне своих матерей. Старушки говорили мне: «Мой сын сказал мне, что у тебя есть хорошая вещь. Я нервничаю и не хочу терять свои деньги».

Затем Нед Джонсон из Fidelity придумал, как добавить возможности выписывания чеков, дав ещё больше возможностей банкирам, брокерам и трейдерам. Это был фонд, обладающий как инвестиционными, так и сберегательными качествами в десятилетие, когда люди искали безопасность.

Ночера назвал фонды денежного рынка плодотворным изобретением денежной революции, по крайней мере, с точки зрения инвестиций:

"Это была первое действительно значимое изменение в личных финансах со времён кредитных карт. Это был первый продукт, который пересёк ранее железные границы между банками и другими финансовыми учреждениями, не говоря уже о психологических (но не менее железных) границах, разделяющих «сберегательные» деньги и «инвестиционные» деньги в сознании большинства американцев. Когда к концу десятилетия финансовые привычки среднего класса по необходимости начали меняться, фонд денежного рынка стал тем продуктом, который сделал такие изменения возможными. Его создание ознаменовало начало конца старого мира личных финансов".

К 1981 г. доходность казначейских векселей составляла около 16%, а доходность длинных облигаций - 14-15%, но облигации каждый год терпели убытки из-за роста ставок. Фонды денежного рынка приносили доходность около 17-18%, и инвестору не нужно было беспокоиться о риске процентных ставок.

В эпоху инфляции Уолл-стрит быстро поняла, что доходность продаётся, и фонд денежного рынка навсегда изменил курс фондовой индустрии.

Джон Богл описал, как этот новый фонд удерживал Vanguard на плаву в конце 1970-х и начале 1980-х гг. в своей книге «Оставайся на курсе»:

"На протяжении десятилетия 1980-х я часто хвастался перед нашей командой впечатляющим ростом активов Vanguard, отчасти для того, чтобы поддерживать и развивать прочный моральный дух, который мы установили. Но на самом деле наш рост во многом отражал рост растущей индустрии денежных фондов. За это десятилетие активы взаимных фондов подскочили с $241 млрд. долларов до $1,45 трлн. Возглавляли этот рост фонды денежного рынка, которые выросли с $2 млрд. до $570 млрд., что составляет почти половину прироста".

Вот что Богл написал в виде диаграммы:

С 1974 по 1981 г. доля активов в акциях и сбалансированных фондах Vanguard упала с 98% до 57%. Доля активов в фондах денежного рынка выросла с 0% до 35% (разницу составили облигации).

Активы фондов денежного рынка подскочили с $4 млрд. в 1977 г. до $185 млрд. в 1981 г. Богл признал: «Благодаря своим высоким процентным ставкам и относительно низкому риску фонды денежного рынка создали новую и быстрорастущую базу активов, которая, возможно, фактически спасла индустрии взаимных фондов».

Когда экономический и рыночный кризис 1970-х гг. наконец прошёл, эти активы уже находились в системе и выступали в качестве покупателя акций на последующем бычьем рынке, который начался в 1980-х гг. К началу 1980-х гг. уже 10 млн. домохозяйств в США владели фондами денежного рынка. Когда на сцену вышел индивидуальный пенсионный счет с отсрочкой налогов, многие из этих инвесторов денежного рынка открыли счета и купили акции.

Финансовые эксперты любят говорить: «Я видел этот фильм раньше и знаю, чем он закончится». Да, мы уже видели этот фильм, но закончится ли он так и в наше время?

Самый большой вопрос сейчас для потока денег, поступающих в фонды денежного рынка, заключается в следующем: какая часть этих денег будет выступать в качестве наличных на второстепенных позициях, если и когда доходность денежного рынка в США упадёт?

Есть основания полагать, что эти деньги будут перетекать в рисковые активы, которые будут расти во время следующего бычьего рынка. Или эти деньги могли бы остаться в относительно безопасных активах, если бы они поступали от бэби-бумеров, снижающих риски своих портфелей перед выходом на пенсию или приближением к ней.

Всё это может зависеть от траектории процентных ставок, что является последним неизвестным в этом уравнении. Если прошлый цикл чему-то и научил инвесторов, так это тому, что прогнозирование процентных ставок почти невозможно.

Если доходность останется высокой, деньги, скорее всего, будут продолжать поступать в фонды с фиксированным доходом. Если же доходность снова снизится, будет интересно посмотреть, как отреагируют инвесторы сейчас, когда так много пенсионеров бэби-бумеров, и в ближайшие годы их станет ещё больше. Похоже, ждать осталось недолго. Удачи!!!

На рынке всегда много интересного, а лучшие мои посты, рецензии на книги, актуальные графики и сделки всегда найдёте в телеграм-канале: "Тихий Трейдер" Разберём всё по полочкам. Welcome!!!

Подкаст Тихого Трейдера. Перекрёсток всех рынков здесь.

___________________________________________________________________________________________________

ДУ "Долгосрочные акции ТТ". Правильная инструкция для клиента.

Лучший бот-обменник 24/7 для крипты в Telegram. Быстрый ввод-вывод с любыми картами, в т.ч. российских банков. Курс неплохой, проверено ТТ.