Bloomberg и VanEck: «падшие ангелы» по-прежнему остаются одним из самых привлекательных сегментов облигаций

Волна понижения кредитных рейтингов на долговом рынке в 2020 году сменилась противоположным трендом — в 2021 году на фоне восстановления экономики и низких процентных ставок мы наблюдаем рост случаев повышения рейтинга (такие компании называют «восходящими звездами» или Rising Stars). Но даже в сложившихся условиях, как отмечает автор колонки в Bloomberg Себастиан Бойд и аналитики VanEck, «падшие ангелы» всё ещё представляют привлекательный для инвестора класс активов.

Доходность корпоративных облигаций инвестиционного рейтинга упала в этом году на 1,9%. Аналогичная картина наблюдается и на развивающихся рынках. Высокодоходные облигации, напротив, стали приносить своим инвесторам большую доходность.

Индекс облигаций компаний неинвестиционного уровня BB (Bloomberg Ba US High Yield Index), которые имели инвестиционный рейтинг до марта прошлого года, за следующие 12 месяцев вырос на 17,9% в долларах. Для сравнения: индекс облигаций всех уровней неинвестиционного рейтинга прибавил лишь 8,2% за тот же период.

В то же время эмитентам облигаций с рейтингом BB, как правило, удавалось сократить долговую нагрузку до уровня компаний-аналогов. Таким образом, по мере того, как экономика вновь открывается и восстанавливается, всё более привлекательными становятся компании, которые сильно пострадали от пандемии.

Авторы свежей публикации VanEck также акцентирует внимание на том, что на исторических данных высокодоходные облигации «падших ангелов» демонстрируют статистическое превосходство в долгосрочной перспективе в сравнении с более широким высокодоходным рынком. Из последних 17 полных лет облигации «падших ангелов» оказались доходнее в 13 случаях. Исследуемый период охватывает различные рыночные условия: рост и падение ставок, рецессии и восстановления, а также широкие и узкие кредитные спреды. Всё, что остается неизменным — абсолютное и относительное превосходство «падших ангелов». Оно обусловлено тремя ключевыми факторами: систематической покупкой облигаций с большим дисконтом, диверсификацией по секторам и более качественным (имеется в виду кредитное качество) составом компаний по сравнению с широким высокодоходным рынком.

Эти драйверы доходности являются уникальными характеристиками облигаций «падших ангелов», которые отличают их от широкого рынка компаний неинвестиционного рейтинга. Как результат, мы наблюдаем высокую доходность облигаций этого сегмента. К примеру, фонд FXFA, запущенный весной 2021 года, уже принес своим инвесторам 5,8% долларовой доходности (10,7% в годовых терминах).

Мы можем сравнить результаты FXFA с динамикой российских БПИФ, которые отслеживают европейские ETF облигаций инвестиционного и неинвестиционного рейтинга. За анализируемый период FXFA принес доходность, в два раза превышающую доходность своих оппонентов (5,8% против ~3%).

Примечательно, что с апреля по ноябрь 2021 года доходность ETF облигаций инвестиционного рейтинга (Vanguard USD Corporate Bond UCITS ETF) сопоставима с доходностью ETF высокодоходных облигаций (iShares USD High Yield Corporate Bond UCITS ETF). Другими словами, инвесторы в высокодоходные облигации пока не получили премии за повышенный кредитный риск эмитентов. В отличие, например, от инвесторов в FXFA, облигационный портфель которых обладает ещё и более высоким кредитным качеством относительно широкого рынка высокодоходных облигаций.