Что нового мы узнали из ежегодного обзора Credit Suisse за 2023 год 

Банк Credit Suisse опубликовал новый выпуск ежегодного отчета «Global Investment Returns Yearbook 2023». Эта исследовательская работа о том, как развивались рынки на максимально широком временном промежутке. Отчет основан на анализе инфляции и доходности казначейских векселей, облигаций и акций для 23 стран начиная с 1900 года и еще 12 стран начиная с 1950-1970-х годов.

Исследование совместно с Credit Suisse готовят профессора Лондонской школы бизнеса (LBS): Пол Марш, Майк Стонтон и Элрой Димсон. Они же являются авторами известной многим долгосрочным инвесторам книги «Триумф оптимистов».

На что обратили внимание авторы обзора в 2023 году

В этом году основное внимание было уделено инфляции, которая в прошлом году во многих странах достигла максимума за несколько десятилетий. Данные показывают, что большинство классов активов, которые часто позиционируются как защита от инфляционного давления (например, TIPS или коммерческая недвижимость), в долгосрочной перспективе терпят неудачу.

1. Бороться с инфляцией помогают биржевые товары (коммодитиз от англ. commodity): в отчете говорится, что сырьевые товары как класс активов являются одним из немногих видов инвестиций, который положительно коррелируют с инфляцией.

2. Однако большинство коммодитиз не могут принести положительную доходность на длительном горизонте инвестирования: согласно исследованию,  такие товары, как хлопок, кукуруза, медь или сахар потеряли свою реальную стоимость в течение последних 123 лет. Более того, 21 из 29 товаров, изученных командой Credit Suisse, потеряли свою стоимость в период с 1900 по 2022 год.

Что касается золота, то его стоимость в размере $1 в 1900 году принесла реальную стоимость в $2,5 к концу 2022 года. Конечно, это не сравнится с облигациями и акциями США, реальная стоимость которых возросла за 123 года до $7,8 и $2024 соответственно. Тем не менее, золото определенно хеджирует инфляционный риск.

3. Решить проблему с отрицательной доходностью отдельных товаров может диверсификация. Портфель, который содержал все коммодитиз в равных пропорциях, исторически приносил положительную доходность, компенсируя убытки от большинства отдельно взятых биржевых товаров. Этот тезис подтверждает также и недавнее исследование Vanguard, авторы которого рекомендуют для защиты от инфляции отводить 12% портфеля на коммодитиз, 2% на TIPS (1% краткосрочных TIPS и 1% среднесрочных TIPS).

По мнению авторов ежегодника, получить более высокие доходы от сырьевых товаров можно за счет покупки фьючерсов. Фьючерсы — это, по сути, контракты на покупку определенного количества товара в будущем по фиксированной цене. Контракты обычно торгуются до дня поставки, что делает их удобным способом для инвестора сделать ставку на цену сырья, не беспокоясь о способах хранения физического товара.

Аналитики Credit Suisse приходят к выводу, что построение равновзвешенного портфеля фьючерсов на множество различных коммодитиз могло бы защитить инвестора от инфляции и при этом обеспечить привлекательную избыточную доходность в размере около 3% в год (за вычетом безрисковой доходности T-bills).

4. Но существует несколько проблем, которые препятствуют реализации предложенной стратегии:

Во-первых, товарные рынки ограничены в объеме. Если все инвесторы увеличат свои позиции в сырьевых товарах, стратегия может дать сбой, отмечают авторы обзора.

Во-вторых, большинство товарных индексов не предполагают равного взвешивания, вместо этого используется взвешивание пропорционально объемам производства или другим факторам. Неудивительно, что ETF, основанные на них, за последнее десятилетие показали слабые результаты.

В-третьих, инвестирование в биржевые товары через фьючерсы — довольно сложная стратегия с технической точки зрения. Инвестору необходимо постоянно роллировать контракт («перекладываться» из одного фьючерса в более дальний по сроку погашения) и платить дополнительные брокерские комиссии за эти сделки.

Вероятно, авторы ежегодного отчета обеспокоены вопросом о роли сырьевых товаров в портфеле, потому что предполагаемая прибыль более популярных классов активов сегодня не выглядит так привлекательно, как раньше.

5. Молодое поколение инвесторов с большой вероятностью получат вдвое меньший доход от инвестиций в сравнении с их предшественниками поколения бэби-бумеров. Согласно текущим оценкам, инвесторы, родившиеся после 1996 года, могут ожидать, что стандартный портфель акций и облигаций в ближайшие годы будет приносить ежегодную реальную долларовую доходность около 3%. Для сравнения: бэби-бумеры (родившиеся с 1946 по 1964 год) получали 5,6% годовой реальной прибыли от стандартного портфеля акций и облигаций. Значительное снижение ожидаемой прибыли от инвестиций в два основных класса активов показывает, почему внимание обращено на другие активы, такие как сырьевые товары. Задача состоит в том, чтобы найти способы сделать такую ​​диверсификацию простой и доступной широкому кругу инвесторов.

В заключение хотим привести цитату одного из авторов обзора, профессора Пола Марша:

«В периоды экономической неопределенности легко потерять перспективу долгосрочного инвестиционного горизонта. Ежегодник, база данных которого насчитывает 123 года, представляет собой богатый источник информации и опыта, он поможет читателям ориентироваться в своей инвестиционной стратегии в будущем, извлекая уроки из прошлого».