Почему “умные деньги” порой не такие уж и умные

И институциональные инвесторы плачутся. Зачастую о том, что их портфели проигрывают выбранным индексам, а результаты оказываются далеки от прогнозируемых. Northern Trust, управляющий активами , проанализировал портфели по выборке институциональных клиентов (пенсионные фонды, эндаументы, суверенные фонды и прочие “умные деньги”). Клиенты показывали свои портфели, а Northern Trust сделал выводы. 

Портфели институционалов содержат в себе в два раза больше некомпенсируемого риска, чем компенсируемого

Да, для активно управляемых портфелей институциональных инвесторов добавочный риск необходим для получения дополнительной доходности. Но не все риски имеют одинаковую природу. Некоторые риски исторически действительно чаще всего приносят дополнительную доходность, а некоторые – нет. Подробнее про некомпенсируемые риски мы рассказывали в недавнем посте. Так, по данным Northern Trust, 45% портфелей институциональных инвесторов имеют экспозицию на некомпенсируемый риск.

Что же объясняет такой слабый результат? Трудно заподозрить высокооплачиваемых управляющих в “незнании матчасти”...

1. Эффект отмены – эффект возникает, когда управляющие одновременно открывают позиции с противоположным эффектом, которые в итоге гасят друг друга, снижая итоговую доходность портфеля.
2. Скрытые портфельные риски – обычно связаны со стилевыми конфликтами внутри портфеля фонда. Так, например, управляющий выбирает высокодивидендные акции, но при этом в составе портфеля в итоге оказываются акции низкого качества с со слабой динамикой (low momentum). Northern Trust выяснили, что 55% всех исследуемых портфелей институциональных инвесторов содержат в себе серьезные противоречия в инвестиционных стилях, которые как раз и следуют из эффекта отмены. В итоге в портфелях управляющих часто оказываются позиции, не соответствующие выбранной стратегии фонда.

Авторы исследования из Northern Trust приходят к выводу, что распределение портфелей институциональных инвесторов между несколькими управляющими ведет к значительной потере доходности. Активные действия одних управляющих “обнуляют” усилия других, бумаг в портфеле становится слишком много и они плохо между собой сочетаются.

Попытки собрать очень “хитрый” портфель из различных составляющих часто приводят к созданию портфеля, аналогичного индексному. А значит, можно “купить весь рынок целиком” и существенно сэкономить на низких издержках.