Фундаментальные принципы инвестирования — Часть 3. Расходы

Продолжим обсуждать принципы Vanguard. Предыдущие части смотрите здесь и здесь. В этот раз затронем тему, интересующую разумных инвесторов — уровень комиссий. Кстати, недавно мы провели исследование по российскому рынку и проанализировали уровень инфраструктурных расходов ОПИФ и БПИФ на сопоставимые классы активов. Результат: по всем классам активов комиссии FinEx ETF в среднем существенно ниже, чем у российских “одноклассников”. Подробнее с методологией вы можете ознакомиться в нашей свежей статье. А пока вернемся к принципам Vanguard.

Почему важен уровень комиссий

Минимизация затрат — важнейшая часть инструментария каждого инвестора. Дело в том, что при инвестировании нет оснований полагать, что вы получите лучшую доходность, если заплатите больше. Каждый рубль, уплаченный за управление, снижает общую доходность вложений. Хорошая новость: затраты можно и нужно контролировать.

Рисунок 1 иллюстрирует, как сильно комиссии фондов могут повлиять на долгосрочный рост портфеля. Вы можете отследить влияние расходов за 30-летний период, при котором гипотетический портфель стоимостью 100 000 рублей растет в среднем на 6% в год. В сценарии низкой стоимости инвестор платит 0,9% комиссии в год, в то время как в сценарии высокой стоимости инвестор платит 1,96% — средневзвешенный уровень комиссий по российским ОПИФ/БПИФ на американский рынок акций на 12 февраля 2021 года. Влияние расходов на стоимость портфеля оказалось довольно существенным — разница более чем в 178 тыс. руб. между сценариями с низкой и высокой комиссиями.

На Рисунке 2 воздействие комиссий рассмотрено в ином свете. На нем проиллюстрировано отклонение доходности инвесторов с точки зрения соответствия общей рыночной доходности. Мы видим распределение доходности от самой низкой до самой высокой, со средней доходностью, отмеченной вертикальной линией. На любом рынке средняя доходность для всех инвесторов до расходов по определению равна рыночной доходности. Однако, как только учитываются различные затраты, распределение доходности сдвигается влево, так как их совокупная доходность становится меньше рыночной. Таким образом, фактическая доходность для всех инвесторов — это рыночная доходность, уменьшенная на понесенные расходы. Одним из важных последствий этого является то, что с учетом затрат существенно меньшее количество инвесторов способно превзойти рынок (занимая затененную область на рисунке 2).

Уменьшить расходы, чтобы увеличить доходность

Есть два способа сместить доходность инвестиций вправо, в сторону затененной области. Первый -— получение более высокой прибыли, чем средний инвестор, путем поиска успешного менеджера или успешной инвестиционной стратегии (подход «альфа» или «основанный на навыках»).

К сожалению, исследования показывают, что легче сказать, чем сделать (Rowley et al., 2019). Второй способ — минимизировать расходы. В Таблице 1 показаны пять исследований, оценивающих влияние затрат на доходность. Общая идея этих исследований заключается в том, что более высокие затраты приводят к ухудшению результатов для инвестора.

На рисунке 3 сравниваются десятилетние рекорды среднестатистических фондов в двух группах: 25% фондов с самыми низкими коэффициентами расходов на конец 2019 года и 25% с самыми высокими, согласно данным Morningstar. В каждой категории фонд с низкими издержками превосходил фонд с высокими издержками.

Индексирование может помочь минимизировать расходы

Если при прочих равных условиях низкие комиссии связаны с лучшей доходностью, тогда комиссии должны играть большую роль в выборе инструментов для инвестирования. Индексные биржевые фонды (ETF), как правило, имеют одни из самых низких комиссий в индустрии коллективных инвестиций. В результате индексированные инвестиционные стратегии могут дать инвесторам возможность превзойти более дорогостоящих активных менеджеров — даже если индексный фонд просто стремится отслеживать рыночный бенчмарк, а не превышать его. Активно управляемые фонды имеют более высокие уровни комиссий. Это связано с исследованиями, необходимыми для выбора ценных бумаг для покупки, и, как правило, с более высокой оборачиваемостью портфеля, связанной с попытками превзойти эталонный бенчмарк.

Существует много данных, подтверждающих превосходство индексированных стратегий по различным классам активов, особенно в долгосрочной перспективе. На Рисунке 4 показан процент активно управляемых фондов, которые не соответствовали эталонным показателям для общих категорий активов за 15 лет до 2019 года. Vanguard приводит результаты в двух вариантах: в первом анализируются только те фонды, которые выжили в течение всего периода; во втором добавляются фонды, которые перестали существовать. График показывает, насколько сложно активным менеджерам превзойти индексные фонды. Исследования показали, что низкие затраты, присущие пассивному инвестированию, являются ключевым фактором долгосрочного превосходства индексированных портфелей (Rowley et al., 2019).

Налоговая оптимизация

Налоги — ещё один элемент расходов, которые берут на себя инвесторы. Российским инвесторов важно помнить о существующих способах налоговой оптимизации — использование ИИС и льготы долгосрочного владения (ЛДВ). Эти льготы применимы к FinEx ETF, торгующихся на Московской бирже. Кстати, это серьезно повышает эффективность вложений в фонды на российском рынке по сравнению с операциями на внешних рынках (льготы на фонды, не допущенные на Московскую биржу, не распространяются)

Выводы

Инвесторы не могут контролировать рынок, но они как правило могут контролировать то, сколько они платят за инвестиции. И со временем это может иметь огромное значение. Чем ниже ваши затраты, тем выше ваш доход от инвестиций и тем выше потенциальное влияние наложения сложных процентов.
Кроме того, исследования показывают, что менее затратные инвестиции имели тенденцию превосходить более дорогостоящие альтернативы.