Фундаментальные принципы инвестирования — Часть 4. Дисциплина

Продолжаем обсуждать принципы Vanguard. Предыдущие части вы можете найти в нашем канале (1 часть, 2 часть, 3 часть). Сегодня мы поговорим о дисциплине инвестора и о том, почему без неё сложно достичь желаемых результатов. Этой публикацией мы завершаем цикл материалов по принципам Vanguard. Спасибо, что делитесь и распространяете эти важные знания, необходимые каждому долгосрочному инвестору.

Несмотря на то, что решение о распределении активов является одним из краеугольных камней для достижения цели, оно работает только в том случае, если выбранное распределение соблюдается с течением времени и в условиях меняющейся рыночной среды. Периодические ребалансировки необходимы для того, чтобы привести портфель в соответствие с распределением, разработанным для достижения поставленной цели. В 2015 году Жаконетти, Киннири и Цилберинг пришли к выводу, что для широко диверсифицированных портфелей необходимо проверять распределение активов ежегодно или раз в полгода, а также проводить ребалансировку, если веса составляющих отклонились от целевого показателя более чем на 5 процентных пунктов.

Конечно, отклонения, возникающие в результате движения рынка, дают возможность пересмотреть целевое распределение активов. Однако отказ от инвестиционной политики просто из-за этих движений может навредить достижению цели. На Рисунке 1 показано, как сильно изменится распределение, если портфель не будет ребалансироваться.

На рисунке приведено сравнение двух портфелей: без ребалансировки (“дрейфующий портфель”) и с ребалансировкой дважды в год — с начала 2003 года в условиях меняющейся рыночной среды. Оба этих гипотетических портфеля начинают с классического распределения 60% акций, 40% облигаций, но через четыре года "дрейфующий" портфель состоит уже на 75% из акций. Высокая доля акций может показаться привлекательной в период "бычьего рынка", но к концу 2007 г. портфель столкнется с гораздо большим риском падения, поскольку начнется финансовый кризис.

На Рисунке 2 показаны последствия “бегства” от распределения активов во время медвежьего рынка акций. В этом примере инвестор вышел из акций 28 февраля 2009 года, чтобы избежать дальнейших потерь. В то время как портфель, состоящий на 100% из облигаций, испытал меньшую волатильность, инвестор, решивший сохранить начальное распределение активов, лучше оправился от неудачи 2009 года и получил большую доходность.

На волатильных рынках, где очень заметны “победители” и “проигравшие”, маркет-тайминг является еще одним опасным соблазном. Выбор “подходящего времени” для проведения ребалансировки или изменения распределения активов портфеля в ответ на краткосрочные рыночные изменения — нерабочая стратегия. Это связано с ретроспективным анализом: анализ прошлой доходности показывает, что использование преимуществ рыночных сдвигов может привести к существенной выгоде. Однако возможности, очевидные в ретроспективе, редко видны в перспективе.

На рисунке 3 представлены результаты деятельности активных фондов акций в различные периоды (во время бычьих и медвежьих рынков), начиная с 1990 года. Мы предполагаем, что большинство таких фондов управляются опытными инвестиционными менеджерами, в арсенале которых есть все необходимое: данные, инструменты, время и опыт. Их главной целью является опережение эталона в любой рыночной среде, будь то за счет выбора ценных бумаг или за счет своевременных повышений и снижения долей в общем портфеле. На рисунке показаны результаты деятельности фондов с активным управлением за семь различных периодов: четыре бычьих рынка и три медвежьих. Мы сравниваем их с заявленным в проспекте фонда бенчмарками.

Из этого анализа можно сделать важный вывод: только за один период большинство активно управляемых фондов превзошли свои заявленные в проспекте бенчмарки Если для профессиональных управляющих, обладающих всеми преимуществами, обойти рынок — трудная задача, то инвесторам, не имеющим таких преимуществ, следует подумать дважды, прежде чем вносить изменения в свои инвестиционные портфели.

Почему успех так неуловим? Если попытаться объяснить одним словом, то причина неудач заключается в неопределенности. На достаточно эффективных финансовых рынках краткосрочное движения цены активов близки к случайным. Кроме того, цены могут резко изменяться, а последствия, связанные с неправильной оценкой движения рынка, могут быть катастрофическими.

Повышение нормы сбережений может оказать существенное влияние на скорость достижения цели (Bruno and Zilbering, 2011). Для достижения любой инвестиционной цели необходимо опираться на связку между первоначальными вложениями в портфель, регулярными пополнениями или снятиями с течением времени, распределением активов и ожидаемой доходности. Поскольку будущая рыночная доходность является неизвестной и неконтролируемой, инвесторы должны вместо этого сосредоточиться на факторах, которые находятся под их контролем, а именно на распределении активов и на сумме, внесенной в портфель или израсходованной с течением времени.

На рисунке 4 показан простой пример возможности увеличение “откладываемого процента” для достижения поставленной цели. Для примера мы взяли инвестора, у которого есть цель в 500 000 долларов США (в сегодняшних долларах с поправкой на инфляцию), который вкладывает 10 000 долларов США для начала и пополняет в базовом сценарии на 5 000 долларов США каждый год (без поправки на инфляцию). В примере рассматриваются различные показатели рыночной доходности.

Первый набор из двух сценариев предполагает, что уровень пополнений постоянен, при этом инвестор в большей степени полагается на рыночную доходность для достижения цели. Простое ежегодное увеличение пополнений на 5% (5250 долларов США во 2-м году, 5512 долларов США в 3-м году и т.д.) или на 10% в год значительно сокращает время, необходимое для достижения цели в 500 000 долларов США. Обратите внимание, что доходность 8% при увеличении сбережений на 5% в год дает почти такой же результат, как доходность 4% при увеличении сбережений на 10% в год. По сути разница между этими двумя сценариями заключается в риске: инвестор, стремящийся получить доход в 8% в долгосрочной перспективе, скорее всего, будет вынужден взять на себя гораздо больший рыночный риск, чем тот, кто ищет 4%.

Это доказывает, что более высокий уровень пополнений может быть более мощным и надежным фактором, чем попытка получить повышенную доходность за счет увеличения риска портфеля.

Вывод

Поскольку инвестирование может вызывать эмоциональную реакцию , инвесторам необходимо думать долгосрочно и использовать дисциплинированный подход. Отказ от изначально запланированной инвестиционной стратегии может быть слишком дорогостоящим. Как показывают многочисленные исследования, наиболее значимые “разрушители” — это поведенческие факторы: неспособность к ребалансировке, маркет-тайминг и соблазн погони за сверхприбылью.

Программа “дисциплинированных” сбережений гораздо более надежна, чем рынки. Регулярные пополнения портфеля и его увеличение с течением времени могут оказать удивительно сильное положительное воздействие на долгосрочные результаты.