Фундаментальные принципы инвестирования — Часть 2. Баланс и распределение активов

При построении инвестиционного портфеля для достижения определенной цели важно выбрать такую комбинацию активов, которая предлагает наилучшие шансы для достижения этой цели, с учетом ограничений и риск-профиля инвестора. Пропорции активов в портфеле определяют как доходность, так и риск совокупного портфеля.

Почему распределение активов важно? Это хорошо изучено как в теории, так и на практике. Например, фундаментальное исследование 1986 года, проведенное Бринсоном, Худом и Бибауэром (а также Скоттом и др. (2017 г.), показывает, что изменчивость диверсифицированного портфеля, его волатильность, на 91,1% объясняется распределением активов и только на 8,9% — другими факторами (выбор отдельных бумаг и маркет-тайминг).

Если попытаться визуально отобразить результаты распределения активов в различных пропорциях, мы получим Рисунок 2. Для его построения Vanguard использовал два класса активов — американские акции и американские облигации.

Примечание FinEx: это типичный подход для обсуждения американского рынка. Вы можете увеличить степень диверсификации за счет использования акций и облигаций компаний из других стран. Удобный способ это делать — фонд глобальных акций FXWO (+47% в рублях с момента появления)

Проценты в середине столбцов на графике показывают среднегодовую доходность с 1926 года для различных комбинаций акций и облигаций. Столбцы диаграммы показывают лучшую и худшую годовую доходность. Несмотря на то, что пример охватывает слишком длительный период владения, он отлично демонстрирует разницу портфеля, состоящего из 20% акций, с портфелем, доля акций которого достигает 80%. Чем больше акций, тем больше “разлет” возможных результатов, но вместе с тем - и больше среднегодовая доходность.

Кроме того, на Рисунке 2 показан краткосрочный риск владения акциями (снизу): портфель, в котором только половина активов находится в акциях, потерял бы более 22% своей общей стоимости как минимум за один год.

Возникает вопрос: почему бы просто не минимизировать возможность потерь и профинансировать все свои цели, используя низкорисковые инвестиции? Потому что попытка избежать волатильности рынка, связанная с инвестициями в акции, может подвергнуть портфель другим, более долгосрочным рискам.

Одним из таких рисков является "стоимость упущенных возможностей" или риск недостаточности накопленного капитала (shortfall risk): поскольку в портфеле недостаточно инвестиций с более высокой потенциальной доходностью, он может не показать доходность, необходимую для достижения амбициозных целей в долгосрочной перспективе. Или может потребоваться слишком высокий, нереалистичный уровень сбережений.

Примечание FinEx: попробуйте воспроизвести эффект недостаточности накопленного капитала с помощью Пенсионного Калькулятора. Посмотрите, хватит ли "безрисковой" доходности в 1-2% для достижения инвестиционной цели. Скорее всего, если вы хотите сохранить текущий уровень дохода на пенсии, столь консервативные инвестиции не подойдут.

Другим риском является инфляция: портфель может расти не так быстро, как растут цены, поэтому с течением времени капитал инвестора теряет покупательную способность. Для долгосрочных целей инфляция может быть особенно вредной, так как ее последствия усугубляются с течением времени. Например, Беннигофф (2009) показал, что на горизонте 30-ти лет средний уровень инфляции в 3% снизит покупательную способность портфеля более чем на 50%. Долларовая инфляция — около 1,5%, так что лежащие без дела доллары постепенно теряют стоимость.

Для инвесторов с более длительными временными горизонтами инфляционные риски могут превзойти рыночные риски, что часто требует наличия более рисковых инструментов в портфеле, таких как акции.

Предположения о будущих доходностях

Для построения качественного портфеля важно использовать реалистичные ожидания доходности и волатильности того или иного класса активов.

Использование долгосрочных исторических данных может служить ориентиром, но инвесторы должны помнить, что рынки цикличны, и использование только статических предположений о доходности не может давать полную картину и прогноз на будущее.

История не повторяется, и рыночные условия в определенный момент времени могут оказать важное влияние на доходность инвестора.

Примечание FinEx: в качестве адекватной “точки отсчета” для инвесторов, желающих приблизительно сориентироваться в будущей доходности и волатильности различных классов активов на ближайшие 10 лет, предлагаем воспользоваться новым инструментом на сайте FinEx. Кроме того, мы часто обращаемся к различным оценкам ожидаемой доходности в Telegram канале “Инвестиции в ETF” @etfrussia

За всю историю фондового рынков с 1926 года, американские акции демонстрировали доходность в среднем 10,3% в год, а американские облигации — 5,3%. За этот период портфель 50/50 давал бы в среднем 8,3% в год, если бы он соответствовал доходности рынков.

Если посмотреть на более короткий промежуток времени, картина меняется. Например, с 1980 по 2019 год акции США в среднем прибавляли 11,6% в год, а облигации — 7,5%. Портфель, равномерно распределенный между двумя классами активов и периодически ребалансированный, мог бы генерировать среднегодовой доход 9,9%. Как видите, любой человек с таким портфелем за этот период мог заработать на 1,6% в год больше, чем в среднем за всю историю (8,3%). Противоположная ситуация применима к периоду с 2000 по 2019 год, когда акции США обеспечивали среднюю доходность 6,4%, а американские облигации — 5,0%; тогда этот же сбалансированный портфель давал бы доходность 6,2% в год.

На практике инвесторам всегда придется решать, как использовать исторический опыт к рыночным ожиданиям. Например, авторы обзора Vanguard Economic and Market Outlook на 2020 год предсказывают, что доходность в течение следующего десятилетия может сильно отличаться от исторической. особенно актуально это для облигаций.

Из этого следует, что инвесторам, возможно, придется скорректировать свои предположения по ожидаемой доходности активов и планы по внесениям/снятиям.

Если вы считали свою цель по накоплению капитала легко достижимой, основываясь только на долгосрочных показателях доходности — вам стоит проверить актуальность своего плана.

Примечание FinEx: в своих публикациях на канале и сайте мы не раз публиковали (1, 2, 3) аргументы различных инвестиционных и исследовательских компаний о возможном падении уровня доходности традиционных финансовых инструментов в ближайшем будущем. К примеру, в обзоре портфеля 60/40, мы глубоко изучаем этот вопрос и ищем альтернативные способы восстановления исторической доходности классического распределения.

Как ни крути, диверсификация является мощной стратегией управления традиционными рисками. Диверсификация по классам активов снижает подверженность портфеля рискам, характерным для каждого отдельного класса. Диверсификация внутри класса активов снижает подверженность риску, связанному с определенной компанией, отраслью или сегментом.

На практике диверсификация является проверенным инструментом: рынки постоянно находятся в движении, в любой момент времени. Наличие портфеля, подверженного воздействию многих или всех ключевых компонентов рынка, обеспечивает инвестору участие во всех ралли, в то же время смягчая воздействие падений каждого отдельного сегмента. Обратите внимание на Рисунок 5, где Vanguard демонстрирует годовую доходность по различным классам активов. Он показывает, как случайным образом может сменяться лидерство между рынками и рыночными сегментами.

Примечание FinEx: если вы хотите увидеть “русифицированную” версию, используйте таблицу на предпоследней странице любого аналитического обзора FinEx. В них в аналогичном формате представлены доходности фондов FinEx за различные промежутки времени.

Лидерство по доходности быстро меняется, и портфель, который диверсифицируется по рынкам, менее уязвим к влиянию значительных колебаний доходности в любом из сегментов. Концентрированные инвестиции, такие как инвестиционные фонды недвижимости (REIT), сырьевые товары или развивающиеся рынки, как правило, являются наиболее волатильными.

Примечание FinEx: рекомендуем также ознакомиться со статьей, в которой мы подробно разбираем фонды недвижимости. Как оказалось, рассматривать их как отдельный класс активов нет веских оснований, а дополнительная аллокация средств в REIT может негативно влиять на результаты инвестиционного портфеля.

Широкая диверсификация рынка не может застраховать инвестора от потерь, но она может помочь защитить его от неоправданно больших потерь. К примеру, в 2008 году индекс S&P 500 упал на 37%. Однако более трети акций в индексе в том году имели убыток ниже 50%. Некоторые из худших участников индекса, вероятно, не так давно рассматривались бы как "голубые фишки". Они были сконцентрированы в финансовом секторе, который считался основным во многих портфелях (Рисунок 4).

Вывод: распределение активов и диверсификация являются мощными инструментами достижения инвестиционной цели. Распределение портфеля по классам активов будет определять большую часть его доходности и большую часть риска волатильности. Широкая диверсификация снижает подверженность портфеля специфическим рискам и в то же время дает возможность воспользоваться преимуществами текущих лидеров рынка.