Не верьте слухам: акции — привлекательный актив!

Наше видение и восприятие рынков определяется новостями, которые до нас доходят. В последние годы много новостей про фондовый рынок США. Многие убеждены, что рынок переоценен и его динамика излишне оптимистична. Другие же проводят параллели между IT-сектором рынка США сегодня и перед схлопыванием пузыря доткомов и все ждут грандиозного падения. При этом облигации и золото почему-то воспринимаются общественностью как что-то недооцененное и со значительным потенциалом роста. Разберем эти заблуждения подробнее.

ЗАБЛУЖДЕНИЕ №1: Акции переоценены (в сравнении с любыми другими активами)

На самом деле, за последние 20 лет общая доходность акций рынка США примерно равна общей доходности государственных облигаций США с дюрацией 7-10 лет и значительно уступает золоту (график 1). Не стоит забывать, что для полного восстановления до значений, предшествующих схлопыванию пузыря доткомов в марте 2020 года, индексу S&P потребовалось 13 лет (график 2). Как видно из графика, текущий бычий рынок существует только 7 лет, если считать с даты достижения предыдущего максимума.

График 1. Полная доходность индекса S&P, золота и государственных облигаций США

График 2. Динамика индекса S&P

ЗАБЛУЖДЕНИЕ №2: Поскольку акции переоценены, лучше вложиться в облигации

На самом деле, государственные облигации США еще никогда в истории не были настолько дорогими по отношению к американским акциям. Так, средняя доходность по государственным облигациям с 1962 года находилась на уровне 6%. Сегодня она составляет 0,7%. Одним из показателей, позволяющих сравнить облигации и акции, является соотношение прибыли к капитализации (обратный P/E). Для американских акций на текущий момент этот показатель составляет 3,8%. Облигации с доходностью 0,7% пока не являются привлекательной альтернативой (графики 3 и 4).

График 3. Ставка по 10-летним государственным облигациям США и показатель прибыли к капитализации акций США

График 4. Показатель доходности к капитализации американских акций минус ставка по 10-летним госудаственным облигациям США

ЗАБЛУЖДЕНИЕ №3: Американский IT-сектор повторяет историю дотком-пузыря

Действительно, между текущей ситуацией в IT-секторе и дотком-пузырем 2000-ых годов есть определенные сходства: впечатляющее ралли (25,4% с начала года), активный выход компаний на первичное размещение (IPO), активный приток частных инвесторов и рост стоимости компаний. Но на этом все сходства заканчиваются и начинаются различия.

Темпы роста IT-сектора сегодня не могут сравниться с предшествующим дотком-пузырю росту конца 90-ых годов. Так, с 1995 по 2000 года индекс NASDAQ вырос на 456%, а с 2015 по 2020 гг. – только на 127% (график 4.)
В 90-ых годах IT-сектор рос на завышенных ожиданиях. Сейчас его рост обусловлен справедливым улучшением фундаментальных показателей компаний и ростом их доходов.
Рост локомотивов IT-сектора компаний FAAMNG хоть и впечатляющий, но не может сравниться с динамикой компаний-лидеров того времени. Так, средний рост акций Cisco, Oracle и Microsoftза с 1995 по 2000 года составил 2 160% (график 5). Компании FAAN выросли в среднем за похожий период только на 310% (график 6). Сегодняшние лидеры IT-сектора за последние 5 лет выросли в 2,5-6 раз, а во время дотком-пузыря темп роста компаний находился в диапазоне 11х–40х.

График 5. Динамика компаний FAAN за 5 лет

График 6. Динамика компаний IT-сектора с 1995 по 2000 года

Заключение

На данный момент акции не являются переоцененными, особенно по отношению к государственным облигациям: коэффициент E/P индекса S&P 3,8%, тогда как у американских гособлигаций с дюрацией 7-10 лет – всего 0,7%.
Рынок облигаций с большой вероятностью будет продолжать получать поддержку от рекордно низких процентных ставок. В дополнение к этому Центробанки будут продолжать программы по скупке облигаций в рамках стимулирующей монетарной политики. Это значит, что рынок облигаций защищен от падений, но при этом доходности по облигациям останутся на близких к нулевым уровнях.
IT-сектор продолжает быстро и динамично расти, но при этом текущая ситуация не выдерживает сравнения с дотком-пузырем: фундаментальные показатели компаний совершенно другие, уровень эйфории ниже и общая экономическая ситуация уже другая.