Душевное здоровье, или как Goldman Sachs оценивает перспективы американского рынка акций?

В то время как рынки лихорадит, аналитики из Goldman Sachs (GS) сохраняют спокойствие — как и прежде, они отдают должное фактам и не поддаются эмоциям. В своем сентябрьском отчете аналитики уделили особое внимание сравнению текущей рыночной конъюнктуры с технологическим «пузырём» конца 90-х, который очень любят вспоминать алармисты, как только речь заходит о быстром восстановлении американского рынка акций. Остановимся на основных аргументах GS и посмотрим на ключевую статистику по фондовому рынку, которая позволяет с оптимизмом смотреть на будущее американского рынка акций.

Рынок акций в 2020 г. не похож на «пузырь». К такому выводу пришли в Goldman Sachs, анализируя S&P 500 на разных временных интервалах. Несмотря на то, что мультипликаторы S&P 500 находятся на уровне выше медианных значений, они серьезно недотягивают до уровней, достигнутых к моменту взрыва «пузыря» доткомов в конце 90-х (график 1).

При этом, премия за риск (Implied Equity Risk Premium), которую требуют инвесторы в акции в настоящее время находится на уровне 3,9%, что резко контрастирует с отрицательным значением этого показателя, наблюдавшегося при надувании технологического «пузыря» (график 2). Напомним, что премия за риск (ERP) — это дополнительная доходность, которую требуют инвесторы в обмен на принятие риска инвестиций в акции. Другими словами, в периоды возникновения рыночных пузырей решения инвесторов подчиняются романтическим чувствам к объекту инвестиций, а не стремлением заработать. В отличии от ситуации начала 2000-х инвесторы сохраняют бдительность и согласны брать на себя риски только в обмен на внушительную ожидаемую доходность (связана с ростом акций в будущем).

Что будет с S&P к концу года?

Базовый прогноз Goldman Sachs по индексу на конец 2020 г. — 3400 пунктов (+5% к текущему уровню). При этом авторы исследования, опираясь на фундаментальные оценки, считают, что S&P 500 с вероятностью 25% к концу года достигнет 3700 пунктов. Основные драйверы роста — высокая премия за риск и низкие процентные ставки. Аналитики допускают реализацию негативного сценария (вероятность 20%) в случае возобновления вспышек пандемии на фоне отсутствия вакцины и «недружественной» для рынков новой регуляторной политики после выборов президента США. В этом случае, по мнению банка, индекс может снизиться, но всего на 11% — до 2900 пунктов (график 3).

Почему стоит инвестировать в акции?

Goldman Sachs рекомендует инвесторам сохранять хладнокровие и «оставаться в рынке», который по их мнению сохраняет инвестиционный потенциал на фоне начала восстановления экономики после рецессии. Напомним, что послевоенные восстановительные ралли длились в среднем 9 лет, а рост S&P 500 между рецессиями (от пика рецессии до начала новой рецессии) составлял 195% (график 4, 5). После рецессии, вызванной пандемией, индекс пока вырос только на 53%, а значит с высокой вероятностью в ближайшие несколько лет мы увидим движение вверх.

Прогноз премии за риск и доходности рынка акций на ближайшие 5 лет

Goldman Sachs полагает, что ожидаемая премия за риск на американские акции в ближайшие 5 лет составит 6%! Согласно выводам GS, исторически, когда премия за риск находилась на текущих уровнях, доходность акций в следующие 5 лет превосходит доходность облигаций на 2,6%-12,8% годовых (график 6). Если рассматривать конкретно 5-летние промежутки и изменение ценовых доходностей акций (график 7), то главной «движущей силой» окажется…рецессия. Аналитики пришли к заключению, что спустя 6 месяцев после глубоких рецессий ожидается 100% вероятность положительной доходности S&P 500 на горизонте 5 лет. Учитывая средний рост цен акций в размере 3,2% и текущую дивидендную доходность на уровне 2%, полная годовая доходность (total return) американского рынка акций составит более 5%.

Напомним, что у российского инвестора есть возможность инвестировать в перспективный американский рынок акций с помощью фонда FXUS. Естественно, решение инвестировать будет оправданным только в том случае, если вложения в акции согласуются с долгосрочными целями инвестора и не противоречат его уровню толерантности к риску.